文｜硅谷101
還記得2021年華爾街“世紀(jì)大爆倉(cāng)”嗎？2021年3月底Archegos Capital因?yàn)楦軛U玩得過(guò)火，兩天之內(nèi)被強(qiáng)制清倉(cāng)輸光200億美元。
而數(shù)家為Archegos提供券商業(yè)務(wù)的華爾街銀行們也蒙受超百億美元損失，這次“世紀(jì)大爆倉(cāng)”更是瑞士信貸瀕臨倒閉、被迫賣(mài)給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手瑞銀的重要原因之一。
2024年11月底，Archegos Capital背后的創(chuàng)始人、大膽賭徒Bill Hwang的結(jié)局揭曉：18年的牢獄生活。
11月20日，紐約地方法院宣布對(duì)Bill Hwang起訴的十一項(xiàng)罪名中認(rèn)定十項(xiàng)罪行，包括證券欺詐，對(duì)幾支股票的市場(chǎng)操縱，對(duì)交易對(duì)手的電信欺詐，以及敲詐勒索共謀罪。
法官給予今年60歲的Bill Hwang 18年有期徒刑的刑期，稱“這些行為構(gòu)成了曾導(dǎo)致金融危機(jī)以來(lái)單一公司最大爆倉(cāng)事件的騙局?！?/p>
雖然Bill Hwang虧的200億美元是屬于家族辦公室的錢(qián)，不涉及到任何外部投資人，但他通過(guò)一種叫TRS的金融衍生品產(chǎn)品，將華爾街上那些大銀行們騙得團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)，最終為他的貪婪買(mǎi)單上百億美元，包括因此陷入危機(jī)、被迫賣(mài)給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的瑞士信貸Credit Suiss。
某對(duì)沖基金CEO：
很多人失去了財(cái)富，很多人失去了畢生的積蓄，因?yàn)樗麄兊馁Y產(chǎn)都與瑞士信貸（倒下）相關(guān)。對(duì)我來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為（18年的審判）并不算嚴(yán)厲。
他相信自己是“上帝之手”，在一年內(nèi)個(gè)人財(cái)富從15億美元飆升至350億美元。但他仍不滿足，不惜用各種謊言、加滿杠桿，來(lái)追逐無(wú)盡頭的金錢(qián)和野心。他號(hào)稱是一個(gè)虔誠(chéng)的基督教徒，卻又如此大膽貪婪。
然而，上帝給他的回答是：兩天之內(nèi)，輸光一切，包括他余生中的接下來(lái)18年。
《硅谷101》在之前的《瑞信大敗局》中提到過(guò)Bill Hwang的故事，但當(dāng)時(shí)的重點(diǎn)在瑞信的風(fēng)控機(jī)制失效，沒(méi)有太多Archegos的內(nèi)部細(xì)節(jié)。而借這次的庭審，我們得以重新深度探究，與數(shù)位重磅采訪對(duì)象一起回顧這場(chǎng)“世紀(jì)大爆倉(cāng)”背后的細(xì)節(jié)故事。
01 隱藏的股價(jià)推手：被誤導(dǎo)的管理層與致命的股票增發(fā)
2021年3月24日周三早晨，Bill Hwang和旗下Archegos Capital的員工們?cè)诩~約曼哈頓的辦公室準(zhǔn)備迎接一場(chǎng)關(guān)鍵戰(zhàn)役，但每個(gè)人都信心滿滿。
Bill和他旗下的這家家族辦公室在華爾街上從來(lái)都不是最高調(diào)和最耀眼的名字，但Archegos在過(guò)去一年的戰(zhàn)績(jī)，能讓所有華爾街人瞠目結(jié)舌：
截止2021年3月22日的僅僅一年中，基金規(guī)模，也就是Bill Hwang的個(gè)人財(cái)富，從15億美元激增到360億美元，持股頭寸超過(guò)1600億美元。
這樣的業(yè)績(jī)讓Archegos里的所有員工都驕傲不已，認(rèn)為這個(gè)奇跡般的數(shù)字還能繼續(xù)地越滾越大。而眼下，他們只是遇到了一個(gè)小插曲而已：
Archegos持倉(cāng)中的一個(gè)關(guān)鍵公司ViacomCBS在兩天前宣布增發(fā)30億美元的股票：增發(fā)股票將在周三開(kāi)盤(pán)后正式交易。
某對(duì)沖基金CEO：
通常增發(fā)會(huì)導(dǎo)致股票下跌，這是比較常見(jiàn)的情況。
股票增發(fā)意味著市場(chǎng)上總股本的增加，原有股東的每股權(quán)益被稀釋。此外，增發(fā)股票短期內(nèi)可能導(dǎo)致市場(chǎng)上流通股票供大于求的現(xiàn)象，所以如果投資者需求不足，股價(jià)就會(huì)承壓。
ViacomCBS股價(jià)在2020年3月觸底之后，伴隨著疫情期間的美股大牛市直線飆升，從11美元每股狂漲到2021年3月19日的高點(diǎn)97.35美元，翻了近8倍。
ViacomCBS是美國(guó)的傳媒娛樂(lè)集團(tuán)，公司管理層認(rèn)為，股價(jià)漲幅是因?yàn)橐咔槠陂g民眾們對(duì)娛樂(lè)內(nèi)容和流媒體業(yè)務(wù)的強(qiáng)烈需求，給了市場(chǎng)和投資者們信心。所以此時(shí)，公司增發(fā)股票理所當(dāng)然，就算股價(jià)下滑，也是在可控的范圍。
