文|子彈財(cái)經(jīng) 孟祥娜
編輯|蛋總
隨著中國石油煉制能力日盛及石化行業(yè)的快速發(fā)展，帶動了煉化設(shè)備制造行業(yè)的快速發(fā)展。
9月28日，瑞昌國際控股有限公司（以下簡稱“瑞昌國際”）再次向港交所遞交招股書，計(jì)劃在港交所主板上市，第一上海為獨(dú)家保薦人。今年3月，瑞昌國際就曾向港交所遞表，目前該申請已失效。
盡管這家公司看起來是“生面孔”，但它依靠中國兩家最大的石油煉制及石化集團(tuán)的附屬公司等大客戶，已經(jīng)在業(yè)內(nèi)混得“風(fēng)生水起”。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2022年的收益計(jì)算，瑞昌國際是中國石油煉制及石化運(yùn)營的第三大催化裂化設(shè)備制造商，市場份額約為6.3%；同時(shí)，也是中國石油煉制及石化運(yùn)營的第二大硫回收設(shè)備及揮發(fā)性有機(jī)化合物焚燒設(shè)備制造商，市場份額約為3.1%。
但即便如此，瑞昌國際仍面臨現(xiàn)金流緊張還款壓力大、客戶集中度過高、欠繳員工社保公積金等問題。此次奔赴港股IPO，將會成為瑞昌國際的“救命稻草”嗎？
01 過度依賴大客戶，成本高企回款慢
資料顯示，瑞昌國際成立于1994年，總部位于河南，主營業(yè)務(wù)是石油煉制和石化設(shè)備的制造商。目前，企業(yè)的收益來源主要包括設(shè)備制造、銷售以及安裝服務(wù)等。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國煉油及石化行業(yè)由中石化、中石油及中海油主導(dǎo)，三家公司是煉油及石化設(shè)備的主要終端用戶，也是國內(nèi)最大的煉油及石化設(shè)備合作商。與高度集中的煉油及石化行業(yè)相比，煉油及石化設(shè)備行業(yè)較為分散，在中國有數(shù)千名制造商。
作為數(shù)千名制造商中的一員，瑞昌國際也具有獨(dú)家優(yōu)勢。
招股書中，瑞昌國際強(qiáng)調(diào)，它與中國兩家最大的石油煉制及石化集團(tuán)的附屬公司及分支機(jī)構(gòu)，以及中國業(yè)內(nèi)其中一家最大的EPC(工程、采購及建筑)承包商建立了牢固和穩(wěn)定的關(guān)系，公司與五大客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系為2年至28年不等。
依托這些，瑞昌國實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的營收。近三年半以來，瑞昌國際的營收呈現(xiàn)逐年增長的趨勢。2020年、2021年、2022年、2023年上半年，瑞昌國際實(shí)現(xiàn)營收2.36億元、2.48億元、4.19億元、2.12億元，同比增長5%、69%、4%。
在這其中，五大客戶的貢獻(xiàn)功不可沒。
2020年至2023年上半年，瑞昌國際五大客戶帶來營收1.113億元、1.16億元、3.18億元、1.7億元，占全部營收的比例高達(dá)47.1%、46.9%、75.9%及80.2%。
值得注意的是，最大客戶占營收的比例也在不斷攀升，從2020年的12.6%增至2023年上半年的49.1%，甚至在2022年，最大客戶占營收的比例高達(dá)60.5%。
但這也并不意味著瑞昌國際就能“躺著賺錢”，近三年半，瑞昌國際的經(jīng)調(diào)整凈利潤波動性很大。
在2021年，瑞昌國際的經(jīng)調(diào)整凈利潤相比2020年的3656萬元已然腰斬，僅有1832.2萬元。在2022年實(shí)現(xiàn)了正向增長，實(shí)現(xiàn)4590萬元，同比增長151%。2023年上半年，其經(jīng)調(diào)整凈利潤實(shí)現(xiàn)2196.8萬元，同比增長24%。
分析來看，瑞昌國際逐年增長的銷售成本、研發(fā)費(fèi)用、一般及行政費(fèi)用、銷售費(fèi)用等，吞噬了凈利潤。而在這其中，銷售成本占營收的比重更是高達(dá)六成以上。
與此同時(shí)，依賴大客戶的弊端也逐漸顯現(xiàn)，這可能會削弱公司在市場上的話語權(quán)，增加回款不暢的風(fēng)險(xiǎn)。
