8月27日，檸萌影視發(fā)布了2024年上半年財報。財報顯示，檸萌上半年總營收為1.9億元，但出現(xiàn)了因劇集播出延期而導致的短期虧損，同時也披露了更多項目的開機信息。

作為頭部劇集公司，檸萌的財報表現(xiàn)是理解劇集行業(yè)冷暖的重要入口。劇集市場的經(jīng)營慣性仍在，短周期內(nèi)流媒體平臺的排播，對檸萌上半年的財報數(shù)據(jù)產(chǎn)生了不小影響。更深層的變化也在醞釀，對于劇集公司的價值判斷，還需要用更長期的尺子來度量。

從更宏觀的角度來看，如今流媒體和劇集行業(yè)都處在重構(gòu)自身價值的過程中，是形成新市場格局的關(guān)鍵時刻，這也帶來了劇集公司的進一步分流。這一過程中，能否形成以公司而不是項目為核心的品牌價值，決定了劇集公司在更長周期內(nèi)波峰和波谷出現(xiàn)的頻率與時長。

檸萌影視在半年報中展示出的精品內(nèi)容的規(guī)?；a(chǎn)能力，以及內(nèi)容的系列化、多元化的可能，對其在行業(yè)重構(gòu)期里錨定自身的價值至關(guān)重要。

影視寒冬時代，短期波動背后的產(chǎn)能擴充

短波與長周期，是理解檸萌財報的兩個邏輯。

從短期的財報數(shù)據(jù)來看，檸萌影視上半年虧損五千多萬，而銷售成本也同比下降了42.1%后來到1.49億，毛利率則為22.4%。檸萌成本與利潤下降的原因都比較單一，主要就是項目的延期播出，據(jù)了解，原定上半年播出的《半熟男女》改在了下半年，帶來了收入確認的延遲。

這種短期的起伏正是因為行業(yè)的慣性。流媒體的劇集排播需要考慮到多種因素，今年更是趕上了奧運大年，給劇集的播出時間帶來了更多不可測因素，這就可能導致劇集公司的短期業(yè)績出現(xiàn)較大幅度的波動。

由于檸萌上半年項目較少，只播出了一部長劇集《你也有今天》，該劇也可成為觀察其制作能力的主要樣本。

版權(quán)劇集《你也有今天》在優(yōu)酷平臺播出后，上線13天站內(nèi)熱度值破9500，成為優(yōu)酷熱度值改版后熱度最高的現(xiàn)代偶像劇，也位列優(yōu)酷2024上半年獨播劇的前五名。

作為一部現(xiàn)偶小甜劇，《你也有今天》以較小的規(guī)模換來超出播出前預期的市場表現(xiàn)，這繼續(xù)證明了檸萌把握市場需求、精品化制作的能力。

與上線時間受流媒體影響帶來的周期性波動不同，劇集內(nèi)容的生產(chǎn)是需要相對穩(wěn)定的產(chǎn)能作為支撐的。因此觀察一家影視公司的長期前景，更需要評估其內(nèi)容儲備的能力。

財報顯示，在上半年，檸萌共有三部長劇集《子夜歸》、《獵罪圖鑒2》、《書卷一夢》開機，其中前兩部已經(jīng)殺青，下半年預計還會開機兩部長劇集《月明千里》和《軋戲》，而且這五部都已經(jīng)完成平臺預售。

在2023年底，檸萌將未來3年的目標定為從年產(chǎn)100-150集進階到年播200集，且堅持精品劇。從已經(jīng)披露的開機信息來看，今年上半年檸萌的產(chǎn)能就已超過100集，達到了過去檸萌100-150集的常規(guī)年產(chǎn)量，而且全年的最終結(jié)果有可能進一步提高超過150集。在保證劇集生產(chǎn)口碑與流量下限的情況下，檸萌的產(chǎn)能增長值得市場關(guān)注。

