文|達(dá)摩財(cái)經(jīng)

長城人壽再度舉牌兩家上市公司。

5月17日，江南水務(wù)（601199.SH）和城發(fā)環(huán)境（000885.SZ）同時(shí)發(fā)布公告稱，長城人壽通過二級市場持續(xù)買入兩家公司股票。截至公告日，長城人壽持有江南水務(wù)4676.17萬股，持有城發(fā)環(huán)境的股數(shù)為3210.43萬股，分別占兩家公司總股本的5.0001%，達(dá)到舉牌線。

長城人壽對二者的操作路徑基本一致，自今年1月開始，長城人壽連續(xù)5個(gè)月不停地在買入江南水務(wù)和城發(fā)環(huán)境股票，直至達(dá)到5%的“舉牌線”。

長城人壽表示，舉牌兩家公司是基于保險(xiǎn)公司自身配置需求以及上市公司配置價(jià)值進(jìn)行的長期投資，資金來源于自有資金，并且不排除未來12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持。

自2023年以來，利率下行環(huán)境下險(xiǎn)資增配高股息權(quán)益資產(chǎn)的趨勢較為明顯，中國人壽、陽光人壽、中國太保、紫金財(cái)險(xiǎn)等多家險(xiǎn)企先后舉牌上市公司，其中以長城人壽最為引人注目。一年時(shí)間內(nèi)，長城人壽已經(jīng)先后5次舉牌上市公司，舉牌數(shù)量為險(xiǎn)資中最多。

從去年6月開始，長城人壽就開始在投資端發(fā)力，頻頻密集出手購入上市公司股票，從而達(dá)到舉牌。2023年6月，長城人壽先后購入浙江交科和中原高速股份，達(dá)到舉牌線。今年1月，長城人壽又通過增持無錫銀行股票達(dá)到舉牌線，成為繼人保財(cái)險(xiǎn)舉牌華夏銀行后，第一個(gè)舉牌上市銀行的險(xiǎn)資，一時(shí)之間備受關(guān)注。

在本次江南水務(wù)和城發(fā)環(huán)境的權(quán)益變動書中，也披露了長城人壽目前的持股狀況。長城人壽目前持股達(dá)到5%以上的公司數(shù)有6家，除金融街外，其余5家均是在最近一年舉牌，其中持股最高的中原高速持股比例已達(dá)到9.13%。

從長城人壽舉牌的標(biāo)的上看，基本為國有的金融及公用事業(yè)、高速公路、基建類上市公司，均屬于高股息分紅股。WIND數(shù)據(jù)顯示，浙江交科、中原高速、無錫銀行、城發(fā)環(huán)境、江南水務(wù)的近三年分紅比例分別為70.5%、105.5%、62.5%、35.3%、90.5%。

長城人壽之所以頻頻舉牌上市公司，市場人士認(rèn)為也與新金融工具準(zhǔn)則有關(guān)。權(quán)益投資若以公允價(jià)值計(jì)量且變動計(jì)入當(dāng)期損益，險(xiǎn)企利潤表將受市場波動影響較大。但在舉牌后，可按照是否派駐董事以長期股權(quán)投資或FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，有效降低權(quán)益投資帶來的當(dāng)期利潤波動。

截至5月17日，長城人壽持有6家上市公司股權(quán)市值約為37億元。

再現(xiàn)虧損，經(jīng)營承壓

長城人壽是始建于2005年、北京西城國資委控制的一家中型險(xiǎn)企，北京金融街投資集團(tuán)合計(jì)持有長城人壽50.69%股權(quán)。從股東結(jié)構(gòu)看，長城人壽股權(quán)相對分散，且有問題股東中民投的治理問題待解決。

長城人壽現(xiàn)任董事長白力來自于金融街控股，自2017年9月一直擔(dān)任公司董事長；總經(jīng)理王玉改2022年才加入長城人壽，曾先后在新華人壽、首創(chuàng)安泰人壽、陽光保險(xiǎn)集團(tuán)、復(fù)星保德信人壽等險(xiǎn)企任職，有著豐厚的險(xiǎn)企經(jīng)歷。

