文｜趕碳號(hào)

今天，逆變器板塊受海關(guān)出口數(shù)據(jù)刺激，本來(lái)應(yīng)該迎來(lái)一個(gè)大漲，但卻遭遇了爆錘。德業(yè)股份成為這次暴跌的帶頭大哥，上了龍虎榜。德業(yè)領(lǐng)跌，主要是受到一則傳聞的影響：巴基斯坦的電價(jià)有可能會(huì)下降。

上周末，中國(guó)海關(guān)公布2024年8月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)，光伏主材僅實(shí)現(xiàn)25.85億美元的月度出口，創(chuàng)下近三年來(lái)單月新低。但是，我國(guó)逆變器出口在8月份的表現(xiàn)卻可圈可點(diǎn)：8.61億美元，環(huán)比上月增長(zhǎng)9.4%，同比大增24.78%。

海外逆變器市場(chǎng)，對(duì)于正經(jīng)歷殘酷洗牌的光伏行業(yè)來(lái)說(shuō)，是一抹難得的亮色。然而，資本市場(chǎng)對(duì)這一利好卻并不買賬，逆變器板塊在本周一遭遇爆錘，跌幅高達(dá)4.45%，遠(yuǎn)大于光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)1.59%的跌幅。

01、所謂“利空”，是如何產(chǎn)生的？

德業(yè)股份以跌停報(bào)收，成為逆變器板塊暴跌的“罪魁禍?zhǔn)住薄｝埢駭?shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)凈賣出1.79億元，滬股通凈賣出3337萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)部席位合計(jì)凈買入5371萬(wàn)元。

有消息稱，巴基斯坦電價(jià)有望大幅下降。德業(yè)股份投資者關(guān)系部門就此回應(yīng)，公司目前正常經(jīng)營(yíng)，目前公司未收到此消息，大家可能看到有這么一個(gè)變化，歸咎于這個(gè)原因引起的（股價(jià)大跌）。

普通人對(duì)于巴基斯坦的認(rèn)知，可能仍然停留在該國(guó)令人嘆為觀止的“手搓”工業(yè)上。然而，這里的戶儲(chǔ)市場(chǎng)現(xiàn)在有一點(diǎn)風(fēng)聲鶴唳，竟然就能讓A股逆變器板塊草木皆兵，有點(diǎn)匪夷所思。

趕碳號(hào)通過多方了解發(fā)現(xiàn)，在9月22日深夜，一家名為“海外光儲(chǔ)觀察員”的微信公眾號(hào)刊發(fā)一篇題為《巴基斯坦電價(jià)有望大幅下降，政府與發(fā)電商談判取得“重大進(jìn)展”》的推文，第一句話是“巴基斯坦最新消息：電力價(jià)格下個(gè)月有望迎來(lái)大幅下降。”

趕碳號(hào)根據(jù)該文線索，的確找到了信源出處——Profit，其自稱為“ 巴基斯坦排名第一的商業(yè)雜志”。

據(jù)該媒體9月21日?qǐng)?bào)道，巴基斯坦電力部長(zhǎng)薩達(dá)爾·阿瓦伊斯·萊加里 (Sardar Awais Leghari) 宣布，與獨(dú)立電力生產(chǎn)商 (IPP) 修訂后的協(xié)議預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾周內(nèi)向公眾公布。

萊加里電力部長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)，目前的電價(jià)水平是不可持續(xù)的。工作組正在研究哪些發(fā)電廠是必要的，并探索將電價(jià)降低至每單位1盧比的可能性。

