永安行（603776.SH）曾被譽(yù)為“共享單車第一股”，上市之初便吸引了眾多資本的目光。然而，隨著共享單車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，永安行的市場(chǎng)份額逐漸減少。近年來(lái)，公司財(cái)務(wù)狀況面臨較大壓力，營(yíng)收從巔峰時(shí)期的10.54億元下滑至2023年的5.45億元。永安行亟需扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的不利局面，尋找到新的盈利點(diǎn)。

近日，永安行宣布了一項(xiàng)備受矚目的收購(gòu)計(jì)劃，正式進(jìn)軍農(nóng)業(yè)無(wú)人駕駛這一前沿領(lǐng)域，迅速吸引了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。自消息公布以來(lái)，永安行的股價(jià)已連續(xù)三個(gè)交易日漲停。

這項(xiàng)新收購(gòu)會(huì)為永安行注入新增長(zhǎng)動(dòng)力嗎？安行的估值是否還有進(jìn)一步上漲的空間？

共享單車市場(chǎng)萎縮，氫能業(yè)務(wù)燒錢不斷

永安行作為國(guó)內(nèi)共享單車領(lǐng)域的先行者，依托永安行APP向消費(fèi)者提供共享出行服務(wù)、智慧生活服務(wù)以及分布式氫能數(shù)據(jù)平臺(tái)業(yè)務(wù)。永安行的主要代表產(chǎn)品包括公共自行車系統(tǒng)、共享電動(dòng)車系統(tǒng)、共享氫能自行車系統(tǒng)等共享出行平臺(tái)服務(wù)。

永安行的共享單車業(yè)務(wù)主要分為系統(tǒng)銷售模式和系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)模式（PPP模式）。系統(tǒng)銷售模式是指永安行向政府銷售公共自行車系統(tǒng)，包括自行車、鎖車器、計(jì)時(shí)結(jié)算機(jī)器等硬件設(shè)施，并負(fù)責(zé)安裝調(diào)試，之后由政府進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)模式則是指永安行不僅提供硬件設(shè)施，還負(fù)責(zé)后期的運(yùn)營(yíng)和維護(hù)服務(wù)。但兩者都是依托于有樁共享單車。這類產(chǎn)品受到了市場(chǎng)上無(wú)樁共享單車的強(qiáng)力挑戰(zhàn)。面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，永安行將市場(chǎng)定位主要集中在三四線城市，力求與無(wú)樁共享單車品牌形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，但難以扭轉(zhuǎn)有樁共享單車的整體市場(chǎng)份額呈現(xiàn)萎縮的趨勢(shì)。永安行的營(yíng)業(yè)收入也自2017年上市之后就呈下滑趨勢(shì)。

面對(duì)市場(chǎng)變化，永安行在維持有樁公共自行車業(yè)務(wù)的同時(shí)，也在積極探索新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如共享助力車、共享汽車等，以及氫能產(chǎn)品的開發(fā)和推廣。

永安行在2017年開始布局氫能源賽道，開發(fā)出氫能自行車、氫燃料電池、微型太陽(yáng)能制充氫一體機(jī)、氫能棒等產(chǎn)品。2019年，永安行第一款氫能自行車試制成功。永安行Alpha系列氫能自行車官方售價(jià)12800元，0.7L儲(chǔ)氫器支持連續(xù)騎行2.5小時(shí)，續(xù)航里程55公里，行車時(shí)速最高22公里/小時(shí)，采用低壓儲(chǔ)氫和換氫技術(shù)。2021年12月，永安行在江蘇常州正式投運(yùn)“氫能自行車系統(tǒng)”和1000輛氫能車，這也是全球首個(gè)大規(guī)模“氫能自行車系統(tǒng)”投運(yùn)。2023年，永安行將陸續(xù)推出Beta系列和Gamma系列氫能自行車，同時(shí)打造永安行分布式制氫充氫數(shù)字氫能系統(tǒng)平臺(tái)，解決用戶充氫痛點(diǎn)。

但目前，上述氫能自行車系統(tǒng)仍處在投入階段，還沒(méi)有形成大規(guī)模收入，盈利更是遙遙無(wú)期。2022年，永安行氫能工程收入僅為314萬(wàn)元。2023年，氫能工程收入為2144.62萬(wàn)元，占總營(yíng)業(yè)收入的比例不足4%。2024年上半年，氫能工程收入為4869.51萬(wàn)元。永安行控制的多家涉及氫能的子公司如常州永安行氫能科技有限公司、永安行(上海)氫能科技有限公司均為虧損。而且，永安行目前持續(xù)虧損的狀態(tài)是否能有充足資金支撐氫能業(yè)務(wù)的持續(xù)投入也給其未來(lái)發(fā)展打上了問(wèn)號(hào)。

