文|首條財(cái)經(jīng) 可樂(lè)
編輯|俊逸
風(fēng)品|夢(mèng)琪
“困了累了就喝東鵬特飲”。
2021年5月27日，東鵬飲料躋身“A股功能性飲料第一股”，上市后一個(gè)月時(shí)間曾連續(xù)16個(gè)交易日一字漲停，當(dāng)年7月7日達(dá)到高點(diǎn)280.7元，較46.27元的發(fā)行價(jià)累增560.66%，市值也從最初的100余億元飆至超千億元，可謂風(fēng)光無(wú)二。
彼時(shí)曾有媒體計(jì)算，“中一簽可賺一輛奔馳”，可見(jiàn)火爆程度。盡管此后有所下跌，截至2024年6月6日收于228.67元，較最高點(diǎn)累跌18.54%，總市值降至914.7億元，但仍然處于行業(yè)頭部。
不過(guò)，也不斷伴有看空質(zhì)疑聲音，“嚴(yán)重虛胖，打完一折再打個(gè)對(duì)折都還是有點(diǎn)虛”、“合理市值500～700億元”......
言語(yǔ)或有偏頗片面處，卻也給企業(yè)提了個(gè)醒。在上市三周年之際，東鵬飲料原始股大幅解禁悄然而至。5月27日，解禁2.41億股，解禁市值超500億元，解禁比達(dá)總股本的60.18%。
5月30日，東鵬飲料公告稱(chēng)，最近收到股東天津君正創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（簡(jiǎn)稱(chēng)“君正投資”）告知函，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持400萬(wàn)股，占公司總股本1%；通過(guò)大宗交易方式減持683.41萬(wàn)股，占總股本1.7085%。減持價(jià)162.5-213.76元/股，套現(xiàn)總額18.96億元。
每臨巨量解禁期，就好似價(jià)值稱(chēng)重器、驗(yàn)金石。實(shí)力底色不濟(jì)者常如臨大敵、甚至泡沫刺破、股價(jià)大幅縮水。而真正的價(jià)值實(shí)力者、則能穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)、笑破“解禁猛于虎”，東鵬飲料屬于哪一類(lèi)呢？
1、大股東三次減持 實(shí)控人曾套現(xiàn)超10億
該恐懼還是該貪婪？
客觀而言，至少?gòu)哪壳肮蓛r(jià)看，東鵬飲料還是比較穩(wěn)的。
關(guān)于減持事項(xiàng)，公司高管回應(yīng)稱(chēng)，“將持續(xù)關(guān)注并督促相關(guān)股票持有人，嚴(yán)格按照相關(guān)減持規(guī)定披露信息及實(shí)施減持計(jì)劃”。
的確，只要合法合規(guī)，減持增持都是股東的正當(dāng)權(quán)益，本無(wú)可厚非。然拉長(zhǎng)維度，作為原第二大股東，君正投資已不是第一次減持。梳理輿論，擔(dān)心股東屢屢減持或解禁后立刻減持套現(xiàn)也是外界一個(gè)關(guān)注熱點(diǎn)。
據(jù)招股書(shū)，2017年4月，君正投資以2.98億元獲得東鵬飲料8.50%的股權(quán)。天津君正又從東鵬飲料實(shí)控人林木勤手中以0.53億元受讓1.50%股權(quán)。成功上市后，君正投資持股比被稀釋至約9%，仍保持第二大股東地位。
上述減持前，君正投資分別于2022年5月25日、2022年9月20日和2023年1月20日三次提出減持計(jì)劃，分別套現(xiàn)0元、2.5億元和6.79億元，累計(jì)套現(xiàn)約9.29億元。加上最新這次，君正投資在東鵬飲料身上的投資已獲24.69億元利潤(rùn)。
值得注意的是，此次減持后，君正投資持股量降至2000.05萬(wàn)股，持股比降至5%，已從第二大股東退至第五大股東。以5月31日213.97元/股收盤(pán)價(jià)計(jì)，君正投資持有市值仍達(dá)42.8億元。若以相加粗算，君正投資在東鵬飲料的投資收益率高達(dá)1895.5%。
