文 | 新莓daybreak 翟文婷
七天長假的調(diào)整之后，股市依然是全民關(guān)注的焦點(diǎn)。00后成為新股民，銀行大額存單轉(zhuǎn)讓潮涌現(xiàn)，抽調(diào)資金進(jìn)入股市等新聞，都側(cè)面反映出投資熱度空前。
與普通民眾投資熱潮同時(shí)發(fā)生的，是上市公司回購股票。
10月8日，騰訊控股發(fā)布公告，公司第三季度回購金額為359億港元，這意味著今年前三個(gè)季度，騰訊付出882.6億港元買回自己的股票，創(chuàng)下歷史新高。距離年初制定的千億回購計(jì)劃，只差一步之遙。
值得一提的是，這些被回購的股份最終都被注銷。
這些有點(diǎn)陌生的概念，其實(shí)跟投資者密切相關(guān)。當(dāng)你買入一支股票，就是公司的一名股東，你肯定期望未來股價(jià)升值，獲得更好回報(bào)。
辨別潛力股是一門高深學(xué)問，人人都在學(xué)習(xí)巴菲特，卻很難成為巴菲特。但是財(cái)務(wù)報(bào)告可以幫助投資者衡量檢驗(yàn)上市公司的成色，比如利潤等關(guān)鍵指標(biāo)。而公司的一些行為會(huì)透露些許信號(hào)，以確定對(duì)他們的信任程度，比如良心指數(shù)。
一、回購解因
港股回購潮還在持續(xù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度已有239家港股上市公司實(shí)施回購，回購金額合計(jì)超2000億港元。
其中，超過40%的資金是騰訊回購金額。截至10月7日收盤，騰訊今年已經(jīng)回購超890億港元。
2023年和2024年，騰訊回購金額連續(xù)創(chuàng)下歷史新高。尤其在2023年年度業(yè)績公布時(shí)，騰訊宣布2024年的1000億港元回購計(jì)劃，實(shí)際執(zhí)行至今，只差110億港元就能完成。
如果梳理過去十年騰訊回購情況，并不頻繁。真正密集規(guī)模回購行為，發(fā)生在2021年之后。
股權(quán)自由現(xiàn)金流的使用，主要是兩個(gè)方向：一是投資再生產(chǎn)，這曾經(jīng)是互聯(lián)網(wǎng)公司的集體行為。但是過去幾年一個(gè)重要變化是，互聯(lián)網(wǎng)大廠紛紛從「對(duì)外投資」轉(zhuǎn)為「投資自己」。第二個(gè)去向就是股東回報(bào)，即現(xiàn)金分紅和回購。騰訊的股東回報(bào)的現(xiàn)金支出在2022年開始擴(kuò)張，成為股權(quán)自由現(xiàn)金流的主要出口，2023年占比高達(dá)45%。
騰訊回購還有一個(gè)背景是，2022年6月27日，大股東Prosus及Naspers表示，開始進(jìn)行一項(xiàng)長期、開放式的回購計(jì)劃，并將以場內(nèi)出售其所持騰訊股份的方式籌集其回購計(jì)劃所需資金。
基于此，騰訊的大額回購計(jì)劃在過去兩年成為交易日慣常，且不因股價(jià)波動(dòng)而影響。
據(jù)港交所披露信息統(tǒng)計(jì)測算，2024年Q2騰訊每股回購均價(jià)為361.8港元，相比第一季度回購均價(jià)290.6元上漲了近25%。
這不是終點(diǎn)。根據(jù)騰訊回購公告測算，第三季度騰訊回購均價(jià)為378.4港元，較二季度的361.8港元再次提升5%。甚至9月底至今的上漲也沒有阻礙騰訊的回購動(dòng)作，10月7日最高回購價(jià)甚至達(dá)到482港元。
騰訊回購不受外界因素干擾，核心在于公司業(yè)務(wù)基本盤夠穩(wěn)，長期增長也有新動(dòng)能。
2023年，騰訊的毛利、經(jīng)營利潤（Non-IFRS）、凈利潤（Non-IFRS）增速基本超過營收增速。視頻號(hào)、小程序、AI大模型、SaaS等多個(gè)「新芽」業(yè)務(wù)，不僅成為公司新的增量，也帶來高毛利率，是騰訊加速回購的底氣。
