記者｜張喬遇
河北的固安縣，一個(gè)看似不起眼的小縣城，卻孕育出了一家規(guī)模不小的面粉生產(chǎn)制造公司——參花實(shí)業(yè)控股有限公司（下稱：參花實(shí)業(yè)），且該公司近日還向港交所遞交了IPO申請(qǐng)，中泰國(guó)際為獨(dú)家保薦商。
據(jù)悉，參花實(shí)業(yè)不僅是達(dá)利、盼盼等知名品牌的供應(yīng)商，還同時(shí)是康師傅的合作伙伴。然而，參花實(shí)業(yè)的上市之路并非一帆風(fēng)順。其在2020年6月首次向港交所遞交了上市申請(qǐng)，隨后在2021年3月再次嘗試，但遺憾的是，這兩次申請(qǐng)都未能如愿以償。兩次失敗下參花實(shí)業(yè)為何仍執(zhí)著上市？
回顧參花實(shí)業(yè)的發(fā)展歷程，其創(chuàng)立可以追溯到2002年。當(dāng)時(shí)，姚志萬與其妻姐夫張振良共同創(chuàng)立了固安大地面粉加工有限公司，公司初始注冊(cè)資本為50萬元。2002年4月，大地面粉正式更名為參花面粉，這也成為了如今參花實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)主體。
IPO前，姚志萬持有參花實(shí)業(yè)高達(dá)98%的股權(quán)，為公司的控股股東。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市占率不高
參花實(shí)業(yè)擁有“參花”品牌，銷售面粉及面粉副產(chǎn)品已逾20載。該公司生產(chǎn)并銷售多樣化的面粉產(chǎn)品組合，涵蓋110多種專用于面包、油酥點(diǎn)心、面條、水餃及蛋糕等食品的普通專用面粉，10余種具備卓越功能特性的熱處理專用面粉（作為專用粉的高級(jí)版本），以及四種適用于多種食品的通用面粉。此外，公司還銷售面粉生產(chǎn)過程中的副產(chǎn)品，如次粉和麩皮。
報(bào)告期內(nèi)，參花實(shí)業(yè)的普通專用粉收入始終占據(jù)主導(dǎo)地位，平均占比約60%。然而，盡管參花實(shí)業(yè)在專用粉領(lǐng)域取得一定成績(jī)，但據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2023年參花實(shí)業(yè)在河北的專用粉銷量排名第三，市場(chǎng)份額僅約3.7%，市場(chǎng)占有率較低。
實(shí)際上，整個(gè)中國(guó)面粉制造行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且相對(duì)分散。消費(fèi)者在選擇面粉產(chǎn)品時(shí)，擁有眾多的選項(xiàng)，而品牌往往成為購(gòu)買決策的關(guān)鍵因素。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年中國(guó)約有3000至4000家具有一定規(guī)模（即每年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到人民幣2000萬元或以上）的面粉制造商。專用粉作為整體面粉市場(chǎng)的一個(gè)分部，產(chǎn)量從2019年的約20.5百萬噸（占整體面粉產(chǎn)量的29.6%）增長(zhǎng)至2023年的26.3百萬噸（占整體面粉產(chǎn)量的37.5%），復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.4%。
2021年4月，公司還開始開展面粉熱處理業(yè)務(wù)，熱處理專用粉產(chǎn)品迅速進(jìn)入市場(chǎng)，并實(shí)現(xiàn)收入的顯著增長(zhǎng)。2021年至2023年（報(bào)告期），參花實(shí)業(yè)熱處理專用粉產(chǎn)品的銷售收入分別達(dá)到約9697.0萬元、1.40億元和1.42億元，占公司總收入的比重也從19.4%增至29.9%和26.1%，成為公司第二大收入來源。按2023年熱處理面粉產(chǎn)量計(jì)，參花實(shí)業(yè)在中國(guó)排名第二，市場(chǎng)份額達(dá)到29.7%。
熱處理面粉即經(jīng)過熱處理可以改變其性能并有效消除微生物污染物，從而提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。據(jù)了解面粉的熱處理在全球范圍內(nèi)正日益普及，并且這一生產(chǎn)階段已被許多跨國(guó)公司廣泛采用。
然而，在中國(guó)，這一生產(chǎn)階段并未廣泛開展。目前，中國(guó)市場(chǎng)上只有少數(shù)規(guī)模大、資源充足的面粉制造商在生產(chǎn)熱處理面粉產(chǎn)品。因此熱處理面粉在中國(guó)面粉市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)較小。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，熱處理面粉的市場(chǎng)規(guī)模（以產(chǎn)量衡量）從2019年的13,496.0噸增加至2023年的15,407.0噸，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率為3.4%。
受小麥價(jià)格波動(dòng)影響較大，客戶集中度攀升
原料價(jià)格波動(dòng)影響使得參花實(shí)業(yè)在保持盈利能力上面臨了更大的挑戰(zhàn)。
作為一家面粉制造企業(yè)，參花實(shí)業(yè)的毛利率并不高，報(bào)告期內(nèi)的毛利率分別為10.1%、13.3%和12.6%。鑒于原材料成本為該行業(yè)的主要成本，能否以合理的價(jià)格獲取原材料成為了公司能否維持盈利能力的關(guān)鍵。
