存款利率再度下調(diào)

繼9月之后，國(guó)有大行與部分股份行存款掛牌利率于今日再度下調(diào)。

據(jù)相關(guān)銀行官網(wǎng)公示信息，工行、農(nóng)行、中行、建行等大行自2023年12月22日起下調(diào)人民幣存款掛牌利率。其中，一年期及以內(nèi)整存整取定期存款掛牌利率下調(diào)0.1%，兩年期整存整取定期存款掛牌利率下調(diào)0.2%，三年期、五年期整存整取定期存款掛牌利率下調(diào)0.25%。

調(diào)整前，上述國(guó)有大行的存款掛牌利率分別為3個(gè)月1.25%、半年期1.45%、一年期1.55%、兩年期1.85%、三年期2.2%、五年期2.25%。調(diào)整后，利率分別為3個(gè)月1.15%，半年期1.35%，一年期1.45%，兩年期1.65%，三年期1.95%，五年期2.0%。

據(jù)浙商證券分析，本次存款降息主要是銀行息差壓力持續(xù)承壓，不利于銀行可持續(xù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。Q4以來(lái)存量按揭降息推進(jìn)，2024年初LPR降息效果體現(xiàn)，將導(dǎo)致上市銀行息差在23Q3的低位水平上繼續(xù)下降12bp。此外，化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)銀行將遵循保本微利原則，也會(huì)導(dǎo)致息差承受額外壓力。而銀行盈利持續(xù)承壓，不利于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性，因此有必要降低銀行負(fù)債成本來(lái)對(duì)沖。

從時(shí)間窗口角度來(lái)說(shuō)，年初“開(kāi)門紅”階段攬儲(chǔ)一般較為集中，24Q1即將迎來(lái)存款到期的高峰期（尤其對(duì)于中小銀行）。因此有較大比例存款會(huì)完成到期置換。早降存款利率帶來(lái)的改善效果能有較快體現(xiàn)，否則會(huì)有較強(qiáng)的滯后性。本次調(diào)降選在“開(kāi)門紅”前進(jìn)行，對(duì)銀行2024年（尤其上半年）負(fù)債成本的效果或更顯著。

從降息影響角度來(lái)說(shuō)，浙商證券測(cè)算本輪存款降息可改善銀行息差6.2bp，其中2.6bp在2024年體現(xiàn)。民生證券測(cè)算本次調(diào)降或提振凈息差+3BP，提振營(yíng)收增速+1.2pct。

本次存款利率調(diào)降打開(kāi)了2024年上半年LPR降息空間，對(duì)稱降息對(duì)凈息差的影響較小，且有望提振經(jīng)濟(jì)預(yù)期，利于銀行估值修復(fù)，銀行與實(shí)體或?qū)⒐糙A。

低利率已經(jīng)大趨勢(shì)

2023年，國(guó)有大行曾分別在6月、9月兩次調(diào)降掛牌利率，后續(xù)中小銀行均追隨下調(diào)。本次存款掛牌利率調(diào)降為年內(nèi)第三次。

存款利率的下行趨勢(shì)成因復(fù)雜。一方面，隨著經(jīng)濟(jì)增速的趨緩，資本的投資收益率無(wú)法長(zhǎng)期保持高位，利率反應(yīng)了這種客觀規(guī)律。另一方面，近些年金融業(yè)持續(xù)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為企業(yè)提供便宜低廉的貸款，而貸款利率和存款利率是一體兩面，銀行為了保持一定凈息差，負(fù)債端即存款利率端需要有相應(yīng)調(diào)降。而今年下半年，存量房貸利率的調(diào)降也是存款利率下調(diào)催化的重要催化。

存款利率的下行不僅是過(guò)去式，進(jìn)行式，或許也是將來(lái)式。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，今年以來(lái)，商業(yè)銀行通過(guò)下調(diào)存款掛牌利率，降低存款利率自律上限、暫停部分高息產(chǎn)品業(yè)務(wù)等方式，控制存款利率，壓降負(fù)債成本。在政策引導(dǎo)和市場(chǎng)調(diào)整下，存款利率持續(xù)走低，截至9月，1年期存款平均利率為1.988%，已經(jīng)跌破2%的整數(shù)關(guān)口。但面對(duì)當(dāng)前較為復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，預(yù)計(jì)銀行后續(xù)仍有動(dòng)力推動(dòng)存款利率下行。低利率時(shí)代，已經(jīng)到來(lái)。

低利率大背景下，擁有高現(xiàn)金流、高分紅屬性的資產(chǎn)有望持續(xù)獲得資金青睞。

銀行板塊性價(jià)比凸顯

截至2023年12月21日，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，股息率（近12個(gè)月）排名前五的分別為煤炭（8.0148%）、銀行（6.0371%）、石油石化（4.9896%）、家用電器（3.3418%）和食品飲料（3.0042%）。其中，銀行行業(yè)股息率（近12個(gè)月）超6%，位居次席，屬于典型的紅利風(fēng)格資產(chǎn)。

