文 | 創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn) 左星月
編輯 | 胡芳潔
2020年，隨著光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，光伏賽道異常火熱起來(lái)，多家企業(yè)爭(zhēng)先恐后謀求上市。
2023年8月27日，證監(jiān)會(huì)公告階段性收緊IPO節(jié)奏、再融資監(jiān)管安排等相關(guān)文件后，光伏行業(yè)上市及融資熱潮出現(xiàn)降溫，部分企業(yè)陸續(xù)撤回融資申請(qǐng)，但部分企業(yè)IPO進(jìn)程還在持續(xù)推進(jìn)。
12月15日，主營(yíng)高效太陽(yáng)能電池片研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的江蘇中潤(rùn)光能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中潤(rùn)光能”）首發(fā)上會(huì)。
或許是擔(dān)心巨額融資無(wú)法通過(guò)，12月8日披露的上會(huì)稿中，中潤(rùn)光能募集資金降至23億元，而在5月15日首次披露的招股說(shuō)明書(shū)中，中潤(rùn)光能預(yù)計(jì)募資40億元。
同時(shí)，中潤(rùn)光能本次IPO仍存在很多疑點(diǎn)，尤其是公司實(shí)控人IPO前夕大額套現(xiàn)問(wèn)題。此外，中潤(rùn)光能產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，并且在產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)大趨勢(shì)下，大額募資擴(kuò)產(chǎn)能否消化也是未知數(shù)。
1、實(shí)控人長(zhǎng)期占用資金，上市前夕匆忙套現(xiàn)11億
招股書(shū)顯示，中潤(rùn)光能的前身中潤(rùn)有限系孟麗葉、強(qiáng)大金屬2011年1月共同出資設(shè)立的有限責(zé)任公司。設(shè)立時(shí)，中潤(rùn)有限注冊(cè)資本為22000萬(wàn)元，其中孟麗葉認(rèn)繳出資15400萬(wàn)元，強(qiáng)大金屬認(rèn)繳出資6600萬(wàn)元。
圖 / 中潤(rùn)光能招股書(shū)
2022年，中潤(rùn)有限整體變更為股份公司。截至招股書(shū)簽署日，中潤(rùn)光能實(shí)控人為龍大強(qiáng)、孟麗葉夫婦。其中，龍大強(qiáng)直接持有中潤(rùn)光能35.44%的股份，孟麗葉直接持有公司6.47%的股份，夫婦二人通過(guò)皓日電子、龍?zhí)┕芾?、恒輝管理間接持股8.73%。因此，龍大強(qiáng)、孟麗葉夫婦實(shí)際控制中潤(rùn)光能50.64%的股份。
圖 / 中潤(rùn)光能招股書(shū)
據(jù)了解，龍大強(qiáng)、孟麗葉夫婦均為江蘇沛縣人。龍大強(qiáng)出生于1973年，畢業(yè)于中國(guó)人民解放軍電子工程學(xué)院信息安全與網(wǎng)絡(luò)管理專(zhuān)業(yè)，畢業(yè)后在沛縣物資局任業(yè)務(wù)科長(zhǎng)。此后，龍大強(qiáng)于1997年8月離職，并開(kāi)始從事鋼材貿(mào)易，隨后于2003年成立鋼貿(mào)公司峪君金屬，2006年創(chuàng)立新長(zhǎng)鋼。2010年，龍大強(qiáng)進(jìn)入光伏行業(yè)。
可見(jiàn)，龍大強(qiáng)的工作經(jīng)歷十分豐富，鋼材、光伏行業(yè)均有涉獵。此外，龍大強(qiáng)還曾進(jìn)軍房地產(chǎn)領(lǐng)域，2006年11月-2023年1月任和泰房產(chǎn)執(zhí)行董事。
然而，隨著投資步伐越來(lái)越大，龍大強(qiáng)、孟麗葉夫婦開(kāi)始占用中潤(rùn)光能資金。
招股書(shū)顯示，自2011年開(kāi)始，因產(chǎn)業(yè)布局需要，實(shí)控人夫婦陸續(xù)與中潤(rùn)光能發(fā)生資金拆借事項(xiàng)。截至2019年12月31日，實(shí)際控制人及其控制關(guān)聯(lián)方整體向中潤(rùn)光能拆借金額高達(dá)3.31億元。
其中，用于對(duì)中宇光伏、中輝光伏、潔源光伏、潤(rùn)麗光能、拓正茂源等布局投資為2.3億元，償還實(shí)控人個(gè)人融資款3700萬(wàn)元，償還借款利息6387.14萬(wàn)元。
圖 / 中潤(rùn)光能一輪審核問(wèn)詢(xún)回復(fù)函
2020年以后，龍大強(qiáng)、孟麗葉夫婦并沒(méi)有停下占用資金的腳步，反而越借越多。
2020年-2022年，龍大強(qiáng)、孟麗葉及其控制關(guān)聯(lián)方向中潤(rùn)光能拆借資金合計(jì)15.49億元，包括向股東中啟控股借款6000萬(wàn)元，向股東興田投資借款5000萬(wàn)元。
值得注意的是，龍大強(qiáng)、孟麗葉平均每年拆借保持在3億-5億之間，涉及金額最高一年為5.1億元。
圖 / 中潤(rùn)光能一輪審核問(wèn)詢(xún)回復(fù)函
加上2019年之前的拆借金額3.31億元，實(shí)控人及關(guān)聯(lián)方累計(jì)向中潤(rùn)光能拆借資金超過(guò)18億元。
