文｜融中財(cái)經(jīng)
“最近大家都在忙什么呢？”北京某機(jī)構(gòu)pr這樣問道?！案杏X自己在裝忙，投資節(jié)奏2024年明顯降速了，比前兩年有過之而無不及。一整年，我們投資數(shù)量只有個(gè)位數(shù)，所以也不知道怎么宣傳、宣傳什么?！?/p>
一兩年之間，這一現(xiàn)象已經(jīng)從個(gè)案延伸至整個(gè)創(chuàng)投領(lǐng)域。
“2024大家IPO還好嗎？我們只有一家?！鄙虾Ｄ惩顿Y芯片的機(jī)構(gòu)IR張彤也在打聽。“投資數(shù)量也大幅下降，一年比一年更冷?！?/p>
從結(jié)果倒推，IPO更加艱難，導(dǎo)致了以上市為主要退出途徑的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在退出這一關(guān)卡上愈發(fā)艱難，以此為因，LP們?cè)诔鲑Y時(shí)更加趨向于保守和謹(jǐn)慎，種種原因疊加，VC/PE們的出手?jǐn)?shù)量大幅降低。
根據(jù)融中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年前三季度合計(jì)投資規(guī)模為2,962.46億元，同比下降了37.69%；合計(jì)投資數(shù)量為2,403筆，同比下降了30.15%。
這一趨勢(shì)隨著時(shí)間推移并未好轉(zhuǎn)，尤其是2024第三季度，整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)出手節(jié)奏更加保守。
融中數(shù)據(jù)顯示，第三季度的交易活動(dòng)又較上半年更加放緩。同比來看，第三季度投資規(guī)模僅為526.68億元，同比下降了63.70%；投資數(shù)量為570筆，同比下降了50.65%。
百泉凍皆咽，我吟寒更切。
融中統(tǒng)計(jì)了2024年投資數(shù)量較高的部分機(jī)構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)2024年，能夠投資兩位數(shù)的機(jī)構(gòu)已屬難得。融中數(shù)據(jù)顯示，過去一年投資數(shù)量較多的機(jī)構(gòu)包括中金資本、紅杉中國(guó)、毅達(dá)資本、中科創(chuàng)星、高瓴創(chuàng)投、深高新投、同創(chuàng)偉業(yè)、君聯(lián)資本、順為資本、達(dá)晨財(cái)智等。
這些機(jī)構(gòu)大多有著共同的特性：大白馬、良好的募資基礎(chǔ)，以及強(qiáng)而有力的品牌和經(jīng)過周期考驗(yàn)的業(yè)績(jī)。除了投資數(shù)量較多，這些機(jī)構(gòu)均在2024完成了新基金的募資，并有穩(wěn)定的IPO輸出。
在更凜冽的寒冬中，唯有家底足夠厚，方能有子彈擊中下一個(gè)可能成為獨(dú)角獸的企業(yè)。
投資數(shù)量之王誕生：中金資本出手120次，霸占投資數(shù)量之王，紅杉中國(guó)、毅達(dá)位列三甲
“2024年特別冷，據(jù)我們了解，很多過去投資較活躍的機(jī)構(gòu)，在去年出手的數(shù)量甚至在個(gè)位數(shù)?！蹦吃缙诳萍纪顿Y機(jī)構(gòu)合伙人呂一告訴融中財(cái)經(jīng)?！靶酒I(lǐng)域同樣是重災(zāi)區(qū)，并沒有因?yàn)槭菬衢T賽道就‘逃過一劫’?！?/p>
不完全統(tǒng)計(jì)，2024年前三季度合計(jì)投資規(guī)模為2,962.46億元，同比下降了37.69%；合計(jì)投資數(shù)量為2,403筆，同比下降了30.15%。為了更好地展示2024投資數(shù)量，融中統(tǒng)計(jì)了部分機(jī)構(gòu)的投資數(shù)量，以饗讀者。