收購(gòu)盈利性資產(chǎn)

自2024年開始，永安行開始進(jìn)行頻繁收購(gòu)。一方面看重這些收購(gòu)標(biāo)的與自身業(yè)務(wù)的協(xié)同性，另一方面這些標(biāo)的的盈利情況也有助于增厚永安行的業(yè)績(jī)。

2024年年初，永安行以約1.67億元的價(jià)格收購(gòu)了浙江凱博壓力容器有限公司（下稱“浙江凱博”）88%的股權(quán)。浙江凱博是一家專業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)復(fù)合材料纏繞氣瓶的企業(yè)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的碳纖維全纏繞復(fù)合氣瓶生產(chǎn)商之一，已研發(fā)出IV型碳纖維全纏繞高壓氣瓶。此次收購(gòu)意在填補(bǔ)永安行在高壓碳纖維纏繞氣瓶的技術(shù)空缺，促進(jìn)永安行燃料電池等氫能系列產(chǎn)品在氫儲(chǔ)能、氫能商用車、飛行器等領(lǐng)域的發(fā)展應(yīng)用，有助于完善其氫能產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

今年上半年，浙江凱博實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3550萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1600萬(wàn)元。相對(duì)比，永安行今年前三季度虧損的狀態(tài)，浙江凱博的收購(gòu)在業(yè)績(jī)上對(duì)永安行也助力明顯。

近日，永安行擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買上海聯(lián)適導(dǎo)航技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海聯(lián)適”）65%的股份，并募集配套資金。上海聯(lián)適成立于2015年，是一家主營(yíng)智能農(nóng)機(jī)與解決方案的企業(yè)，在農(nóng)機(jī)無(wú)人駕駛領(lǐng)域表現(xiàn)突出。其無(wú)人駕駛技術(shù)、精密控制技術(shù)及人工智能算法等應(yīng)用在農(nóng)機(jī)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)較早推出基于北斗衛(wèi)星導(dǎo)航的電動(dòng)方向盤自動(dòng)駕駛系統(tǒng)產(chǎn)品的企業(yè)，其產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷至海外多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。上海聯(lián)適在2022年到2024年上半年的營(yíng)業(yè)收入分別為3.15億元、4.22億元和2.36億元，凈利潤(rùn)分別為5287萬(wàn)元、6327萬(wàn)元和2731萬(wàn)元。

永安行和上海聯(lián)適在物聯(lián)網(wǎng)、導(dǎo)航、定位等技術(shù)應(yīng)用方面存在協(xié)同空間。如果永安行成功并購(gòu)上海聯(lián)適，通過(guò)引入上海聯(lián)適的導(dǎo)航技術(shù)，永安行可能在智能出行解決方案領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)更大的突破。

更重要的是，上海聯(lián)適目前的盈利能力在并表后可以幫助永安行扭虧。永安行也因此找到了新的盈利點(diǎn)。

而且，此次并購(gòu)永安行還計(jì)劃募集配套資金。經(jīng)過(guò)幾年的連續(xù)虧損，永安行的賬面資金只有4.04億元，而永安行在氫能領(lǐng)域的布局仍在投入階段，募集配套資金不僅能夠增強(qiáng)其自身的資金實(shí)力，還能為氫能源項(xiàng)目的發(fā)展注入新的活力。

鑒于永安行的共享單車和氫能業(yè)務(wù)目前仍處于虧損狀態(tài)，上海聯(lián)適的并購(gòu)將成為其主要的盈利支柱。

根據(jù)上海聯(lián)適的盈利水平，永安行當(dāng)前48億元的市值對(duì)應(yīng)其約6000萬(wàn)元的年利潤(rùn)，市盈率高達(dá)80倍。盡管上海聯(lián)適的營(yíng)收和凈利潤(rùn)近年來(lái)年增長(zhǎng)率最高可達(dá)30%，顯示出一定的增長(zhǎng)潛力，但短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。80倍的市盈率已經(jīng)偏高，更何況永安行整體盈利水平因共享單車和氫能業(yè)務(wù)的虧損而低于6000萬(wàn)元，這意味著實(shí)際市盈率更高，顯然超出了合理的估值范圍。