文|空間秘探 鄭佳鈮
與2022年度相比，2023年的IPO市場(chǎng)是個(gè)政策大年。從全面注冊(cè)制的推開(kāi)，到IPO階段性收緊，再到北交所“深改19條”出臺(tái)。受改革舉措出臺(tái)的影響，2023年A股市場(chǎng)共有280單IPO終止審核。對(duì)此，空間秘探將從產(chǎn)業(yè)視角出發(fā)，回顧2023年度IPO市場(chǎng)總體特征，對(duì)文旅、酒店及公寓行業(yè)的IPO市場(chǎng)情況進(jìn)行分析。
2023年共280單IPO“折戟”
回顧2023年，隨著全面注冊(cè)制正式實(shí)施，A股市場(chǎng)共有280單IPO終止審核。據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，其中上交所終止92單，深交所終止140單，北交所終止39單。另外，上交所有4家企業(yè)終止注冊(cè)，深交所有5家企業(yè)終止注冊(cè)。直至2023年最后一周，滬深交易所共有21家擬IPO企業(yè)因撤單而終止審核，北交所1家擬公開(kāi)發(fā)行企業(yè)則因未在規(guī)定時(shí)限內(nèi)回復(fù)交易所審核問(wèn)詢，而被終止審核。
在2023年度A股IPO撤否企業(yè)中，可明顯看出，下半年的A股市場(chǎng)呈現(xiàn)IPO“集中撤單”小高潮。從終止審核的時(shí)間來(lái)看，60%的IPO集中于2023年下半年撤單。271單終止審核的IPO中，有162單是在2023年下半年終止審核的。
為何下半年IPO會(huì)出現(xiàn)密集撤單的情況，或許是不可避免的“政策收緊”影響。2023年8月，證監(jiān)會(huì)回應(yīng)稱，“沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行，一級(jí)市場(chǎng)融資功能就難以有效發(fā)揮。我們始終堅(jiān)持科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，同時(shí)充分考慮二級(jí)市場(chǎng)承受能力，加強(qiáng)一、二級(jí)市場(chǎng)的逆周期調(diào)節(jié)，更好地促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)平衡發(fā)展?！彪S后，證監(jiān)會(huì)便明確定調(diào)，為促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡，實(shí)施階段性收緊IPO節(jié)奏。
值得注意的是，在此背景下，“吃穿住行”行業(yè)公司被視為“紅燈行業(yè)”。2023年7月底，一則有關(guān)IPO審核趨緊的傳聞在市場(chǎng)和投行圈內(nèi)愈傳愈烈，據(jù)該傳言稱：“監(jiān)管層對(duì)滬深兩市部分企業(yè)的IPO欲勸退或叫停，其中便包括涉及“吃穿住行”行業(yè)的公司，此類在審擬IPO企業(yè)基本會(huì)被勸退，未申報(bào)的暫緩受理，除非規(guī)模較大的標(biāo)桿龍頭企業(yè)。”對(duì)此，有IPO律師表示，“確實(shí)感覺(jué)‘吃穿住行’行業(yè)以后IPO走不通了。”
據(jù)第一財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，滬深北交易所終止審核40家“吃穿住行”企業(yè)的IPO或公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)。在去年前5個(gè)月終止3家后，6月底起便不斷有企業(yè)的IPO申請(qǐng)終止審核。其中，9月份和11月份終止審核的家數(shù)最多，均為10家；其次則為12月份，終止審核6家；6月、7月、8月、10月終止審核的家數(shù)分別為4家、3家、3家、1家。
針對(duì)在審企業(yè)的撤回情況，去年9月，證監(jiān)會(huì)作出回應(yīng)：“近期撤回的企業(yè)，主要存在控制權(quán)穩(wěn)定性不足、業(yè)績(jī)下滑等影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的問(wèn)題?！?/p>
