文 | 財經(jīng)天下WEEKLY 楊十二
編輯 | 朗明
在打造了市值1600多億元的工業(yè)自動化龍頭匯川技術(shù)之后，湖南岳陽大佬朱興明第二個IPO聯(lián)合動力如今也已在路上。只是這一次，因聯(lián)合動力要被從匯川技術(shù)中“硬”拆出去，而面臨了一些爭議。
在2023年底的一場小米汽車技術(shù)發(fā)布會上，小米集團創(chuàng)始人雷軍介紹了自家汽車的超級電機等技術(shù)。但眼尖的網(wǎng)友們發(fā)現(xiàn)，小米汽車所謂超級電機并非自研，而是來自于供應(yīng)商。
針對這一質(zhì)疑，聯(lián)合動力的母公司匯川技術(shù)站了出來，表示：“小米超級電機中，V6s是匯川技術(shù)與小米聯(lián)合研發(fā)，但V8s是小米全自研的?！?/p>
也就是在這次為小米的辟謠中，聯(lián)合動力成功吸引了大眾的目光。如今，聯(lián)合動力沖擊創(chuàng)業(yè)板上市的進程已更進一步。2025年1月13日，聯(lián)合動力IPO審核狀態(tài)更新為“已問詢”。聯(lián)合動力此次計劃募資額為48.57億元，是當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板在審的最大IPO項目。
招股書顯示，聯(lián)合動力本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過70540.53萬股，占本次發(fā)行總股本的比例不超過25%且不低于10%。以此計算，聯(lián)合動力此次IPO估值最低約194.28億元，最高將達到485.7億元。
聯(lián)合動力是有著工控界“小華為”之稱的匯川技術(shù)旗下子公司，且是匯川技術(shù)體系內(nèi)負(fù)責(zé)運營新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)的唯一主體。2023年，其在該領(lǐng)域市占率已經(jīng)僅次于比亞迪，超越特斯拉成為中國第二大電控企業(yè)。如若在第三方供應(yīng)商中算，聯(lián)合動力市占率當(dāng)屬第一。
目前，朱興明實際控制匯川技術(shù)19.29%股份，進而通過匯川技術(shù)間接控制聯(lián)合動力94.51%的股份，為聯(lián)合動力實際控制人。
朱興明是如何在打造了市值1600多億元匯川技術(shù)后，又踏上新能源汽車風(fēng)口的？
01 與理想汽車合作
作為電動汽車的“三大件”，電控、電機、電池，替代了傳統(tǒng)燃油車中發(fā)動機、變速箱等核心零部件，并且重新定義了汽車的動力系統(tǒng)架構(gòu)。
截圖源于聯(lián)合動力招股書
在這個賽道里，電池界的“寧王”（寧德時代）早已聲名遠(yuǎn)揚，而深耕電控、電機領(lǐng)域的聯(lián)合動力，其故事還要從2009年說起。那時新能源產(chǎn)業(yè)還處于萌芽階段，大多數(shù)人對電動汽車的未來還持觀望態(tài)度。朱興明在匯川技術(shù)的時候，已經(jīng)預(yù)見了這個行業(yè)即將迎來的巨大變革。他果斷提議在匯川技術(shù)內(nèi)部成立一個專門的部門——聯(lián)合動力，專注于新能源汽車的核心技術(shù)開發(fā)。
這一決定不僅讓聯(lián)合動力成為了匯川技術(shù)的重要業(yè)務(wù)板塊之一，也為后來的成功埋下了伏筆。如今，市面上多款熱銷車型的電控產(chǎn)品，背后都有聯(lián)合動力的身影。
比如在新能源領(lǐng)域賺到錢的理想，就是聯(lián)合動力最大的客戶，也成功幫助聯(lián)合動力敲開了新能源汽車行業(yè)的大門。
理想汽車與聯(lián)合動力的合作結(jié)緣于“新能源之都”——常州。
2021年，聯(lián)合動力與理想汽車合資成立了常州匯想新能源汽車零部件有限公司， 雙方共同出資研發(fā)五合一驅(qū)動總成，聯(lián)合動力為理想ONE提供雙電控系統(tǒng)和后電橋電控。在這個合作公司中，理想汽車成員公司北京車和家汽車科技有限公司持股49%，聯(lián)合動力持股51%。
隨著理想汽車的熱銷車型不斷推出，聯(lián)合動力的業(yè)績也隨之騰飛。2021年，理想汽車賣出了9萬多輛新車，進而為聯(lián)合動力貢獻了52.58%的營收。直到后續(xù)聯(lián)合動力開拓了新的客戶，理想帶來的營收占比在2024上半年下降至33.16%，理想也拿走了雙方合資公司的控股權(quán)，聯(lián)合動力的持股比例為此下降至約12.66%。
除了理想之外，包括小鵬汽車、小米汽車等造車新勢力也都是聯(lián)合動力的客戶。
另外，廣汽、奇瑞、長安、吉利等大廠，在自研電機電控的同時，也選擇與聯(lián)合動力合作。2024年上半年，這4大車企給聯(lián)合動力帶來的營收占比為33.11%。國際車企中，沃爾沃、Stellantis集團、大眾、奧迪、保時捷、捷豹路虎等也都是聯(lián)合動力的客戶。