二、回購的意義和受益者
普通投資者會(huì)關(guān)心，騰訊如此大額回購的股份最后去向是哪里，以及對(duì)公司本身和股東的影響是什么。
此前港交所對(duì)于股份回購有嚴(yán)格規(guī)定，必須強(qiáng)制注銷。2024年6月11日生效的新規(guī)，不再要求上市公司回購股票強(qiáng)制注銷，而是可以轉(zhuǎn)為庫存股（以庫存方式持有的非流通股，之后可以再出售或轉(zhuǎn)讓）。
這里需要說明的是，新規(guī)生效之后，騰訊采用的依然是「注銷式回購」。所以，2021年至今騰訊總股本從96.1億股逐步下降到目前的92.8億股，減少3.3億股，是公司十年來最低水平。
強(qiáng)制注銷的意義，用通俗白話講，就是送給股東。因?yàn)榱魍ü蓽p少了，每股更值錢了。
有數(shù)據(jù)佐證：根據(jù)今年第一、二季報(bào)的非國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤計(jì)算，騰訊當(dāng)季EPS（每股收益）分別為5.375元，6.151元，同比增長分別達(dá)到57%、55%，超越了同期的毛利和非國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利增速。
換句話說，大額注銷式回購行為，本身就是股東回報(bào)的一種方式。但近年騰訊回饋股東不止這一個(gè)動(dòng)作。
過去幾年，騰訊增加了股息派發(fā)力度，2020和2021年度，騰訊期末均每股派息1.6港元， 2022年度，這個(gè)數(shù)字是2.4港元，2023年度升至3.4港元。
除此之外，騰訊還進(jìn)行過四次實(shí)物派息：2017年閱文集團(tuán)上市派發(fā)認(rèn)購權(quán)、2018年騰訊音樂上市也派發(fā)了股份。2022年和2023年減持京東、美團(tuán)后，將股份進(jìn)行了派發(fā)，被投資者稱為年度大禮包。
除去對(duì)股東回報(bào)的因素，回購行為還有另外一層影響。
之前提到大股東Prosus對(duì)騰訊的減持行為，這也是當(dāng)時(shí)投資者非常關(guān)心的問題。任何一家上市公司遭遇大股東減持，可能引起的市場流動(dòng)性壓力，都是讓人皺眉頭的事情。
但是從結(jié)果看，騰訊持續(xù)的大筆回購，已經(jīng)抵消了Prosus的減持影響。
以今年第三季度為例，Prosus減持騰訊3160萬股，這個(gè)數(shù)量僅為同期騰訊回購股數(shù)的33%。也就是說，騰訊回購了三倍于大股東減持的份額。
此外Prosus的減持力度在不斷減弱。本身Prosus也是被迫性減持，目的也是用于自身回購。從過往數(shù)據(jù)看，今年第三季度的3160萬股，較第二季度3740萬股，減持?jǐn)?shù)量已經(jīng)減弱。對(duì)比歷史平均水平，也大幅降低。
被譽(yù)為金融分析開山鼻祖的格雷厄姆，一個(gè)很重要的投資信條，就是強(qiáng)調(diào)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。而他給內(nèi)在價(jià)值的定義是事實(shí)的價(jià)值，包括公司資產(chǎn)、利潤和分紅，未來的明確前景。
如果將其形成一個(gè)公式就是：一個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值取決于未來預(yù)期利潤，乘以合適的資本化系數(shù)。這個(gè)資本化系數(shù)或乘數(shù)，受到公司利潤的穩(wěn)定性、資產(chǎn)、分紅政策和財(cái)務(wù)健康狀況的影響。
如果套用這個(gè)公式，騰訊回購就是增大內(nèi)在價(jià)值的那個(gè)重要乘數(shù)。