文|侃見財(cái)經(jīng)
三年前，一則“股民5萬(wàn)炒股變500萬(wàn)”的新聞，刷屏了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)。
而事件的“主角”長(zhǎng)春高新，在報(bào)道一個(gè)月后一路高歌猛進(jìn)，股價(jià)上漲至520.4元/股，總市值超過(guò)2000億。
作為A股為數(shù)不多以生長(zhǎng)激素作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的藥企，無(wú)論是業(yè)績(jī)還是股價(jià)，長(zhǎng)春高新在2020年之前都可以說(shuō)得上是無(wú)可挑剔。尤其是股價(jià)方面，按2020年最高點(diǎn)500元/股計(jì)算，長(zhǎng)春高新過(guò)去十年的累計(jì)漲幅超過(guò)了20倍。
不過(guò)，隨著2021年5月生長(zhǎng)激素被納入集采，長(zhǎng)春高新長(zhǎng)達(dá)十年增長(zhǎng)“神話”也走向了終結(jié)。目前，長(zhǎng)春高新較最高點(diǎn)已經(jīng)跌去了近八成，市值則縮水了約1500億。
除了股價(jià)下跌之外，近幾年長(zhǎng)春高新的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖裁黠@在放緩。
根據(jù)最新披露的財(cái)報(bào)顯示，2023年長(zhǎng)春高新實(shí)現(xiàn)營(yíng)收145.7億，營(yíng)收增速為15.35%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)45.31億，凈利潤(rùn)增速為9.47%，雖然仍在增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)增速創(chuàng)出了10年新低。
掃不去的“陰霾”
“成也生長(zhǎng)激素，敗也生長(zhǎng)激素”。用這句話來(lái)形容當(dāng)下的長(zhǎng)春高新，或許再合適不過(guò)。
1998年，長(zhǎng)春高新旗下的金賽藥業(yè)上市了中國(guó)第一支重組人生長(zhǎng)激素，打破了中國(guó)在生長(zhǎng)激素這一領(lǐng)域的空白。
此后的20多年里，金賽藥業(yè)在長(zhǎng)春高新的幫助下不斷擴(kuò)大市場(chǎng)，逐漸成長(zhǎng)為生長(zhǎng)激素領(lǐng)域的“一哥”，而長(zhǎng)春高新則憑借著金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)和股價(jià)的“雙豐收”。股價(jià)方面我們不再贅述，關(guān)于業(yè)績(jī)方面，在2010—2020年，長(zhǎng)春高新的營(yíng)業(yè)收入從12.95億元增長(zhǎng)至85.77億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率20.81%；凈利潤(rùn)則從1.1億元增長(zhǎng)至30.47億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)39.4%。
不可否認(rèn)，長(zhǎng)春高新過(guò)去的高增長(zhǎng)，就是生長(zhǎng)激素帶來(lái)的。然而，集采讓長(zhǎng)春高新也直接跌下神壇。
據(jù)悉，2021年5月，生長(zhǎng)激素出現(xiàn)在廣東11省聯(lián)盟集采名單上，當(dāng)天長(zhǎng)春高新直接跌停。當(dāng)然，當(dāng)時(shí)廣東聯(lián)盟的集采僅限于粉針，而長(zhǎng)春高新的營(yíng)收主力并不是粉針，所以即便粉針價(jià)格在集采后下探了一半多，但長(zhǎng)春高新依然能從容回應(yīng)。
不過(guò)，來(lái)到2022年以后，集采的范圍和力度進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，2022年長(zhǎng)春高新生長(zhǎng)激素產(chǎn)品被廣東聯(lián)盟、福建、河北等部分省份納入了省際集采目錄，其中廣東省276藥品聯(lián)盟集采涉及產(chǎn)品GH（生長(zhǎng)激素）水粉劑型及曲普瑞林，降價(jià)幅度達(dá)52.5%；來(lái)到2023年，長(zhǎng)春高新的生長(zhǎng)激素相關(guān)劑型又中標(biāo)浙江省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)第四批藥品集中帶量采購(gòu)。
受到集采的影響，長(zhǎng)春高新“基因工程”一項(xiàng)的毛利率有所下滑，2023年的毛利率為91.9%，而在2022年為92.93%。
