界面新聞?dòng)浾?| 韓宇航
債券發(fā)行利率一降再降低，現(xiàn)在已經(jīng)輪到了民企債。
特變電工（600089.SH）發(fā)行的5年期公司債券“24特變01”，發(fā)行利率僅為3.2%，創(chuàng)民營(yíng)企業(yè)純5年期公司債券最低票面利率。鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司發(fā)行的5年期中期票據(jù)“24鴻商產(chǎn)業(yè)MTN002”票面利率僅為2.98%。
由于違約率高于國(guó)企債，民企債券的平均發(fā)行利率一般高于國(guó)企，除了2022年上半年、2023年上半年曾出現(xiàn)過小幅“倒掛”。但自2023年年末開始，民企債券發(fā)行利率的下行仿佛被按下了加速鍵，與國(guó)企債的差距逐漸縮小。
根據(jù)民生證券的統(tǒng)計(jì)，截至2024年4月14日，民企和國(guó)企信用債的平均發(fā)行利率分別為2.88%、2.81%。
對(duì)于民企債發(fā)行利率下降的原因，中信證券明明等分析師指出兩方面的原因，一方面在于發(fā)債民企等級(jí)中樞的提高，信用市場(chǎng)仍具再融資能力的發(fā)債民企多為信用資質(zhì)良好，市場(chǎng)認(rèn)可度高的優(yōu)質(zhì)民企，因此發(fā)債民企等級(jí)中樞提高。
另一方面就是民企債平均發(fā)行期限的顯著下降。界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2024年，國(guó)企和民企債券的期限差距拉大，根據(jù)民生證券統(tǒng)計(jì)，2022年以來，平均比國(guó)有企業(yè)短約0.9年。進(jìn)入2024年，二者的發(fā)行期限均有拉長(zhǎng)，截至2024年4月14日，民企和國(guó)企信用債的平均發(fā)行期限分別為2.03年、3.74年。
隨著“資產(chǎn)荒”的蔓延，優(yōu)質(zhì)民企債券備受投資者青睞，發(fā)行利率也是屢創(chuàng)新低。根據(jù)wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從3月初開始，近兩個(gè)月以來發(fā)行的民企債券中，發(fā)行利率小于等于3%的債券占比超70%。
那么占比不超30%的相對(duì)收益較高的民企債券來自哪里？
記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，近兩個(gè)月發(fā)行利率在3%以上的民企債券更多集中在多元金融、材料和資本貨物等行業(yè)之中。其中屬于多元金融行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行的信用債多為私募債券，例如，和贏商業(yè)保理(深圳)有限公司、君創(chuàng)國(guó)際融資租賃有限公司、深圳聯(lián)合保理有限公司等公司都發(fā)行了票面利率在6%以上的信用債。
發(fā)行方式為公募的高票息民營(yíng)企業(yè)信用債，則集中在材料和資本貨物行業(yè)。其中近期發(fā)行票面利率6%以上信用債的企業(yè)有三家，紅豆集團(tuán)有限公司3月初發(fā)行的超短融“24紅豆SCP001(科創(chuàng)票據(jù))”的票面利率高達(dá)6.82%。深圳市東陽(yáng)光實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司發(fā)行的兩只超短融“24東陽(yáng)光SCP002”和“24東陽(yáng)光SCP003”票面利率分別為6.5%和6.3%。上述債券用途均用于償還發(fā)行人到期債務(wù)。
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，從2024年以來，民企發(fā)債主體更多來自于材料、多元金融和資本貨物等行業(yè)，來自房地產(chǎn)行業(yè)的民企債寥寥無幾，這和存量民企債券呈現(xiàn)出不一樣的情況。根據(jù)民生證券的統(tǒng)計(jì)，截止至4月12日，存量民企債券中地產(chǎn)債規(guī)模較大，期限在1-3年居多，3年以上債券估值偏高，0-3年債券估值在5.5%上下。
YY評(píng)級(jí)分析指出，相對(duì)央國(guó)企，民企債的收益挖掘空間相當(dāng)有限。一是在估值收益率小于6%的水平下，剔除地產(chǎn)的泛民企的供應(yīng)量顯著不如央國(guó)企；二是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、財(cái)務(wù)端表現(xiàn)較好的龍頭民企（如新奧天然氣、華為、小米、安踏等），相對(duì)同評(píng)級(jí)央國(guó)企收益率差距不大，甚至更低。僅剩的收益挖掘空間，可能就是競(jìng)爭(zhēng)力稍弱、經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)表現(xiàn)欠佳的“微瑕龍頭”了。