頻繁拆借的舉措，無(wú)疑是將中潤(rùn)光能變成了實(shí)控人的“提款機(jī)”。與此同時(shí)，中潤(rùn)光能也在回復(fù)函中表示，公司與關(guān)聯(lián)方資金拆借具有合理的商業(yè)背景和用途，報(bào)告期內(nèi)前述拆借已規(guī)范完畢。
值得注意的是，除了資金拆借外，實(shí)控人龍大強(qiáng)在IPO前大規(guī)模轉(zhuǎn)讓股權(quán)，累計(jì)套現(xiàn)11.19億元。這一不尋常舉動(dòng)也引起市場(chǎng)高度關(guān)注。
據(jù)招股書(shū)披露，2022年5月，龍大強(qiáng)將所持1714.29萬(wàn)元注冊(cè)資本分別轉(zhuǎn)讓予高新國(guó)資、國(guó)瑯新能、萬(wàn)林創(chuàng)富。同年8月，龍大強(qiáng)再次將所持456.43萬(wàn)元注冊(cè)資本分別轉(zhuǎn)讓予國(guó)投環(huán)保、中啟控股、寶創(chuàng)共贏。
按35元/注冊(cè)資本計(jì)算，龍大強(qiáng)兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓合計(jì)轉(zhuǎn)讓2170.72萬(wàn)元注冊(cè)資本，取得股權(quán)轉(zhuǎn)讓款7.6億元。
圖 / 中潤(rùn)光能招股書(shū)
2021年5月-2022年12月，龍大強(qiáng)又將控股的潔源光伏、中宇光伏、鑫齊物資、中輝光伏四家公司注入中潤(rùn)光能，其中，中輝光伏66.67%的股權(quán)以明股實(shí)債形式承繼，剩余合計(jì)取得收購(gòu)價(jià)款3.6億元。
圖 / 中潤(rùn)光能招股書(shū)
因此，龍大強(qiáng)在IPO前夕總計(jì)套現(xiàn)高達(dá)11.2億元。
那么，未上市之前，龍大強(qiáng)就通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)了套現(xiàn)，其目的何在？
據(jù)問(wèn)詢(xún)函披露，其套現(xiàn)所得的11.2億元中，1.56億元用于繳納股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅款，6.84億元用于歸還中潤(rùn)光能的借款，1.24億元用于對(duì)中善新能出資，2918萬(wàn)元用于家庭支出，9898.03萬(wàn)元用于其控制的其他企業(yè)償還銀行借款等本金及利息，2614.72萬(wàn)元用于向其他關(guān)聯(lián)方提供借款，最終僅剩余23.65萬(wàn)元。
可以看出，龍大強(qiáng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款基本用于償還借款，若不是成功套現(xiàn)，龍大強(qiáng)很有可能無(wú)法償還借款。
事實(shí)上，龍大強(qiáng)曾經(jīng)就被列為失信被執(zhí)行人。
因?yàn)橄驘o(wú)關(guān)聯(lián)第三方提供擔(dān)保、被擔(dān)保方喪失償還能力而產(chǎn)生的被動(dòng)債務(wù)，龍大強(qiáng)曾被列入失信被執(zhí)行人名單；2020年9月及2021年6月，龍大強(qiáng)與相關(guān)銀行簽訂執(zhí)行和解協(xié)議，隨后才被移出失信被執(zhí)行人名單。
因此，IPO前夕大額套現(xiàn)可謂是解決了龍大強(qiáng)的“燃眉之急”，然而這種舉動(dòng)涉嫌掏空公司，不利于中小股東的利益。
2、歸母凈利波動(dòng)大，資產(chǎn)負(fù)債率高企
近年來(lái)，中潤(rùn)光能雖然營(yíng)收爆發(fā)式增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)較大。
招股書(shū)顯示，2020年-2023年6月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），中潤(rùn)光能的營(yíng)業(yè)收入分別為25.33億元、50.89億元、125.52億元和107.69億元；同期歸母凈利潤(rùn)分別為1.12億元、-1.92億元、8.3億元和9.31億元。
圖 / Wind
其中，2022年?duì)I收較2020年增長(zhǎng)近四倍，并且2023年上半年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
反觀(guān)歸母凈利潤(rùn)，雖然2020年盈利，但到2021年公司就開(kāi)始虧損，降幅達(dá)270.80%，2022年歸母凈利潤(rùn)好轉(zhuǎn)。2023年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.03億元-24.48億元。
圖 / 中潤(rùn)光能招股書(shū)
凈利潤(rùn)的大幅波動(dòng)，與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)較為單一有直接關(guān)系。招股書(shū)顯示，中潤(rùn)光能的業(yè)務(wù)集中于電池片環(huán)節(jié)。
報(bào)告期內(nèi)，中潤(rùn)光能的太陽(yáng)能電池片業(yè)務(wù)收入分別為25.29億元、48.12億元、115.78億元和100.98億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.99%、95.14%、92.50%和93.91%，該業(yè)務(wù)常年來(lái)為公司貢獻(xiàn)超九成收入。
