文|娛樂(lè)資本論 James
不管你多么不想承認(rèn)，AI概念在港股已經(jīng)不香了！
在正式上市前一天的暗盤交易中，出門問(wèn)問(wèn)已經(jīng)跌了百分之十幾。更大的問(wèn)題是，當(dāng)天港股其實(shí)是漲的，而且領(lǐng)漲的就是騰訊等科網(wǎng)股。那它為啥還跌這么厲害？
24日的晨光如約而至。開(kāi)盤以后，出門問(wèn)問(wèn)的開(kāi)盤價(jià)是2.98港元，比IPO發(fā)行價(jià)跌幅超過(guò)21%。大家懸著的心也都死了。
截止24日上午收盤，出門問(wèn)問(wèn)的跌幅縮窄到18.16%，報(bào)每股3.11港元。
出現(xiàn)這種局面，到底是出門問(wèn)問(wèn)不行，還是整個(gè)港股不行？我們覺(jué)得可能存在第三個(gè)答案——作為流血上市換來(lái)的“AIGC第一股”稱號(hào)所有者，出門問(wèn)問(wèn)破發(fā)背后代表著的是所謂“AIGC概念”在資本市場(chǎng)的乏力。
01 從C端智能硬件，變成“AIGC第一股”
一個(gè)最早是做語(yǔ)音助手和C端消費(fèi)品的公司，是怎么轉(zhuǎn)型變成中國(guó)AIGC第一股的？它又是怎么先獲得，后失去大眾汽車的投資的？這就是出門問(wèn)問(wèn)的招股書里透露的故事。視智未來(lái)此前曾分析了這家10多年歷史的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)老兵的創(chuàng)業(yè)歷程，并把出門問(wèn)問(wèn)的發(fā)展大致分成三個(gè)階段：C端硬件、B端方案、大模型相關(guān)業(yè)務(wù)。
早期，公司從最早的語(yǔ)音助手App，發(fā)展到手表、音箱、耳機(jī)，并逐漸在消費(fèi)電子和智能硬件領(lǐng)域完成布局。同時(shí)，公司也在擴(kuò)展線下零售渠道。由于大規(guī)模部署智能硬件存在讓它成為“互聯(lián)網(wǎng)入口”的巨大潛力，當(dāng)時(shí)出門問(wèn)問(wèn)以這樣的愿景為基礎(chǔ)，獲得谷歌、歌爾股份、紅杉、SIG等早期戰(zhàn)略投資。但是，重資產(chǎn)的投入被認(rèn)為難以持續(xù)，公司在引進(jìn)戰(zhàn)略投資方面也遇到阻礙，因此決定進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。2019年，公司裁撤了線下門店，并將業(yè)務(wù)縮減到只剩手表、耳機(jī)和車機(jī)，其他產(chǎn)品線被取消。在此過(guò)程中，一些負(fù)責(zé)增長(zhǎng)的高管也離職了。目前作為存量業(yè)務(wù)的手表等硬件銷售，仍為公司帶來(lái)營(yíng)收，但同時(shí)也引發(fā)線下門店裁撤、庫(kù)存上升等問(wèn)題。2017年，出門問(wèn)問(wèn)的車載硬件“問(wèn)問(wèn)魔鏡”吸引了大眾汽車的注意，將其實(shí)裝在大眾車型上。大眾汽車對(duì)出門問(wèn)問(wèn)投資，興建合資公司開(kāi)發(fā)車機(jī)業(yè)務(wù)，并在2022年及2023年均是出門問(wèn)問(wèn)最大客戶，其中2022年來(lái)自大眾汽車的收入占總收入比重高達(dá)42.6%。
然而，在2023年公司首次遞表前夕，大眾清空了其持有的出門問(wèn)問(wèn)股份，并將合資公司拆分。大眾在新車型中采用了出門問(wèn)問(wèn)“友商”的技術(shù)。此時(shí)也恰逢公司開(kāi)啟了新的一次轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)變?yōu)椤疤峁┮陨墒紸I與語(yǔ)音交互技術(shù)為核心的解決方案”。
與以往的AI技術(shù)積累相比，這部分的進(jìn)展可能顯得沒(méi)有那么亮眼。從公開(kāi)的消息來(lái)看，“序列猴子”文本大模型的推出，并未特別使用公司在之前技術(shù)上的能力積累；在公司非常多的C端大模型產(chǎn)品——“奇妙文”寫作、“言之畫”繪畫、“魔音工坊”配音和“奇妙元”數(shù)字人——當(dāng)中，還是以語(yǔ)音技術(shù)為基礎(chǔ)的“魔音工坊”受到相對(duì)更多用戶的歡迎。