然而ViacomCBS管理層不知道的是，這8倍的股價(jià)上漲根本不是市場(chǎng)需求和投資者信心，而是另有一只看不見(jiàn)的手在推動(dòng)股價(jià)瘋狂上漲，這已經(jīng)脫離了基本面。美聯(lián)社引用后來(lái)檢察官的陳述說(shuō)，Bill Hwang和Archegos Capital一度控制了ViacomCBS超過(guò)50%的股份。
然而，因?yàn)锽ill用了特殊的衍生品手段，他的巨大倉(cāng)位并未被曝光，這也導(dǎo)致了ViacomCBS管理層對(duì)市場(chǎng)情緒的誤判。
某對(duì)沖基金CEO：
一個(gè)增發(fā)股票方相當(dāng)于賣(mài)方，而市場(chǎng)中還有一側(cè)買(mǎi)方。如果市場(chǎng)上沒(méi)有人愿意在這么高的價(jià)位上買(mǎi)這支股票，它的需求就很低。所以當(dāng)供求關(guān)系產(chǎn)生了巨大失衡，就會(huì)導(dǎo)致股票增發(fā)之后大跌。
周一，ViacomCBS股價(jià)在宣布增發(fā)之后就下跌了10%；
周二，Archegos買(mǎi)了9億美元的ViacomCBS股票想穩(wěn)住跌勢(shì)，但無(wú)濟(jì)于事，股價(jià)繼續(xù)下挫7.3%；
周三，Bill Hwang和Archegos因?yàn)樵谶@只股票上的杠桿和超重倉(cāng)位，開(kāi)始被迫面對(duì)讓對(duì)沖基金們聞風(fēng)喪膽的“殺手級(jí)風(fēng)險(xiǎn)”：Margin Call。
02 Margin Call：中概股的雙重打擊
為什么Margin Call對(duì)于對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)如此重要？
Margin Call的中文翻譯是“追加保證金通知”，是在使用杠桿交易或保證金賬戶進(jìn)行投資時(shí)，當(dāng)投資者賬戶中的資產(chǎn)價(jià)值下降到一定程度，導(dǎo)致賬戶內(nèi)的保證金余額低于經(jīng)紀(jì)商或金融機(jī)構(gòu)要求的最低維持保證金水平時(shí)，所發(fā)出的通知或要求。
某對(duì)沖基金CEO：
券商的risk team（風(fēng)控組）會(huì)在觸達(dá)Margin call，甚至快要觸達(dá)Margin call的時(shí)候，給對(duì)沖基金發(fā)信息或者打電話，通知對(duì)方需要在一天之內(nèi)往補(bǔ)齊或者轉(zhuǎn)入多少的現(xiàn)金。如果對(duì)方?jīng)]有足夠的錢(qián)，即爆倉(cāng)了，券商就會(huì)把這些資產(chǎn)去市場(chǎng)賣(mài)掉變現(xiàn)。
陳茜
硅谷101視頻主理人：
那對(duì)于Bill Hwang這樣的大客戶來(lái)說(shuō)，這些券商會(huì)不會(huì)給他額外一天的時(shí)間讓他們來(lái)準(zhǔn)備？
某對(duì)沖基金CEO：
因?yàn)樗˙ill Hwang）是非常大的客戶，所以可能券商會(huì)給他們更多的時(shí)間來(lái)轉(zhuǎn)賬，但一般一天時(shí)間就要打這個(gè)錢(qián)。
遭遇Margin Call之后，對(duì)沖基金們通常只有一天的時(shí)間來(lái)補(bǔ)齊保證金要求的金額，否則就會(huì)被迫平倉(cāng)。
根據(jù)庭審證據(jù)和Bloomberg的報(bào)道，3月24日上午，Archegos高層開(kāi)始刻意各種拖延和忽視來(lái)自券商的Margin call，同時(shí)風(fēng)控主管Scott Becker指揮運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)試圖將其它銀行和券商賬戶里的”Excess margin”轉(zhuǎn)出以彌補(bǔ)遭遇Margin call賬戶的保證金差
“Excess margin”或者“Excess cash”指的是在一些券商賬戶中，比Margin call要求的保證金底線多出來(lái)的數(shù)字。
以Archegos當(dāng)時(shí)的體量，它在很多大銀行證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)都有賬戶，每個(gè)賬戶持倉(cāng)不同、杠桿不同、Margin call要求也不同。
對(duì)于一些賬面收益情況較好的賬戶來(lái)說(shuō)，這些多余的“Excess margin”是可以被提出來(lái)的。
然而，周三上午的10:30分，又一個(gè)壞消息傳來(lái)了：美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC出臺(tái)了新一輪針對(duì)在美上市中概股的審計(jì)規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，引發(fā)多支中概股盤(pán)中重挫。
而B(niǎo)ill Hwang在眾多券商賬戶里的持倉(cāng)，除了ViacomCBS之外，基本都重倉(cāng)的是中概股。
SEC起訴書(shū)顯示，Archegos的前七大持倉(cāng)中有五家公司都是中概股，并且都用杠桿重倉(cāng)，包括百度、騰訊音樂(lè)、跟誰(shuí)學(xué)（后改名高途）、唯品會(huì)和愛(ài)奇藝。
