文|趕碳號

萬萬沒想到，光伏圈最成功、最低調的投資機構，竟然是晶盛機電？

單項目投資回報近千倍！這樣一個成績單，無論是高瓴資本、IDG這樣的知名投資機構，還是曹仁賢、鐘寶申這樣的光伏圈投資大佬，都望塵莫及。

2017年，晶盛機電出資1000萬投資了一個創(chuàng)業(yè)團隊。如今，這家當年的小公司正沖刺創(chuàng)業(yè)板。如若上市成功，晶盛機電在這個項目上的投資收益，將高達近千倍！

就像馬未都在古玩市場上“撿漏”一樣，晶盛機電投資美晶新材的故事，實在過于離奇。

01 千倍投資回報，是怎么來的

創(chuàng)投的寒冬，已經持續(xù)了好幾年，投資機構LP難找，好項目難找，好不容易投成了，在當下資本市場環(huán)境中，退出又成老大難問題。就光伏來說，二級市場股價已經跌成狗，預期和估值都被摁在地板上反復摩擦。

然而，上面這一切，對于正推動美晶新材IPO的晶盛機電來說，顯然都不算個事。

美晶新材官網介紹，公司主要從事半導體與太陽能石英坩堝產品的生產。

石英坩堝，是一種由高純石英砂制成的容器，屬于消耗性器皿，具有潔凈、同質、耐高溫等性能特點，主要應用在硅片企業(yè)的拉棒環(huán)節(jié)。

在單晶硅生產中，石英坩堝作為一次性使用的熔硅和晶體生長的關鍵材料，對單晶硅的生產成本和產品產量、質量都有直接影響。

趕碳號說晶盛機電在美晶新材這個項目上的投資回報高達近千倍，一點都沒有夸張。下面，就梳理下美晶新材的前世今生。

2017年11月13日，晶盛機電發(fā)布公告，出資1000萬人民幣注冊成立全資子公司——美晶新材，經營石英晶體等制品的加工、銷售等。

下面這張表是美盛新材自成立至招股書披露日的股本變化情況：

來自美晶新材招股明書

（1） 從上述表格可以看出來：晶盛機電對美晶新材的出資只有一次，即初始投資1000萬。

（2）招股說明書顯示：“2021年10月27日，美晶有限召開股東會作出決議，同意晶盛機電將其持有的美晶有限340萬元出資額（對應美晶有限34%的股權）轉讓給杭州勇晟。同日，晶盛機電與杭州勇晟簽訂《股權轉讓協(xié)議》，約定晶盛機電將其持有的美晶有限340萬元出資額（對應美晶有限34%的股權）以190.40萬元的價格轉讓給杭州勇晟?！蓖ㄟ^這次轉讓，晶盛機電1000萬元的投資款，在2021年10月就收回來190.40萬元，其最終的原始投資本金只有809.60萬元。

（3）美晶新材IPO預計融資金額為15億元，發(fā)行不超過4000萬股，占發(fā)行后總股份的10%。以此計算，美晶新材的目標估值為150億元。發(fā)行后，晶盛機電持股為52.05%，市場價值為78.76億元。

（4）若以1000萬的投資本金計算，晶盛機電的該筆投資回報為788倍；若以809.60萬的投資本金計算，投資回報更是高達972倍。

02 美晶新材背后，有兩個關鍵先生

美晶新材的融資記錄充分證明：公司主要靠內生式增長。晶盛機電遇到這一波潑天的富貴，離不開美晶新材的技術團隊。

美晶新材招股說明書這樣介紹往事：“2017年，經慧翔電液總經理劉黎明介紹，晶盛機電與周勇團隊結識，并共同洽淡關于美晶新材的合作事項?！?/p>

這也就是說，周勇團隊當時正在尋找投資人，晶盛機電伸出了橄欖枝。

周勇團隊的背景相當不簡單！他們均來自中日合資坩堝企業(yè)——杭州先進石英材料有限公司。資料顯示：美晶新材的法人周勇，曾擔任杭州先進石英材料有限公司的總經理；美晶新材的董事、副總經理吳偉華，曾任這家公司的副總經理。

