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恩捷股份,創(chuàng)造出一種大股東“套現(xiàn)”的新思路?

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恩捷股份,創(chuàng)造出一種大股東“套現(xiàn)”的新思路?

現(xiàn)金收購(gòu)關(guān)聯(lián)企業(yè)股權(quán),讓大股東曲線套現(xiàn)。

文|趕碳號(hào)

8月27日,證監(jiān)會(huì)對(duì)股份減持明確新的要求,即上市公司存在破發(fā)、破凈情形,或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的,控股股東、實(shí)際控制人不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。

減持新規(guī)發(fā)布后,不但不符合減持新規(guī)的上市公司股東的減持動(dòng)作開始收手,就連一些符合減持新規(guī)的上市重要股東,亦主動(dòng)宣布終止減持,有的還象征性地推出增持或回購(gòu)計(jì)劃。

不過(guò),也有一些企業(yè)獨(dú)辟蹊徑,“創(chuàng)造性”地提供了一種套現(xiàn)新思路:現(xiàn)金收購(gòu)關(guān)聯(lián)企業(yè)股權(quán),讓大股東曲線套現(xiàn)。代表性企業(yè),當(dāng)屬隔膜龍頭——恩捷股份。

01、不用賣股票,大股東也有辦法套現(xiàn)?

為了響應(yīng)減持新規(guī),提振股價(jià),最近恩捷股份有兩個(gè)行動(dòng):在8月24日宣布,控股股東Paul Xiaoming Lee(中文名:李曉明)承諾未來(lái)六個(gè)月內(nèi)不減持股份;9月29日宣布,上市公司擬3億元-5億元回購(gòu)股份。

但是這些,可能僅僅是一種表象。

恩捷股份還有一個(gè)更重大的行動(dòng):擬現(xiàn)金26.13億元收購(gòu)關(guān)聯(lián)方Y(jié)an Ma、Alex Cheng持有的上海恩捷新材料科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“上海恩捷”)3.25%股權(quán)及1.53%股權(quán)。

不需要減持上市公司股票,關(guān)聯(lián)方亦能實(shí)現(xiàn)26.13億元的現(xiàn)金回收。這和套現(xiàn)有什么區(qū)別嗎?

Yan Ma,中文名:馬燕,她是恩捷股份實(shí)際控制人李曉明的夫人;Alex Cheng,中文名:程躍,他是恩捷股份高管。

若以10月16日收盤價(jià)看,26.13億元相當(dāng)于4.52%的恩捷股份市值。

并不在二級(jí)市場(chǎng)上拋售股份,大股東及關(guān)聯(lián)方卻能得到26.13億元現(xiàn)金,可以說(shuō)是變現(xiàn)套現(xiàn)好方法。

針對(duì)這筆交易,交易所發(fā)去了關(guān)注函。趕碳號(hào)此前曾專門撰文,在此不再重復(fù)——《捷股份董事長(zhǎng)夫人套現(xiàn)忙,高溢價(jià)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)引關(guān)注》

恩捷股份2019年3月8日《簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書》

根據(jù)恩捷股份公告,李曉明、李曉華家族成員包括:李曉明本人、妻子馬燕、女兒Sherry Lee、弟弟李曉華、弟媳惠雁陽(yáng)、Jerry Yang Li(曾用名:李陽(yáng),李曉華之子)等六人,其中竟有5人為美國(guó)國(guó)籍,唯一中國(guó)籍的李曉華,也取得了境外永居權(quán)。

另?yè)?jù)云南創(chuàng)新在2014年的招股說(shuō)明書(恩捷股份前身)顯示,馬燕,1959年出生,美國(guó)國(guó)籍,有境外居留權(quán),大專學(xué)歷。1981年至1990年任職于昆明延安醫(yī)院;2000年至今(2014年6月),任美國(guó) Houston Southwest Dental Center 牙科醫(yī)院牙醫(yī)助理。

02、非上市公司,也參照上市公司定價(jià)?

