本文選自“2024年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告”，原文標(biāo)題為“ 如何看待當(dāng)前長(zhǎng)期國(guó)債收益率 ”

長(zhǎng)期國(guó)債收益率是作為金融市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)的國(guó)債收益率曲線(xiàn)的重要組成部分，市場(chǎng)關(guān)注度一直較高。2024年一季度，長(zhǎng)期國(guó)債收益率出現(xiàn)下行，10年期國(guó)債收益率從年初的2.56%下降至2.29%，30年期國(guó)債收益率由年初的2.84%下降至2.46%，分別下行27個(gè)和38個(gè)基點(diǎn)。長(zhǎng)期國(guó)債收益率主要反映長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的預(yù)期，同時(shí)也受到安全資產(chǎn)缺乏等因素的擾動(dòng)。

從宏觀層面看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、 韌性強(qiáng)、潛能大，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期仍將保持合理增速。當(dāng)前，隨著疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段和前期宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)回升向好的趨勢(shì)也在不斷鞏固。2023 年，我國(guó)實(shí)現(xiàn)了5.2%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2024年一季度繼續(xù)保持5.3%的較高增速，開(kāi)局良好，近期制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）、投資、出口等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和社會(huì)預(yù)期還在改善。這些因素都將支撐長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。

從微觀層面看，市場(chǎng)缺乏安全資產(chǎn)對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率也產(chǎn)生了影響。一季度， 銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)出于“早買(mǎi)早收益”的考慮，資產(chǎn)配置需求集中釋放，投資者無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需求也在上升，債券市場(chǎng)投資的需求相應(yīng)增多。截至3月末，開(kāi)放式公募債券基金規(guī)模5.7萬(wàn)億元，較去年同期增長(zhǎng)了36.3%。特別是，部分機(jī)構(gòu)為增厚債券投資收益拉長(zhǎng)投資久期，對(duì)長(zhǎng)期債券的需求增加。一季度，銀行間債券市場(chǎng)20至30年期債券成交8.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)約5倍，其中，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)交易規(guī)模占銀行間債券市場(chǎng)比重為24.8%，較上年同期上升約10.5個(gè)百分點(diǎn)。

4月下旬以來(lái)，長(zhǎng)期國(guó)債利率有所回升。4月末，30年期國(guó)債到期收益率已回升至2.5%以上，債券市場(chǎng)供需關(guān)系邊際改善。理論上，固定利率的長(zhǎng)期債券久期長(zhǎng)，對(duì)利率波動(dòng)比較敏感，市場(chǎng)投資者會(huì)更為關(guān)注長(zhǎng)期債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)， 堅(jiān)持審慎理性的投資理念，防范投資行為過(guò)于短期化可能帶來(lái)的損失。

我國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率在反映市場(chǎng)預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)方面總體是有效的。近年來(lái)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度較強(qiáng)，為債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行持續(xù)營(yíng)造了良好的流動(dòng)性環(huán)境；今年積極財(cái)政政策的力度比較大，計(jì)劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，發(fā)行 節(jié)奏還會(huì)加快。債券市場(chǎng)供求有望進(jìn)一步趨于均衡，長(zhǎng)期國(guó)債收益率與未來(lái)經(jīng)濟(jì)向好的態(tài)勢(shì)將更加匹配。