參花實(shí)業(yè)的主要原材料為小麥，其他原材料還包括基礎(chǔ)粉、添加劑及包裝材料。報(bào)告期內(nèi)，參花實(shí)業(yè)的原材料成本占總銷售成本的比例分別為93.9%、93.6%及95.2%。具體到小麥成本，其金額分別為3.71億元、3.32億元和4.37億元，占總銷售成本的比例分別為82.4%、81.6%及92.1%。
值得注意的是，盡管參花實(shí)業(yè)的營(yíng)業(yè)收入在報(bào)告期內(nèi)有所增長(zhǎng)，分別為5.00億元、4.69億元和5.44億元，但相應(yīng)的凈利潤(rùn)卻分別為3205.4萬元、4525.6萬元和4049.7萬元，一度出現(xiàn)了增收不增利的情況。
由于小麥成本在總成本中占據(jù)較的比重，參花實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況受小麥價(jià)格波動(dòng)的營(yíng)銷顯著。數(shù)據(jù)顯示，自2019年至2023年，小麥的平均市場(chǎng)價(jià)格從2019年的每噸最低平均價(jià)格2369元，上漲至2022年的每噸最高平均價(jià)格3121元。
根據(jù)中國(guó)固安縣發(fā)展和改革局頒布的政策，參花實(shí)業(yè)在報(bào)告期內(nèi)的每一年都需要維持不少于40,000噸的小麥儲(chǔ)量。只要相關(guān)政策持續(xù)有效，這些小麥儲(chǔ)量應(yīng)持續(xù)作為公司的存貨。
參花實(shí)業(yè)坦言，政府規(guī)定及政策、氣候及環(huán)境條件、商品價(jià)格波動(dòng)、供需及物流成本等外部因素均超出了公司的控制范圍，這些因素都可能導(dǎo)致小麥及原材料價(jià)格波動(dòng)。公司并未對(duì)商品價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行對(duì)沖操作，也無意在未來進(jìn)行此類對(duì)沖。作為替代方案，公司在過去期間與若干供應(yīng)商簽訂了預(yù)付款安排（如第一大客戶），以確保穩(wěn)定的小麥供應(yīng)。
此外，還需注意的是，報(bào)告期內(nèi)，參花實(shí)業(yè)客戶數(shù)量從2021年的298人下降至2023年的92人，客戶集中度的顯著攀升。招股書顯示，參花實(shí)業(yè)來自前五大客戶的收入提升，分別為2.43億、2.89億、3.44億，占總收入的48.6%、61.7%、63.2%。其中，向最大客戶的銷售額分別占總收入的27.0%、22.0%、19.0%，
資產(chǎn)負(fù)債率超100%，創(chuàng)始人曾為河北固安農(nóng)村商業(yè)銀行董事
參花實(shí)業(yè)急于上市的原因，從其財(cái)務(wù)狀況和資產(chǎn)質(zhì)量方面來看，顯得尤為明顯。
首先，參花實(shí)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率在逐年攀升，從2021年的104.9%上升到2023年的166.0%，遠(yuǎn)高于正常水平。這表明公司的負(fù)債遠(yuǎn)超過其資產(chǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極高。具體來看，參花實(shí)業(yè)在2023年的流動(dòng)負(fù)債從約1.55億元大幅增加到約4.29億元，公司解釋主要系將部分長(zhǎng)期貸款重新分類為短期貸款，以及為滿足與地方政府機(jī)構(gòu)的糧食采購(gòu)及保管安排而增加了有抵押和擔(dān)保的貸款。
然而，與流動(dòng)負(fù)債的快速增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是，公司的流動(dòng)資產(chǎn)在逐漸下降。參花實(shí)業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)從2022年底的約5.22億元減少至2023年底的約4.37億元。這一減少主要是由于2022年大量采購(gòu)小麥和確認(rèn)非貿(mào)易性質(zhì)的應(yīng)收款項(xiàng)后，2023年隨著小麥的交付和貨款的收回，預(yù)付款項(xiàng)相應(yīng)減少。
另一方面，參花實(shí)業(yè)的現(xiàn)金流狀況也不容樂觀。2021年至2023年，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額連續(xù)兩年為負(fù)，分別為382.4萬元、-1.61億元和-1.25億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金已不足以覆蓋其支出。
同時(shí)，參花實(shí)業(yè)的“銀行及其他貸款”也在不斷增加。2021年至2023年的銀行及其他貸款分別為2.89億元、4.73億元和6.00億元。到了2024年一季度末更是達(dá)到了6.82億元的新高。
種種跡象表明，參花實(shí)業(yè)面臨流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)。為改善這一狀況，公司急需通過上市來籌集資金，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并改善現(xiàn)金流狀況。值得一提的是，參花實(shí)業(yè)控股股東姚志萬在河北固安農(nóng)村商業(yè)銀行擔(dān)任董事。截至2024年3月31日，參花實(shí)業(yè)仍欠該行3000萬元。