數(shù)據(jù)來源：融中數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)顯示，2024年投資數(shù)量較多的機(jī)構(gòu)包括中金資本、紅杉中國(guó)、毅達(dá)資本，三家投資機(jī)構(gòu)投資數(shù)量分別為120、100、80家上下。此外，中科創(chuàng)星、高瓴創(chuàng)投、深高新投、同創(chuàng)偉業(yè)、君聯(lián)資本、順為資本、達(dá)晨財(cái)智也位列前茅。
細(xì)數(shù)這些機(jī)構(gòu)，有一些共同的特點(diǎn)：
第一、大白馬機(jī)構(gòu)：上述入榜機(jī)構(gòu)均為大白馬機(jī)構(gòu)，即有強(qiáng)大的品牌賦能、經(jīng)過一定周期、業(yè)績(jī)被驗(yàn)證過；
第二、2024年完成新基金募資：其中，中金資本、君聯(lián)、紅杉中國(guó)、達(dá)晨、高瓴募資規(guī)模均在百億以上；
第三、投資方向圍繞科技、智能制造：上述機(jī)構(gòu)重倉(cāng)方向均涉及硬科技、制造領(lǐng)域。
除了上述機(jī)構(gòu)，深創(chuàng)投、奇績(jī)創(chuàng)壇、卓遠(yuǎn)亞洲、順禧基金、合肥高投等機(jī)構(gòu)投資均十分活躍。他們同樣在早期、科技等方向上頻繁出手。（受統(tǒng)計(jì)時(shí)間、統(tǒng)計(jì)口徑、發(fā)布日期影響，部分機(jī)構(gòu)未出現(xiàn)在上述榜單中）
但這些大白馬機(jī)構(gòu)頻繁下注的另一面，是市場(chǎng)的冷感。
“2024年只投了3個(gè)項(xiàng)目，相比于疫情的兩年，我們體感似乎更冷一點(diǎn)?！睆埻毖裕吧磉叺耐顿Y人都在更加謹(jǐn)慎地出手，希望能把錢投到刀尖上，哪怕錯(cuò)過也不想錯(cuò)投?！?/p>
數(shù)據(jù)來源：融中數(shù)據(jù)
2015年-2024年第三季度中國(guó)私募股權(quán)投資情況
除了投資頻率降低，投資人們的單筆投資額也在受挫。
以2024年第三季度單筆投資金額為例，2024年第三季度投資金額總體偏小，大部分投資集中在100萬(wàn)元（含）以下區(qū)間，以及1,000萬(wàn)元至5,000萬(wàn)元（含）區(qū)間。2024年第三季度投資金額在100萬(wàn)元（含）以下的投資合計(jì)有319筆，數(shù)量占比達(dá)55.96%；投資金額在1,000萬(wàn)元至5,000萬(wàn)元（含）區(qū)間的投資合計(jì)有402筆，數(shù)量占比為15.09%。同時(shí)，第三季度也有大量投資金額匯集在數(shù)億元區(qū)間。
這組數(shù)據(jù)也意味著，更多的投資都在較早階段。投早、投小已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)。這背后還有一層含義：更多的機(jī)構(gòu)愿意小額試水早期風(fēng)險(xiǎn)，不愿在高額下注中后期項(xiàng)目。
“今年整體估值下探，前幾年一些企業(yè)家還不愿意松口降價(jià)，但是今年實(shí)在熬不住了?！眳我恢毖?，“一些賽道估值更加理性，可談空間較大，這也是很多投資人轉(zhuǎn)向早期的原因?！?/p>
投資賽道之王：硬科技霸占主屏幕，大模型進(jìn)入瘋狂吸金模式
雖然2024年整體行業(yè)遇冷，投資人出手節(jié)奏下降，但仍有一些賽道和企業(yè)獲得了較大規(guī)模的融資。
從賽道看，硬科技仍然是主流投資賽道。從當(dāng)前的投資數(shù)據(jù)看，硬科技大賽道范疇內(nèi)，芯片、新材料，以及智能制造產(chǎn)業(yè)鏈仍然活躍。
上述賽道內(nèi)也跑出了一些高額融資。比如，達(dá)晨去年投資金額最高的半導(dǎo)體材料項(xiàng)目韶光芯材。
以投資硬科技聞名的中科創(chuàng)星，過去一直堅(jiān)持投早投小，2024年重倉(cāng)投資了垣信衛(wèi)星。除了上述熱門領(lǐng)域，也有一些賽道出現(xiàn)了逆勢(shì)投資。比如高瓴創(chuàng)投斥資6億，投資了德威學(xué)校。