回首全年，消費(fèi)類公司的IPO之路較為波折，尤其是IPO階段性收緊后，各交易所“吃穿住行”行業(yè)上市進(jìn)程變慢、過(guò)會(huì)變少、撤單變多。其中，不少在去年表現(xiàn)較為活躍的文旅住宿類企業(yè)的主板上市之路也暫時(shí)止步。
旅企上市“道阻且長(zhǎng)”
旅企沖擊IPO在近兩年來(lái)并非稀罕事，近年來(lái)，不僅限于國(guó)資旅企嘗試叩開(kāi)上市大門(mén)，國(guó)內(nèi)大小景區(qū)也在努力尋求沖擊IPO的機(jī)會(huì)。但上市之路頗多坎坷，回顧2023年上半年，一些“中道崩殂”，一些則在融資道路上久久未傳出成功上市的消息。
例如，2023年7月5日，深交所發(fā)布公告稱，決定終止對(duì)青都旅游首次公開(kāi)發(fā)行股票并在主板上市的審核。歷經(jīng)1年6個(gè)月的等待，青都旅游在深交所的IPO“夢(mèng)”終究還是碎了。
青都旅游以索道、景區(qū)、觀光車和文化演藝綜合項(xiàng)目為主營(yíng)業(yè)務(wù)，其IPO申請(qǐng)始于3年前。2020年底，青都旅游已在四川證監(jiān)局進(jìn)行輔導(dǎo)備案，擬在深交所中小板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投。2022年1月，青都旅游首次發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，擬融資3.456億元，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5000萬(wàn)股，所募資金用于文藝演藝綜合項(xiàng)目和觀光車采購(gòu)。2023年3月，中信建投與青都旅游先后兩次向深交所提交相關(guān)材料；6月，青都旅游、中信建投向深交所提交了關(guān)于撤回青都旅游首次公開(kāi)發(fā)行股票并在主板上市的申請(qǐng)；7月，深交所做出回應(yīng)，青都旅游主板上市之路也正式終止。
青都旅游終止IPO之旅后，以索道、觀光為主的鄂旅股份也“步其后塵”。據(jù)悉，排隊(duì)沖A兩年多的鄂旅股份向上交所提交了撤回文件申請(qǐng)，并于2023年9月，上交所正式?jīng)Q定終止對(duì)鄂旅股份首次公開(kāi)發(fā)行股票并在滬市主板上市的審核。
鄂旅股份的上市之旅，最早可追溯至2016年。2016-2019年，鄂旅股份經(jīng)歷了從新三板掛牌到摘牌。2021年1月，鄂旅股份首次公開(kāi)發(fā)行股票申報(bào)材料并正式獲證監(jiān)會(huì)受理，此后的兩年多時(shí)間里，鄂旅股份一直在默默排隊(duì)。2023年3月，鄂旅股份更新招股說(shuō)明書(shū)，申請(qǐng)上交所主板上市，擬募資3.78億元，發(fā)行不超過(guò)3867萬(wàn)股，所募全部資金將用于兩大索道項(xiàng)目建設(shè)。2023年9月，因公司及其保薦人撤回文件申請(qǐng)，上交所決定終止對(duì)鄂旅股份首次公開(kāi)發(fā)行股票并在滬市主板上市的審核。
需要提到的是，招股書(shū)顯示，現(xiàn)有索道業(yè)務(wù)雖然占到公司主要收入半數(shù)以上，但實(shí)際索道客運(yùn)上座率并不高，這或許也是導(dǎo)致IPO終止的原因之一。2019年至2022年上半年，恩施大峽谷景區(qū)客運(yùn)索道業(yè)務(wù)年度上座率尚未超過(guò)20%、游客轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)上座率尚未超過(guò)60%；九宮山石龍峽索道上座率尚未超過(guò)5%；大洪山景區(qū)、襄陽(yáng)古隆中景區(qū)和黃石東方山景區(qū)游客轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)上座率尚未超過(guò)20%。