Bill Hwang在多個(gè)券商賬戶中基本都用高杠桿押注的這些股票，當(dāng)中概股板塊一起暴跌時(shí)，幾個(gè)小時(shí)前還被給予希望能轉(zhuǎn)出用來(lái)周轉(zhuǎn)ViacomCBS的Margin call的那些”Excess margin”也沒(méi)有了；而且，雙重打擊讓Archegos的多個(gè)賬戶同時(shí)出現(xiàn)Margin call的情況。
某對(duì)沖基金CEO：
相當(dāng)于Viacom只是壓死駱駝的第一根稻草，剩下就像多米諾骨牌一樣，所有的股票都在暴跌的情況下，對(duì)于這種高杠桿的這種策略和基金來(lái)說(shuō)是非常難避免不被爆倉(cāng)的。
一天內(nèi)，Archegos的整體倉(cāng)位重挫了48%間。
根據(jù)Bloomberg的報(bào)道，在當(dāng)晚7點(diǎn)，Bill Hwang終于出現(xiàn)在員工的面前，告訴他們應(yīng)對(duì)券商Margin call的話術(shù)：
第一，Archegos是一家family office家族辦公室。
第二，因?yàn)槭羌易遛k公室，所以沒(méi)有任何外部投資人，意味著不存在投資人踩踏式撤資的風(fēng)險(xiǎn)。
第三，基金的倉(cāng)位都是家喻戶曉的藍(lán)籌股。
但顯然，最后一點(diǎn)是謊言：Archegos重倉(cāng)的都是較小流通盤(pán)的股票，上面還加了5～6倍的杠桿。Bill Hwang只是想安撫券商們來(lái)拖延時(shí)間，拆東墻補(bǔ)西墻而已。
而B(niǎo)ill自己和Archegos的高層知道，基金在第二天早晨將會(huì)面對(duì)眾多蜂擁而至的Margin call。
他們距離被平倉(cāng)清算，只有最后一天的時(shí)間。
03 如夢(mèng)初醒的華爾街：天下沒(méi)有“free money”
在前一天，當(dāng)Archegos的員工打電話要求轉(zhuǎn)出Excess margin的時(shí)候，不少的券商已經(jīng)有所警覺(jué)了，包括瑞士銀行UBS的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理Bryan Fairbanks。
Bryan Fairbanks
瑞士銀行風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理：
我只是想提前告訴你們，顯然明天會(huì)有一筆不小的追加保證金要求。
Scott Becker
Archegos Capital風(fēng)控主管:
是的，明白了，謝謝你提醒。
Bryan Fairbanks
瑞士銀行風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理:
說(shuō)實(shí)話，我有點(diǎn)驚訝你們今天把多余的資金（Excess margin）請(qǐng)求贖回了，因?yàn)槟銈円呀?jīng)和我們合作了一段時(shí)間了。
但由于Archegos過(guò)去一年驚人的回報(bào)率，很多大銀行的風(fēng)控部門(mén)當(dāng)下都低估了事件的風(fēng)險(xiǎn)：UBS的風(fēng)險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)在明知Archegos會(huì)在3月25日面臨5億美元的Margin call保證金缺口的情況下，依然批準(zhǔn)了給Archegos轉(zhuǎn)出1.73億美元的現(xiàn)金。
除了UBS，這樣的事情在與Archegos合作的其它十幾家券商中同步發(fā)生：高盛、Jefferies、瑞信Credit Suisse、Macquarie Group、摩根士丹利、野村證券、德意志銀行等等。
這些銀行為什么在察覺(jué)到Archegos的Margin call風(fēng)險(xiǎn)之際，還批準(zhǔn)讓Archegos轉(zhuǎn)出現(xiàn)金呢？
因?yàn)锽ill Hwang讓UBS等券商錯(cuò)誤的認(rèn)為，Archegos只有在它的券商賬戶中才有這些高集中度、高杠桿的小盤(pán)股。
券商們以為，Bill Hwang和它們達(dá)成的TRS衍生品交易是獨(dú)家合作，而在他們的倉(cāng)位之外，Archegos的主要倉(cāng)位都是亞馬遜，谷歌這樣的藍(lán)籌股，所以不存在系統(tǒng)性的償付能力問(wèn)題，目前面對(duì)的只是暫時(shí)的流動(dòng)性周轉(zhuǎn)問(wèn)題。
但事實(shí)是，Bill Hwang和Archegos撒謊了：Bill Hwang在其它券商賬戶中全都是類(lèi)似小盤(pán)股的高杠桿倉(cāng)位，根本沒(méi)有投資藍(lán)籌股。
直到周四3月25日早上，Bloomberg披露的錄音證據(jù)顯示，UBS的風(fēng)險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)終于意識(shí)到事態(tài)的不對(duì)勁。
McLucas
瑞士銀行風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理:
這些名字（小盤(pán)股）在你們其他的提供商中有多常見(jiàn)？我們所看到的情況，是否和你們?cè)谒刑峁┥讨锌吹降姆浅Ｏ嗨?，還是有很大的不同？
Tomita
Archegos首席交易員:
