文|阿爾法工場(chǎng)
2024年1月12日，手回科技啟動(dòng)上市計(jì)劃，向港交所遞交招股說(shuō)明書。中金公司、華泰國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。如今兩個(gè)月過(guò)去了，經(jīng)查港交所網(wǎng)站，還在“處理中”。
自泛華（FANH）2007年10月上市至今，過(guò)去的16年時(shí)間中，保險(xiǎn)中介領(lǐng)域成功上市的公司只有兩家：慧擇（HUIZ）、水滴（WDH），且這兩家都是在美國(guó)上市。經(jīng)查港交所保險(xiǎn)板塊，目前只有14家保險(xiǎn)公司，還沒(méi)有看到保險(xiǎn)中介公司的身影。
01 科技成色不足，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈
根據(jù)招股書，手回科技對(duì)公司的描述：中國(guó)領(lǐng)先的線上人身險(xiǎn)中介服務(wù)提供商，致力于通過(guò)以保險(xiǎn)客戶為中心的數(shù)字化人身險(xiǎn)交易及服務(wù)平臺(tái)，為保險(xiǎn)客戶提供定制保險(xiǎn)服務(wù)解決方案。
根據(jù)上述描述，提煉出如下關(guān)鍵點(diǎn)：
1、手回科技是一家保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司。
2、銷售險(xiǎn)種：人身險(xiǎn)
3、銷售途徑：線上
4、平臺(tái)：數(shù)字化交易及服務(wù)平臺(tái)
在收入模式上，手回科技表示，是按照已促成的保費(fèi)收入的一定百分比向保險(xiǎn)公司收取傭金。
從招股書提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，手回科技的營(yíng)收包括保險(xiǎn)交易服務(wù)與保險(xiǎn)技術(shù)服務(wù)，從收入占比來(lái)看，保險(xiǎn)交易服務(wù)的營(yíng)收占比超過(guò)99%。保險(xiǎn)技術(shù)服務(wù)營(yíng)收占比僅0.3%，科技成色不足。
從營(yíng)收的角度來(lái)看，手回科技的商業(yè)模式還是與傳統(tǒng)的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司一樣，營(yíng)收主要靠傭金。
從毛利率水平來(lái)看，手回科技2023年前三季度的毛利率為32.5%。經(jīng)查，國(guó)內(nèi)老牌保險(xiǎn)中介公司泛華控股2023年毛利率為32.9%。在毛利率方面上，手回科技沒(méi)有超越傳統(tǒng)的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司。
從營(yíng)業(yè)成本來(lái)看，2023年前三季度，公司向保險(xiǎn)代理人等支付的傭金占營(yíng)業(yè)成本的比例為47.2%，向自媒體等流量渠道支付的渠道推廣費(fèi)占比47.6%，合計(jì)占比94.8%。
這表明，手回科技雖然是線上銷售，但是還是依賴人工推銷、購(gòu)買流量等營(yíng)銷手段。這也說(shuō)明手回科技在保險(xiǎn)交易服務(wù)方面，科技賦能不足。
從營(yíng)業(yè)費(fèi)用來(lái)看，公司研發(fā)開支2022年達(dá)到5400萬(wàn)元，2023年前三季4700萬(wàn)元。研發(fā)開支在營(yíng)收中的占比約3.5%。銷售及營(yíng)銷開支方面，每年基本在1億元人民幣左右。
銷售及營(yíng)銷開支從金額上基本上是研發(fā)開支的翻倍?？梢酝茰y(cè)，公司的營(yíng)收主要還是靠營(yíng)銷拉動(dòng)，科技賦能的作用低于營(yíng)銷。
這一點(diǎn)再次驗(yàn)證了其業(yè)務(wù)模式科技成色不足。
在市場(chǎng)前景方面，根據(jù)招股書描述，按照總簽單保費(fèi)計(jì)算，中國(guó)的人身險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模從2018年的人民幣2.7萬(wàn)億元增至2022年的3.4萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率5.9%。預(yù)計(jì)到2027年，中國(guó)人身險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到5.1萬(wàn)億元，2022年至2027年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.4%。
2022年在線人身險(xiǎn)占中國(guó)人身險(xiǎn)市場(chǎng)的11.1%，預(yù)計(jì)到2027年將達(dá)到29.6%，復(fù)合年增長(zhǎng)率32%。2022年，線上中介占中國(guó)人身險(xiǎn)中介市場(chǎng)總簽單保費(fèi)的87.5%。
以上數(shù)據(jù)有兩個(gè)地方值得注意，第一，這里的“市場(chǎng)”指的是總簽單保費(fèi)的規(guī)模，也就是保險(xiǎn)公司所收取的部分，而保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司拿的是傭金。第二，中介市場(chǎng)除了保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，還有保險(xiǎn)代理公司。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)專業(yè)中介公司數(shù)量達(dá)到2577家，其中具有全國(guó)性的保險(xiǎn)中介集團(tuán)5家，保險(xiǎn)專業(yè)代理公司1716家，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司488家，而保險(xiǎn)公估公司則達(dá)373家。
另外，根據(jù)A股上市險(xiǎn)企2023三季報(bào)，2023年上半年，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)五家險(xiǎn)企代理人合計(jì)約150.4萬(wàn)人。
