文|大V商業(yè) 肖駿
編輯|方文
前有良品鋪?zhàn)樱笥腥凰墒?，休閑零食賽道又遭資本減持。
休閑零食不再是資本青睞的好賽道，隨著增長(zhǎng)放緩、利潤(rùn)空間有限，資本市場(chǎng)掀起了對(duì)休閑零食的拋售潮。
三只松鼠超過(guò)十年，已經(jīng)從初期的網(wǎng)紅品牌發(fā)展趨向平穩(wěn)甚至是下滑，早已不再是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的好標(biāo)的。
與此同時(shí)，像今日資本這樣的關(guān)注消費(fèi)零售的機(jī)構(gòu)，前幾年也更愿意將資金投入到墨茉點(diǎn)心局、Manner咖啡這樣的新網(wǎng)紅品牌。
01 股東輪番減持
IDG的持股比例已經(jīng)從上市初的24.89%降低到7.5%。
10月30日，三只松鼠發(fā)布公告股東NICE GROWTH LIMITED通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易減持459萬(wàn)股，減持后持有的股份從8.65%降低到7.5%。
NICE GROWTH LIMITED是知名風(fēng)險(xiǎn)投資IDG旗下基金，上市之初持股比例高達(dá)24.89%，位列三只松鼠第二大股東。IDG還是三只松鼠的天使投資機(jī)構(gòu)，章燎原當(dāng)年出來(lái)創(chuàng)業(yè)，IDG給了第一筆天使投資。
就是這樣的天使投資，現(xiàn)在正在瘋狂減持三只松鼠。
今年6月，三只松鼠發(fā)布公告，NICE GROWTH LIMITED計(jì)劃在未來(lái)的6個(gè)月內(nèi)減持不超過(guò)2394萬(wàn)股，占三只松鼠總股份的6%。
實(shí)際上，IDG也確實(shí)在不斷減持，今年5月25-8月16日、8月17日到10月30日，IDG分兩批以集中競(jìng)價(jià)和大宗交易的方式對(duì)三只松鼠進(jìn)行減持，分別減持302萬(wàn)股、105萬(wàn)股、259萬(wàn)股、200萬(wàn)股，共計(jì)866萬(wàn)股。
IDG的減持總額距離計(jì)劃減持總額還有較大空間。加上此次減持的459萬(wàn)股，IDG減持的總額為1325萬(wàn)股，距離計(jì)劃減持的總額2394萬(wàn)股還有1070萬(wàn)股左右，這意味著IDG在接下來(lái)的一個(gè)月內(nèi)可能將繼續(xù)減持。
按照近半年來(lái)18元左右的股價(jià)計(jì)算，IDG共套現(xiàn)2.4億元。
不止是IDG，三只松鼠的另一股東今日資本也在減持。
今年2月三只松鼠發(fā)布公告，LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED（今日資本旗下基金）計(jì)劃6個(gè)月內(nèi)減持不超過(guò)2403萬(wàn)股。
而在7月25日之前，今日資本通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易共減持1954萬(wàn)股，均價(jià)分別為19.98元和18.1元，合計(jì)套現(xiàn)總額3.6億元。
減持后今日資本對(duì)三只松鼠的持股比例從11.76%降低到6.54%，仍然為三只松鼠第三大股東。
目前三只松鼠的股東分布章燎原、IDG、今日資本分別為前三大股東，章燎原持股40.73%。
三只松鼠上市前共融資5輪，其中IDG和今日資本都是重要的投資方，如今二者同時(shí)輪番減持三只松鼠，可見(jiàn)對(duì)其信心較低。
值得注意的是，作為后期投資方的峰瑞資本（上海自友），今年二季度持有股份351萬(wàn)股占比0.88%，到了今年三季度末持股額為292萬(wàn)股比例略微降低到0.73%，但其持股比例較低。
02 三只松鼠業(yè)績(jī)每況愈下
近兩年休閑零食賽道并不好過(guò)，除了三只松鼠，另一家頭部企業(yè)良品鋪?zhàn)又耙苍馐艿焦蓶|的大額減持。
繼高瓴資本“清倉(cāng)式”減持后，良品鋪?zhàn)庸蓶|今日資本旗下達(dá)永也進(jìn)行了減持。
股東接連對(duì)休閑零食企業(yè)進(jìn)行減持，其中的一個(gè)原因就是三只松鼠等業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差，成長(zhǎng)空間較低。