我認(rèn)為這些（倉(cāng)位）集中的（小盤(pán)股）名字在多個(gè)券商中是常見(jiàn)的，而許多流動(dòng)性高的美股和尾部股票則更加多樣化。
Fairbanks
瑞士銀行風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理:
也就是說(shuō)，你提到的 Viacom、Discovery、騰訊，這些名字在其他地方也有，而且規(guī)模也不小？
Tomita
Archegos首席交易員:
是的，有一定規(guī)模。
這一刻，UBS才意識(shí)到Archegos在眾多券商中正同時(shí)面臨大額的Margin call。UBS風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理Bryan Fairbanks在法庭上作證的時(shí)候說(shuō)：“那個(gè)瞬間，我內(nèi)心一沉，我知道，瑞銀（UBS）將會(huì)遭受巨大損失。”
Bill Hwang是怎么做到同時(shí)欺騙了這么多家銀行和券商，讓大家都蒙在鼓里，同時(shí)他可以利用這樣的信息差去獲得不尋常的巨大杠桿呢？這么多家如此龐大、成熟的機(jī)構(gòu)又如何僅憑模糊的口頭保證就發(fā)放如此多的貸款呢？
這就要說(shuō)到這起“世紀(jì)大爆倉(cāng)”的真正主角：衍生品產(chǎn)品Total Return Swap（總收益互換），簡(jiǎn)稱TRS。
TRS這類(lèi)衍生品可以用較少的保證金獲得5倍以上的杠桿，同時(shí)由于不用實(shí)際持有這些股票，如Archegos這樣的家族辦公室也就不用向美國(guó)證監(jiān)會(huì)公布持倉(cāng)，從而隱藏自己的交易動(dòng)向。
某對(duì)沖基金CEO：
Total Return Swap的通常兩方，一方是券商，一方是對(duì)沖基金。券商會(huì)代表對(duì)沖基金去投資股票或者投資產(chǎn)品，并根據(jù)持有期間內(nèi)的收益付給對(duì)沖基金，虧損一樣是要由對(duì)沖基金來(lái)承擔(dān)，同時(shí)對(duì)沖基金會(huì)付給券商相應(yīng)的交易費(fèi)用和一定的利息。
Bill Hwang的Archegos Capital，通過(guò)小盤(pán)股的高杠桿押注，資產(chǎn)迅速?gòu)氖畮變|飆升到幾百億美元的規(guī)模，對(duì)于提供TRS服務(wù)的券商來(lái)說(shuō)，賺Archegos的TRS交易費(fèi)用和利息，就相當(dāng)于是“Free money”。
比如在2020年，瑞信就通過(guò)TRS衍生品產(chǎn)品等機(jī)構(gòu)融資服務(wù)（Prime brokerage，簡(jiǎn)稱PB）部門(mén)，從Bill Hwang身上賺了1750萬(wàn)美元。而B(niǎo)ill Hwang通過(guò)TRS產(chǎn)品，很好的隱藏了自己在資本市場(chǎng)的足跡。
某對(duì)沖基金CEO：
他們另外一個(gè)目的就是，這些對(duì)沖基金是為了隱藏他們自己的倉(cāng)位，因?yàn)橥ㄟ^(guò)total return swap，這些股票真正的持倉(cāng)是算在券商下面的，所以當(dāng)每個(gè)季度在他們?cè)趫?bào)13F，就所謂的這個(gè)股票持倉(cāng)報(bào)給SEC時(shí)候，這些股票的倉(cāng)位都算在了這些券商下面，而這些對(duì)沖基金就會(huì)被隱藏起來(lái)。
除了隱藏交易動(dòng)向之外，TRS還是一個(gè)相當(dāng)好的杠桿工具，而券商愿意提供給基金多少的杠桿，也是可以去談判的。
陳茜
硅谷101視頻主理人：
Bill Hwang為什么有這種能力去拿到這么高的杠桿呢？
某對(duì)沖基金CEO：
因?yàn)锽ill Hwang代表著一個(gè)非常大的家族辦公室，所以可能通過(guò)談判，說(shuō)Archegos在別的券商有多少的好的倉(cāng)位，從而達(dá)到更高的杠桿。對(duì)于相對(duì)較小的、或者大部分的基金來(lái)說(shuō)，可能券商是用一個(gè)比較標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險(xiǎn)模型，根據(jù)倉(cāng)位的構(gòu)成給定相應(yīng)的合理杠桿。
Bill Hwang為了爭(zhēng)取到杠桿最大化，對(duì)每一家券商都說(shuō)了謊，謊稱對(duì)方是唯一的TRS產(chǎn)品的合作方，讓對(duì)方相信Archegos基金的剩下倉(cāng)位都是低風(fēng)險(xiǎn)的藍(lán)籌股，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)松了口，讓他拿到了高于正常水平的杠桿。
瑞信前PB部門(mén)高層告訴我，瑞信給Bill Hwang提供TRS服務(wù)之前就讓對(duì)方簽署了獨(dú)家協(xié)議，只能在瑞信這里開(kāi)TRS業(yè)務(wù)。Bill Hwang簽了，所以瑞信認(rèn)為能對(duì)他的倉(cāng)位有風(fēng)控，進(jìn)而給Archegos的杠桿給到了10倍之多，是高盛等其它銀行的兩倍。
陳茜
硅谷101視頻主理人：
Bil Hwang告訴瑞士信貸，TRS產(chǎn)品是與瑞土信貸獨(dú)家合作的，對(duì)嗎?
