界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕

2023年，券商資管公募化進(jìn)程再提速。

資管新規(guī)發(fā)布與實(shí)施5年來(lái)，券商“通道類(lèi)”業(yè)務(wù)規(guī)模大幅壓降，主動(dòng)管理能力成為券商發(fā)展資管業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。

2022年5月，證監(jiān)會(huì)“一參一控一牌”政策落地，這意味著，券商可以通過(guò)設(shè)立資管子公司、公募基金公司以及參、控股公募基金公司的方式來(lái)拓展公募業(yè)務(wù)。

此后，券商布局公募賽道消息頻頻，最常見(jiàn)的途徑即先設(shè)立資管子公司再申請(qǐng)公募牌照。

截至目前，已有9家券商新拿到了資管子公司牌照，券商資管“正規(guī)軍”擴(kuò)充至30家的同時(shí)，招商資管、興證資管于年內(nèi)拿下公募管理人資格，公募持牌券商/券商資管公司增至14家（含已批復(fù)，未成立機(jī)構(gòu)）。

券商資管一路狂奔的公募化之旅看似拿到了轉(zhuǎn)型的利器，但其背后的諸多問(wèn)題尚待解決。

私募業(yè)務(wù)增長(zhǎng)邏輯難尋

據(jù)中基協(xié)披露，截至2023年三季度末，券商及其子公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模6.12萬(wàn)億元，較高峰時(shí)期（2017年一季度末）的18.77萬(wàn)億元縮水高達(dá)67.39%。

華寶證券研究創(chuàng)新部戰(zhàn)略研究總監(jiān)衛(wèi)以諾向界面新聞?dòng)浾弑硎荆Y管新規(guī)后，券商資管為“去通道化”，單一資管規(guī)模出現(xiàn)了明顯壓降。據(jù)其披露，單一資管規(guī)模占比從2017年三季度超過(guò)80%已經(jīng)降至2023年三季度約47%。

“國(guó)家治理影子銀行，之前，銀行及銀行理財(cái)?shù)姆菢?biāo)業(yè)務(wù)及委外業(yè)務(wù)是券商資管一個(gè)重要的業(yè)務(wù)來(lái)源，這些都在壓降?！苯Y(jié)構(gòu)化金融專(zhuān)家、資管行業(yè)資深人士宋光輝就向界面新聞?dòng)浾咛岬?，“整個(gè)非標(biāo)都在壓降，比如我了解到的一家城商行，就是到期一批非標(biāo)，就壓降一批?！?/p>

除“去通道”這一原因外，據(jù)華北一家券商資管副總透露，大集合公募化改造以及公募基金規(guī)模擴(kuò)張，銀行理財(cái)?shù)母?jìng)爭(zhēng)加劇也對(duì)券商資管行業(yè)規(guī)模產(chǎn)生一定影響。

非標(biāo)壓降之余，券商強(qiáng)化主動(dòng)管理成為轉(zhuǎn)型關(guān)鍵，以集合資管計(jì)劃為代表的標(biāo)品業(yè)務(wù)近年來(lái)出現(xiàn)了不小增幅。據(jù)衛(wèi)以諾統(tǒng)計(jì)，截至2023年3季度末，券商集合資管規(guī)模已較2017年一季增長(zhǎng)15%。

不過(guò)，受股市波動(dòng)加劇影響，界面新聞?dòng)浾吡粢獾?，近一年多以?lái)，中基協(xié)披露的券商集合資管業(yè)務(wù)規(guī)模又出現(xiàn)了一定“縮水”。

“后續(xù)增長(zhǎng)邏輯很難?！闭劶叭藤Y管的私募管理規(guī)模是否還會(huì)進(jìn)一步下降時(shí)，不少業(yè)內(nèi)人士這樣認(rèn)為。

在宋光輝看來(lái)，缺失公募牌照的情況下，券商資管屬于在夾縫中生存。在人才機(jī)制方面，券商資管無(wú)法像私募基金一樣給出合理的激勵(lì)機(jī)制；而在募集端，又沒(méi)法向公募一樣，面向大眾。

“拿不到公募牌照、私募規(guī)模又在下降的中小券商，其資管業(yè)務(wù)很難找到一個(gè)符合比較優(yōu)勢(shì)的定位。而像所謂的“交易所ABS”等投行業(yè)務(wù)及撮合業(yè)務(wù)，很難像公募一樣形成穩(wěn)定的商業(yè)模式?！彼喂廨x表示。

據(jù)界面新聞?dòng)浾吡私?，由于?biāo)準(zhǔn)ABS業(yè)務(wù)不在資管新規(guī)框架范圍內(nèi)，券商資管在私募業(yè)務(wù)上曾將其視作發(fā)力主動(dòng)管理的一個(gè)轉(zhuǎn)型方向。

不過(guò)，有多位券商資管業(yè)內(nèi)人士向記者表示，有券商已經(jīng)在ABS業(yè)務(wù)上做到了百億規(guī)模，實(shí)現(xiàn)了較穩(wěn)定的收入。但由于好資產(chǎn)有限，ABS業(yè)務(wù)開(kāi)展比較依賴(lài)資源，沒(méi)有資源的券商想要入局分一杯羹并非亦事。

“未來(lái)，券商資管私募業(yè)務(wù)在權(quán)益投資能力、母公司之外的渠道建設(shè)、金融科技能力、合規(guī)風(fēng)控以及投資者結(jié)構(gòu)等也均需要優(yōu)化?！鄙鲜鋈A北券商資管副總提到。

拿不到牌照，“參公改造”產(chǎn)品或遭清盤(pán)