不僅君正投資，東鵬飲料其他股東和高級(jí)管理人員也有減持動(dòng)作。如2023年5月29日，東鵬飲料8326萬(wàn)股IPO前取得的股份解禁并上市流通，當(dāng)日東鵬飲料公告稱(chēng)，鯤鵬投資、東鵬遠(yuǎn)道、蔡運(yùn)生、李達(dá)文等13位股東及高級(jí)管理人員因自身資金需求，計(jì)劃減持不超3574.15萬(wàn)股，即不超總股本8.9352%股份。
2023年12月19日，東鵬飲料公告顯示，除鯤鵬投資和蔣薇薇未減持外，其他11位股東及高級(jí)管理人員共減持743.75萬(wàn)股，占東鵬飲料總股本1.8593%，合計(jì)套現(xiàn)13.69億元。其中，東鵬飲料實(shí)控人、董事長(zhǎng)林木勤累計(jì)套現(xiàn)超10億元，其他高管合計(jì)套現(xiàn)約3.02億元。
巴菲特曾言“在別人貪婪的時(shí)候，我恐懼；在別人恐懼的時(shí)候，我貪婪”。高管層、實(shí)控人、大股東的接連減持，難免讓外界犯些嘀咕，市值有無(wú)泡沫？企業(yè)發(fā)展前景如何、該恐懼還是該貪婪？
2、一邊大手筆分紅 一邊負(fù)債率高企
客觀而言，東鵬飲料業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不差。
公開(kāi)資料顯示，東鵬飲料2003年完成全民所有制企業(yè)改制。目前擁有廣東、廣西、華中、華東等事業(yè)部，并形成廣東、安徽、廣西等輻射全國(guó)主要地區(qū)的生產(chǎn)基地，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)超250萬(wàn)家終端門(mén)店。據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，在中國(guó)能量飲料行業(yè)，東鵬特飲2020年和2021年連續(xù)排名銷(xiāo)量第一。
2021上市當(dāng)年，公司營(yíng)收69.78億元、歸母凈利11.93億元，同比增長(zhǎng)40.72%、46.9%，現(xiàn)金流增長(zhǎng)54.95%至20.77億元，毛利率增長(zhǎng)0.51個(gè)百分點(diǎn)至44.37%，凈利率增長(zhǎng)0.72個(gè)百分點(diǎn)至17.1%。
2022年-2023年?duì)I收85.05億元、112.6億元，對(duì)應(yīng)增速21.89%、32.42%；歸母凈利14.41億元、20.4億元，增速24.69%、38.29%；現(xiàn)金流20.26億元、32.81億元，增速-2.44%、61.95%，2024Q1，營(yíng)收增長(zhǎng)39.8%至34.82億元，歸母凈利增長(zhǎng)33.51%至6.639億元。
成長(zhǎng)之快肉眼可見(jiàn)，但不代表沒(méi)有隱憂(yōu)。
比如毛利率，2022、2023年為42.33%、43.07%，較2021年的44.37%有所下滑。2024年一季度，又同比減少0.76個(gè)百分點(diǎn)至42.77%，凈利率也下滑0.89個(gè)百分點(diǎn)至19.07%。
再如負(fù)債。2021年6月底，公司資產(chǎn)合計(jì)70.97億元，負(fù)債合計(jì)27.76億元。到了2024年一季度，資產(chǎn)合計(jì)158.16億元，負(fù)債合計(jì)88.28億元。不到3年時(shí)間，公司資產(chǎn)增長(zhǎng)1.23倍，負(fù)債增長(zhǎng)2.18倍，負(fù)債率從39.11%增至55.82%。2024Ｑ1，短期借款33.67億元，同比下降2.70%；長(zhǎng)期借款3億元。
另一廂，據(jù)東鵬飲料2023年度利潤(rùn)分配方案（預(yù)案）顯示，其擬以公司2023年度末股本總數(shù)4億股為基數(shù)，向全體股東每10股派25元（含稅），共分配現(xiàn)金股利10億元。粗略計(jì)算，股利支付率將達(dá)到49.02%。