前瑞信高層：
我的理解是，Archegos代表向瑞士信貸傳達(dá)的信息是: 這只限于你們。
陳茜
硅谷101視頻主理人：
瑞士信貸實(shí)際上給了他高達(dá)10倍的杠桿率，對(duì)嗎?
前瑞信高層：
我聽(tīng)到的就是這樣，但這并不是一個(gè)夸張的數(shù)字，因?yàn)閷?duì)于像Archegos這樣的基金來(lái)說(shuō)，它持有的頭寸實(shí)際上為全球許多券商創(chuàng)造了大量收入，所以券商們?cè)敢饨邮蹵rchegos這樣的選股頭寸。因此，杠桿率達(dá)到10倍是非常有可能
TRS等PB業(yè)務(wù)確實(shí)是個(gè)很好的“Free money”業(yè)務(wù)部門(mén)，但也有一個(gè)前提：客戶不爆倉(cāng)。一旦爆倉(cāng)，損失都得自己承擔(dān)，所以最終瑞信是這些銀行中損失最嚴(yán)重的：55億美元。
Charlie Munger
美國(guó)企業(yè)家、億萬(wàn)富豪：
他們（參與的銀行券商們）都是傻瓜，但瑞士信貸是最大的傻瓜：正是因?yàn)槿菀踪嵉藉X(qián)的誘惑，這個(gè)白癡（Bill Hwang）才付錢(qián)給你讓你當(dāng)他這個(gè)混蛋的經(jīng)紀(jì)商，但Bill Hwang已經(jīng)是一個(gè)被定罪的內(nèi)幕交易員，來(lái)自對(duì)沖基金行業(yè)最瘋狂的部分，但券商們依然通過(guò)提供不尋常的杠桿額度來(lái)獲得不尋常的利潤(rùn)。我的意思是，全世界都在對(duì)他們大喊大叫“對(duì)方是騙子、傻瓜”，但他們不聽(tīng)。
為什么瑞信是最大的傻瓜，風(fēng)控又為什么這么差，大家可以去看看我們《瑞信敗局》這篇內(nèi)容。
我們清楚了Bill Hwang是如何通過(guò)TRS衍生產(chǎn)品來(lái)做了如此高的杠桿，還撒謊將十多家銀行的命運(yùn)都綁在了一起，終于到了謊言要被戳破的時(shí)候。
04 最后24小時(shí)：強(qiáng)制清倉(cāng)，囚徒困境與幸運(yùn)的高盛
時(shí)間回到2021年3月25日周四，華爾街的大銀行們終于意識(shí)到事態(tài)的嚴(yán)重性，如夢(mèng)初醒。
3月25日中午，面對(duì)Archegos的各種拖延借口和缺乏積極溝通的態(tài)度，各大券商的高層開(kāi)始給風(fēng)控團(tuán)隊(duì)施壓。
晚上，券商們終于聯(lián)系上了Bill Hwang：Bill Hwang匆忙安排了一次群體電話，想要繼續(xù)安撫券商們，他在電話中還試圖繼續(xù)撒
Bill Hwang
Archegos Capital：
我是Bill Hwang，我們中有很多人還沒(méi)有見(jiàn)過(guò)面，但謝謝大家參加這個(gè)電話會(huì)議。今天在交易方面，許多流動(dòng)性最高的股票表現(xiàn)得不錯(cuò)，還有那些尾部的股票。但是很不幸，正如你們中的一些人看到的，那些流動(dòng)性中等的股票被匆忙拋售了……不過(guò)即使經(jīng)歷了連續(xù)三天的巨大虧損，我們?nèi)匀挥袌?jiān)實(shí)的資本基礎(chǔ)。我們有能力平穩(wěn)處置這些頭寸，只需要多一點(diǎn)時(shí)間。今天讓我震驚的是，這些股票中的一些竟然下跌得如此嚴(yán)重。
他的倉(cāng)位重根本就沒(méi)有流通性好的大公司股票，但這通電話之后，卷商們開(kāi)始接受最壞的結(jié)局：強(qiáng)制對(duì)Archegos進(jìn)行清倉(cāng)。
2021年3月26日周五一早，Archegos收到眾多券商銀行的違約通知，強(qiáng)制清倉(cāng)開(kāi)始了。
一旦強(qiáng)制清倉(cāng)開(kāi)始，就像是經(jīng)典的囚徒困境局面：因?yàn)锳rchgos對(duì)數(shù)支小盤(pán)股高杠桿重倉(cāng)，如果賣(mài)得太快，大規(guī)模拋售勢(shì)必導(dǎo)致砸盤(pán)、股價(jià)大跌。但如果賣(mài)得慢了，還有十多家面對(duì)類(lèi)似情況的銀行們也都在清倉(cāng)拋售。
所以這個(gè)時(shí)候，銀行高層對(duì)如何處理清倉(cāng)，包括節(jié)奏、價(jià)格、速度都至關(guān)重要。
瑞信的前高層告訴我，在清倉(cāng)之前，銀行們之間是有溝通的：大家交流好要慢慢賣(mài)，不要出現(xiàn)砸盤(pán)情況。但后來(lái)的結(jié)局顯示這就是一場(chǎng)速度的游戲，不同銀行的清倉(cāng)速度直接決定了銀行不同的虧損程度。
虧損最大的瑞信，真的就單純地老實(shí)地慢慢賣(mài)，而高盛、摩根士丹利和Jefferies這些“老油條”則采取了完全不同的方式：清倉(cāng)要快狠準(zhǔn)，它們清楚地意識(shí)到這是一場(chǎng)速度競(jìng)賽，誰(shuí)跑得早誰(shuí)就損失得少。
