文 | 達(dá)摩財(cái)經(jīng)
10月22日，東阿阿膠發(fā)布公告，由于工作變動(dòng)原因，白曉松辭去公司董事長(zhǎng)、董事職務(wù)和董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)主任委員職務(wù)。同時(shí)，董事會(huì)選舉總裁程杰升任董事長(zhǎng)，空出的總裁一職，由孫金妮接手。
程杰現(xiàn)年46歲，自2022年1月加入東阿阿膠擔(dān)任總裁，此前在華潤(rùn)三九任職近20年，曾擔(dān)任華潤(rùn)三九專業(yè)品牌事業(yè)部總經(jīng)理、澳諾（中國(guó)）制藥黨支部書記、三九賽諾菲總經(jīng)理等職務(wù)。
東阿阿膠的管理層一直以來都由大股東華潤(rùn)系和東阿系構(gòu)成。去年2月，來自東阿系的高登鋒辭去董事長(zhǎng)后，程杰就曾暫代過董事長(zhǎng)職務(wù)，隨后“空降”而來的白曉松正式上任。
白曉松現(xiàn)年53歲，曾在華潤(rùn)石化、華潤(rùn)雙鶴、華潤(rùn)雪花、華潤(rùn)三九、華潤(rùn)醫(yī)藥等公司擔(dān)任要職。其在今年8月底已被任命為華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)董事會(huì)主席。
在過去的幾年，東阿阿膠管理層變動(dòng)較為頻繁。自從昔日東阿阿膠靈魂人物秦玉峰退休后，華潤(rùn)操盤下逐步出清東阿阿膠的歷史風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)范公司治理。自白曉松接手東阿阿膠董事長(zhǎng)后，東阿阿膠被華潤(rùn)完全控盤。這兩年，東阿阿膠的經(jīng)營(yíng)得到明顯改善，公司業(yè)績(jī)重現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
此次白曉松交棒給程杰，無疑是對(duì)程杰在東阿阿膠工作的肯定，自己的工作重心則回歸到華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)。
本次東阿阿膠包括董事長(zhǎng)在內(nèi)共有8個(gè)職務(wù)發(fā)生人員變動(dòng)，其中，董事長(zhǎng)程杰和總裁孫金妮分別為46歲和42歲，調(diào)整之后的管理層更加年輕化。此外，東阿阿膠的高管團(tuán)隊(duì)中目前只有劉廣源、李新華兩名副總裁來自東阿系，其他高管均有華潤(rùn)系履歷，且華潤(rùn)醫(yī)藥五大事業(yè)部高管均進(jìn)入東阿阿膠任職。
歷史問題出清
東阿阿膠的前身為1952年建立的山東東阿阿膠廠，經(jīng)改組后于1996年登陸A股市場(chǎng)。2004年，華潤(rùn)與當(dāng)時(shí)的山東聊城市國(guó)有資產(chǎn)管理局達(dá)成協(xié)議，共同出資成立華潤(rùn)東阿阿膠有限公司，承接聊城國(guó)資對(duì)東阿阿膠的第一大股東地位。
雖然華潤(rùn)東阿阿膠成為公司第一大股東，但由于華潤(rùn)自身間接持股比例并不大，因此沒有對(duì)東阿阿膠的絕對(duì)控制權(quán)。自2006年秦玉峰掌舵東阿阿膠后，東阿阿膠近13年的時(shí)間一直處在華潤(rùn)和秦玉峰共同治理的局面之下。
秦玉峰的打法簡(jiǎn)單且粗暴，其曾在多個(gè)公開場(chǎng)合高呼阿膠產(chǎn)業(yè)價(jià)值回歸，推動(dòng)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)生巨變。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，秦玉峰掌舵東阿阿膠期間，產(chǎn)品累計(jì)漲價(jià)達(dá)到17次?。產(chǎn)品零售價(jià)從每公斤不到200元，漲到了每公斤6000元。
在價(jià)格持續(xù)上漲的推動(dòng)下，東阿阿膠的營(yíng)業(yè)收入由2006年的10.76億元增至2018年的73.38億元，同期歸母凈利潤(rùn)由1.49億元增至20.85億元。