“由于此前券商資管參公改造的大集合產(chǎn)品存續(xù)期只有三年，延期并非長(zhǎng)久之計(jì)。拿不到公募牌照，這批公募化產(chǎn)品最終會(huì)被清盤(pán)，（券商資管）只能全面回歸私募?！痹谡劶肮寂普盏奈r(shí)，滬上一家券商資管的內(nèi)部人士向記者表示。

據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，2019年8月首支券商大集合參公改造上線后，當(dāng)前已有247只券商大集合產(chǎn)品完成公募化改造，歷年完成改造量（含持牌券商資管機(jī)構(gòu)）分別為9只（2019年）、45只（2020年）、98只（2021年）、88只（2022年）和7只（2023年）。

這也意味著，按照資管新規(guī)中三年合同期要求，2019年和2020年轉(zhuǎn)型生效后的大集合產(chǎn)品，多數(shù)均已超期存續(xù)。

“明年到期的產(chǎn)品將更多?！庇腥藤Y管人士發(fā)出如此感慨。

上述247只產(chǎn)品背后涉及合計(jì)50家券商及相應(yīng)資管機(jī)構(gòu)，但僅9家擁有公募管理人資格。

據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，若以2023年12月31日為到期時(shí)間點(diǎn)，已到期的54只產(chǎn)品背后，僅國(guó)泰君安資管、東證資管、浙商資管、招商資管（已獲批，未成立）、興證資管（已獲批，未成立）拿到公募牌照。

已到期產(chǎn)品中，除太平洋證券、天風(fēng)資管選擇將到期產(chǎn)品清盤(pán)，方正證券變更管理人資格外，其余機(jī)構(gòu)均選擇公告將產(chǎn)品延期。

“延期也要看監(jiān)管意思，（監(jiān)管）覺(jué)得你沒(méi)有拿牌照的可能，就不會(huì)同意延期。”一券商資管工作人員透露。

“被清盤(pán)的產(chǎn)品規(guī)模比較小，選擇延期得花管理成本，還要跟監(jiān)管溝通。同時(shí)受近兩年股市波動(dòng)影響，投資者的體驗(yàn)較差?！痹谒喂廨x看來(lái)，后期大集合參公改造產(chǎn)品到期數(shù)量增多，對(duì)拿不到公募牌照的中小券商而言，清盤(pán)或是最優(yōu)解。

衛(wèi)以諾認(rèn)為，中小券商清盤(pán)大集合產(chǎn)品，雖然短期內(nèi)可能對(duì)資管規(guī)模方面有所影響，但是負(fù)面影響可控，目前大集合產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)壓降得比較低，對(duì)大集合管理人的沖擊較小。

“規(guī)模較小的大集合出于對(duì)投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度、投研成本考慮，清盤(pán)后可以引導(dǎo)投資者轉(zhuǎn)投更適合的合規(guī)產(chǎn)品，券商也有更多精力專(zhuān)注于資管產(chǎn)品投研和管理?！毙l(wèi)以諾表示。

公募已成紅海

對(duì)于券商資管而言，獲得公募牌照也并非就是拿到了“尚方寶劍”，所向披靡。

“就專(zhuān)業(yè)能力而言，券商資管的人才儲(chǔ)備并不比公募差，但此前卻只能參公運(yùn)作，這會(huì)使得資管行業(yè)的不同子板塊，展業(yè)環(huán)境不公平。放開(kāi)公募牌照是合理的，但是這會(huì)加劇市場(chǎng)內(nèi)卷?！闭劶肮寂普障蛉藤Y管放開(kāi)后的景象時(shí)，宋光輝提到。

據(jù)中基協(xié)披露，截至2023年10月底，我國(guó)境內(nèi)共有基金管理公司144家，機(jī)構(gòu)管理的公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)27.38萬(wàn)億元。其中，已取得公募基金管理資格的券商或券商資產(chǎn)管理子公司12家（已完成登記備案）。

截至2023年三季度末，管理規(guī)模前五的基金公司基金資產(chǎn)凈值均已過(guò)萬(wàn)億元，其中，易方達(dá)甚至已高達(dá)1.66萬(wàn)億元。與之對(duì)比，管理公募規(guī)模前三的券商/券商資管東證資管、中銀證券以及財(cái)通資管的公募基金資產(chǎn)凈值僅分別為1841.75億元、1272.18億元和1004.03億元。

“券商資管雖然很難跟頭部公募抗衡，但是相比中小公募仍然在資本實(shí)力、人才儲(chǔ)備、銷(xiāo)售渠道等方面具備優(yōu)勢(shì)，這會(huì)加速中小公募的淘汰。”在宋光輝看來(lái)，相比于公募基本依賴(lài)銀行代銷(xiāo)，券商資管的母公司在各地布局了大量營(yíng)業(yè)部，特別是老牌券商，這為業(yè)務(wù)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

但另一方面，宋光輝也表示，對(duì)于拿到牌照的中小券商資管來(lái)說(shuō)，在沒(méi)有品牌、渠道加持下，無(wú)異于新設(shè)立了一家公募基金，想要突圍更難。

此前，有券商資管人士就向界面新聞?dòng)浾吒锌?，大IP的基金經(jīng)理總是可遇不可求。

不過(guò)，對(duì)于上述所謂的公募互聯(lián)網(wǎng)化言論，也有部分業(yè)內(nèi)人士并不認(rèn)同，“其實(shí)這已經(jīng)是前幾年的玩法了，很多公司現(xiàn)在已經(jīng)不再造星。市場(chǎng)也需要經(jīng)歷一個(gè)從無(wú)到有再到反思的過(guò)程?！?/p>

當(dāng)記者追問(wèn)當(dāng)下的公募市場(chǎng)又呈現(xiàn)出怎樣的打法，買(mǎi)方投顧是否是發(fā)力方向時(shí)，該業(yè)內(nèi)人士卻表示，“這個(gè)不一定，也不確定?！?/p>