和2022年的南非、現(xiàn)在的烏克蘭類似，雖然經(jīng)濟(jì)水平一般，但巴基斯坦的電荒成了一個(gè)老大難問題。

在2024年中報(bào)中，德業(yè)股份表示：

“巴基斯坦因燃料短缺、發(fā)電能力較弱、電網(wǎng)老化程度較高等原因?qū)е麻L(zhǎng)期拉閘限電，在 IMF 的要求下居民電價(jià)大幅上漲推動(dòng)了光儲(chǔ)需求……今年上半年以巴基斯坦、印度、菲律賓、緬甸為代表的新興市場(chǎng)因嚴(yán)重缺電形成的剛性需求，以及電價(jià)高增、政策推動(dòng)、組件和電池降價(jià)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)性提升，需求涌現(xiàn)”……

“報(bào)告期內(nèi)，公司逆變器產(chǎn)品主要銷往巴基斯坦、德國(guó)、巴西、印度、南非等國(guó)家，共銷售71.1萬(wàn)臺(tái)，其中儲(chǔ)能逆變器21.41萬(wàn)臺(tái)，微型并網(wǎng)逆變器24.27萬(wàn)臺(tái)，組串式逆變器25.49萬(wàn)臺(tái)。”

也就是說(shuō)，巴基斯坦這個(gè)小眾市場(chǎng)竟然被德業(yè)列為公司海外第一市場(chǎng)。該國(guó)電價(jià)如果出現(xiàn)波動(dòng)，未必會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生太大影響，卻有可能會(huì)影響到投資者的心態(tài)。

特別是，廣發(fā)系基金扎根盤踞于德業(yè)股份已久。有人向趕碳號(hào)表示，逆變器板塊相對(duì)大盤整體估值偏高，但該板塊機(jī)構(gòu)眾多。一有風(fēng)吹草動(dòng)，很容易搶跑引發(fā)踩踏事件。當(dāng)然，任何利空消息也極易成為機(jī)構(gòu)用來(lái)砸盤、洗盤的工具。

值得關(guān)注的是，就在上周，公安部門重拳出擊，打擊資本市場(chǎng)“小作文”，三名造謠者被罰。在此背景下，德業(yè)股份的這場(chǎng)“利空”，來(lái)得多少有些莫名其妙。

02、巴基斯坦，德業(yè)在半年報(bào)中5次提及

來(lái)自公司2024年中報(bào)

對(duì)于巴基斯坦這個(gè)列在首位的海外市場(chǎng)，德業(yè)股份顯然還是比較重視的，在2024半年報(bào)中一共提到了5次。

重視歸重視，德業(yè)股份只披露了一下各個(gè)市場(chǎng)的毛利率，并未披露各個(gè)市場(chǎng)的出貨量：

“由上表可知，2021年至2024年上半年，公司銷往各主要市場(chǎng)的儲(chǔ)能逆變器毛利率除巴基斯坦因單一大客戶且市場(chǎng)對(duì)價(jià)格較為敏感，毛利率偏低外，各市場(chǎng)毛利率與公司整體儲(chǔ)能逆變器的平均毛利率不存在較大差異。”

這樣的解釋，顯然是合理的。但為何要在半年報(bào)中專門解釋一下各個(gè)海外市場(chǎng)的毛利率情況，令人倒是有些不解。因?yàn)樵?023半年報(bào)中，公司并沒有類似的解釋。

如果是為了回應(yīng)市場(chǎng)質(zhì)疑，那么同步披露在每個(gè)海外市場(chǎng)的出貨量或者營(yíng)業(yè)收入，豈不是更能令人信服嗎？

這并非沒有先例，公司在2023年年報(bào)中就曾經(jīng)披露過，既有銷售收入情況，也有銷售毛利率情況。

來(lái)自公司2023年年報(bào)

如果說(shuō)在半年報(bào)中難以統(tǒng)計(jì)那么清楚，這似乎也說(shuō)不通。因?yàn)?，公司已?jīng)說(shuō)了：今年上半年，“共銷售71.1萬(wàn)臺(tái)，其中儲(chǔ)能逆變器21.41萬(wàn)臺(tái)，微型并網(wǎng)逆變器24.27萬(wàn)臺(tái)，組串式逆變器25.49萬(wàn)臺(tái)?！敝灰袖N售收入和成本這兩個(gè)指標(biāo)，才可能統(tǒng)計(jì)出銷售毛利率。公司卻偏偏不告訴你，每個(gè)海外市場(chǎng)具體出了多少貨。這個(gè)，涉及商業(yè)機(jī)密嗎？