26.13億元現(xiàn)金對(duì)應(yīng)4.78%股權(quán)。據(jù)此推算,上海恩捷整體估值547.00億元。

這個(gè)估值合理嗎?通過(guò)對(duì)比,我們或可以找到答案。

第一, 恩捷股份持有上海恩捷95.22%的股權(quán)。若上海恩捷按547億整體估值計(jì)算,95.22%對(duì)應(yīng)的估值是520億元。值得一提的是,10月16日,恩捷股份市值為575億元,恩捷股份除了做隔膜的上海恩捷外,還有包括煙標(biāo)在內(nèi)的傳統(tǒng)包裝材料資產(chǎn)。

粗略看,標(biāo)的公司——上海恩捷和上市公司恩捷股份估值水平差不多。

第二, 事實(shí)上,恩捷股份對(duì)上海恩捷的估值確實(shí)是參考了上市公司的估值。

問(wèn)詢函回復(fù)中,公司對(duì)比了星源材料、滄州明珠、璞泰來(lái)幾家上市公司同行:

上海恩捷整體估值對(duì)應(yīng)的市凈率,略高于可比上市公司星源材質(zhì)和滄州明珠,但低于可比上市公司璞泰來(lái),處于中間水平。市銷率低于可比上市公司平均水平,市盈率遠(yuǎn)低于可比上市公司。

最后得出結(jié)論:本次交易估值相對(duì)謹(jǐn)慎、合理。

一個(gè)常識(shí)是:上市公司股票因?yàn)榱己玫牧鲃?dòng)性,往往比非上市公司估值更高。現(xiàn)在上海恩捷是非上市公司,其估值高低,直接來(lái)和上市公司進(jìn)行比較,這真的合理嗎?

第三, 上海恩捷整體估值547.00億元,相較于凈資產(chǎn),評(píng)估估值增值371.58%。對(duì)這個(gè)增值率,恩捷股份認(rèn)為是合理的,稱上海恩捷今非昔比了:“目前,全球新能源領(lǐng)域已進(jìn)入快速發(fā)展期,上海恩捷的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、市場(chǎng)地位、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、技術(shù)水平及客戶資源等較2017年、2019年已發(fā)生較為顯著的變化。”

的確,在過(guò)去三年,上海恩捷表現(xiàn)出色。2020年至2022年,上海恩捷分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.48億元、64.37億元、109.96億元,對(duì)應(yīng)各期凈利潤(rùn)9.62億元、25.75億元、38.84億元。

但是,今天的上海恩捷已經(jīng)不復(fù)過(guò)去三年的成長(zhǎng)性,營(yíng)收、利潤(rùn)不增反降。今年上半年,恩捷股份膜類產(chǎn)品(主要是上海恩捷)營(yíng)收為49.58億元,同比下滑5.28%;毛利率比上年同期下降-13.57%。

從上半年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)看,至少恩捷已經(jīng)在走下坡路。評(píng)估估值仍為371.58%的增值,是否仍然可理呢?

根據(jù)公開資料整理

早在2017年上市公司擬收購(gòu)上海恩捷時(shí),最初方案就是收購(gòu)其100%股權(quán),自然也包括Yan Ma、Alex Cheng轉(zhuǎn)讓前持有的4.78%。但是,Alex Cheng、Yan Ma當(dāng)時(shí)就先后反悔,上市公司不得不兩次修訂收購(gòu)方案。對(duì)他們二人來(lái)說(shuō),這筆股權(quán)現(xiàn)在已經(jīng)比2017年時(shí)又增值了10倍。

這筆賬很簡(jiǎn)單,劃算不劃算,一眼就能看得出來(lái)。

03、交易所關(guān)注后才有的業(yè)績(jī)承諾,值多少錢?