圖 / 中潤(rùn)光能招股書(shū)
由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，中潤(rùn)光能應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。2021年，受硅料價(jià)格階段性上漲帶動(dòng)單晶硅片價(jià)格上升的影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率由12.56%下降至5.28%，降低7.28個(gè)百分點(diǎn)，使得公司2021年度出現(xiàn)虧損。
圖 / 中潤(rùn)光能招股書(shū)
另一方面，中潤(rùn)光能遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的資產(chǎn)負(fù)債率也給其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力打上問(wèn)號(hào)。
報(bào)告期內(nèi)，中潤(rùn)光能資產(chǎn)負(fù)債率分別為92.29%、95.56%、79.38%和79.11%，同期同行業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債率均值為63.93%、71.10%、66.70%和64.72%，中潤(rùn)光能的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行公司。
圖 / 中潤(rùn)光能招股書(shū)
通常來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率是衡量一家企業(yè)的負(fù)債水平和風(fēng)險(xiǎn)程度的重要指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)也越大。而資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行的原因，還需公司的進(jìn)一步解釋。
3、補(bǔ)流資金大幅縮減，募資擴(kuò)產(chǎn)能否消化存疑
尚未上市的中潤(rùn)光能在融資渠道上并無(wú)優(yōu)勢(shì)，而光伏行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)迭代速度非?？?，也加重了企業(yè)的資金壓力。因此，在5月15日披露的招股書(shū)中，中潤(rùn)光能擬募集資金總額40億元，其中20億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
中潤(rùn)光能表示，補(bǔ)充流動(dòng)資金有利于減少潛在的財(cái)務(wù)費(fèi)用和償債壓力，滿(mǎn)足公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)的營(yíng)運(yùn)資金需求。
圖 / 中潤(rùn)光能招股書(shū)（5月15日披露版本）
然而在上會(huì)稿中，中潤(rùn)光能調(diào)整了募資額度，由40億元降至23億元，其中20億元用于年產(chǎn)8GW高效光伏電池項(xiàng)目（二期），3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，補(bǔ)流資金縮減85%。
圖 / 中潤(rùn)光能招股書(shū)
值得一提的是，中潤(rùn)光能募資擴(kuò)產(chǎn)還面臨產(chǎn)能消化問(wèn)題。
報(bào)告期內(nèi)，公司高效太陽(yáng)能電池片總銷(xiāo)量分別為4.97GW、8.44GW、13.85GW和14.61GW，2020年-2022年占全球組件產(chǎn)量比例分別為3.03%、3.82%和3.99%。
圖 / 中潤(rùn)光能一輪審核問(wèn)詢(xún)回復(fù)函
與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)中潤(rùn)光能太陽(yáng)能電池片產(chǎn)能利用率分別為97.03%、84.88%、98.90%和91.22%，2023年上半年有所下降。
圖 / 中潤(rùn)光能招股書(shū)
此外，在電池片業(yè)務(wù)上，受原材料價(jià)格下降、疊加下游降本壓力的影響，2023年上半年，182mm尺寸單晶PERC電池片含稅價(jià)格由年內(nèi)最高點(diǎn)1.14元/W下降至0.70元/W，降幅達(dá)到38.60%。
而在問(wèn)詢(xún)函中，深交所提問(wèn)是否存在產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，中潤(rùn)光能表示，短期來(lái)看，太陽(yáng)能電池片行業(yè)具有階段性產(chǎn)能失衡的特點(diǎn)，即上游產(chǎn)能建設(shè)和產(chǎn)量釋放高于下游需求。
據(jù)CPIA統(tǒng)計(jì)，全球電池片2022年年末產(chǎn)能約為583GW，高于券商預(yù)測(cè)的2023年全球380GW新增光伏裝機(jī)對(duì)應(yīng)的約494GW組件裝機(jī)規(guī)模。
因此，在行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩的擔(dān)憂(yōu)下，中潤(rùn)光能高位擴(kuò)充的產(chǎn)能，短期內(nèi)或?qū)⒚媾R消化難題。
美編 | 吳宜忠
審核 | 頌文