這些開機劇集還有兩點信息值得注意：一方面檸萌推出了更多的古裝項目，這些項目的細分題材大多和主流觀眾的需求吻合，也反映出檸萌的發(fā)展方向。

長遠來看，古裝劇仍然是劇集市場的基本盤。根據(jù)云合數(shù)據(jù)統(tǒng)計的2023年全網(wǎng)正片有效播放市場占有率年榜，榜單中前10的劇集中古裝劇占比高達70%，前20位中古裝劇占比則達到了40%。而今年上半年，《慶余年》、《墨雨云間》的火爆，也再度證明了古裝劇的影響力。

能在這個市場吃到多大的蛋糕，也影響著檸萌接下來的增長可能。檸萌影視聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO陳菲之前曾經(jīng)提到，檸萌將大力重塑古裝賽道，女頻、男頻齊發(fā)，原創(chuàng)、IP改編并進，持續(xù)探索古裝美學和想象力的創(chuàng)新邊界，在深刻理解類型的前提下進行反類型迭代，并保持當下前瞻價值觀的表達。

界面新聞通過查閱披露的信息發(fā)現(xiàn)，財報中開機的古裝項目大多在嘗試進行創(chuàng)作語法的創(chuàng)新，比如《子夜歸》就主打“純愛奇譚”故事概念，在志怪故事中融入言情元素，這也證明作為以都市劇標簽獲取用戶心智的劇集公司，檸萌正在逐漸推進其品類迭代，形成更加多元化類型的生產(chǎn)能力。

另一方面，則是《獵罪圖鑒2》開機，顯示出檸萌拓展系列化的能力。在2023年發(fā)布片單時，《獵罪圖鑒》《問心》和《三十而已》都推出了續(xù)集的計劃。這三部劇集都有著不錯的口碑與熱度積累，其續(xù)集也收獲了不少的市場期待。

系列化意味著降低內(nèi)容生產(chǎn)的不確定性，并且放大版權(quán)的價值，這也是建構(gòu)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的快捷路徑。當然，國產(chǎn)劇的續(xù)集難題也一直存在，界面新聞曾經(jīng)討論過，第一季得到市場驗證后，再官宣第二季，往往能更好地平衡口碑與熱度，而檸萌的三部續(xù)集也都在這個生產(chǎn)邏輯之中。

從更長的時間尺度來看，檸萌穩(wěn)定的生產(chǎn)能力，能夠保證其獲得穩(wěn)定的收入，但收入和利潤可否持續(xù)上升，則需要進一步的市場驗證。這些待播項目后續(xù)的市場表現(xiàn)，和檸萌的產(chǎn)能擴張能否兼顧數(shù)量與質(zhì)量，將會決定下一個周期里公司的財報表現(xiàn)與市值高低。

被市場低估的稀缺性

放在更大的背景下，劇集公司的發(fā)展環(huán)境正在發(fā)生深刻的變化。

隨著平臺繼續(xù)推進提質(zhì)減量的計劃，大量的劇集公司都面臨生存危機和轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。2023年全年，國產(chǎn)劇集播出數(shù)只有294部，比上一年度減少10.6%，保持下降趨勢的同時，正片播放指數(shù)卻增長了7.7%。

行業(yè)正在淘汰落后的產(chǎn)能，嘗試尋找更具有投產(chǎn)比的生產(chǎn)方式，而頭部精品劇集往往能夠收獲更大的影響力與口碑效應，在判斷劇集公司的價值時，考量視角需要從單個項目收益轉(zhuǎn)移到公司整體的能力建構(gòu)上。

平臺對于長劇集項目，尤其是腰部項目的篩選越來越嚴格。但劇集行業(yè)的生產(chǎn)仍然呈現(xiàn)出分散化的特點，大量的劇集公司供應商化，為平臺定向生產(chǎn)內(nèi)容。在這一背景下，具備優(yōu)質(zhì)版權(quán)劇生產(chǎn)能力的檸萌，在劇集行業(yè)中作為投資標的，有較高的稀缺性。

自2014年成立以來，檸萌一直在不斷推出具有影響力的優(yōu)質(zhì)版權(quán)劇，并通過播映權(quán)授權(quán)、內(nèi)容營銷、劇集IP衍生品等方式進行多元變現(xiàn)。據(jù)云合數(shù)據(jù)，從2016至2023年有效播放市占率TOP20的劇集中，檸萌每年都有1-2部上榜，而豆瓣評分7分+的長劇占比近50%。