因?yàn)橛械聵I(yè)股份這樣的白馬存在，券商研報(bào)甚至也在關(guān)注巴基斯坦的逆變器市場(chǎng)了。

華泰證券在9月22日的一份研報(bào)中指出：

巴基斯坦（逆變器市場(chǎng)）：雨季短暫影響需求，電價(jià)上漲刺激光儲(chǔ)需求的核心邏輯不變，出口至巴基斯坦數(shù)據(jù)環(huán)比下滑10%。8月出口至巴基斯坦逆變器數(shù)額3.26億元，環(huán)比-10%。 我們認(rèn)為出口下滑主要系受到季風(fēng)暴雨災(zāi)害拖累。根據(jù)巴基斯坦國(guó)家災(zāi)害管理局，今年 7~8 月的兩個(gè)月內(nèi)，季風(fēng)暴雨引發(fā)的災(zāi)害已在該國(guó)造成至少293人死亡、564人受傷。隨著雨季影響的減弱，以及當(dāng)?shù)仉妰r(jià)的調(diào)漲，未來(lái)需求有望回暖。

上述觀點(diǎn)，和巴基斯坦財(cái)經(jīng)媒體Profit的報(bào)道，顯然恰恰相反。

今天下午，趕碳號(hào)在光伏群里討論德業(yè)股份時(shí)，一位行業(yè)人士表示：“巴基斯坦有個(gè)獨(dú)代，不過代理好幾個(gè)品牌，賣的最火的應(yīng)該不是德業(yè)，是一個(gè)功率更小的型號(hào)，不是德業(yè)的?！睂?duì)此，趕碳號(hào)沒有進(jìn)一步求證。

03、為何總能精準(zhǔn)出現(xiàn)在每一個(gè)缺電的地方？

既然德業(yè)股份沒有披露今年上半年公司在巴基斯坦的銷售收入，那么趕碳號(hào)只能求助于海關(guān)數(shù)據(jù)了。

來(lái)自公司2024年中報(bào)

如果德業(yè)股份在海外沒有生產(chǎn)基地的話，那么海關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)于德業(yè)股份的海外銷售就具有相當(dāng)?shù)膮⒖純r(jià)值。

2024年上半年我國(guó)各省對(duì)巴基斯出口逆變器情況

今年上半年，我國(guó)對(duì)巴基斯坦出口逆變器合計(jì)17.14億元人民幣，其中廣東仍然是第一大省，為9.13億，強(qiáng)手如云的浙江省位列第二，為6.345億元。

今年上半年，德業(yè)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.48億元。值得關(guān)注的是，今年上半年公司境內(nèi)外收入占比、分產(chǎn)品占比等情況，均未披露。巴基斯坦市場(chǎng)能夠?yàn)榈聵I(yè)貢獻(xiàn)多少營(yíng)收和利潤(rùn)呢？估計(jì)公司在今年年報(bào)中，會(huì)有詳細(xì)的披露。

總之，趕碳號(hào)對(duì)德業(yè)股份的印象是，這家公司對(duì)海外市場(chǎng)、特別是亞非拉缺電比較嚴(yán)重的市場(chǎng)，信息捕捉能力非常強(qiáng)，市場(chǎng)嗅覺極其敏銳，戰(zhàn)略機(jī)動(dòng)能力遠(yuǎn)非陽(yáng)光電源、固德威們可比。哪個(gè)市場(chǎng)的戶儲(chǔ)大爆發(fā)，德業(yè)股份總能提前布局、精準(zhǔn)出現(xiàn)在那里，無(wú)論是南非、烏克蘭還是巴基斯坦。