另外，據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)信息顯示，近兩年來(lái)，還有多家旅企正在走向A股市場(chǎng)。2022年9月，云臺(tái)山旅游與中信證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，正式啟動(dòng)上市計(jì)劃；廬山旅游也在2022年開(kāi)始接受國(guó)元證券的上市輔導(dǎo)，計(jì)劃于2024年上市；以景區(qū)開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和維護(hù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的天柱山旅游，同年也發(fā)布了上市計(jì)劃。此外，泰山文旅、開(kāi)封文旅、井岡山旅游、銀基文旅、清園股份等旅企也曾提出上市計(jì)劃，但這些旅企的上市計(jì)劃直至今日尚未有下文。
旅企上市受阻少不了外部政策變化和內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)兩個(gè)原因共同作用的結(jié)果。立于內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)視角，一方面，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一化警鐘被敲響。國(guó)內(nèi)的旅游業(yè)普遍處于比較傳統(tǒng)的模式，即使一些旅企在嘗試各種轉(zhuǎn)型，但對(duì)傳統(tǒng)收入結(jié)構(gòu)仍存在依賴性，使旅企難以建立企業(yè)的壁壘和穩(wěn)定性。另一方面，映襯業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力不明顯。如青都旅游將重寶押在旅游演藝，且不說(shuō)旅游演藝的市場(chǎng)效益，這樣一張理想化的業(yè)務(wù)藍(lán)圖，實(shí)現(xiàn)起來(lái)也并非易事。此外，據(jù)景區(qū)政策規(guī)定，屬于國(guó)務(wù)院認(rèn)定的風(fēng)景名勝區(qū)，門(mén)票收入不能作為上市公司的收入。對(duì)于那些依賴門(mén)票收入的景區(qū)，難以符合上市條件，這也致使一些旅企的上市計(jì)劃難以推進(jìn)。換角度而言，上市失敗為企業(yè)沉淀了一定經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)品，或許那些仍在向上攀爬的企業(yè)可以從中取經(jīng)，在2024年走出新路好路。
酒店上市“夢(mèng)仍待圓”
縱觀整個(gè)IPO成功的消費(fèi)類企業(yè)來(lái)看，“穿”和“住”占比較多，但面對(duì)消費(fèi)企業(yè)審核趨嚴(yán)的情況，不少企業(yè)難以找尋合適的發(fā)行時(shí)機(jī)?；氐阶∷迒?wèn)題，2023年也有酒店的上市進(jìn)程被按下暫停鍵。
以去年末提出終止IPO請(qǐng)求的東呈集團(tuán)為例，2022年7月，東呈集團(tuán)響深交所遞交招股書(shū)，并在2023年3月全面注冊(cè)制后平移深交所審核。隨后，深交所受理了該公司首次公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)，并在主板上市的文件進(jìn)行審核。然而，六月間，東呈集團(tuán)更新了上市招股書(shū)，并在去年11月初東呈集團(tuán)及保薦人廣發(fā)證券近日申請(qǐng)撤回上市，深交所決定終止公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在主板上市的審核。
據(jù)其招股書(shū)披露，東呈集團(tuán)本次IPO擬募資8.83億元，其中5.35億元用于市場(chǎng)擴(kuò)張及品牌價(jià)值提升建設(shè)項(xiàng)目，3.48億元用于酒店管理數(shù)智化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。了解發(fā)現(xiàn)，過(guò)去三年，雖受疫情影響，東呈集團(tuán)的盈利能力還算不錯(cuò)。2020年至2022年，東呈集團(tuán)的營(yíng)收分別為8.19億元、10.43億元和9.54億元。尤其是2022年，東呈集團(tuán)在營(yíng)收同比下降8.53%的情況下，凈利潤(rùn)卻能保持36.89%的增長(zhǎng)，直至年底賬上趴著近17億元現(xiàn)金，但長(zhǎng)短期借款均是0，充足的現(xiàn)金流也說(shuō)明了東呈集團(tuán)似乎并不缺錢(qián)。