招股說明書詳細披露了團隊主要成員的簡歷：

周勇：1967年出生。1994年12月至2003年4月歷任杭州大和熱磁電子有限公司工程師、課長、副廠長、總經理助理，2003年4月至2007年9月任杭州菱日科技有限公司廠長，2007年9月至2017年11月任杭州先進石英材料有限公司總經理，2017年12月至2023年3月在美晶有限任職，歷任副總經理、總經理、董事長，2023年3月至今任公司總經理、董事長。

吳偉華：1976年出生，大專學歷。1994年6月至2003年8月任杭州大和熱磁電子有限公司制造課長，2003年8月至2007年10月任杭州菱日科技有限公司制造課長，2007年11月至2017年8月任杭州先進石英材料有限公司副總經理，2017年11月至2023年3月任美晶有限副總經理，2023年3月至今任公司副總經理，2023年5月至今任公司董事。

其他團隊成員王春來、王洋洋、陶飛等也全部來自杭州先進石英材料有限公司，且現(xiàn)在全部是美晶新材的核心技術人員。

公開信息顯示，周勇、吳偉華等任職過的大和熱磁電子、杭州菱日科技、杭州先進石英材料等公司，均為日本磁性流體株式會社（Ferrotec）在華投資企業(yè)。后者是一家跨國集團，1992年在杭州設立子公司，從事半導體硅片、半導體石英制品等業(yè)務。

根據招股說明書整理：杭州勇晟的合伙人系美晶新材核心經營團隊及晶盛機電下屬其他企業(yè)員工劉黎明。

一般情況下，創(chuàng)業(yè)型公司都是先成立企業(yè)，再引入外部投資人；或是由創(chuàng)業(yè)投資人、創(chuàng)業(yè)團隊共同成立合資企業(yè)。但是，美晶新材卻不太一樣。

晶盛機電與周勇團隊的合作，則是由晶盛機電先行注冊成立全資子公司，創(chuàng)業(yè)團隊以股權激勵的形式獲得股權。

招股說明書這樣描述：“晶盛機電與引進團隊就期權激勵計劃達成一致意見，自2018年至2020年作為業(yè)績考核期，期滿完成考核目標后，晶盛機電將以190.00萬元作為持股成本授予美晶新材核心經營團隊及劉黎明總計34.00%的發(fā)行人股權?！?/p>

因此，創(chuàng)業(yè)團隊在2021年才在名義上拿到股權（以團隊成立的合伙企業(yè)杭州勇晟的名義入股）。

趕碳號發(fā)現(xiàn)，周勇團隊曾任職企業(yè)亦從事太陽能硅片、半導體石英制品等業(yè)務。特別是周勇團隊在前東家杭州先進石英材料有限公司，就是從事石英坩堝生產。采取這種處理方式，或許是為了規(guī)避競業(yè)限制、省掉不必要的知識產權糾紛等麻煩吧。

公開資料顯示：杭州先進石英材料有限公司是由日本磁性流體株式會社、杭州大和熱磁電子有限公司共同投資組建的中外合資企業(yè),研究、開發(fā)、生產、制造半導體、太陽能、特種玻璃用高質量石英坩堝。

可惜造化弄人！周勇的日資企業(yè)前東家經營非常不順利，估計也沒有余力來追究高管和核心技術人員的競業(yè)條款。在美晶新材成立的第二年，杭州先進石英材料有限公司就已被清算、注銷。

周勇團隊在石英坩堝領域的經驗，應該是幫助美晶新材省了不少錢。

公開資料顯示：

（1）歐晶科技成立于2011年4月，2020-2022年，歐晶科技的研發(fā)費用分別為0.22億元、0.3億元、0.45億元；

（2）美晶新材在2020年、2021年、2022年、2023年研發(fā)費用分別為314.47萬元、874.07萬元、3,887.93萬元。公司研發(fā)費用在2023年才大比例上升至8,327.79萬元。

