界面新聞?dòng)浾?| 韓宇航

今年以來(lái)，城投債的用途限制日趨嚴(yán)格，根據(jù)廣發(fā)證券的統(tǒng)計(jì)，2023年按月度來(lái)看，城投債募集資金用于借新還舊的占比維持在65%以上，并且有5個(gè)月超過(guò)70%。

安信證券統(tǒng)計(jì)的2023年8月發(fā)行的533只城投公募債中，僅用于債券借新還舊的城投債發(fā)行數(shù)量占比較7月上升5.6pct，至73.4%。

2022年初以來(lái)，城投債募集資金用于借新還舊的占比明顯提升，絕大部分月份在60%-70%，而2021年借新還舊平均占比在36%左右。

從主管部門(mén)來(lái)看，交易所和交易商協(xié)會(huì)對(duì)于城投債的用途限制有所不同。

交易所方面重點(diǎn)限制區(qū)縣級(jí)城投新增公司債，主要通過(guò)地方債務(wù)紅橙黃綠債務(wù)率標(biāo)準(zhǔn)（紅檔企業(yè)發(fā)行用途只能是償還存量債券、橙檔企業(yè)發(fā)行用途只能為償還存量債券和存量有息債務(wù)、黃檔企業(yè)發(fā)行用途可以進(jìn)一步擴(kuò)展至補(bǔ)充流動(dòng)資金、綠檔企業(yè)則可按照實(shí)際用途披露上報(bào)）和《公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第3號(hào)》進(jìn)行限制。

根據(jù)《公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第3號(hào)》第十四條：若發(fā)行人銀行借款余額低于有息負(fù)債總額的30％或者銀行借款與公司債券外其他公司信用類(lèi)債券余額之和低于有息負(fù)債總額的50％，公司債券的募集資金應(yīng)優(yōu)先用于償還存量公司債券。

銀行間交易商協(xié)會(huì)方面的限制則更為嚴(yán)格。2021年交易商協(xié)會(huì)對(duì)城投發(fā)行的公募債和私募債分別分為一二三四類(lèi)和一二類(lèi)，其中一類(lèi)債只能借新還舊。2022年交易商協(xié)會(huì)進(jìn)一步限制用途，取消了上述分類(lèi)，指出在隱債名單中的城投，不論是省級(jí)、市級(jí)還是區(qū)縣級(jí)，都只能借新還舊。

所以相對(duì)而言，在2022年交易商協(xié)會(huì)窗口指導(dǎo)收緊后，協(xié)會(huì)產(chǎn)品用于借新還舊的占比相對(duì)升高，今年有四個(gè)月超過(guò)了80%，其中8月達(dá)到了84%。

從區(qū)域來(lái)看，根據(jù)廣發(fā)證券研報(bào)，2023年1-8月，多數(shù)省份發(fā)行城投債用于借新還舊，大部分省份用于借新還舊的占比均在65%以上，云南、江蘇、湖北“借新還舊債”發(fā)行占比在80%以上，青海、貴州、吉林、黑龍江占比更高，在90%以上。

安信證券的研究表明，高債務(wù)率區(qū)域城投發(fā)債用途受限更明顯。2023年以來(lái)，鎮(zhèn)江、長(zhǎng)春、衡陽(yáng)、張家港、株洲等城市只觀(guān)察到“借新還舊債”發(fā)行，宿遷、景德鎮(zhèn)、淮北、揚(yáng)州等城市“借新還舊債”發(fā)行占比在90%以上，這些城市多數(shù)債務(wù)率偏高。

從平臺(tái)層級(jí)來(lái)看，市級(jí)和區(qū)縣平臺(tái)發(fā)債資金用途限制仍明顯更嚴(yán)。2023年8月，地市、區(qū)縣“借新還舊”債發(fā)行占比分別為73.4%、76.5%，明顯高于省級(jí)平臺(tái)的46.4%。但整體來(lái)看，各行政級(jí)別平臺(tái)發(fā)行城投債用于借新還舊規(guī)模和占比均有上升，其中區(qū)縣級(jí)用于借新還舊的發(fā)行金額較2022年同期增加89%，占比也上升了10個(gè)百分點(diǎn)。

目前，城投債市場(chǎng)的募集資金用途主要有四類(lèi)，分別是僅用于借新還舊，只能為償還存量債券和存量有息債務(wù)，用于可進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)和可補(bǔ)充流動(dòng)資金。

中正鵬元評(píng)級(jí)指出，若城投公司發(fā)債的募集資金僅被允許用于借新還舊，不一定代表其自身存在較大的信用風(fēng)險(xiǎn)，但若發(fā)行此類(lèi)債券較為頻繁，則可在一定程度上顯示出其償債安全性缺乏保障。