值得注意的是，東呈集團(tuán)發(fā)展至今已建立覆蓋經(jīng)濟(jì)型、中檔、中高檔和高檔各個(gè)酒店檔次的品牌矩陣，報(bào)告期內(nèi)，城市便捷、精途等經(jīng)濟(jì)型品牌為東呈集團(tuán)貢獻(xiàn)了超過(guò)50%的收入，宜尚、柏曼等中檔品牌的收入占比在30%左右，中高檔及高檔品牌營(yíng)收占比相對(duì)較低。
不缺錢(qián)也要上市，東呈集團(tuán)的壓力或許來(lái)自于對(duì)賭。企查查股權(quán)關(guān)系顯示，東呈集團(tuán)IPO前的股東主要分為三方，分別是東呈投資（實(shí)際控制人平臺(tái)）、南寧君合和外部投資者，三方持股比例分別為67.95%、3.37%和28.68%。據(jù)招股書(shū)披露的對(duì)賭協(xié)議，東呈集團(tuán)若未能在2025年12月31日前完成在上交所或深交所或被上市公司收購(gòu)，投資人有權(quán)向東呈集團(tuán)或程新華、東呈投資回售投資人持有東呈集團(tuán)的全部股份。
這一年，除了上市受挫的酒店外，也有酒店告別資本市場(chǎng)。
例如，2023年10月，中青旅山水酒店集團(tuán)主動(dòng)申請(qǐng)終止掛牌，揮手告別資本市場(chǎng)。聚焦中端和高端的中青旅山水酒店集團(tuán)，在新三板7年的發(fā)展難言優(yōu)秀。據(jù)了解，其營(yíng)收由2016年的3.7億元，一度增至2019年的5.44億元。經(jīng)過(guò)三年特殊時(shí)期，直至當(dāng)下，山水酒店仍未恢復(fù)元?dú)?。門(mén)店數(shù)量由2016年的64家，僅增至2022年的100家左右，與行業(yè)頭部酒店集團(tuán)的發(fā)展節(jié)奏匹配度并不高。
總結(jié)而言，酒店為何沖擊IPO失利？除市場(chǎng)階段性收緊，主板申報(bào)行業(yè)限制等大環(huán)境問(wèn)題外，酒店中高端品牌營(yíng)收或許給其業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)埋下了隱患。這一點(diǎn)不論東呈集團(tuán)還是山水酒店都有所體現(xiàn)。對(duì)山水酒店來(lái)講，或許只是短暫告別，未來(lái)極有可能繼續(xù)沖擊資本市場(chǎng)；對(duì)東呈集團(tuán)而言，距賭約截止還有兩年，避免強(qiáng)制回購(gòu)時(shí)間依然來(lái)得及，如今的撤單或許為其爭(zhēng)取了下一步的思考時(shí)間。
公寓闖關(guān)IPO“尚無(wú)下文”
長(zhǎng)租公寓第一股蛋殼公寓退市已有三年之久，隨著政策持續(xù)發(fā)力，各地保障性租賃住房推進(jìn)加快，進(jìn)入多渠道籌集的全面供應(yīng)落地階段，這為長(zhǎng)租公寓沖刺IPO奠定了良好的基調(diào)。新一批以自如、魔方為代表的長(zhǎng)租公寓企業(yè)也在2023年頻傳上市消息，卻并無(wú)下文。
早在2019年底，自如曾傳出將于2020年赴美上市的消息，消息稱，“自如正考慮在2020年美國(guó)上市，可能會(huì)籌集5億至10億美元”。不過(guò)，彼時(shí)自如創(chuàng)始人、CEO熊林公開(kāi)回應(yīng)稱“暫不急于啟動(dòng)IPO”。
時(shí)隔3年，自如于2023年3月初再次傳出赴港上市傳言，稱其計(jì)劃籌資約10億美元，最早或于4月份向港交所提交招股說(shuō)明書(shū)，并最快在今年上市。半年過(guò)后的8月初，有市場(chǎng)消息稱，長(zhǎng)租公寓運(yùn)營(yíng)商自如最快將于第三季度正式向港交所遞交招股書(shū)。對(duì)此，自如方面兩次回應(yīng)均為“不予置評(píng)”。直到2023年接近尾聲，自如上市的進(jìn)展仍是個(gè)未知數(shù)。
在資產(chǎn)負(fù)債層面，在自如成立兩年后，負(fù)債總額達(dá)到74.85億元，全部為流動(dòng)負(fù)債。2021年，為減輕其本身的債務(wù)壓力，自如推出針對(duì)業(yè)主房屋出租的“增益租”模式，這也側(cè)面說(shuō)明自如這些年來(lái)負(fù)債壓力仍然存在 。