實(shí)際上，相較于那些在集采影響下毛利率“腰斬”的藥企而言，集采對(duì)于長(zhǎng)春高新的影響并不是很大，畢竟現(xiàn)在對(duì)于生長(zhǎng)激素的大規(guī)模集采還沒有出現(xiàn)。但是，沒有出現(xiàn)不代表不會(huì)出現(xiàn)，無(wú)論是生長(zhǎng)激素高昂的價(jià)格，還是長(zhǎng)春高新該項(xiàng)業(yè)務(wù)超高的毛利率，都預(yù)示著在經(jīng)歷廣東聯(lián)盟、浙江等地的集采后，生長(zhǎng)激素的集采將會(huì)在全國(guó)逐步鋪開。
“新故事”不好講
實(shí)際上，即便沒有集采，發(fā)展了20多年的生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)，也不可避免地來(lái)到了瓶頸期。
從財(cái)報(bào)來(lái)看，2021-2023年長(zhǎng)春高新“基因工程”的營(yíng)收分別為94.05億、112.9億和129.11億，營(yíng)收的增速分別為30%、20%和16.21%。受該項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩的影響，長(zhǎng)春高新的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖裁黠@放緩，2023年凈利潤(rùn)增速為9.47%，創(chuàng)出10年新低。
對(duì)于長(zhǎng)春高新而言，生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)依舊是一個(gè)好生意，但生長(zhǎng)激素已經(jīng)不是一個(gè)“好故事”了。
實(shí)際上，長(zhǎng)春高新一直都在尋找除生長(zhǎng)激素以外的“新故事”。在財(cái)報(bào)中，長(zhǎng)春高新明確表示正金賽藥業(yè)在拓展兒科綜合、女性健康、成人內(nèi)分泌、皮科醫(yī)美、腫瘤五大業(yè)務(wù)，產(chǎn)品線布局則主要包括促卵泡素產(chǎn)品、兒童營(yíng)養(yǎng)品、金扶寧以及去年新引進(jìn)一些皮科麻膏類品種，同時(shí)也包括生長(zhǎng)激素產(chǎn)品在輔助生殖和成人抗衰等領(lǐng)域的應(yīng)用，可見金賽藥業(yè)的布局和嘗試并不少。
從財(cái)報(bào)來(lái)看，最近兩年長(zhǎng)春高新的研發(fā)支出也有明顯提升。2023年，長(zhǎng)春高新的研發(fā)費(fèi)用為17.23億，而在2022和2021年，長(zhǎng)春高新的研發(fā)費(fèi)用分別為13.58億和8.845億，研發(fā)費(fèi)用呈現(xiàn)逐年走高的態(tài)勢(shì)。不過(guò)，相比于在生長(zhǎng)激素領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)先地位，金賽藥業(yè)嘗試的這些新業(yè)務(wù)，都沒有太多的話語(yǔ)權(quán)，未來(lái)如何發(fā)展也存在著巨大的不確定性。
除了金賽藥業(yè)之外，子公司百克生物的帶狀皰疹減毒活疫苗，則是長(zhǎng)春高新另一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，百克生物在2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.25億元，同比增長(zhǎng)70.30%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為5.01億元，同比增長(zhǎng)175.98%。百克生物表示，營(yíng)收增長(zhǎng)主要源于2023年初取得帶狀皰疹疫苗《藥品注冊(cè)證書》，4月獲得《生物制品批簽發(fā)證明》，并在各地陸續(xù)實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)入和銷售。
不過(guò)，跟金賽藥業(yè)的處境相同，跟行業(yè)龍頭智飛生物相比，百克生物的帶狀皰疹減毒活疫苗在市場(chǎng)中也并沒有太高的話語(yǔ)權(quán)。2023年10月9日，智飛生物公告稱，與英國(guó)倫敦生物醫(yī)藥公司葛蘭素史克簽訂協(xié)議，研發(fā)生產(chǎn)的重組帶狀皰疹疫苗的供應(yīng)、經(jīng)銷與聯(lián)合推廣達(dá)成合作，而葛蘭素史克的帶狀皰疹疫苗早在2020年就已經(jīng)從中國(guó)正式上市了。
對(duì)于長(zhǎng)春高新而言，無(wú)論是生長(zhǎng)激素、促卵泡素還是帶狀皰疹減毒活疫苗，這些故事都不夠有吸引力。如何找到更有吸引力的“新故事”，或許是當(dāng)下長(zhǎng)春高新最急迫要做的事情。