拉長(zhǎng)時(shí)間線，自2021年上市以來(lái)，東鵬飲料一直大手筆分紅。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，2021年和2022年，公司現(xiàn)金分紅總額分別為12億元、8億元，股利支付率分別為100.59%、55.54%，算上2023年，東鵬飲料近三年將累計(jì)分紅約30億元，股利支付率將約高達(dá)64.18%。
2023年報(bào)顯示，實(shí)控人林木勤本人對(duì)東鵬飲料直接持股達(dá)49.7406%，前十大股東里林木勤、林木港與林戴欽為叔侄關(guān)系，陳海明為林木勤配偶陳惠玲的兄弟。若以2023年為基準(zhǔn)，林木勤一家人累計(jì)持有東鵬飲料56.3771%股，據(jù)此算來(lái)，三年時(shí)間累計(jì)將有約16.91億元分紅落入口袋，僅林木勤就將獲得14.92億元。
一邊大手筆分紅，一邊負(fù)債率高企，不免讓人嘀咕其中的合理性、科學(xué)性、可持續(xù)性。再結(jié)合前述減持行為，上述沽空“掏空”質(zhì)疑是否也不顯突兀呢？
3、單品依賴(lài)、區(qū)域依賴(lài) 破題還需加把勁
東鵬飲料最初是一家國(guó)營(yíng)的豆?jié){飲料廠，與功能性飲料毫無(wú)關(guān)聯(lián)。直到1994年，東鵬飲料有限公司正式成立。早期由于經(jīng)營(yíng)不善，2003年公司幾乎面臨倒閉的困境，連員工工資都難以支付。關(guān)鍵時(shí)刻，時(shí)任東鵬飲料銷(xiāo)售總經(jīng)理的潮汕商人林木勤決定孤注一擲，毅然買(mǎi)下了東鵬。
林木勤并非一時(shí)頭腦發(fā)熱，據(jù)時(shí)代周報(bào)報(bào)道，其曾在紅牛的代工工廠工作10年，從基層生產(chǎn)線的領(lǐng)班長(zhǎng)干起，一路做過(guò)生產(chǎn)部長(zhǎng)、技術(shù)開(kāi)發(fā)部長(zhǎng)、銷(xiāo)售部長(zhǎng)，熟悉紅牛完整的生產(chǎn)銷(xiāo)售鏈條。
在接管東鵬飲料后，林木勤將注意力轉(zhuǎn)向了他的前雇主。彼時(shí)，紅牛在中國(guó)飲料市場(chǎng)上獨(dú)樹(shù)一幟，因填補(bǔ)了功能性飲料空白，迅速占領(lǐng)大量市場(chǎng)份額。但由于紅牛定價(jià)較高，中低端市場(chǎng)讓林木勤看到了機(jī)會(huì)。
經(jīng)過(guò)技術(shù)團(tuán)隊(duì)攻關(guān)，成功研發(fā)出一款口味與紅牛相似的飲料，打著“同樣的品質(zhì)，零售價(jià)只有別人一半”口號(hào)，東鵬特飲迅速崛起。同時(shí)，林木勤還模仿紅牛的市場(chǎng)策略，因紅牛中國(guó)合伙人與創(chuàng)始人家族失和，導(dǎo)致二者陷入激烈斗爭(zhēng)，至今纏斗仍未解。2013年紅牛將廣告語(yǔ)改為：你的能量，超乎你想象。林木勤則將廣告語(yǔ)改為“年輕就要醒著拼！累了困了喝東鵬特飲”，并簽下謝霆鋒作為代言人。
天時(shí)地利人和，不過(guò)如此。2018 年，功能飲料零售額從2016年的375.5億元飆升至456.7億元。在市場(chǎng)紅利、林木勤營(yíng)銷(xiāo)加持、一哥紅牛內(nèi)訌的多維因素推動(dòng)下，東鵬特飲開(kāi)始起飛，2021年-2023年該產(chǎn)品分別收入65.92億元、81.72億元以及103.36億元，占總收入比達(dá)94.47%、96.08%、91.77%，是東鵬飲料絕對(duì)的大單品。
據(jù)尼爾森IQ數(shù)據(jù)，2023年，東鵬特飲500ml瓶裝飲料，按銷(xiāo)售金額排名位列中國(guó)市場(chǎng)飲料單品SKU第三。在中國(guó)能量飲料市場(chǎng)中銷(xiāo)售量占比，由2022年末36.70%提至43.02%，保持第一；銷(xiāo)售額占比由2022年末的26.62%提至30.94%，排名穩(wěn)居第二。