隨著平臺更加重視自有IP的定制劇開發(fā)，劇集的持有與開發(fā)權(quán)將會進一步向平臺傾斜，而生產(chǎn)版權(quán)劇，就成為頭部劇集公司的差異化優(yōu)勢，除了更高的售價，版權(quán)對檸萌更重要的，是自身持有后帶來的長期價值。

以《你也有今天》進行分析，這部劇集是上半年阿里魚劇集類周邊銷量的第一名。而在海外，《你也有今天》通過海外平臺上線觸達了200多個國家和地區(qū)，其中在泰國頭部流媒體平臺TrueID獲得超千萬次的播放量，打破了該平臺的中文劇集觀看量記錄。

對于版權(quán)劇為核心業(yè)務的檸萌而言，圍繞版權(quán)的多種商業(yè)化開發(fā)尤其重要?！赌阋灿薪裉臁返暮Ｍ獗憩F(xiàn)與周邊銷售，就展示出了檸萌推進其劇集收入多元化的可能性。

模式的創(chuàng)新尤其值得關(guān)注。在今年上半年，采用泰國本土全明星陣容的《三十而已·曼谷季》順利殺青并進入后期制作階段。該劇是內(nèi)地劇集公司主控的國內(nèi)都市劇IP在海外進行的本土化翻拍，展示出檸萌在版權(quán)開發(fā)上的新的可能性。尤其是在過去，國產(chǎn)劇的海外傳播多以古裝劇為主，《三十而已·曼谷篇》帶來了不同于古裝劇的視覺、制作層面的熱度和優(yōu)勢，提升了中國都市劇的海外影響力。

財報還披露，《獵罪圖鑒》泰國版等項目也在推進當中，這顯示出檸萌正在更大范圍內(nèi)推進優(yōu)質(zhì)IP海外本土化的探索，而新的探索則建立在其持有的優(yōu)質(zhì)版權(quán)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上。

這種嘗試也具有深刻的文化意義。《三十而已·曼谷篇》預計將于中泰建交50周年的2025年開播，成為兩國情感鏈接的新紐帶。檸萌影視對自研IP的海外本土化制作、海外原生內(nèi)容的制作及發(fā)行、海外IP相關(guān)商業(yè)化運營等措施，都促進了文化出海的進程。

在劇集行業(yè)整體結(jié)束較快的增長曲線后，業(yè)務具備復合型的劇集公司更具有長期價值。海外市場的探索和在短劇領(lǐng)域的扎根，都增添了檸萌在商業(yè)上的想象力，并且成為其第二增長曲線，其中短劇更是在短時間內(nèi)就實現(xiàn)了不小的突破。

在2023年財報中，檸萌已經(jīng)用較大篇幅介紹了對短劇賽道的探索，但短劇業(yè)務的收入占比仍然很小。而在今年上半年，檸萌短劇業(yè)務的整體毛利率達到了45%，同比增長超過22個百分點，其中商務向短劇收入同比增長約3.8倍。在海外，檸萌也已經(jīng)上線了6部短劇，呈現(xiàn)出兩個市場同步拓展的局面。

這些數(shù)據(jù)都反映出，檸萌入局短劇后，正在逐漸摸清其市場規(guī)律，并且找到更優(yōu)化的商業(yè)模型。

不過這些長期的價值還沒有在二級市場充分體現(xiàn)，較低的市盈率，最能體現(xiàn)檸萌影視持續(xù)受到低估。在作品表現(xiàn)和財務表現(xiàn)相差不大甚至更優(yōu)的情況下，檸萌的市盈率長期在個位數(shù)徘徊，遠遠低于其他上市的國內(nèi)影視公司。

作為專業(yè)金融機構(gòu)，國金證券也在最近給予檸萌影視“增持”評級，較好地反映了檸萌影視目前的投資價值的被看好。其研究報告特別提到，檸萌影視是國內(nèi)稀缺的穩(wěn)定產(chǎn)出頭部內(nèi)容的制作方。如果將范圍縮小到劇集領(lǐng)域，這個判斷將會更加具備借鑒意義。

稀缺性，是現(xiàn)在文娛市場里，最寶貴的公司品質(zhì)。