北京德威英國(guó)國(guó)際學(xué)校于2005開設(shè)于北京，是第二所加入德威國(guó)際教育集團(tuán)（DCI）學(xué)校大家庭的學(xué)校。學(xué)校現(xiàn)有約1500名來自45個(gè)不同的國(guó)家的學(xué)生，年齡跨度涵蓋 2至18歲。王菲、李湘、田亮的女兒，以及王中磊的兒子均就讀過德威國(guó)際學(xué)校。
這一投資也說明了，某種程度上，美元基金在投資方向的選擇上更具韌性，其LP結(jié)構(gòu)和長(zhǎng)期主義的策略，樂于投資具備挑戰(zhàn)性的賽道，在市場(chǎng)低谷選擇未來有價(jià)值的投資標(biāo)的。
如果談及過去一年吸金最高的領(lǐng)域，當(dāng)屬大模型。
僅在2024年最后一個(gè)月，就有xAI拿下60億美元、階躍星辰的數(shù)億美元、Perplexity AI的5億美元、智譜AI 30億元、Liquid AI的2.5億美元……全球圍繞大模型產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)展開的超億元融資達(dá)到168起，融資總額超4000億元。
下半年融資金額排行榜中，全球賽場(chǎng)OpenAI、xAI、Anthropic憑借81億美元、60億美元、40億美元斬獲前三，國(guó)內(nèi)位列前四的是百川智能、智譜AI、零一萬(wàn)物、階躍星辰，其中百川智能、智譜AI各拿下50億、超40億人民幣融資，零一萬(wàn)物、階躍星辰均為數(shù)億美元。
在激烈的融資戰(zhàn)中，國(guó)內(nèi)大模型企業(yè)已經(jīng)形成了“大模型六虎”的格局。目前，智譜AI、百川智能的估值已經(jīng)超過200億元，零一萬(wàn)物、階躍星辰超過100億元。
可以說，在過去一年略顯乏味的融資戰(zhàn)場(chǎng)上，大模型賽道的表現(xiàn)可謂精彩紛呈。
投資放緩之刃：IPO收緊、募資難度持續(xù)上升，百億基金多為政策性及引導(dǎo)基金
“投資放緩只是結(jié)果，原因主要有兩個(gè)?！眳我恢毖?，“第一個(gè)是IPO放緩，第二個(gè)是募資更艱難?！?/p>
從IPO角度看，2023年后，受到《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》（以下簡(jiǎn)稱“827新規(guī)”）等政策影響，疊加2024年證監(jiān)會(huì)與三大證券交易所陸續(xù)發(fā)布的系列規(guī)定，A股上市門檻大幅提高，上市數(shù)量下降。
Wind數(shù)據(jù)，2024年前三季度合計(jì)僅有69家企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，較2023年同期的同比下降73.86%。第三季度A股僅有25家企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，較去年同期的91家同比下降72.53%。2024年第三季度的上市企業(yè)主要集中在創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板第三季度合計(jì)有11家企業(yè)上市，主板合計(jì)有7家企業(yè)上市，北交所有3家企業(yè)上市，科創(chuàng)板有3家企業(yè)上市。
二級(jí)市場(chǎng)上市數(shù)量收縮，直接導(dǎo)致了一級(jí)市場(chǎng)VC/PE機(jī)構(gòu)通過IPO上市實(shí)現(xiàn)退出的數(shù)量將大幅降低。
一般而言，VC/PE機(jī)構(gòu)退出主要分為IPO、并購(gòu)、賣老股等方式，其中最主要的方式還是IPO退出。尤其對(duì)于一些明星項(xiàng)目，預(yù)期回報(bào)較高，通過二級(jí)市場(chǎng)上市從而賺的成長(zhǎng)差價(jià)實(shí)現(xiàn)高額退出，是最普遍的方式。