深交所問(wèn)詢: 恩捷股份已經(jīng)持有上海恩捷95.22%,實(shí)現(xiàn)了對(duì)上海恩捷的絕對(duì)控股。當(dāng)前時(shí)點(diǎn),以較高溢價(jià)向關(guān)聯(lián)方收購(gòu)上海恩捷少數(shù)股權(quán)的合理性、必要性,是否存在損害上市公司及中小投資者利益的情形。

恩捷股份給出肯定回復(fù),其中收購(gòu)的合理性的論證依據(jù)包括:鋰電隔膜行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展,市場(chǎng)空間巨大;上海恩捷作為行業(yè)龍頭,業(yè)績(jī)潛力突出;上海恩捷客戶優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定,在手訂單充沛。

深交所指出:“公告顯示,本次關(guān)聯(lián)交易未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償,但2021年你公司向Yan Ma、Alex Cheng 收購(gòu)上海恩捷相同比例的股權(quán)的交易,擬設(shè)置業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償?!?,請(qǐng)公司解釋“具體原因及合理性,本次交易是否能夠充分保護(hù)上市公司利益和中小股東合法權(quán)益”。

對(duì)此,在回復(fù)交易所關(guān)注函時(shí),恩捷股份聲稱其實(shí)設(shè)有業(yè)績(jī)承諾。但如果沒(méi)有這封關(guān)注函,有沒(méi)有業(yè)績(jī)承諾這碼事,投資者應(yīng)該是不知道的。

公司的業(yè)績(jī)承諾計(jì)劃怎樣干呢?

若標(biāo)的股權(quán)于2023年內(nèi)完成交割,業(yè)績(jī)承諾期為2023年度、2024年度、2025年度,業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)人承諾上海恩捷各年度實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)不低于447,648.92萬(wàn)元、557,781.00萬(wàn)元、668,734.00萬(wàn)元。業(yè)績(jī)承諾期實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)合計(jì)不低于1,674,163.92萬(wàn)元。

若標(biāo)的股權(quán)于2024年內(nèi)完成交割,業(yè)績(jī)承諾期為2024年度、2025年度、2026年度,業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)人承諾上海恩捷各年度實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)不低于557,781.00萬(wàn)元、668,734.00萬(wàn)元、772,427.00萬(wàn)元。業(yè)績(jī)承諾期實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)合計(jì)不低于1,998,942.00萬(wàn)元?!?/p>

對(duì)這個(gè)業(yè)績(jī)承諾,投資者又應(yīng)該怎么看呢?

第一,從承諾的業(yè)績(jī)?cè)龇唾Y產(chǎn)溢價(jià)對(duì)比來(lái)看:

2020年-2022年,上海恩捷凈利潤(rùn)9.62億元、25.75億元、38.84億元;2021年、2022年較上一年同比增長(zhǎng)分比為67.67%、50.83%。

若以2023年完成交割的業(yè)績(jī)承諾來(lái)看。2024年度、2025年度、2026年凈利潤(rùn)分別較上一年增長(zhǎng)15.24%、24.64%、19.86%??梢钥闯鰜?lái),此次收購(gòu)中交易對(duì)方手馬燕、程躍承諾了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),但是不承諾業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

若年均增長(zhǎng)20%左右的公司,上市公司對(duì)其增值371.58%收購(gòu)合理嗎?這個(gè)業(yè)績(jī)承諾的標(biāo)準(zhǔn),設(shè)定的是高還是低呢?

第二,從業(yè)績(jī)補(bǔ)償金額來(lái)看:

應(yīng)補(bǔ)償總金額=(業(yè)績(jī)承諾期上海恩捷累計(jì)承諾歸母凈利潤(rùn)總和-業(yè)績(jī)承諾期上海恩捷累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)總和)×股權(quán)占比。(其中股權(quán)占比為Yan Ma、Alex Cheng轉(zhuǎn)讓前持有的上海恩捷股權(quán)占比4.78%)。無(wú)論如何,補(bǔ)償義務(wù)人向上市公司支付的現(xiàn)金補(bǔ)償總計(jì)不超過(guò)本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的總對(duì)價(jià)。

若標(biāo)的股權(quán)于2023年內(nèi)完成交割, 2023年度、2024年度、2025年度,上海恩捷歸母凈利潤(rùn)合計(jì)不低于167.42億元。

上海恩捷2022年凈利潤(rùn)為38.84億元。若未來(lái)三年即使公司是零增長(zhǎng)、不增長(zhǎng),那么業(yè)績(jī)補(bǔ)償金額為2.43億元。

評(píng)估下來(lái)增值371.58%,交易對(duì)價(jià)26.13億元的資產(chǎn),但即使未來(lái)三年業(yè)績(jī)零增長(zhǎng),也只需要補(bǔ)償2.43億元。這樣的承諾,合理嗎?