招股書顯示，2020年至2023年上半年，瑞昌國際的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為：1.09億元、1.6億元、3.1億元、3.07億。這其中，分別約有49.6%、48.5%、78.6%及75%的貿(mào)易應(yīng)收款由五大客戶欠付。
從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，瑞昌國際的回款速度也在變慢。2020年，瑞昌國際的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為140天，2021年為198天，2023年上半年增至264天。
貿(mào)易應(yīng)收款較高，對公司資金形成較大壓力，再加上巨額成本支出，同樣考驗(yàn)瑞昌國際的經(jīng)營現(xiàn)金流。
2020年、2021年、2023年上半年，瑞昌國際的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額均為負(fù)值，分別為-711萬元、-495.2萬元、-2575.7萬元，僅在2022年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入103.2萬元。
這樣的經(jīng)營現(xiàn)金流情況，無不考驗(yàn)著瑞昌國際的償債能力。
02 現(xiàn)金流緊張，短期償債壓力大
實(shí)際上，瑞昌國際所處的石油煉制及石化設(shè)備制造行業(yè)對資金的需求較大。一直以來，它主要靠運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金和外部融資（包括銀行及其他借款）滿足運(yùn)營資金需求和資本開支需求。
目前來看，瑞昌國際對資金的需求十分迫切。截至2023年6月30日，流動負(fù)債中，貿(mào)易應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)加上銀行及其他借款部分就高達(dá)2.82億元，占流動負(fù)債的比例為64%。
拿銀行貸款來說，截至2023年6月30日，瑞昌國際的銀行貸款1.36億元，其中即期部分（一年內(nèi)到期）的金額高達(dá)1.28億元，這無疑增加了瑞昌國際的資金壓力。
然而，截至2023年6月30日，瑞昌國際的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為4511.9萬元。
雖然賬上還有1.13億元的貿(mào)易應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)在一年內(nèi)可以到賬，但毫無疑問，這樣的現(xiàn)金儲備，讓瑞昌國際的抗風(fēng)險(xiǎn)能力非常脆弱。
招股書中，瑞昌國際坦言，經(jīng)過審慎查詢，并考慮到目前可用的財(cái)務(wù)資源，包括經(jīng)營活動所產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量、手頭現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，董事認(rèn)為，集團(tuán)的營運(yùn)資金能應(yīng)付目前及自本文件日期起未來十二個月的需要。
對于瑞昌國際的實(shí)控人來說，盡快上市是目前的最優(yōu)選。畢竟，于2023年6月30日，分別有約2800萬元的銀行借款由陸波、陸曉靜及邵松擔(dān)保，并以物業(yè)、廠房、設(shè)備以及投資物作抵押。
但瑞昌國際面臨的問題還有不少，能否成功上市還是未知。
03 家族企業(yè)分派股息超四千萬，卻欠繳社保公積金
實(shí)際上，瑞昌國際是一個家族企業(yè)。
資料顯示，1994年，瑞昌國際的主要營運(yùn)附屬公司洛陽瑞昌在洛陽成立，姐姐陸曉靜與弟弟陸波自洛陽瑞昌成立起一直擔(dān)任公司的董事及高級管理人員，管理公司的商業(yè)事務(wù)。
2011年6月，陸曉靜與陸波從父親手里獲得了洛陽瑞昌100%控制權(quán)。