所以，這是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的市場(chǎng)。從當(dāng)前的市場(chǎng)份額來(lái)看，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，手回科技在中國(guó)人身險(xiǎn)中介市場(chǎng)排名第九，市場(chǎng)份額為僅為2.4%。
總的看來(lái)，在業(yè)務(wù)模式與前景這一項(xiàng)，手回科技拿不到高分。
02 營(yíng)收未顯示成長(zhǎng)性，虧損有擴(kuò)大跡象
根據(jù)招股書提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，手回科技2021年?duì)I收15.47億元人民幣；2022年8.06億元，同比下降48%，手回科技表示，這主要是由于2021年10月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，影響了保險(xiǎn)公司及線上保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品供應(yīng)、銷售策略及傭金率。
2023年前三季度，手回科技營(yíng)收13.36億元人民幣。
以近三年?duì)I收數(shù)據(jù)來(lái)觀察，還看不出手回的成長(zhǎng)性。
從公司凈利潤(rùn)來(lái)看，2021年手回科技凈虧損2.04億元；2022年扭虧為盈，凈利潤(rùn)為1.31億元；但2023年前三季度再度出現(xiàn)2.87億元凈虧損，凈虧損有擴(kuò)大的趨勢(shì)。
手回科技表示，“往期記錄期間，公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，且日后可能無(wú)法保持盈利?！?/p>
值得注意的是，合并財(cái)報(bào)上顯示，近三年來(lái)公司一直處于負(fù)債凈額的狀況，這表示公司的資產(chǎn)不足以償還債務(wù)，也就是我們通常所說(shuō)的“資不抵債”。而且，招股書還顯示公司的流動(dòng)比率為0.6，這表示公司短期償債壓力較大。這些都意味著公司面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
03 合規(guī)有待加強(qiáng)
在公司治理方面，業(yè)內(nèi)對(duì)手回科技在2020年發(fā)生的“搶公章”事件記憶猶新。
2020年5月14日，深圳木成林科技（手回科技前身）董事長(zhǎng)徐瀚在微信朋友圈公開指責(zé)CEO光耀奪權(quán)。
徐瀚在朋友圈表示，光耀趁其滯留香港之際，移除自己在公司內(nèi)部的相關(guān)權(quán)限，并在內(nèi)部宣稱徐瀚將專注海外及投資管理，相關(guān)工作匯報(bào)給光耀。以及指出光耀派人以脅迫威逼的方式，控制了財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，占據(jù)公司財(cái)務(wù)章和營(yíng)業(yè)執(zhí)照。
雖然后來(lái)徐瀚退出了手回科技，但是這種內(nèi)部紛爭(zhēng)無(wú)疑會(huì)對(duì)公司聲譽(yù)和形象造成一定的負(fù)面影響，從而可能會(huì)影響到投資者對(duì)公司的信心和興趣。
另外，在公司合規(guī)方面，手回科技旗下公司有多次行政處罰的記錄：
2023年12月12日，創(chuàng)信保險(xiǎn)銷售有限公司于深金罰決字〔2023〕68號(hào)案件中，因“未按規(guī)定使用銀行賬戶；部分互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)不符合監(jiān)管要求；未按規(guī)定建立或者管理業(yè)務(wù)檔案”，被國(guó)家金融監(jiān)督管理總局深圳監(jiān)管局，處以“警告并處罰款5萬(wàn)元”。
2022年05月30日，小雨傘保險(xiǎn)的總經(jīng)理陳德濤于津銀保監(jiān)罰決字(2022] 28號(hào)案件中，因“對(duì)公司違法行為承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任”，被中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)天津監(jiān)管局列為被執(zhí)行人，處以“警告并處罰款人民幣1萬(wàn)元”。
2022年5月30日，小雨傘保險(xiǎn)于津銀保監(jiān)罰決字(2022] 27號(hào)案件中，因“互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)信息披露不充分”，被中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)天津監(jiān)管局處以“警告并處罰款人民幣1萬(wàn)元”的行政處罰。
2020年6月28日，小雨傘保險(xiǎn)于津銀保監(jiān)罰決字(2020]43號(hào)案件中，因“給予投保人保險(xiǎn)合同約定以外的其他利益”，被中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)天津監(jiān)管局處以“處12萬(wàn)元罰款，予警告”。
從以上信息可以看出，手回科技在公司內(nèi)控、業(yè)務(wù)合規(guī)上面還有很大的改進(jìn)空間。
近10年來(lái)，保險(xiǎn)中介IPO歷程，困難重重。A股至今沒(méi)有成功者，早期登陸新三板的保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)也在近兩年接連摘牌退幕。
此后，保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)便將目光聚焦在港股和美股。港股至今也沒(méi)有闖關(guān)成功者，而已在納斯達(dá)克上市成功的機(jī)構(gòu)，更是連遭破發(fā)。業(yè)內(nèi)人士分析，保險(xiǎn)中介缺少高成長(zhǎng)高收益的特征，投資者對(duì)其意愿不高，所以即使?jié)M足基本上市標(biāo)準(zhǔn)，也很難得到預(yù)期的估值。
近年來(lái)，保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)為了沖刺IPO紛紛提出了保險(xiǎn)+科技的概念。但是，科技加持未必能使企業(yè)講好發(fā)展故事、優(yōu)化商業(yè)模式，最終保險(xiǎn)與科技能否深度結(jié)合，最終產(chǎn)出又能否被市場(chǎng)和投資者認(rèn)可，都還要再細(xì)究。