后記

客觀說(shuō),恩捷股份作為全球電池隔膜的龍頭,一直是上市公司中的佼佼者,打破了海外壟斷,實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)替代。

另外,根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),從2019年到現(xiàn)在,李曉明家族已累計(jì)從二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)減持30億元。

李曉明、李曉華兄弟的開拓創(chuàng)新精神,值得中國(guó)企業(yè)學(xué)習(xí)。但是,如果把減持、套現(xiàn)作為經(jīng)營(yíng)上市公司的目的甚至是主要目的,那就值得商榷了。

來(lái)自Wind;李曉明家族減持記錄

另外,自2016年首發(fā)上市以來(lái),恩捷股份累計(jì)募集資金147.70億元,上市以來(lái)累計(jì)現(xiàn)金分紅為13.25億元,分紅額僅為其融資額的8.97%。

來(lái)自Wind

趕碳號(hào)多次報(bào)道恩捷股份,公司對(duì)此其實(shí)是有所反饋的。對(duì)于前述文章,恩捷股份在微信后臺(tái)通過(guò)投訴表示,這次交易并不存在套現(xiàn)行為。把這次交易說(shuō)成“套現(xiàn)”,侵犯了公司董事長(zhǎng)(李曉明)的名譽(yù)權(quán)。

當(dāng)然,該投訴并未獲得支持。在此,趕碳號(hào)希望大家能夠客觀地、不要帶情緒的留言和投票。這筆交易,算是套現(xiàn)嗎?

 

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。

恩捷股份

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恩捷股份,創(chuàng)造出一種大股東“套現(xiàn)”的新思路?

現(xiàn)金收購(gòu)關(guān)聯(lián)企業(yè)股權(quán),讓大股東曲線套現(xiàn)。

文|趕碳號(hào)

8月27日,證監(jiān)會(huì)對(duì)股份減持明確新的要求,即上市公司存在破發(fā)、破凈情形,或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的,控股股東、實(shí)際控制人不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。

減持新規(guī)發(fā)布后,不但不符合減持新規(guī)的上市公司股東的減持動(dòng)作開始收手,就連一些符合減持新規(guī)的上市重要股東,亦主動(dòng)宣布終止減持,有的還象征性地推出增持或回購(gòu)計(jì)劃。

不過(guò),也有一些企業(yè)獨(dú)辟蹊徑,“創(chuàng)造性”地提供了一種套現(xiàn)新思路:現(xiàn)金收購(gòu)關(guān)聯(lián)企業(yè)股權(quán),讓大股東曲線套現(xiàn)。代表性企業(yè),當(dāng)屬隔膜龍頭——恩捷股份。

01、不用賣股票,大股東也有辦法套現(xiàn)?

為了響應(yīng)減持新規(guī),提振股價(jià),最近恩捷股份有兩個(gè)行動(dòng):在8月24日宣布,控股股東Paul Xiaoming Lee(中文名:李曉明)承諾未來(lái)六個(gè)月內(nèi)不減持股份;9月29日宣布,上市公司擬3億元-5億元回購(gòu)股份。

但是這些,可能僅僅是一種表象。

恩捷股份還有一個(gè)更重大的行動(dòng):擬現(xiàn)金26.13億元收購(gòu)關(guān)聯(lián)方Y(jié)an Ma、Alex Cheng持有的上海恩捷新材料科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“上海恩捷”)3.25%股權(quán)及1.53%股權(quán)。

不需要減持上市公司股票,關(guān)聯(lián)方亦能實(shí)現(xiàn)26.13億元的現(xiàn)金回收。這和套現(xiàn)有什么區(qū)別嗎?

