記者 王玉

11月，廣義貨幣(M2)和狹義貨幣（M1）之差擴(kuò)大到8.7%，創(chuàng)2022年2月以來新高。分析師認(rèn)為，企業(yè)投資意愿降低、居民消費(fèi)特別是購房意愿不足是導(dǎo)致M2-M1“剪刀差”走闊的主要原因，短期內(nèi)“剪刀差”大幅收斂的可能性不大。

M1由流通中的貨幣（M0）以及單位活期存款構(gòu)成；M2是在M1的基礎(chǔ)上加上準(zhǔn)貨幣，準(zhǔn)貨幣包括單位定期存款、居民存款和非銀存款等。

M2-M1“剪刀差”走闊從今年初便已露端倪，期間雖有反復(fù)，但整體仍呈走闊趨勢(shì)。通常來說，導(dǎo)致“剪刀差”擴(kuò)大的原因是資金空轉(zhuǎn)。2013年以來，M2-M1“剪刀差”擴(kuò)大多發(fā)生在經(jīng)濟(jì)回落、貨幣寬松階段，均表現(xiàn)為M2和M1增速雙雙回落、M1增速回落得更快，使得M2-M1“剪刀差”擴(kuò)大。

不過，分析師認(rèn)為，此輪M2-M1“剪刀差”走闊和資金空轉(zhuǎn)關(guān)系不大，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的一個(gè)主要原因是房地產(chǎn)銷售萎靡不振。

國(guó)泰君安證券首席宏觀分析師董琦對(duì)界面新聞表示，今年以來，M2-M1“剪刀差”走闊，一方面是源于企業(yè)融資與開支意愿不高，另一個(gè)重要原因是居民購房意愿不高導(dǎo)致私人儲(chǔ)蓄定期化。

他進(jìn)一步解釋稱，10月，居民存款同比增速達(dá)到16.4%，雖較年初小幅回落，但依舊處于歷史高位。居民存款增速高又主要體現(xiàn)在定期存款方面，10月，定期存款同比增速達(dá)到20.8%，活期存款增速則降至6.4%，背后的原因在于居民購房意愿不高。與此同時(shí)，居民儲(chǔ)蓄率已低于疫情前水平，這或與少量消費(fèi)和大量提前還貸相關(guān)。

“未來一段時(shí)間，M2-M1‘剪刀差’可能會(huì)持續(xù)位于相對(duì)比較高的位置震蕩。如若收斂，還需房地產(chǎn)、消費(fèi)以及企業(yè)設(shè)備更新這些利于資本開支的政策支持?！倍Q。

海通證券首席宏觀分析師梁中華在研報(bào)中稱，M1同比增速低位徘徊，主要是受到房地產(chǎn)銷售的拖累。他指出，在M1的構(gòu)成中，企業(yè)活期存款是最重要的部分，而房地產(chǎn)銷售是影響企業(yè)活期存款變化的重要因素。

“當(dāng)房地產(chǎn)銷售增速較低的時(shí)候，存款從居民部門向企業(yè)部門轉(zhuǎn)移的動(dòng)力減弱，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)活期存款低增，M1增速也會(huì)偏低。歷史數(shù)據(jù)也表明，房地產(chǎn)銷售的走勢(shì)與企業(yè)活期存款以及M1的增長(zhǎng)趨勢(shì)都很接近?！彼Q。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬在研報(bào)中稱，長(zhǎng)期來看，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)重大轉(zhuǎn)型以及地方化債較快推進(jìn)，過去推動(dòng)M1快速增長(zhǎng)的一些因素，如居民購買新房形成的預(yù)售資金、地方融資平臺(tái)的資金沉淀等在逐步回落。此外，隨著流動(dòng)性管理能力增強(qiáng)，企業(yè)對(duì)活期存款的日常需求也在逐步下降。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華也認(rèn)為，M2-M1“剪刀差”走闊體現(xiàn)的是居民購房意愿下降和企業(yè)投資決策偏謹(jǐn)慎。不過，不同于以上幾位分析師，他對(duì)于M1的后續(xù)走勢(shì)相對(duì)樂觀。

周茂華認(rèn)為，未來M1增速有望逐步改善。一方面，微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)度提升，企業(yè)短期交易需求上升，推動(dòng)企業(yè)存款活期化；另一方面，由于穩(wěn)樓市政策效果逐步釋放，市場(chǎng)信心回暖，房地產(chǎn)逐步企穩(wěn)回升，有助于帶動(dòng)M1同比向均值回歸。

“此外，M2增速有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，主要是央行有望繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供有力支持，同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)元?dú)?，資金融通需求增加，貨幣派生能力增強(qiáng)，M2-M1‘剪刀差’將逐步收窄?！彼f。