界面新聞?dòng)浾?| 韓宇航

3月14日，杭州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“杭州城建”）發(fā)行了2024年度第三期中期票據(jù)，其中包含10年期和20年期2個(gè)品種，分別是10年期的“24杭城投MTN003A”和20年期的“24杭城投MTN003B”。

其中，發(fā)行總額3億元，期限為20年的超長(zhǎng)期城投債“24杭城投MTN003B”的票面利率竟然僅為3%。另一只十年期的“24杭城投MTN003A”票面利率也只有2.82%。

2023年化債工作推進(jìn)以來，城投債估值不斷壓縮，新發(fā)城投債票面利率也持續(xù)下行，進(jìn)入2024年后，這一情況仍在持續(xù)。2月份，在“化債”和“資產(chǎn)荒”背景下，2月份城投債發(fā)行利率快速下行，根據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，2月發(fā)行的城投債中最高票面利率僅4.95%。

根據(jù)東方金誠的統(tǒng)計(jì)，城投債發(fā)行利率中樞繼續(xù)大幅下行：2月城投債加權(quán)平均發(fā)行利率為2.71%，較上月下行43bps。其中，主體級(jí)別AAA級(jí)、AA+級(jí)和AA級(jí)城投債加權(quán)平均發(fā)行利率環(huán)比分別下降41bps、36bps和55bps，AA級(jí)發(fā)行利率降幅最大。

根據(jù)界面新聞?dòng)浾卟煌耆y(tǒng)計(jì)，春節(jié)之后累計(jì)有18家主體評(píng)級(jí)AA的發(fā)行人發(fā)行的城投債利率低于3%。

還有多家城投公司大幅下調(diào)臨近回售期的城投債的票面利率以促成回售，根據(jù)企業(yè)預(yù)警通的數(shù)據(jù)，2月共有99只城投債下調(diào)票面利率后進(jìn)行了回售/贖回/提前兌付。其中“22靖江港口PPN001”直降600個(gè)BP至0.6%，“21雙橋經(jīng)開MTN001”票面利率直降6個(gè)多點(diǎn)由7.5%降至1%。

值得一提的是，截止目前，杭州城建今年共發(fā)行了三只十年以上期限的長(zhǎng)期債券。而在此前的2023年和2022年，杭州城建都只發(fā)行了一只長(zhǎng)期城投債。不只杭州城建，一攬子化債以來，整體來看長(zhǎng)期城投債的發(fā)行都開啟了加速模式。

“一攬子化債”的主要思路就是以低息換高息、以時(shí)間換空間，壓降債務(wù)成本并緩解城投短期償債壓力。除了債券發(fā)行利率明顯下降，當(dāng)前城投公司債券融資的期限也在明顯拉長(zhǎng)。根據(jù)中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì)，2023年10月-2024年2月，城投債加權(quán)平均發(fā)行期限分別為2.83年、2.90年、3.01年和3.12年和3.24年。

廣發(fā)固收劉郁分析指出，截至2024年3月8日，84%的城投債收益率在3%以下。在新的票息資產(chǎn)出現(xiàn)之前，債市投資或?qū)⑦M(jìn)入一個(gè)“卷久期”的時(shí)代，博弈長(zhǎng)久期會(huì)比繼續(xù)壓縮信用利差更具性價(jià)比。

德?；鹧芯恐赋?，2023年推動(dòng)城投債行情向好演繹的兩大因素，即“資產(chǎn)荒”和“一攬子化債”政策的推出，在2024年會(huì)得以延續(xù)，疊加無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞下移，城投債收益率和信用利差總體上具備維持低位的基礎(chǔ)，投資者依然可以積極布局。于城投債短久期下沉挖掘高票息為較優(yōu)策略。

擁抱久期時(shí)代也要應(yīng)對(duì)久期風(fēng)險(xiǎn)，劉郁指出，要逐步適應(yīng)長(zhǎng)久期類資產(chǎn)波動(dòng)的加大，與極致下行行情伴隨的大概率是超出常規(guī)認(rèn)知的調(diào)整，調(diào)整上行的幅度是再一次下行的空間，如此一輪又一輪的循環(huán)往復(fù)。