Yan Ma,中文名:馬燕,她是恩捷股份實(shí)際控制人李曉明的夫人;Alex Cheng,中文名:程躍,他是恩捷股份高管。

若以10月16日收盤價(jià)看,26.13億元相當(dāng)于4.52%的恩捷股份市值。

并不在二級(jí)市場(chǎng)上拋售股份,大股東及關(guān)聯(lián)方卻能得到26.13億元現(xiàn)金,可以說(shuō)是變現(xiàn)套現(xiàn)好方法。

針對(duì)這筆交易,交易所發(fā)去了關(guān)注函。趕碳號(hào)此前曾專門撰文,在此不再重復(fù)——《捷股份董事長(zhǎng)夫人套現(xiàn)忙,高溢價(jià)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)引關(guān)注》

恩捷股份2019年3月8日《簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書》

根據(jù)恩捷股份公告,李曉明、李曉華家族成員包括:李曉明本人、妻子馬燕、女兒Sherry Lee、弟弟李曉華、弟媳惠雁陽(yáng)、Jerry Yang Li(曾用名:李陽(yáng),李曉華之子)等六人,其中竟有5人為美國(guó)國(guó)籍,唯一中國(guó)籍的李曉華,也取得了境外永居權(quán)。

另?yè)?jù)云南創(chuàng)新在2014年的招股說(shuō)明書(恩捷股份前身)顯示,馬燕,1959年出生,美國(guó)國(guó)籍,有境外居留權(quán),大專學(xué)歷。1981年至1990年任職于昆明延安醫(yī)院;2000年至今(2014年6月),任美國(guó) Houston Southwest Dental Center 牙科醫(yī)院牙醫(yī)助理。

02、非上市公司,也參照上市公司定價(jià)?

26.13億元現(xiàn)金對(duì)應(yīng)4.78%股權(quán)。據(jù)此推算,上海恩捷整體估值547.00億元。

這個(gè)估值合理嗎?通過(guò)對(duì)比,我們或可以找到答案。

第一, 恩捷股份持有上海恩捷95.22%的股權(quán)。若上海恩捷按547億整體估值計(jì)算,95.22%對(duì)應(yīng)的估值是520億元。值得一提的是,10月16日,恩捷股份市值為575億元,恩捷股份除了做隔膜的上海恩捷外,還有包括煙標(biāo)在內(nèi)的傳統(tǒng)包裝材料資產(chǎn)。

粗略看,標(biāo)的公司——上海恩捷和上市公司恩捷股份估值水平差不多。

第二, 事實(shí)上,恩捷股份對(duì)上海恩捷的估值確實(shí)是參考了上市公司的估值。

問(wèn)詢函回復(fù)中,公司對(duì)比了星源材料、滄州明珠、璞泰來(lái)幾家上市公司同行:

上海恩捷整體估值對(duì)應(yīng)的市凈率,略高于可比上市公司星源材質(zhì)和滄州明珠,但低于可比上市公司璞泰來(lái),處于中間水平。市銷率低于可比上市公司平均水平,市盈率遠(yuǎn)低于可比上市公司。

最后得出結(jié)論:本次交易估值相對(duì)謹(jǐn)慎、合理。

一個(gè)常識(shí)是:上市公司股票因?yàn)榱己玫牧鲃?dòng)性,往往比非上市公司估值更高?,F(xiàn)在上海恩捷是非上市公司,其估值高低,直接來(lái)和上市公司進(jìn)行比較,這真的合理嗎?