無(wú)獨(dú)有偶，另一家集中式長(zhǎng)租公寓頭部企業(yè)魔方公寓也在沖擊二級(jí)資本市場(chǎng)方面躍躍欲試，不過(guò)無(wú)一例外，都在經(jīng)歷一波三折，至今仍未上市。據(jù)悉，魔方公寓曾于2022年9月向港交所提交招股書(shū)，2023年4月28日，因招股書(shū)失效，魔方公寓再次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，摩根士丹利、建銀國(guó)際擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。
據(jù)魔方公寓招股書(shū)顯示，目前魔方公寓在獨(dú)立集中式長(zhǎng)租公寓運(yùn)營(yíng)商中排名第一，截至2022年12月31日，有76245套在營(yíng)公寓、覆蓋全國(guó)25座城市，門(mén)店數(shù)量達(dá)388個(gè)。此外，2020-2022年，魔方公寓業(yè)務(wù)營(yíng)收呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)，營(yíng)收分別為9.49億元、14.71億元和17.14億元，其毛利率也處于了較高水平，分別為82.9%、86.1%及85.8%。這也意味著，魔方公寓的規(guī)模與實(shí)力，不遜于自如。不過(guò)，與持續(xù)上升的收入及毛利鮮明對(duì)比的是，2020-2022年，公司的期內(nèi)利潤(rùn)分別為-2.3億元、3.1億元及-2.4億元。在負(fù)債方面，公司的負(fù)債數(shù)目巨大，流動(dòng)負(fù)債總額達(dá)到32.6億元，流動(dòng)負(fù)債凈額達(dá)到了26.9億元。
此外，在房地產(chǎn)交易市場(chǎng)沒(méi)有多少存在感的我愛(ài)我家旗下的“相寓”，也于2023年5月傳出獨(dú)立分拆上市的消息，但結(jié)果暫且打一個(gè)問(wèn)號(hào)。
據(jù)我愛(ài)我家2022年度報(bào)告顯示，在我愛(ài)我家的四大業(yè)務(wù)板塊中，相寓作為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，已躍居我愛(ài)我家營(yíng)收首位，但是相寓過(guò)去一年成本高達(dá)59.85億元，毛利率為-5.99%，成為我愛(ài)我家四大業(yè)務(wù)板塊里，唯一虧損的板塊。另外，據(jù)我愛(ài)我家公開(kāi)的2023年半年度財(cái)報(bào)，去年上半年“相寓”在管房源26.2萬(wàn)套，比2022年同期的25.7萬(wàn)套，同比上漲3.1%。但是房源的增加并未帶來(lái)營(yíng)收的增長(zhǎng)，相寓去年上半年?duì)I收28.29億元，比2022年同期的29.82億元，減少了1.53億元。
由此可見(jiàn)，虧損似乎是公寓行業(yè)共性，長(zhǎng)租公寓沖刺上市背后，盈利困境、負(fù)債隱患仍是未解難題?；乜丛懊郎鲜械那嗫秃偷皻すⅲ词钩晒ι鲜?，資金之困仍使其尷尬收?qǐng)?。在并不算個(gè)案的前車之鑒下，或許折射著長(zhǎng)租公寓謀求上市并非坦途的現(xiàn)狀。眼下，進(jìn)入新一年的公寓市場(chǎng)也愈加理性，伴隨公募REITs的底層資產(chǎn)擴(kuò)充到保租房領(lǐng)域，長(zhǎng)租公寓上市或迎良機(jī)。
綜上，企業(yè)沖刺IPO自然是好事，但不得不承認(rèn)，不論是“吃穿住行”行業(yè)的挑戰(zhàn)，還是階段性標(biāo)準(zhǔn)的收緊，或許預(yù)示著未來(lái)的資本市場(chǎng)將會(huì)有更嚴(yán)格的門(mén)檻。在此背景下，未來(lái)不排除越來(lái)越多的消費(fèi)類企業(yè)借道港股或北交所上市的可能。從消費(fèi)端回歸商業(yè)端，企業(yè)除了根據(jù)審核關(guān)注要點(diǎn)做出適時(shí)的調(diào)整，最重要或許還是可持續(xù)的造血能力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提升，等待下一次的機(jī)會(huì)。未來(lái)，期待消費(fèi)類企業(yè)在新環(huán)境下找到合適自己的道路，成為能撐起資本熱情的企業(yè)。