近年來(lái)，紅利風(fēng)格資產(chǎn)越來(lái)越受到投資者關(guān)注。

其一，當(dāng)市場(chǎng)處于單邊下行或持續(xù)震蕩時(shí)，高股息板塊由于其財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異、現(xiàn)金流充沛、盈利能力穩(wěn)健等優(yōu)點(diǎn)，有著不俗的抗跌能力。

其二，在低利率環(huán)境中，有相對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流的權(quán)益資產(chǎn)具備稀缺性。隨著近年來(lái)經(jīng)濟(jì)增速的趨緩，利率下行成長(zhǎng)期趨勢(shì)已是定局。今年年中央行進(jìn)行兩次降息，金融條件持續(xù)寬松，高股息資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置價(jià)值正逐漸顯現(xiàn)。

其三，通過(guò)紅利再投資的方式投資高股息資產(chǎn)，有望實(shí)現(xiàn)復(fù)利效應(yīng)。據(jù)中信建投證券測(cè)算，2008年年底投資中證紅利并持有到今年7月底，資本利得可以帶來(lái)209%的收益率，在總收益中占比49.55%，而股利再投資可以帶來(lái)212%的收益率，在總收益中占比50.45%。

圖片來(lái)源：《穿越牛熊——高股息策略的戰(zhàn)略價(jià)值》，中信建投證券，2023.8.25

當(dāng)前，銀行ETF華夏（515020）所跟蹤的中證銀行指數(shù)（399986）市盈率（TTM）為4.60，低于近10年中92%以上的時(shí)間；市凈率為0.52，低于近10年中98%以上的時(shí)間。

今年年中，央行定調(diào)“呵護(hù)銀行合理利潤(rùn)、凈息差水平”，行業(yè)單邊讓利政策壓力解除。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于溫和復(fù)蘇階段，銀行為典型的順周期行業(yè)，信貸規(guī)模及質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)環(huán)境高度相關(guān)。同時(shí)，低利率大背景下，銀行具有的高分紅屬性或?qū)⒊掷m(xù)獲得長(zhǎng)線資金的青睞。當(dāng)前銀行板塊處于估值洼地，多重因素催化下或存在較大的估值修復(fù)空間。

場(chǎng)內(nèi)投資者可聚焦銀行ETF華夏（515020），場(chǎng)外投資者可聚焦華夏中證銀行ETF聯(lián)接A（008298）、華夏中證銀行ETF聯(lián)接C（008299）。

中證銀行指數(shù)（399986）2018至2022年完整會(huì)計(jì)年度業(yè)績(jī)?yōu)?14.69%、22.65%、-4.23%、-4.41%、-8.78%。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】1.以上基金為股票基金，主要投資于標(biāo)的指數(shù)成份股及備選成份股，其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場(chǎng)基金，屬于中高風(fēng)險(xiǎn)(R4)品種，具體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)果以基金管理人和銷售機(jī)構(gòu)提供的評(píng)級(jí)結(jié)果為準(zhǔn)。2.本基金存在標(biāo)的指數(shù)回報(bào)與股票市場(chǎng)平均回報(bào)偏離、標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)、基金投資組合回報(bào)與標(biāo)的指數(shù)回報(bào)偏離等主要風(fēng)險(xiǎn)。3.投資者在投資本基金之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀本基金的《基金合同》、《招募說(shuō)明書》和《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特件，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。4.基金管理人不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。5.基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在投資者做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況、基金份額上市交易價(jià)格波動(dòng)與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)責(zé)。6.中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)本基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。7.本產(chǎn)品由華夏基金發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。8.聯(lián)接基金風(fēng)險(xiǎn)提示：作為目標(biāo)ETF的聯(lián)接基金，目標(biāo)ETF為股票型基金，因此ETF聯(lián)接基金的風(fēng)險(xiǎn)與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場(chǎng)基金。ETF聯(lián)接基金存在聯(lián)接基金風(fēng)險(xiǎn)，跟蹤偏離風(fēng)險(xiǎn)，與目標(biāo)ETF業(yè)績(jī)差異的風(fēng)險(xiǎn)，指數(shù)編制機(jī)構(gòu)停止服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)的指數(shù)變更的風(fēng)險(xiǎn)，成份券停牌或違約的風(fēng)險(xiǎn)等。9.A類基金認(rèn)購(gòu)時(shí)一次性收取認(rèn)購(gòu)費(fèi)，無(wú)銷售服務(wù)費(fèi);C類無(wú)認(rèn)購(gòu)費(fèi)，但收取銷售服務(wù)費(fèi)。二者因費(fèi)用收取、成立時(shí)間可能不同等，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能存在較大差異，具體請(qǐng)?jiān)旈啴a(chǎn)品定期報(bào)告。10.市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎，以上個(gè)股不作推薦。