視智未來(lái)認(rèn)為，由于出門問(wèn)問(wèn)發(fā)展階段彼此關(guān)聯(lián)較小，很難說(shuō)后續(xù)業(yè)務(wù)有效繼承了之前的“遺產(chǎn)”，可以說(shuō)，現(xiàn)在的公司運(yùn)營(yíng)情況和發(fā)展預(yù)期，也和它當(dāng)初時(shí)候顯著不同。針對(duì)大模型和新的C端產(chǎn)品，盡快建立用戶心智和擴(kuò)大用戶量變得尤為重要，但也還有很長(zhǎng)的路要走。
02 多重因素交織下，“AIGC概念股”炒不起來(lái)了
不過(guò)在資本市場(chǎng)，出門問(wèn)問(wèn)的IPO還有一個(gè)更重要的風(fēng)向標(biāo)作用，就是通過(guò)它的IPO，可以看出當(dāng)今的港股市場(chǎng)是否如去年開(kāi)始的A股市場(chǎng)一樣，對(duì)“AIGC”概念狂熱買單。
出門問(wèn)問(wèn)當(dāng)然不是一家完美的公司，但是對(duì)于大多數(shù)尋求IPO的公司來(lái)說(shuō)，這些問(wèn)題也不是致命的。在A股，存在明顯的炒題材現(xiàn)象，有些公司僅憑捕風(fēng)捉影的事件，甚至是公司名稱的諧音之類，都有機(jī)會(huì)在打新時(shí)受到熱捧。一家實(shí)際上真在研發(fā)大模型的企業(yè)，怎么說(shuō)也比那些情況好太多了。從去年年初百度發(fā)布文心一言開(kāi)始，針對(duì)AIGC概念股的波動(dòng)在A股就沒(méi)有斷過(guò)。縱觀過(guò)去一年，AIGC概念收益最大的可能是在文娛領(lǐng)域有AI相關(guān)布局的公司。視智未來(lái)曾經(jīng)寫過(guò)相關(guān)報(bào)道，來(lái)梳理在2023年第三季度20余只AIGC概念股的表現(xiàn)。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)內(nèi)此類概念股也至少已經(jīng)有60-70只。
視智未來(lái)當(dāng)時(shí)認(rèn)為，對(duì)于BAT這些綜合性巨頭而言，大模型對(duì)其業(yè)務(wù)尚未產(chǎn)生根本性影響，其股價(jià)波動(dòng)主要受外部市場(chǎng)環(huán)境，和公司其他業(yè)務(wù)績(jī)效的影響。在財(cái)務(wù)上，AI業(yè)務(wù)一般作為科技巨頭云業(yè)務(wù)的一部分來(lái)看待。而垂類技術(shù)公司，以及積極嘗試AIGC的文娛和傳媒公司，在利用AI技術(shù)方面取得了一些短期成效，但這些技術(shù)對(duì)它們的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)表現(xiàn)和股價(jià)影響似乎有限。
在這一年當(dāng)中，新涌現(xiàn)的AI公司在大洋兩岸同樣獲得大量融資，帶起了疫情后科技創(chuàng)投領(lǐng)域的又一波小陽(yáng)春。在國(guó)內(nèi)，截止去年底今年初，智譜和月之暗面分別獲得大量融資。與此相對(duì)的是，那些不怎么打AI概念的公司，處境變得反而比以前更困難了。
在美國(guó)著名孵化器YC去年底的新一期學(xué)員當(dāng)中，由于大量的學(xué)員都來(lái)自AI領(lǐng)域，擠壓了其他領(lǐng)域的報(bào)名。原本拉丁美洲的團(tuán)隊(duì)比較擅長(zhǎng)金融方面的創(chuàng)新，他們?cè)谶@一屆YC的新生報(bào)班中差點(diǎn)就全軍覆沒(méi)。
即使錢都去了AIGC，也存在內(nèi)部分配不均衡的狀況，“舊不如新”的現(xiàn)象顯著。在我們回顧月之暗面這輪高額融資的時(shí)候，也提到過(guò)，其他哪怕是同類公司，只要?jiǎng)?chuàng)始人的履歷不夠光鮮、學(xué)歷不夠高，也很難搶到融資。那么，除了極少數(shù)獨(dú)角獸之外，進(jìn)入股市試圖融資，是否是一條可行的路線呢？這其實(shí)就是這次出門問(wèn)問(wèn)的IPO想要去證明的問(wèn)題。
關(guān)于A股打新，長(zhǎng)期存在新股上市時(shí)有高溢價(jià)，沒(méi)到兩三個(gè)月又迅速跌回均值的情況，這對(duì)于一些小散造成了很大的損失。但在港股，是另一種情形：港股新股數(shù)量和規(guī)模都大不如前，2023年香港市場(chǎng)的IPO規(guī)模下降56%至463億港元，為連續(xù)第三年下滑。
這次出門問(wèn)問(wèn)選擇流血上市，可能也沒(méi)有更好的辦法——它很難找到下一種融資途徑，又背負(fù)著早期投資者退出的問(wèn)題。正如云知聲等證明的那樣，在A股上市又更困難。所以，出門問(wèn)問(wèn)也就只能選擇成為“AIGC第一股”了。