摩根士丹利先迅速拋出50億美元的頭寸，高盛事先找到了買(mǎi)家，大規(guī)模拋售了近百億美元交易的訂單。
陳茜
硅谷101視頻主理人：
瑞信、高盛、摩根士丹利等銀行之間有沒(méi)有對(duì)話或溝通過(guò)如何拋售這些股
前瑞信高層：
據(jù)我所知，當(dāng)時(shí)只是口頭上達(dá)成了協(xié)議。我們都會(huì)繼續(xù)持有頭寸，再慢慢拋售，這樣就不會(huì)造成市場(chǎng)崩盤(pán)。但高盛和摩根士丹利最先行動(dòng)，是因?yàn)樗麄冊(cè)缭缯业搅耸袌?chǎng)買(mǎi)家，如此一來(lái)他們可以率先減輕風(fēng)險(xiǎn)。
我并不責(zé)備他們，這是因?yàn)橐坏┠愕某謧}(cāng)被如此暴露，你就會(huì)想盡一切辦法去降低風(fēng)險(xiǎn)。他們也確實(shí)這么做了，只是我們?nèi)鹦胚t了。
Bloomberg的新聞披露，瑞信清算倉(cāng)位的策略非常慢，甚至還把一位在休息日的交易員叫回來(lái)幫忙。這個(gè)交易員還騎了一輛Citi bike共享單車(chē)慢悠悠去公司，到了公司之后按照上面老板的命令，以避免市場(chǎng)恐慌的方式緩慢出售在瑞信券商旗下的Archegos頭寸。
前瑞信高層：
我們對(duì)拋售的反應(yīng)策略非常遲緩，不幸的是，對(duì)手券商很多頭寸已經(jīng)平倉(cāng)，因此很多買(mǎi)家已經(jīng)以折扣價(jià)買(mǎi)入了這些股票，他們不想再買(mǎi)入更多，所以我們的Archegos頭寸被困在了手里。
Bloomberg的報(bào)道還爆料了幾個(gè)挺有意思的故事：Jefferies券商部門(mén)負(fù)責(zé)人打電話給Jefferies首席執(zhí)行官Handler，他當(dāng)時(shí)正在度假，這位CEO告訴下屬，他現(xiàn)在正要去喝一杯雞尾酒，當(dāng)他喝完回來(lái)的時(shí)候，希望看到Jefferies中所有Archegos的頭寸消失，并匯報(bào)給他虧損情況。
這杯雞尾酒和CEO的迅速?zèng)Q斷也讓Jefferies成為這次事件中損失最小的銀行之一。
陳茜
硅谷101視頻主理人：
這就像是囚徒困境，對(duì)吧？
前瑞信高層：
完全沒(méi)錯(cuò)。但還是那句話，每家銀行都必須首先照顧好自己，每家銀行都可以用他們認(rèn)為正確的方式去處理，但如果有任何人有機(jī)會(huì)像摩根士丹利和高盛那樣迅速降低風(fēng)險(xiǎn)，我不會(huì)責(zé)怪他這么做。
關(guān)于高盛還有一個(gè)好玩的故事是這次披露出來(lái)的：早在3月24日的時(shí)候，所有人還完全不知道這次事態(tài)會(huì)如此嚴(yán)重，但Archegos已經(jīng)開(kāi)始拆東墻補(bǔ)西墻到處轉(zhuǎn)錢(qián)來(lái)補(bǔ)面臨Margin call的券商倉(cāng)位。
在這么一個(gè)緊急的關(guān)頭，Archegos的一位初級(jí)員工犯了一個(gè)致命錯(cuò)誤：Archegos本來(lái)要從高盛賬戶中轉(zhuǎn)出將近5億美元的Excess margin，但可能因?yàn)樘o張?zhí)?，他把“Request”選錯(cuò)成了“Send”，反而給高盛匯去了將近5億美元的現(xiàn)金。
如此低級(jí)的錯(cuò)誤讓本來(lái)就現(xiàn)金吃緊的Archegos雪上加霜，而當(dāng)他們向高盛索要這筆錯(cuò)誤的匯款的時(shí)候，也許是嗅到了一絲危險(xiǎn)的信號(hào)，高盛拒絕了這個(gè)請(qǐng)求。
某對(duì)沖基金CEO：
當(dāng)時(shí)對(duì)于Archegos來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是非常兵荒馬亂的狀況，從而會(huì)導(dǎo)致他們錯(cuò)誤的給高盛轉(zhuǎn)賬。我認(rèn)為可能他們很多賬戶都已經(jīng)在瀕臨Margin call的邊緣了，所以會(huì)有很多的賬務(wù)轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去的，從而導(dǎo)致它可能會(huì)出現(xiàn)一些錯(cuò)誤。
很多大危機(jī)大事件都是因?yàn)橐粋€(gè)小錯(cuò)誤小動(dòng)作而扭轉(zhuǎn)了事態(tài)的整個(gè)走向，之前我們復(fù)盤(pán)時(shí)把高盛跑得快、虧損小的結(jié)果，歸功于高盛有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)和敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)，但現(xiàn)在看來(lái)，運(yùn)氣也是其中很重要的一個(gè)部分。
