文 | 斑馬消費 陳碧婷

一部《黑神話：悟空》點燃了中國游戲的空前熱潮，資本市場也隨之起舞。

A股上市公司中，股價漲勢最猛的，居然是華誼兄弟。5個交易日，累計上漲超70%，市值增加近34億元。

華誼兄弟與《黑神話：悟空》有啥關(guān)系？只是通過間接投資，持有游戲制作方游科互動不到1%股權(quán)。

《黑神話：悟空》的成功，無法改變?nèi)A誼兄弟持續(xù)虧損、資金緊張的基本面。

資本盛宴突然降臨

任何正常的市值管理，都沒有概念的炒作，對股價的拉升作用來得快。蹭上了《黑神話：悟空》的熱度，多家上市公司股價大漲。

《黑神話：悟空》，是由游戲科學(xué)開發(fā)的一款A(yù)RPG單機游戲，以《西游記》為創(chuàng)作藍本，講述玩家扮演的“天命人”，為了探尋昔日傳說的真相，踏上一條充滿危險與驚奇的西游之路。該游戲制作周期長達6年，耗資數(shù)億，被譽為國內(nèi)首款3A級游戲大作。

目前游戲共四個版本，數(shù)字標(biāo)準(zhǔn)版268元，數(shù)字豪華版328元，820元的實體豪華版和1998元的實體收藏版，已經(jīng)售罄。

6月8日，《黑神話：悟空》開啟預(yù)售，僅一個月，銷量就達到120萬份，銷售額接近4億元。

8月20日上午10點，游戲全球解鎖，正式上線。僅僅兩個多小時后，Steam平臺的同時在線玩家就超過了140.4萬。

這一場游戲行業(yè)和游戲玩家的盛宴，快速蔓延到了資本市場，潑天的富貴，突然砸到了華誼兄弟（300027.SZ）頭上。

公司股價一改持續(xù)長達半年的低迷，迎來了持續(xù)快速拉升。

8月14日、15日，分別上漲13.95%和13.78%，16日，小幅下調(diào)。本周一，直接漲停。昨日，微漲開盤，隨即快速拉升，午后一度漲停，收于2.94元/股，大漲19.03%，市值81.57億元。全天交易額達20.70億元，換手率高達30.63%。

短短5個交易日，華誼兄弟股價累計上漲超過70%，市值增加接近34億元。期間，累計成交46.9億元。

昨日，浙版?zhèn)髅胶椭行懦霭嬉搽p雙漲停。前者的子公司，是《黑神話：悟空》出版方，負責(zé)游戲內(nèi)容審核、出版申報及出版物號申領(lǐng)工作，屬于一次性收費服務(wù)；后者，將參與出版《黑神話：悟空》設(shè)定集，算是游戲的出版物周邊。

與《黑神話：悟空》啥關(guān)系？

事實上，華誼兄弟和《黑神話：悟空》并無直接關(guān)聯(lián)。硬要扯到一起的話，它是制作方游戲科學(xué)（游科互動科技有限公司）的間接投資方。

游科互動成立于2014年，創(chuàng)始人為馮驥。2017年，英雄互娛（現(xiàn)英雄游戲）通過子公司英雄金控，參與游科互動天使輪投資，目前，持有該公司19%股權(quán)。

英雄互娛和華誼兄弟之間有較深的淵源。

2015年，年輕有為的應(yīng)書嶺創(chuàng)立英雄互娛，在國內(nèi)首提移動電子競技概念。公司成立不久，就借殼登陸新三板，成為移動電競第一股。

英雄互娛股東陣營中眾星云集，紅杉資本、華興資本、真格基金等知名投資機構(gòu)，均在A輪時爭相進入。不到半年，王思聰?shù)钠账假Y本投入過億，搶到了B輪份額。

在C輪融資之前，應(yīng)書嶺找到了華誼兄弟老板王忠軍，雙方僅花半個小時，即談妥了投資。

當(dāng)時，華誼兄弟風(fēng)頭正勁，既有錢又能賺錢，也想通過投資快速補齊游戲短板。應(yīng)書嶺本來只想要10億，王忠軍決定加大投資。

2015年11月，華誼兄弟以19億元認購英雄互娛新增的2772.2萬股，持股20%，整體估值達95億元。

當(dāng)時，英雄互娛剛剛開張沒多久，但作出了未來三年，累計凈利潤超過18億元的業(yè)績承諾。

對于英雄互娛，華誼兄弟極其看好，一度籌劃通過發(fā)行股份繼續(xù)收購股權(quán)。后因交易價格難以達成一致，重組告吹。

2016年-2018年，英雄互娛不負眾望，分別實現(xiàn)凈利潤5.04億元、9.15億元和7.28億元。然而，業(yè)績承諾期剛過，情況就急轉(zhuǎn)直下。2019年和2020年，凈利潤陡然降至3000余萬元。

受此影響，華誼兄弟于2019年對英雄互娛計提減值準(zhǔn)備12.51億元。

英雄互娛對資本市場一直孜孜以求，甚至將注冊地遷往延安，后來，多次想在A股借殼上市，最終都未能成功。

當(dāng)華誼兄弟自身陷入困境之時，陸續(xù)清理外部投資回籠資金。2021年，以8.70億元轉(zhuǎn)讓所持英雄互娛15%股權(quán)，整體估值58億元，持股剩余5.17%股權(quán)。算下來，華誼兄弟間接持有游科互動不到1%股權(quán)。

基本面沒有變

所以，《黑神話：悟空》的成功，不會直接影響華誼兄弟的基本面。

華誼兄弟，曾是中國最成功的民營電影公司，華誼+馮小剛，曾是獨霸賀歲檔的存在?？墒?，公司已頹靡太久了。

巔峰時期，公司醉心資本運作，通過撒錢式外部并購，不斷拓展業(yè)務(wù)版圖。一著不慎，業(yè)績瞬間爆雷。

在此期間，影視作為華誼兄弟的絕對根基，出現(xiàn)了嚴(yán)重的松動。其他同行們趁勢而入，通過一部部優(yōu)秀作品，奠定了自身的特色和行業(yè)地位。

博納取得了主旋律電影商業(yè)化的成功；光線傳媒開啟了國漫時代；北京文化勝在眼光，屢屢押中爆款……觀眾對華誼兄弟的印象卻越來越模糊。

沒有作品支撐收入，加之密集資產(chǎn)減值，2018年以來，華誼兄弟已連續(xù)虧損6年，合計虧損近80億元。

上一次，華誼兄弟靠作品出圈，還是2020年的《八佰》。之后，再也沒有主控、主投的大片亮相銀幕。

缺好作品-連年虧損-缺錢-投不出好作品……幾乎形成了一個惡性循環(huán)。

截至2023年末，公司資產(chǎn)負債高達79.06%，遠高于同行47.52%的平均水平。背負巨額債務(wù)，每年的財務(wù)費用，進一步侵蝕利潤。2023年，公司的財務(wù)費用就高達1.33億元，是上市同行的3倍多，財務(wù)費用/營收比高達19.94%，遠高于同行5.22%的平均水平。

前不久，為了償還對阿里影業(yè)的3.5億元借款，華誼兄弟只能轉(zhuǎn)讓東陽美拉70%股權(quán)償債。該公司最值錢的資產(chǎn)，就是馮小剛。

實控人王忠軍、王忠磊兄弟，暫時也難有余力對公司進行太大的扶持。目前，二人所持上市公司股權(quán)，已幾近全部質(zhì)押和凍結(jié)。

10多天前，華誼兄弟啟動新一輪定增，計劃募資10.3億元，用于影視劇項目和補充流動資金。