第三, 上海恩捷整體估值547.00億元,相較于凈資產(chǎn),評(píng)估估值增值371.58%。對(duì)這個(gè)增值率,恩捷股份認(rèn)為是合理的,稱上海恩捷今非昔比了:“目前,全球新能源領(lǐng)域已進(jìn)入快速發(fā)展期,上海恩捷的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、市場(chǎng)地位、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、技術(shù)水平及客戶資源等較2017年、2019年已發(fā)生較為顯著的變化?!?/p>

的確,在過(guò)去三年,上海恩捷表現(xiàn)出色。2020年至2022年,上海恩捷分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.48億元、64.37億元、109.96億元,對(duì)應(yīng)各期凈利潤(rùn)9.62億元、25.75億元、38.84億元。

但是,今天的上海恩捷已經(jīng)不復(fù)過(guò)去三年的成長(zhǎng)性,營(yíng)收、利潤(rùn)不增反降。今年上半年,恩捷股份膜類產(chǎn)品(主要是上海恩捷)營(yíng)收為49.58億元,同比下滑5.28%;毛利率比上年同期下降-13.57%。

從上半年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)看,至少恩捷已經(jīng)在走下坡路。評(píng)估估值仍為371.58%的增值,是否仍然可理呢?

根據(jù)公開資料整理

早在2017年上市公司擬收購(gòu)上海恩捷時(shí),最初方案就是收購(gòu)其100%股權(quán),自然也包括Yan Ma、Alex Cheng轉(zhuǎn)讓前持有的4.78%。但是,Alex Cheng、Yan Ma當(dāng)時(shí)就先后反悔,上市公司不得不兩次修訂收購(gòu)方案。對(duì)他們二人來(lái)說(shuō),這筆股權(quán)現(xiàn)在已經(jīng)比2017年時(shí)又增值了10倍。

這筆賬很簡(jiǎn)單,劃算不劃算,一眼就能看得出來(lái)。

03、交易所關(guān)注后才有的業(yè)績(jī)承諾,值多少錢?

深交所問(wèn)詢: 恩捷股份已經(jīng)持有上海恩捷95.22%,實(shí)現(xiàn)了對(duì)上海恩捷的絕對(duì)控股。當(dāng)前時(shí)點(diǎn),以較高溢價(jià)向關(guān)聯(lián)方收購(gòu)上海恩捷少數(shù)股權(quán)的合理性、必要性,是否存在損害上市公司及中小投資者利益的情形。

恩捷股份給出肯定回復(fù),其中收購(gòu)的合理性的論證依據(jù)包括:鋰電隔膜行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展,市場(chǎng)空間巨大;上海恩捷作為行業(yè)龍頭,業(yè)績(jī)潛力突出;上海恩捷客戶優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定,在手訂單充沛。

深交所指出:“公告顯示,本次關(guān)聯(lián)交易未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償,但2021年你公司向Yan Ma、Alex Cheng 收購(gòu)上海恩捷相同比例的股權(quán)的交易,擬設(shè)置業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償?!保?qǐng)公司解釋“具體原因及合理性,本次交易是否能夠充分保護(hù)上市公司利益和中小股東合法權(quán)益”。

對(duì)此,在回復(fù)交易所關(guān)注函時(shí),恩捷股份聲稱其實(shí)設(shè)有業(yè)績(jī)承諾。但如果沒(méi)有這封關(guān)注函,有沒(méi)有業(yè)績(jī)承諾這碼事,投資者應(yīng)該是不知道的。

公司的業(yè)績(jī)承諾計(jì)劃怎樣干呢?

若標(biāo)的股權(quán)于2023年內(nèi)完成交割,業(yè)績(jī)承諾期為2023年度、2024年度、2025年度,業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)人承諾上海恩捷各年度實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)不低于447,648.92萬(wàn)元、557,781.00萬(wàn)元、668,734.00萬(wàn)元。業(yè)績(jī)承諾期實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)合計(jì)不低于1,674,163.92萬(wàn)元。

若標(biāo)的股權(quán)于2024年內(nèi)完成交割,業(yè)績(jī)承諾期為2024年度、2025年度、2026年度,業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)人承諾上海恩捷各年度實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)不低于557,781.00萬(wàn)元、668,734.00萬(wàn)元、772,427.00萬(wàn)元。業(yè)績(jī)承諾期實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)合計(jì)不低于1,998,942.00萬(wàn)元。”

對(duì)這個(gè)業(yè)績(jī)承諾,投資者又應(yīng)該怎么看呢?