10月25日三只松鼠發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)，三季度營(yíng)收為16.89億元，同比增長(zhǎng)38.56%，前三季度總營(yíng)收為45.82億元，同比減少14.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1600萬(wàn)，同比增長(zhǎng)40.86%，，該數(shù)據(jù)前三季度為1.7億元，同比增長(zhǎng)81.42%。
盡管三季度的業(yè)績(jī)有所改善，但這是建立在2022年三季度較差的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上。2022年第三季度三只松鼠營(yíng)收12.2億元同比減少32.63%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1137萬(wàn)元同比減少87.43%。
過(guò)去5年的時(shí)間里，三只松鼠營(yíng)收增長(zhǎng)停滯。2019年?duì)I收達(dá)到高點(diǎn)的102億元，隨后一路下滑到2022年的72.9億元，按照三季度目前的45.8億元計(jì)算，今年三只松鼠營(yíng)收可能創(chuàng)下新低。
實(shí)際上，作為老牌的休閑食品企業(yè)，三只松鼠依靠線上渠道起家，也十分依賴線上渠道。
年中報(bào)披露數(shù)據(jù)顯示，第三方電商平臺(tái)營(yíng)業(yè)收入22.68億元，占總營(yíng)收的78.40%。其中天貓、京東和抖音分別為8.4億元、6.7億元和4.4億元，占總營(yíng)收比例分別為29%、23%和15%。三只松鼠不再是個(gè)好生意，主要是毛利潤(rùn)低、銷(xiāo)售費(fèi)用高。
線上渠道成本高，也成為了利潤(rùn)較低的主要因素。今年上半年三只松鼠銷(xiāo)售費(fèi)用為5億元，而去年同期為9.5億元。
要知道，此前三只松鼠大部分商品都是代工，本身毛利潤(rùn)就不高。堅(jiān)果的毛利率為25%，烘焙類(lèi)的毛利率為21.8%。以今年上半年為例，營(yíng)收28.9億元成本就21.7億元，如果再刨去銷(xiāo)售費(fèi)用，所剩無(wú)幾。
03 休閑零食還是好賽道嗎？
從財(cái)務(wù)的角度來(lái)看，想要改變?nèi)凰墒蟮臉I(yè)績(jī)，唯有提高毛利率和降低銷(xiāo)售費(fèi)用。
三只松鼠降低了銷(xiāo)售費(fèi)用后，效果立竿見(jiàn)影。
今年上半年三只松鼠的銷(xiāo)售費(fèi)用降低一半，從9.5億降低到5億元，銷(xiāo)售費(fèi)用降低48%，營(yíng)收從41.1億元降低到28.9億元，降低了30%?？梢哉f(shuō)三只松鼠需要靠4.5億元買(mǎi)12.2億元的營(yíng)收，而毛利只有20%多，怎么算都不劃算。
另外，提高毛利率還可以通過(guò)兩種途徑，一個(gè)是降低成本，一個(gè)是推出毛利更高的品類(lèi)。
這兩種途徑分別對(duì)應(yīng)三只松鼠于2022年開(kāi)始投資建廠和推出兒童零食小鹿藍(lán)藍(lán)。
小鹿藍(lán)藍(lán)自2020年6月推出后確實(shí)高速成長(zhǎng)，尤其是高毛利的兒童零食被看做是三只松鼠的第二增長(zhǎng)曲線。
結(jié)果來(lái)看，小鹿藍(lán)藍(lán)占比并不高。今年上半年小鹿藍(lán)藍(lán)的營(yíng)收為2.32億元占總營(yíng)收8%，而2022年全年?duì)I收4.91億元占比為6.73%。
2022年4月，三只松鼠表示要逐步告別代工模式，自建工廠自產(chǎn)自銷(xiāo)，從輕資產(chǎn)模式走向重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，首批建設(shè)的每日?qǐng)?jiān)果工廠于當(dāng)年8月運(yùn)營(yíng)投產(chǎn)。
今年7月，三只松鼠還和世界500強(qiáng)、新加坡上市企業(yè)翱蘭集團(tuán)合資建廠揭牌，預(yù)計(jì)8月投產(chǎn)。
從原材料采購(gòu)到生產(chǎn)，三只松鼠想要達(dá)到零食一體化供應(yīng)鏈，以此降低生產(chǎn)成本。
但奇怪的是，今年前三季度三只松鼠的營(yíng)收成本34.5億元占總營(yíng)收45.8億元的75.3%，比去年同期、今年上半年、2021年和2022年度的占比都高，建廠帶來(lái)的毛利提高還沒(méi)有顯現(xiàn)。
在經(jīng)歷了線下開(kāi)店踩坑、線上銷(xiāo)售費(fèi)用巨高不下等等困難后，希望建廠能給三只松鼠帶來(lái)財(cái)務(wù)改變，只不過(guò)這一過(guò)程要多久，會(huì)不會(huì)順利，還都未可知。