3月25日這一天，券商們的拋單規(guī)模之大，被稱為“世紀(jì)大拋售”。
當(dāng)天，Archegos旗下的凈資產(chǎn)約在150億美元，疊加5～6倍杠桿，總敞口在大概800億美元。資產(chǎn)清算時(shí)，銀行們的拋售總金額達(dá)到190億美元，導(dǎo)致相關(guān)股票市值蒸發(fā)330億美元，成為“人類(lèi)史上最大單日虧損”。
在這一天結(jié)束的時(shí)候，Bill Hwang在Archegos的資產(chǎn)從幾天前的360億美元?dú)w零。
虧損最大的券商們的數(shù)據(jù)，共計(jì)超過(guò)百億美元。
諷刺的是，爆倉(cāng)之后Bill Hwang在社交媒體發(fā)文稱，“如果你欠銀行100美元，那是你的問(wèn)題，如果你欠銀行100萬(wàn)美元，那是銀行的問(wèn)題；但如果你欠銀行800億美元擔(dān)保150億美元的股票，那你們就都完蛋了?！?/p>
而三年之后的審判，Bill Hwang也面臨他最終的結(jié)局：18年的牢獄生活。
以上就是這場(chǎng)驚心動(dòng)魄的“世紀(jì)大爆倉(cāng)”的最后72小時(shí)復(fù)盤(pán)，這次的庭審讓我們得知了其中很多故事、證詞和細(xì)節(jié)。
Bill Hwang究竟是怎樣的一個(gè)人才會(huì)把賭性和貪婪玩到如此極致？很多人提到《華爾街之狼》里面的奢靡生活，但Bill Hwang展現(xiàn)出來(lái)的，至少在公眾視野中，并不是紙迷金醉之人。
根據(jù)Bloomberg的描述，他生活在紐約市郊，并不豪華的房子，開(kāi)著一輛現(xiàn)代汽車(chē)。同時(shí)是一位非常虔誠(chéng)的基督徒，為各種慈善機(jī)構(gòu)捐贈(zèng)了不菲的金額。
那么為什么這么激進(jìn)，這么貪婪，這么敢賭，這么孤注一擲？我們回溯Bill Hwang的過(guò)去來(lái)尋找答案。
05 “貪婪是有趣的疾病”：Bill Hwang的杠桿與信仰
Bill Hwang是華爾街傳奇投資人Julian Robertson的門(mén)徒，Bill Hwang的狂妄和激進(jìn)，也要從他的老師Robertson和他創(chuàng)辦的老虎基金開(kāi)始說(shuō)起。
90年代的Tiger Fund（老虎基金）舉世聞名。1980年，已經(jīng)在華爾街摸爬滾打了20多年的Robertson自掏腰包200萬(wàn)美元加上其他融資，創(chuàng)立了資本為800萬(wàn)美元的老虎基金，直至1998年，基金管理資產(chǎn)迅速膨脹到了220億美元，并以年均盈利25%的業(yè)績(jī)，列全球排名第二。
其中，1996年回報(bào)50%，1997年為72%，如此的高業(yè)績(jī)，在全球金融界，無(wú)人能與之匹敵。
可惜，這樣的傳奇并沒(méi)有能夠持續(xù)：因?yàn)镽obertson的風(fēng)格是激進(jìn)的，老虎基金的前期輝煌是靠對(duì)“全球宏觀投資”的精準(zhǔn)押注。
比如80年代末90年代初，Robertson準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到柏林墻倒塌后德國(guó)股市將進(jìn)入牛市，同時(shí)賣(mài)空泡沫達(dá)到頂點(diǎn)的日本股市。在1992年后，他又預(yù)見(jiàn)到全球債券市場(chǎng)的災(zāi)難。隨著這些預(yù)測(cè)一一實(shí)現(xiàn)，老虎基金管理的資產(chǎn)規(guī)模在20世紀(jì)90年代后迅速增大。
然而，押注宏觀市場(chǎng)轉(zhuǎn)折帶來(lái)的巨大收益本身就是非常高風(fēng)險(xiǎn)的事情，就算曾經(jīng)和索羅斯一起狙擊各國(guó)的匯市的Robertson也并不能每次都站對(duì)邊。
1998年第四季度，老虎基金對(duì)俄羅斯金融危機(jī)以及日元的投機(jī)交易判斷錯(cuò)誤，成為走下坡路的開(kāi)始。
之后，老虎基金連續(xù)“看反”了兩筆重大交易：先是在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間科技股狂漲的時(shí)候做空科技股，然后在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之際又開(kāi)始追高科技股，之后，隨著科技股板塊的崩盤(pán)，老虎基金嚴(yán)重虧損。
