界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕
債市瘋狂！
12月首個(gè)交易日，銀行間債券市場(chǎng)延續(xù)11月末行情，做多情緒高漲，長(zhǎng)短各期限債券收益率下行均在3到5bp左右。
長(zhǎng)債收益率下行幅度持續(xù)擴(kuò)大，十年期國(guó)債收益率在早盤下破2%關(guān)口，創(chuàng)2002年4月以來新低后，午后繼續(xù)下探。
截至午后15點(diǎn)20分左右，10年期國(guó)債活躍券240011收益率下行觸及1.9775%，10年期國(guó)開債活躍券240215收益率觸及2.06%。
國(guó)債期貨合約全線飄紅。截至發(fā)稿，30年期主力合約漲0.77%；10年期主力合約漲0.37%，5年期主力合約漲0.29%，2年期主力合約漲0.11%，紛紛創(chuàng)歷史新高。
對(duì)于12月2日長(zhǎng)債利率下行2%關(guān)口，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明向界面新聞?dòng)浾弑硎?，臨近年底，機(jī)構(gòu)配置需求強(qiáng)烈，從供給來看，年內(nèi)地方債置換發(fā)行過半，供給壓力減小；宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但通脹仍然偏低，實(shí)際利率較高，名義利率下降有助于降低實(shí)體融資成本。
國(guó)泰君安固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本輪長(zhǎng)端利率下行的推手可能偏交易型機(jī)構(gòu)搶跑，或?qū)е履昴┡渲脵C(jī)構(gòu)發(fā)力時(shí)反而利率下行空間收窄。10債突破2.0%后，如無降準(zhǔn)降息，年前利率可能進(jìn)入相對(duì)震蕩期，而非快速再下臺(tái)階，券種流動(dòng)性較為重要。高流動(dòng)性的10年國(guó)債政金債可能更為穩(wěn)健。
此外，有公募基金固收基金經(jīng)理向記者表示，“除跨年行情提前啟動(dòng)外，今日債市持續(xù)走強(qiáng)主要也受上周五發(fā)布的兩份優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率條款文件所影響，利率的調(diào)整會(huì)令部分資金溢出到債市?！?/p>
11月29日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制公眾號(hào)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》，將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價(jià)行為。
上述文件指出，金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)的同業(yè)活期存款主要體現(xiàn)支付結(jié)算屬性，應(yīng)參考超額存款準(zhǔn)備金利率合理確定利率水平；除金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)外的其他非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開市場(chǎng)7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現(xiàn)政策利率傳導(dǎo)。
文件同時(shí)規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價(jià)行為。若銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)（含非法人產(chǎn)品）約定同業(yè)定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應(yīng)高于超額存款準(zhǔn)備金利率。
此外，文件明確，銀行應(yīng)在協(xié)議中加入“利率調(diào)整兜底條款”，確保協(xié)議存續(xù)期間，銀行存款掛牌利率或存款利率內(nèi)部授權(quán)上限等的調(diào)整，能及時(shí)體現(xiàn)在按協(xié)議發(fā)生的實(shí)際存款業(yè)務(wù)中。
國(guó)盛證券分析，同業(yè)存款自律倡議可能成為新的利率下行動(dòng)力。后續(xù)理財(cái)貨基等或加大存單、短債投資，以及增加回購?fù)斗?，短端利率的下降將為長(zhǎng)端利率打開新的空間，整體利率曲線有望進(jìn)一步下行，長(zhǎng)債或能提供更高資本利得。
華西證券劉郁團(tuán)隊(duì)還提到， 對(duì)公存款，“利率調(diào)整兜底條款”的引入，加劇收益荒，帶動(dòng)票息資產(chǎn)需求?！袄收{(diào)整兜底條款”的引入本質(zhì)上意味著市場(chǎng)上又缺少了一類穩(wěn)定的高息資產(chǎn)，即原本通過存款服務(wù)協(xié)議可以鎖定一段時(shí)間的高息存款，但是現(xiàn)在這些高息存款隨時(shí)會(huì)跟隨政策利率調(diào)整，不再穩(wěn)定。存款的穩(wěn)定高息優(yōu)勢(shì)喪失后，利率下行過程中，債券的資本利得增厚性價(jià)比顯現(xiàn)。因而與2024年4月情形相似，自律逐步落地后，可能會(huì)有新一批資金由銀行表內(nèi)流入銀行理財(cái)、債基、貨基、保險(xiǎn)等債券類資管產(chǎn)品中。對(duì)于這些非銀資管產(chǎn)品來說，存款利率也被下調(diào)，收益荒加劇，短久期下沉與高等級(jí)拉久期策略或受追捧，即能夠獲得相對(duì)高票息的資產(chǎn)，可能均會(huì)迎來顯著行情。
展望后市，長(zhǎng)債利率突破2%關(guān)口后又將如何演繹？
明明認(rèn)為，往后看，做多慣性下長(zhǎng)債利率短期可能維持在2.0%或是更低位置，但持續(xù)大幅度下行可能需要更為強(qiáng)烈的做多催化，市場(chǎng)短期內(nèi)將震蕩。
華西證券指出，12月債市博弈焦點(diǎn)可能轉(zhuǎn)為基本面擾動(dòng)、政策預(yù)期變化、存款利率規(guī)范化下的機(jī)構(gòu)行為，整體仍偏多頭。當(dāng)前的長(zhǎng)端定價(jià)正好處于公允水平附近，因此5-10bp的“超額下行幅度”依然可期。從節(jié)奏看，各期限收益率已經(jīng)創(chuàng)新低，月初可能容易震蕩，中下旬下行或更為順暢。
浙商銀行FICC部門分析，債市中期內(nèi)暫時(shí)沒有看到明顯利空的風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性偏寬松和資產(chǎn)荒兩大因素仍然是推動(dòng)債市較好表現(xiàn)的重要基石，但節(jié)奏上依然關(guān)注利率下行速率過大帶來的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。