自然人劉黎明，就因為在這次合作中牽線搭橋，也成為最強FA。

劉黎明持有勇晟10.88%的份額，而勇晟是美晶新材第二大股東，現(xiàn)在持股29.7956%。以此推斷，劉黎明是美晶新材間接持股3.24%的股東。上市后，即使不考慮美晶新材的新股發(fā)行溢價，劉黎明在這個項目的持股價值，也將達到4個億以上！

03 海南甜陳，對于美晶有多甜

上市前，美晶新材只有5個股東，除了大股東晶盛機電外，還包括創(chuàng)業(yè)團隊組成的基金勇晟，兩個員工持股平臺杭州睿通和杭州來同。在此之外，唯一的外部投資人，就是海南甜陳。

截至招股說明書簽署日，發(fā)行人的股權結構

海南甜陳對美晶新材的投資，發(fā)生在2022年。

招股說明書顯示：2022年6月22日，美晶有限召開股東會作出決議，同意將公司注冊資本由1,111.11萬元增至1,141.11萬元，海南甜陳以貨幣出資450萬元認繳新增注冊資本30萬元。當時海南甜陳獲得了2.63%股權。

可以確定的是，海南甜陳入股時，光伏市場已經明顯感受到石英坩堝的緊張，坩堝在漲價、坩堝的利潤在迅速飆升。當時的美晶新材雖然規(guī)模不大，但它確實是一顆人人都得見、冉冉上升的新星。

那么，海南甜陳，這家神秘的機構，究竟有多甜，能獲得美晶新材的青睞呢？難道，從未融資的美晶新材，在光伏高歌猛進的2022年，在公司啟動上市計劃之際，就獨缺這450萬？

天眼查顯示：海南甜陳成立于2021年6月，總規(guī)模為1000萬。它只能算是一家小型的投資基金。

令人意外的是，它在光伏圈的投資戰(zhàn)績，除了美晶新材外，它還投資了硅料黑馬——青海麗豪。

天眼查顯示：海南甜陳的最大的份額持有人，是一家外資企業(yè)——星際之路私人有限公司有限公司（INTERSTELLAR WAY PTE. LTD.）。

該公司是一家在新加坡注冊成立的豁免披露的私人股份有限公司，公司注冊辦事處地址位于菲利普皇家一號大樓。公司目前經營狀況正常。該公司的主營業(yè)務為多種商品的批發(fā)貿易，無主導產品。趕碳號查到，這家外資企業(yè)注冊在新加坡的注冊地址是一個通用地址。

后記

美晶新材的快速發(fā)展更因為占了一個好賽道，晶盛機電由此才把握住了行業(yè)大勢。這兩年，優(yōu)質石英砂供應短缺，石英坩堝提價給光伏行業(yè)帶來困擾的同時，也極大的催肥了坩堝企業(yè)。

美晶新材披露：

（1）光伏石英坩堝在2021年平均單價是4400元，而到了2023年就漲到了2.52萬元。

（2）公司在2021年、2022年、2023年綜合毛利率分別也一路攀升，分別為25.61%、46.39%、61.47%。

（3）2021年、2022年、2023年，公司營業(yè)收入分別為17,128.46萬元、107,292.49萬元和367,102.26萬元，2021年至2023年復合增長率達362.95%；發(fā)行人歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1,521.14萬元、30,078.53萬元和177,795.33萬元，利潤規(guī)模增長迅速。

只要有充足的石英砂，坩堝企業(yè)就是想不賺錢都難。

經過了2022年、2023年兩年熱炒，石英坩堝的價格上去了，相關企業(yè)的股票價格上去了。

然而，在實際經營中，石英坩堝并未真正出現(xiàn)短缺，至少沒有發(fā)生任何一家硅片企業(yè)因為沒有坩堝而影響生產的情況。

長期以來，隆基綠能和TCL中環(huán)一樣，善于鎖定光伏產業(yè)鏈上的卡脖子資源。一個月前，公司創(chuàng)始人李振國表示：中國的光伏行業(yè)，不存在任何一個卡脖子的環(huán)節(jié)了，坩堝、網板、網布等都不存在卡脖子問題。