但東阿阿膠業(yè)績(jī)提升的同時(shí)也埋下了不少隱患。穩(wěn)定的漲價(jià)預(yù)期下，經(jīng)銷商也樂于靠囤貨來賺取差價(jià)。不斷的漲價(jià)，不斷的囤貨，終端消費(fèi)卻無法跟上，導(dǎo)致下游回款變慢，2018年東阿阿膠賬上的應(yīng)收賬款及票據(jù)達(dá)到24.07億元。并且，東阿阿膠遭遇了庫存危機(jī)，其賬上存貨幾年間飛速增長(zhǎng)，2018年達(dá)到33.67億元。
2020年初，秦玉峰由于到齡退休的原因提出辭職，不久之后的2019年年報(bào)發(fā)布，東阿阿膠業(yè)績(jī)暴雷。公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.7億元、凈虧損4.55億元，同比分別下降59.53%和121.82%，為上市以來首虧。其中，大單品阿膠系列產(chǎn)品收入同比下降42.74億元。
當(dāng)時(shí)公司解釋，主要來自宏觀環(huán)境和市場(chǎng)對(duì)價(jià)值回歸預(yù)期降低的影響，渠道庫存持續(xù)擠壓。
事實(shí)上，華潤(rùn)一直對(duì)東阿阿膠實(shí)施增持以打破共同治理的僵局。秦玉峰退休后，雖然東阿阿膠仍有不少東阿系高管，但華潤(rùn)基本實(shí)現(xiàn)了東阿阿膠的決策和公司治理把控。
截至今年6月末，華潤(rùn)東阿阿膠持有上市公司23.5%股份，而華潤(rùn)對(duì)華潤(rùn)東阿阿膠的持股比例也提升至56.62%。此外，華潤(rùn)東阿阿膠的上層股東華潤(rùn)醫(yī)藥同時(shí)亦單獨(dú)持有東阿阿膠9%股份。
業(yè)績(jī)復(fù)蘇
在華潤(rùn)系的主導(dǎo)下，東阿阿膠進(jìn)行了一系列的改革動(dòng)作，控制發(fā)貨量、降低出廠量，減少二級(jí)經(jīng)銷商數(shù)量，轉(zhuǎn)而加強(qiáng)與連鎖藥店龍頭及新零售渠道的合作。2018年高達(dá)33億元的存貨，到今年上半年已經(jīng)下降到10億元以下，存貨周轉(zhuǎn)率得到提升，庫存危機(jī)得到有效緩解。
2022年東阿阿膠組建了醫(yī)療事業(yè)部，啟動(dòng)復(fù)方阿膠漿大品種戰(zhàn)略，并積極投入研發(fā)，拓展復(fù)方阿膠漿新適應(yīng)癥。當(dāng)年復(fù)方阿膠漿的收入就超過了9億，2023年復(fù)方阿膠漿實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，收入超過15億。
公司通過不斷優(yōu)化策略，打造了以藥品和健康消費(fèi)品為核心的雙增長(zhǎng)引擎。除了傳統(tǒng)的阿膠業(yè)務(wù)外，公司還在滋補(bǔ)品領(lǐng)域推出了阿膠糕、阿膠粉、燕窩等新產(chǎn)品。
在今年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告會(huì)上，東阿阿膠宣布三款主力產(chǎn)品得到顯著增長(zhǎng)。阿膠塊、復(fù)方阿膠漿和阿膠糕的收入同比分別增長(zhǎng)了15%、45%和25%以上，而阿膠粉的收入同比增長(zhǎng)更是達(dá)到了150%。在各自的細(xì)分市場(chǎng)中，阿膠塊占據(jù)了71%的市場(chǎng)份額，復(fù)方阿膠漿則占據(jù)了補(bǔ)氣補(bǔ)血口服液市場(chǎng)的34%。
東阿阿膠的資金也比較健康，不僅沒有長(zhǎng)、短期借款，而且現(xiàn)金流非常充沛。截至6月末，東阿阿膠賬面貨幣資金還有52億元。這也使得東阿阿膠在改革時(shí)期不用承擔(dān)過多的資金壓力。
最近，公司發(fā)布了2024年前三季度的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)將在11億元至11.75億元之間，與去年同期相比，增長(zhǎng)幅度在40%到50%之間。
華潤(rùn)對(duì)東阿阿膠的改革成效在二級(jí)市場(chǎng)也得到了一定的體現(xiàn)。經(jīng)過2020年的低谷期后，東阿阿膠近兩年股價(jià)已得到不小的回升，今年5月，其股價(jià)一度觸及72.91元/股，逼近歷史高位。截至10月27日，東阿阿膠的股價(jià)為59.1元/股，最新市值為380億元。