界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑

界面新聞編輯 | 陳菲遐

晶澳科技（002459.SZ）還在繼續(xù)虧損。今年前三季度，公司營(yíng)收543億元，同比下降9.39%；歸母凈利潤(rùn)虧損4.84億元，同比下降107%。單季度看，公司第三季度營(yíng)收170億元，同比下滑21%；凈利潤(rùn)3.9億元，同比下滑80%。

業(yè)績(jī)的持續(xù)虧損直接在資本市場(chǎng)反應(yīng)。今年以來(lái)公司股價(jià)下跌13%，大幅跑輸滬深300指數(shù)的上漲13%。

市占率位列全球第二的晶澳科技為何不被市場(chǎng)看好？投資者在擔(dān)心什么？

陷入巨虧

晶澳科技一直在追求光伏產(chǎn)業(yè)鏈的垂直一體化模式，主營(yíng)業(yè)務(wù)為太陽(yáng)能硅片、電池及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，太陽(yáng)能光伏電站的開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，以及光伏材料與設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)，公司生產(chǎn)工廠在國(guó)內(nèi)和海外均有布局。

光伏電站業(yè)務(wù)是晶澳科技輔助業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)聚焦集中式地面電站、工商業(yè)分布式電站、戶(hù)用光伏電站三大板塊，為各種電力消納客戶(hù)提供“多種能源協(xié)調(diào)互補(bǔ)、多種環(huán)節(jié)整合共洽、多種場(chǎng)景融合發(fā)展”的電力能源設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)解決方案，通過(guò)光伏電站投資、開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)維、轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?shí)現(xiàn)發(fā)展。

光伏組件是晶澳科技的核心產(chǎn)品。根據(jù)公司產(chǎn)能規(guī)劃，2024年末組件產(chǎn)能將超100GW，硅片與電池產(chǎn)能達(dá)組件產(chǎn)能的 80%，其中N型電池產(chǎn)能57GW。高度匹配的產(chǎn)能，確保了供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司今年上半年組件出貨量為38GW，位居全球第二，而2023年公司以57GW的出貨量位居全球第四。僅僅半年出貨量排名便攀升兩位。

排名的提升并沒(méi)有給晶澳科技帶來(lái)業(yè)績(jī)，反而陷入虧損。

近年來(lái)光伏行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，特別是2023年以來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能開(kāi)始逐步釋放，受供需失衡的影響，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下跌，多環(huán)節(jié)價(jià)格跌破成本線(xiàn)，導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈虧損，企業(yè)關(guān)停產(chǎn)線(xiàn)、項(xiàng)目延期或取消不斷發(fā)生，行業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能階段，產(chǎn)品價(jià)格也持續(xù)下跌。

晶澳科技也承認(rèn)，“行業(yè)整體處于底部運(yùn)行階段，光伏行業(yè)遇到了暫時(shí)的困難”。

巨債怎么辦？

為了應(yīng)對(duì)虧損，晶澳科技意圖采用一體化模式以降低成本。具體看，公司通過(guò)采購(gòu)上游原材料多晶硅，以此利用單晶爐的拉晶工藝生產(chǎn)出硅棒，同時(shí)利用金剛線(xiàn)切割加工制成硅片。公司所生產(chǎn)的硅片主要為單晶硅片，用于加工單晶太陽(yáng)能電池；生產(chǎn)的電池片則通過(guò)封裝工藝加工成組件，組件是公司終端銷(xiāo)售產(chǎn)品，下游客戶(hù)主要為國(guó)內(nèi)外光伏電站投資商和工程承包商以及分布式光伏系統(tǒng)的經(jīng)銷(xiāo)商。

作為全球組件業(yè)務(wù)一線(xiàn)企業(yè)，晶澳科技選擇組件業(yè)務(wù)端向上延伸實(shí)屬無(wú)奈。今年前三季度，公司毛利率僅為5.4%，創(chuàng)出近五年新低。作為對(duì)比，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手晶科能源（688223.SH）、隆基綠能（601012.SH）和天合光能（688599.SH）同期毛利率分別為9.68%、7.98%和12.46%。晶澳科技是光伏一梯隊(duì)中毛利率最低的。

常年激進(jìn)的擴(kuò)張，帶給晶澳科技的除了虧損，還有債臺(tái)高筑。截至9月底公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)74.57%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.32和0.89，負(fù)債壓力較大。

晶澳科技有息負(fù)債338億元，是歸母凈資產(chǎn)的1.07倍。其中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為16億元，短期借款100億元，長(zhǎng)期借款136億元，應(yīng)付債券86億元。

巨額的有息負(fù)債帶給晶澳科技大量財(cái)務(wù)費(fèi)用，吞噬了利潤(rùn)。前三季度年財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)2億，這也是公司虧損的重要原因之一。

資產(chǎn)減值同樣拖累了晶澳科技的利潤(rùn)。前三季度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5.47億元，同期公司虧損4.84億元。

除了債臺(tái)高筑外，晶澳科技還有對(duì)外擔(dān)保的隱形債務(wù)。截至6月底，公司為合并報(bào)表范圍內(nèi)下屬公司、下屬公司之間累計(jì)提供擔(dān)保余額為551億元，占公司凈資產(chǎn)的1.58倍。

值得注意的是，面對(duì)行業(yè)出清，晶澳科技擴(kuò)張還在繼續(xù)。截至6月底，公司還有2023年6月公告的鄂爾多斯高新區(qū)年產(chǎn)30GW拉晶、10GW硅片、10GW組件項(xiàng)目，該項(xiàng)目計(jì)劃投資60.2億元，建設(shè)周期36個(gè)月，經(jīng)過(guò)一年的籌備如今已投資0.41億元，還需繼續(xù)投資59.79億元。

大額負(fù)債疊加巨額投資，晶澳科技急需資金。338億元的有息負(fù)債疊加217億元應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)收賬款，合計(jì)555億元；公司賬上資金為242億元，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)90億元，再加上120億元的存貨和27億元的預(yù)付款項(xiàng)及其他應(yīng)收款，四者合計(jì)為479億元。未來(lái)晶澳科技如何湊齊超過(guò)60億元的投資項(xiàng)目？

晶澳科技在資金方面杠桿空間存疑。公司已于2020年10月及2022年5月兩次合計(jì)定增102億元，于2023年7月通過(guò)可轉(zhuǎn)債募集90億元。在完成募資后，公司向資本市場(chǎng)“伸手”的空間有限。

近一年來(lái)，天合光能終止了109億元定增計(jì)劃，晶科能源也終止了97億元定增事宜。更早前的2023年9月，通威股份取消了160億元定增計(jì)劃，光伏行業(yè)巨額募資似乎都按下了暫停鍵，未來(lái)晶澳科技資本運(yùn)作方面恐將受限更多。