近日，中信建投證券發(fā)布題為《電源行業(yè)報告：量價齊升周期，市場空間快速擴容》研報，核心觀點為：伴隨AI服務(wù)器功耗總額的快速提升，在OCP ORV3標準限制下服務(wù)器電源必須在保持能源轉(zhuǎn)化率不變的背景下通過提升功率密度以滿足服務(wù)器運轉(zhuǎn)需要。更好的材料、更優(yōu)的拓撲、更多的集成是功率密度提升的主要途徑，而較為集中市場格局與穩(wěn)健的毛利率上升則確保了從成本到價格的路徑傳導(dǎo)，并直接帶來電源在服務(wù)器整機中的價值量占比提升和市場空間的快速擴容。

能耗快速提升背景下，量價齊升促進市場空間快速擴容。AI需求帶動能耗進入快速增長階段，伴隨GPU功耗的持續(xù)上行，單臺服務(wù)器能耗的快速增長驅(qū)動電源功率密度快速提升，并同時帶來服務(wù)器電源總功耗（會有冗余配置）和單瓦特價格的同步增長，量價齊升背景下市場空間大幅擴容。過往服務(wù)器電源屬于細分市場，本輪AI爆發(fā)前市場空間相對較小，僅考慮海外服務(wù)器持續(xù)推出帶來的空間增量，全球服務(wù)器電源市場空間也可實現(xiàn)翻倍式增長。此外，考慮到高功率密度電源在毛利率上亦有所提升，電源廠業(yè)績釋放也存在較大彈性。

短期看，2000-3000W電源份額提升促進大陸廠商業(yè)績高增。短期維度看，當(dāng)前大陸服務(wù)器電源廠業(yè)績增長存在兩點催化：1）受芯片供應(yīng)限制影響，大陸服務(wù)器電源需求以3000W以下電源為主，過往大陸廠商承接2000W以下份額，臺達占據(jù)2000-3000W市場份額，經(jīng)過數(shù)年產(chǎn)品驗證，國產(chǎn)化替代加速背景下2000-3000W電源成為大陸電源廠業(yè)績增量來源；2）受益于24H1通用服務(wù)器出貨高景氣，大陸服務(wù)器電源廠均實現(xiàn)業(yè)績高速增長。長期維度看，伴隨國產(chǎn)GPU性能持續(xù)突破，國產(chǎn)服務(wù)器整體功耗持續(xù)提升，大陸電源廠也將充分享受單瓦特價格提升紅利，并迎來盈利能力快速上行。

受益于24H1通用服務(wù)器出貨高景氣，疊加2000-3000W電源國產(chǎn)化率提升，大陸服務(wù)器電源廠均實現(xiàn)業(yè)績高速增長。以歐陸通為例，2024H1其高功率（2000W以上）服務(wù)器電源業(yè)務(wù)同比提升464.12%，在服務(wù)器電源中營收占比達到42.21%，同時對服務(wù)器電源業(yè)務(wù)毛利率形成大幅拉動（+6.5pct）。

具體從國內(nèi)公司看：

歐陸通過往主業(yè)為電源適配器，2014年以來伴隨國內(nèi)數(shù)據(jù)中心擴張，公司將布局延伸至服務(wù)器電源業(yè)務(wù)，24H1年服務(wù)器電源營收同比增長77.16%，占比達到30.96%，已成為公司核心增長來源。

2024年公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債，計劃投入“東莞歐陸通數(shù)據(jù)中心電源建設(shè)項目”，從而為后續(xù)高功率服務(wù)器電源需求爆發(fā)做準備。

市場空間來看，僅就AI服務(wù)器電源而言，可通過各類芯片的全球出貨量測算出其每年市場空間的最小值（冗余配置帶來不確定性），即24/25年AI服務(wù)器電源可實現(xiàn)124/296億元市場增量。據(jù)IDC，2023年全AI服務(wù)器市場規(guī)模210億美元，預(yù)計2025年市場規(guī)模將達318億美元，2024-2025年CAGR將達22.7%。