第一,從承諾的業(yè)績(jī)?cè)龇唾Y產(chǎn)溢價(jià)對(duì)比來(lái)看:

2020年-2022年,上海恩捷凈利潤(rùn)9.62億元、25.75億元、38.84億元;2021年、2022年較上一年同比增長(zhǎng)分比為67.67%、50.83%。

若以2023年完成交割的業(yè)績(jī)承諾來(lái)看。2024年度、2025年度、2026年凈利潤(rùn)分別較上一年增長(zhǎng)15.24%、24.64%、19.86%??梢钥闯鰜?lái),此次收購(gòu)中交易對(duì)方手馬燕、程躍承諾了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),但是不承諾業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

若年均增長(zhǎng)20%左右的公司,上市公司對(duì)其增值371.58%收購(gòu)合理嗎?這個(gè)業(yè)績(jī)承諾的標(biāo)準(zhǔn),設(shè)定的是高還是低呢?

第二,從業(yè)績(jī)補(bǔ)償金額來(lái)看:

應(yīng)補(bǔ)償總金額=(業(yè)績(jī)承諾期上海恩捷累計(jì)承諾歸母凈利潤(rùn)總和-業(yè)績(jī)承諾期上海恩捷累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)總和)×股權(quán)占比。(其中股權(quán)占比為Yan Ma、Alex Cheng轉(zhuǎn)讓前持有的上海恩捷股權(quán)占比4.78%)。無(wú)論如何,補(bǔ)償義務(wù)人向上市公司支付的現(xiàn)金補(bǔ)償總計(jì)不超過(guò)本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的總對(duì)價(jià)。

若標(biāo)的股權(quán)于2023年內(nèi)完成交割, 2023年度、2024年度、2025年度,上海恩捷歸母凈利潤(rùn)合計(jì)不低于167.42億元。

上海恩捷2022年凈利潤(rùn)為38.84億元。若未來(lái)三年即使公司是零增長(zhǎng)、不增長(zhǎng),那么業(yè)績(jī)補(bǔ)償金額為2.43億元。

評(píng)估下來(lái)增值371.58%,交易對(duì)價(jià)26.13億元的資產(chǎn),但即使未來(lái)三年業(yè)績(jī)零增長(zhǎng),也只需要補(bǔ)償2.43億元。這樣的承諾,合理嗎?

后記

客觀說(shuō),恩捷股份作為全球電池隔膜的龍頭,一直是上市公司中的佼佼者,打破了海外壟斷,實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)替代。

另外,根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),從2019年到現(xiàn)在,李曉明家族已累計(jì)從二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)減持30億元。

李曉明、李曉華兄弟的開拓創(chuàng)新精神,值得中國(guó)企業(yè)學(xué)習(xí)。但是,如果把減持、套現(xiàn)作為經(jīng)營(yíng)上市公司的目的甚至是主要目的,那就值得商榷了。

來(lái)自Wind;李曉明家族減持記錄

另外,自2016年首發(fā)上市以來(lái),恩捷股份累計(jì)募集資金147.70億元,上市以來(lái)累計(jì)現(xiàn)金分紅為13.25億元,分紅額僅為其融資額的8.97%。

來(lái)自Wind

趕碳號(hào)多次報(bào)道恩捷股份,公司對(duì)此其實(shí)是有所反饋的。對(duì)于前述文章,恩捷股份在微信后臺(tái)通過(guò)投訴表示,這次交易并不存在套現(xiàn)行為。把這次交易說(shuō)成“套現(xiàn)”,侵犯了公司董事長(zhǎng)(李曉明)的名譽(yù)權(quán)。

當(dāng)然,該投訴并未獲得支持。在此,趕碳號(hào)希望大家能夠客觀地、不要帶情緒的留言和投票。這筆交易,算是套現(xiàn)嗎?

 

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