可謂一覽眾山小，但也需警惕高處不勝寒。隨著市場(chǎng)份額的提升，東鵬特飲向上空間也逐漸縮小，同時(shí)紅牛、樂(lè)虎、戰(zhàn)馬、魔爪等競(jìng)品也沒(méi)閑著。
為此，東鵬飲料不斷向外拓展、試圖打破區(qū)域依賴(lài)、布局全國(guó)，例如投建了天津、長(zhǎng)沙、浙江、中山等近十個(gè)生產(chǎn)基地。
同時(shí)，為減輕單一產(chǎn)品依賴(lài)，大力培育第二增長(zhǎng)曲線，從單品向多品不斷拓展，推出了東鵬補(bǔ)水啦、鵬友上茶、東鵬大咖、VIVI 雞尾酒、海島椰等多元化子品牌。
看看銷(xiāo)售費(fèi)用的投入，就知道有多拼：2021年-2023年分別為13.68億元、14.49億元、19.56億元，費(fèi)用率19.6%、17.04%、17.37%，累計(jì)投入47.73億元。
choice數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，廣東區(qū)域銷(xiāo)售收入分別貢獻(xiàn)45.85%、39.43%、33.39%收入；全國(guó)營(yíng)銷(xiāo)本部則逐步升至53.55%。全國(guó)化成績(jī)值得肯定。
但細(xì)觀區(qū)域 ，廣東占比依然遙遙領(lǐng)先，北方市場(chǎng)依然較弱，如華北占比不足9%。
從第二增長(zhǎng)線看，2022年、2023年、2024Q1，，東鵬特飲收入占比為 96.24%、91.87%、89.16%；其他飲料收入占比則由2022年的3.76%提升10.84%，增速值得肯定。只是較東鵬特飲，占比依然羸弱。
5月31日業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，公司高管稱(chēng)，東鵬補(bǔ)水啦有成為公司第二款廣受喜愛(ài)產(chǎn)品的趨勢(shì)。東鵬飲料董事長(zhǎng)林木勤也認(rèn)為，“海島椰、VIVI雞尾酒選定了部分城市渠道進(jìn)行鋪貨，目前鋪貨進(jìn)度及市場(chǎng)反饋符合公司預(yù)期”。
話(huà)雖如此，可就目前來(lái)看，還鮮有能與東鵬特飲比肩的新大單品出現(xiàn)，誰(shuí)來(lái)扛起第二增長(zhǎng)線大旗仍要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。
2024年5月初，財(cái)信證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，東鵬飲料全國(guó)化戰(zhàn)略布局進(jìn)程加快，勢(shì)能充足，第二成長(zhǎng)曲線加速。但也將廣東省外區(qū)域推廣不及預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期等列入風(fēng)險(xiǎn)提示。華金證券等券商也有類(lèi)似擔(dān)憂(yōu)，并提醒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求疲軟等因素。
4、多管齊下、對(duì)癥下藥 警惕本末倒置
“奧卡姆剃刀”法則告訴我們，想高效突破困境，就要抓住實(shí)質(zhì)，把復(fù)雜問(wèn)題變成簡(jiǎn)單的決策路徑。
2023年財(cái)報(bào)中，東鵬表示針對(duì)全國(guó)化，2024年將持續(xù)完善總成本控制策略，采用多樣化的原材料采購(gòu)策略，確保采購(gòu)成本在合理范圍內(nèi)；通過(guò)強(qiáng)化生產(chǎn)制造現(xiàn)場(chǎng)的質(zhì)量和設(shè)備管理，持守“精益生產(chǎn)”理念，提高成本管控意識(shí)；加強(qiáng)對(duì)物流倉(cāng)儲(chǔ)的分析和監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)對(duì)整體物流費(fèi)用的有效管控，以精準(zhǔn)把控全鏈條成本支出，維持總成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