長城人壽曾在2021年提出“四五規(guī)劃”及“GREAT”經(jīng)營目標(biāo)，提出跨入壽險(xiǎn)前30名、力爭2030年公司成立25周年時(shí)上市的藍(lán)圖。最近三年，長城人壽規(guī)模增長較快，2021-2023年保費(fèi)收入分別為111億、148億、230億，跨入壽險(xiǎn)公司前30名；同期資產(chǎn)規(guī)模從600億躍至過千億，超額完成“四五規(guī)劃”階段性戰(zhàn)略目標(biāo)。

長城人壽的規(guī)模擴(kuò)張，主要是借助增額終身壽險(xiǎn)、養(yǎng)老年金險(xiǎn)幾款明星產(chǎn)品。利率下行的大環(huán)境下，長期儲蓄險(xiǎn)類的理財(cái)保險(xiǎn)熱銷，特別是打著“年復(fù)利3.6%”的增額終身壽險(xiǎn)品種，更是成了中小險(xiǎn)企熱衷開發(fā)的產(chǎn)品。

財(cái)報(bào)顯示，長城人壽連續(xù)三年最受歡迎的產(chǎn)品都是一款復(fù)利3.6%的增額壽產(chǎn)品——長城愛永隨終身壽險(xiǎn)（尊享版）。2022年和2023年，該產(chǎn)品貢獻(xiàn)的保費(fèi)收入都超過44億元。這兩年，另一款儲蓄養(yǎng)老險(xiǎn)產(chǎn)品“長城嘉峪關(guān)養(yǎng)老年金保險(xiǎn)”也賣的越來越好，2023年保費(fèi)收入達(dá)到28億元。

值得一提的是，長城人壽去年也加大了與保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)代理渠道的合作力度，2023年全年分出保費(fèi)62.28億元，而2023年分出保費(fèi)不超過2億元。王玉改在去年曾指出，經(jīng)代渠道更有效率優(yōu)勢。

不過，明星產(chǎn)品負(fù)債成本高，賣的越好實(shí)則險(xiǎn)企壓力越大。從投資端上看，2023年險(xiǎn)企投資收益普遍下滑，長城人壽投資收益率3.64%，綜合投資收益率3.63%，當(dāng)年虧損了3.73億元。長城人壽此前已經(jīng)連續(xù)4年實(shí)現(xiàn)盈利，其中2021年和2022年分別實(shí)現(xiàn)盈利1.48億元、0.97億元。

拉長維度看，長城人壽在2018年之前曾連續(xù)盈利3年，但2018年虧損近16億元。此番2023年再度出現(xiàn)虧損，且?guī)缀跻话烟澋魩啄甑睦麧?，再次讓人?dān)憂長城人壽的穩(wěn)定盈利能力。

理財(cái)保險(xiǎn)熱銷，對資本和償付能力也是挑戰(zhàn)。去年長城人壽增資獲批，注冊資本從 55.32億元增加至62.19億元，一度改善了去年末的償付能力。但到了2024年一季度末，長城人壽綜合償付能力充足率又下滑至151.31%、核心償付能力充足率下滑至75.66%。

目前市場環(huán)境下中小險(xiǎn)企經(jīng)營質(zhì)量承壓，外部注資愈發(fā)困難，長城人壽在規(guī)模提升后面臨不小的壓力。

王玉改今年曾對外透露，長城人壽下一步工作將圍繞“LEAP”展開，L代表高質(zhì)量發(fā)展、E代表資本的內(nèi)生循環(huán)、A代表非費(fèi)用和價(jià)格的競爭優(yōu)勢、P則指利潤。“核心是回到利潤管理和資本管理上，不再單純以規(guī)模擴(kuò)大、保費(fèi)排名為目標(biāo)?！?/p>