IPO退出仍然是投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)家視為最優(yōu)的退出方式，但由于市場(chǎng)環(huán)境和政策變化，IPO退出的數(shù)量和金額，已經(jīng)大不如前。
有數(shù)據(jù)顯示，2022年，有VC/PE投資的企業(yè)上市數(shù)量高達(dá)400余家，賬面退出回報(bào)超過6600億退出回報(bào)率為430%，根據(jù)LP固投的數(shù)據(jù)，這一數(shù)值到了2023年，退出回報(bào)率370%。 2023年VC/PE機(jī)構(gòu)通過IPO退出的總體回報(bào)為1049.18億元。
除了IPO縮水，另一個(gè)導(dǎo)致投資節(jié)奏放緩的原因就是募資難。
2024年，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的募資情況下滑明顯，2024年前三季度新增基金數(shù)量、規(guī)模均較去年同期大幅下降。
融中數(shù)據(jù)顯示，從新設(shè)基金數(shù)量來看，2024年前三季度私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金新設(shè)數(shù)量合計(jì)為2,988只，較2023年同期的新增數(shù)量同比減少了47.48%。
除了新設(shè)基金數(shù)量降低，新設(shè)基金的規(guī)模也在縮水。
以去年第三季度新設(shè)基金為例，其中新設(shè)的6只百億規(guī)模以上的私募股權(quán)基金。但需要直視的是，這6只百億基金，均為引導(dǎo)基金或政策性基金。其中分別為上海國(guó)投先導(dǎo)私募基金管理有限公司在管的上海國(guó)投先導(dǎo)集成電路私募投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（認(rèn)繳規(guī)模為450億元）、上海國(guó)投先導(dǎo)人工智能私募投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（認(rèn)繳規(guī)模為225億元）、上海國(guó)投先導(dǎo)生物醫(yī)藥私募投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（認(rèn)繳規(guī)模為215億元），以及北京京國(guó)瑞股權(quán)投資基金管理有限公司在管基金北京市先進(jìn)制造和智能裝備產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）（規(guī)模為200億元）。
更多GP很難抵抗長(zhǎng)周期募資的壓力，紛紛選擇募資小規(guī)?；??！耙恍﹪?guó)資有出資時(shí)間要求，大多數(shù)6個(gè)月內(nèi)需要完成募資，我們的壓力也非常大?！眳我恢毖浴?/p>
一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，存續(xù)管理人中，在管規(guī)模較大的管理人募資能力也越強(qiáng)，規(guī)模較高的基金通常來自在管基金資金充沛的管理人。這意味著，LP在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，更樂于給那些管理過大規(guī)?；鸬腉P下注。
無論是投資還是募資，如今，大白馬基金仍具備一定優(yōu)勢(shì)，而關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域的黑馬基金，也并非沒有機(jī)會(huì)。這類基金管理機(jī)構(gòu)更樂于采取小步快跑的模式，通過募集小規(guī)模基金保存自身戰(zhàn)斗力。
但無論是大白馬還是新勢(shì)力，回歸到行業(yè)本質(zhì)，真正能為L(zhǎng)P帶去回報(bào)的機(jī)構(gòu)，不會(huì)被埋沒。