5月31日召開(kāi)的東鵬飲料業(yè)績(jī)會(huì)上，林木勤坦言：“北方市場(chǎng)在渠道體系搭建方面還需逐步完善”。
如今年北方區(qū)域首個(gè)基地“天津生產(chǎn)基地”已正式動(dòng)工建設(shè)，建成后或?qū)⒕徑膺\(yùn)輸成本和供給限制等問(wèn)題。董秘張磊表示，該基地?cái)M投資不低6億元，建設(shè)6條現(xiàn)代化飲料生產(chǎn)線。目前全國(guó)已建成投產(chǎn)九大生產(chǎn)基地，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能增至335萬(wàn)噸。
此外，海外市場(chǎng)也是一個(gè)潛力點(diǎn)。未來(lái)將基于對(duì)其的全面充分研究，篩選合適的目標(biāo)市場(chǎng)與發(fā)展路徑，并在全球范圍內(nèi)有選擇性地尋找具有業(yè)務(wù)協(xié)同、能力互補(bǔ)的企業(yè)開(kāi)展合作。
第二增長(zhǎng)線方面，將更加專(zhuān)注，將資源聚焦在瓶裝特飲上。加快企業(yè)創(chuàng)新步伐,以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展,加強(qiáng)在原料的前沿技術(shù)、核心工藝技術(shù)等方面的創(chuàng)新研究。
如東鵬補(bǔ)水啦打造多口味、多規(guī)格的產(chǎn)品矩陣；東鵬大咖以生椰拿鐵、經(jīng)典拿鐵為主，同時(shí)儲(chǔ)備新口味；VIVI 雞尾酒、鵬友上茶系列產(chǎn)品在現(xiàn)有基礎(chǔ)上推出新口味及新規(guī)格等。
渠道方面，2023年，公司合作經(jīng)銷(xiāo)商量從 2,779 家增至 2,981 家，合作經(jīng)銷(xiāo)商覆蓋全國(guó)100%地級(jí)城市，截至年末，全國(guó)活躍終端網(wǎng)點(diǎn)由 300余萬(wàn)家增至 340萬(wàn)家，同比增加約 13.4%。
從產(chǎn)品到渠道，從營(yíng)銷(xiāo)到創(chuàng)新，可以看出東鵬飲料明了自身的短板癥結(jié)，并多管齊下，不乏拼勁沖勁、成長(zhǎng)備手抓手。單從此看，上述沽空“掏空”質(zhì)疑有些偏頗片面，后續(xù)前景如何不妨讓“子彈”再多飛一會(huì)。
不過(guò)，理想愿景畢竟還不是現(xiàn)實(shí)，想要如愿而不是淪為畫(huà)餅，還需攻堅(jiān)克難、久久為功。比如天津建廠、北方進(jìn)軍的初衷沒(méi)錯(cuò)，但這也一向是紅牛的基本盤(pán)、實(shí)力根據(jù)地，想要分食奪食無(wú)疑一場(chǎng)惡戰(zhàn)，能否如愿拼產(chǎn)業(yè)鏈、也拼產(chǎn)品體驗(yàn)。
再如創(chuàng)新推新，自然離不開(kāi)高質(zhì)研發(fā)。而2021年-2023年，東鵬飲料分別投入研發(fā)費(fèi)4280萬(wàn)元、4375萬(wàn)元以及5439萬(wàn)元，累計(jì)1.4094億元，尚不及前述銷(xiāo)售費(fèi)的30分之一。試問(wèn)，能否在同質(zhì)化愈演愈烈的飲料市場(chǎng)脫穎而出？靠啥驅(qū)動(dòng)核心競(jìng)爭(zhēng)力、持續(xù)成長(zhǎng)呢？
說(shuō)千道萬(wàn)不如白銀一片，貴在知行合一、謹(jǐn)防本末倒置。站在解禁的敏感窗口期，東鵬飲料或應(yīng)有更多思考。增持減持，股東總有來(lái)去，只要實(shí)力成色夠足、底盤(pán)夠硬，又何愁不能穩(wěn)住陣腳、乃至繼續(xù)進(jìn)階上攻。
偉大的公司，都是在不斷產(chǎn)生質(zhì)疑、消解質(zhì)疑，不斷直面短板、補(bǔ)齊短板中成長(zhǎng)起來(lái)的。會(huì)是東鵬飲料么？