連續(xù)的虧損使得在2000年，Robertson萬(wàn)般無(wú)奈只能宣布Tiger Fund關(guān)閉，曾經(jīng)顯赫一時(shí)、讓央行們聞風(fēng)喪膽的老虎基金也只能落得關(guān)門(mén)大吉的下場(chǎng)。
雖然Robertson的投資人生宣布告一段落，他的傳承并沒(méi)有結(jié)束。
在老虎基金清盤(pán)之后，Robertson培養(yǎng)的一些投資人自立門(mén)戶，Robertson也給了他們初始的資金支持，他們被華爾街稱為“虎仔”Tiger cub：這其中，就包括了Bill Hwang。
2001年，Bill Hwang成立老虎亞洲基金，Robertson給了他約2500萬(wàn)美元作為初始資金，也許是師承Robertson激進(jìn)的大膽風(fēng)格，2007年底，老虎亞洲基金管理資產(chǎn)便已經(jīng)超過(guò)80億美元，年化收益率超過(guò)40%。
然而，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，Bill Hwang也在這一年迎來(lái)了職業(yè)生涯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)：因過(guò)早轉(zhuǎn)多、做空大眾和抄底雷曼等事件，Bill Hwang全年虧損了23%。
披露的法庭政府備忘錄文件中記載了2008年Bill Hwang的事跡：
當(dāng)年，Bill Hwang因?yàn)樽隹沾蟊姸鴵p失了約20億美元，因?yàn)楦呤⒁笤黾颖ＷC金，Bill Hwang遭遇Margin call而被迫平倉(cāng)。那次損失之后，他便開(kāi)始進(jìn)行一系列的欺詐行為，包括市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易。
2010年4月，因老虎亞洲基金涉嫌進(jìn)行了中國(guó)銀行股票的內(nèi)幕交易，中國(guó)香港證監(jiān)會(huì)尋求法院禁止老虎亞洲基金在香港市場(chǎng)進(jìn)行交易。
由于監(jiān)管層的壓力加上投資不善，在內(nèi)幕交易丑聞后，2013年，Bill Hwang將旗下基金轉(zhuǎn)型為了家族辦公室Archegos，不得接受外部投資人，只能管理自己名下的資金。
這就是Bill Hwang的發(fā)家史，可以看出來(lái)，Bill Hwang不是近期才開(kāi)始無(wú)視金融市場(chǎng)規(guī)則和監(jiān)管，而是從始至終，貪婪、謊言、大膽、激進(jìn)、對(duì)影響力的渴求一直都在他的血液中。
前瑞信高層：
貪婪很有趣，貪婪有很多不同的表現(xiàn)方式。有些人非常喜歡賺錢(qián)的游戲，但不是為了實(shí)現(xiàn)自己的需求，或者說(shuō)，他們可能過(guò)著不太奢侈的生活，但貪婪是一種有趣的疾病。
他的老師Julian Robertson的Tiger Fund在20年前犯的錯(cuò)并沒(méi)有讓Bill Hwang敲響警鐘，他在2008年被高盛Margin call的經(jīng)歷也沒(méi)有教會(huì)他更好的風(fēng)控。
轉(zhuǎn)為家族辦公室之后，缺乏內(nèi)外部的監(jiān)管、對(duì)信息披露的更寬松要求反而助長(zhǎng)了他的極端激進(jìn)風(fēng)格、 成為了他醞釀更大雪崩的幫兇。
非常諷刺的是，他對(duì)外部的形象，又是這么一位虔誠(chéng)的基督徒，連Archegos Capital這個(gè)名字，在希臘語(yǔ)中，通常被用來(lái)指代耶穌。
Bill Hwang
Archegos Capital：
人們說(shuō)，“Bill你賺了很多錢(qián)并進(jìn)行了很多捐贈(zèng)，這太棒了！”這只是故事的一半。你知道上帝創(chuàng)造了宇宙和地球，并把地球交給我們照顧。而且，上帝允許資本主義，記住這點(diǎn)。
Bill Hwang一面歌頌著他的信仰，贊美著他的上帝以表達(dá)他對(duì)世界的善意，但另一面，他又在華爾街的金錢(qián)世界中無(wú)所不用其極。
Bill Hwang
Archegos Capital：
反思現(xiàn)實(shí)，當(dāng)你做得很好時(shí)，每個(gè)人都在說(shuō)你的好話，你有點(diǎn)忘了你是誰(shuí)，而誰(shuí)又是上帝。你知道，從這里望出去，你感覺(jué)你在掌控一切，但其實(shí)沒(méi)有。
即使Archegos意味著“耶穌”，“上帝之手”也不能保他一路平安：信仰并不能成為合理化一切行為的理由，以上帝的名義來(lái)尋求金融游戲中的刺激和掌控感并不能讓他自洽，只會(huì)讓他愈加迷失自我。
事實(shí)上，“上帝之手”最終是對(duì)貪婪和不義的懲罰與修正。不知道在接下來(lái)的18年牢獄生活中，Bill Hwang能否在他的圣經(jīng)中想明白信仰的真正意義。