目前，陸曉靜與陸波姐弟倆共同負(fù)責(zé)瑞昌國際的運(yùn)營及管理，合計(jì)控制90.54%股權(quán)，為公司的實(shí)控人。但除陸波、陸曉靜外，董事會八名成員中，還有兩位高管和姐弟倆是親屬關(guān)系。執(zhí)行董事、高級副總裁白薇是陸波的配偶，執(zhí)行董事、高級副總裁邵松是陸曉靜的配偶。
瑞昌國際這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)與深度綁定的親屬關(guān)系，一方面說明股東層面有明確的決策人，能有效提高經(jīng)營決策的效率，但另一方面也說明因高層為親屬關(guān)系而有導(dǎo)致該公司股東相互制約機(jī)制不夠健全的風(fēng)險(xiǎn)。
對于家族企業(yè)而言，該如何有效做到股東大會、董事會、監(jiān)事會和管理層之間的相互制衡？是否會存在公司治理有效性不足的風(fēng)險(xiǎn)？
如今，資金往來就是暴露出的風(fēng)險(xiǎn)之一。招股書顯示，于2023年6月30日，瑞昌國際非貿(mào)易性質(zhì)應(yīng)收控股股東款項(xiàng)高達(dá)637.5萬元。其中，應(yīng)收控股股東陸波575.2萬元，應(yīng)收控股股東陸曉靜62.3萬元。
此外，陸波與陸曉靜分別設(shè)立了個人信托，并且以個人信托的形式持有瑞昌國際的股份。其中，陸波個人信托為一項(xiàng)家族信托，陸波為其財(cái)產(chǎn)授予人、信托保證人和受益人；陸曉靜個人信托為一項(xiàng)家族信托，陸曉靜為其財(cái)產(chǎn)授予人、信托保證人和受益人。
此外，在2020年、2021年，瑞昌國際分別向股東宣派股息約1933.1萬元、2703.2萬元。也就是說，實(shí)控人陸波與陸曉靜一共獲得了超過四千萬的現(xiàn)金分紅。
對此，瑞昌國際表示，公司并無固定的股息政策，也無預(yù)設(shè)的派息比率。宣派股息由董事會酌情決定，由股東在股東大會上批準(zhǔn)。
董事在考慮營運(yùn)及盈利、資本需求及盈余，一般財(cái)務(wù)狀況、合約限制、資本開支、未來發(fā)展需求、股東利益等因素后，可建議日后派付股息。日后任何股息的派付未必一定反應(yīng)過往的股息宣派及派付，并將由董事絕對酌情決定。
換句話說，瑞昌國際擁有高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是否派發(fā)股息都是由實(shí)控人說了算，小股東的話語權(quán)很弱。
更令人疑惑的是，瑞昌國際高達(dá)四千萬的股息分紅卻交不起員工的社保和公積金。
招股書顯示，近三年半以來，瑞昌國際未足額繳納的社會保險(xiǎn)和住房公積金高達(dá)1070萬元。具體來看，2020年、2021年、2022年、2023年上半年，瑞昌國際沒有足額繳納的社會保險(xiǎn)及住房公積金的金額分別約為：150萬元、330萬元、320萬元、270萬元。
根據(jù)《中華人民共和國社會保險(xiǎn)法》規(guī)定，用人單位應(yīng)當(dāng)自用工之日起三十日內(nèi)為其職工向社會保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)申請辦理社會保險(xiǎn)登記。用人單位應(yīng)當(dāng)自行申報(bào)、按時(shí)足額繳納社會保險(xiǎn)費(fèi)，非因不可抗力等法定事由不得緩繳、減免。
基于此，瑞昌國際解釋稱，不合規(guī)事件主要由于負(fù)責(zé)處理的職工并未充分理解相關(guān)中國法律及法規(guī)，在遇到重大決策時(shí)，職工并無專業(yè)意見提供。
這樣的解釋難免太過牽強(qiáng)，瑞昌國際成立至今已近30年時(shí)間，但聲稱負(fù)責(zé)處理該事項(xiàng)的職工不了解最基本的相關(guān)法律法規(guī)，那么高層管理人員也不了解嗎？若真是如此，公司整體的運(yùn)營和管理能力堪憂。
縱觀瑞昌國際目前發(fā)展，表現(xiàn)得中規(guī)中矩，很難講出好聽的資本故事。面對資金雄厚的競爭者，其迫切需要提升競爭力來擴(kuò)大規(guī)模。礙于現(xiàn)金儲備薄弱，上市或許是關(guān)鍵一步，但最終能否得到資本的認(rèn)可并成功上市，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。