除了在電機和電驅(qū)系統(tǒng)等方面，聯(lián)合動力深度綁定新能源汽車巨頭們，在電控市場上，根據(jù)NE時代統(tǒng)計，2023年聯(lián)合動力以84.8萬出貨、10.2%市占率力壓特斯拉、緊追比亞迪，位居國內(nèi)電控企業(yè)第二位，且在第三方供應(yīng)商中排名第一。
市占率的傲人戰(zhàn)績，也帶來了不俗的業(yè)績表現(xiàn)。
2021年到2023年，聯(lián)合動力的總營收從29.03億元增至93.65億元。2024年上半年，其營收為60.55億元。隨著營收增長，聯(lián)合動力開始扭虧為盈，2021年和2022年累計虧損了4.3億元，到了2023年，歸母凈利潤達到了1.86億元，實現(xiàn)盈利。2024上半年，其歸母凈利潤規(guī)模更是進一步擴大為2.85億元。
業(yè)績迎來拐點之后，如今聯(lián)合動力踏上了IPO之路。
02 脫離華為體系后創(chuàng)業(yè)
作為車企們的供應(yīng)商，走到如今IPO的地步，離不開背后創(chuàng)始人朱興明毒辣的眼光。
朱興明，1967年出生于湖南岳陽，在燕山大學(xué)畢業(yè)后，出于對電控領(lǐng)域的興趣，從畢業(yè)之初就從事了相關(guān)領(lǐng)域的工作。
在小公司干了幾年，朱興明想要在更大的舞臺展示自己的能力，1997年，他加入了華為旗下的深圳市安圣電氣有限公司（簡稱“安圣電氣”）。然而，命運多舛。2000年前后突如其來的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，導(dǎo)致全球電信設(shè)備行業(yè)深受牽連，華為不得不進行業(yè)務(wù)調(diào)整。
華為轉(zhuǎn)讓和剝離了一些與核心業(yè)務(wù)不相干的產(chǎn)品線，與電力電子技術(shù)相關(guān)的安圣電氣成為了“棄子”，還賣出了一個好價錢。2001年10月，美國艾默生集團一次性拿出了7.5億美元，收購了安圣電氣，這成為當(dāng)時國內(nèi)市場上最大的一起并購案。從此，朱興明成為了艾默生的員工。
盡管在艾默生的日子不算長，但這段經(jīng)歷給朱興明帶來了寶貴的國際視野和人脈資源。2003年，朱興明帶著19名前同事共同創(chuàng)立了匯川技術(shù)。這些早期的支持者中，許多人后來成為了匯川技術(shù)和聯(lián)合動力的重要股東和董事會成員，聯(lián)合動力的9名董事會成員中，有4位是朱興明的前艾默生同事，3位是華為——艾默生系員工。
朱興明深知，要在快速變化的時代保持領(lǐng)先，就必須不斷學(xué)習(xí)和進步。為了不讓自己的管理和思想落后，他養(yǎng)成了兩個習(xí)慣：“見高人、理大事?！泵總€月，他都會與8位優(yōu)秀企業(yè)家交流，向他們請教行業(yè)的最新動態(tài)和格局。這也潛在地決定著匯川技術(shù)以及聯(lián)合動力的發(fā)展方向。
匯川技術(shù)的創(chuàng)業(yè)點，也選擇了華為電氣老產(chǎn)品之一——矢量變頻器。矢量變頻器是用于電機進行速度調(diào)節(jié)的設(shè)備，在工業(yè)領(lǐng)域有著廣泛應(yīng)用，其應(yīng)用場景之一就是電梯。
當(dāng)時，國內(nèi)的房地產(chǎn)迅速發(fā)展，城市化進程加快，建筑業(yè)如火如荼，電梯需求大幅上升。但囿于國內(nèi)電梯企業(yè)缺乏一體化的自動控制技術(shù)，導(dǎo)致成本高昂，而國外的產(chǎn)品適應(yīng)難度大、定價高，無法滿足國內(nèi)市場需求。匯川技術(shù)迅速占領(lǐng)了這一細(xì)分市場，并于2010年成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，一舉成為國產(chǎn)品牌中的佼佼者。
朱興明深知，工業(yè)自動化一直處于變化當(dāng)中，單一產(chǎn)品在未來很難發(fā)展。
隨著工業(yè)自動化領(lǐng)域的不斷演變，朱興明開始著眼于伺服系統(tǒng)（用來精確跟隨或復(fù)現(xiàn)某個過程的反饋控制系統(tǒng)）等工業(yè)機器人產(chǎn)品的研發(fā)。伺服系統(tǒng)是未來自動化的核心，但初期的研發(fā)并不順利，拿出去10個伺服系統(tǒng)現(xiàn)場測試能被退回7個。為此，朱興明跑到歐洲尋求頂級專家的幫助，最終攻克難關(guān)，推出了成功的伺服系統(tǒng)產(chǎn)品。通過一系列的戰(zhàn)略并購，匯川技術(shù)實現(xiàn)了高速增長，進入了軌道交通等多個新領(lǐng)域。
2016年，蔚小理等造車新勢力已經(jīng)相繼成立，新能源產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。彼時，匯川技術(shù)市值已突破300億元，但朱興明沒有滿足現(xiàn)狀，而是大膽跨界進入新能源電控領(lǐng)域。他堅信：“我們現(xiàn)在正站在一個巨大的產(chǎn)業(yè)斷層的風(fēng)口之上?！?/p>
然而聯(lián)合動力的起步并不容易，并且長期依賴母公司匯川技術(shù)的資金支持。即便是在2019年，匯川技術(shù)因新能源汽車業(yè)務(wù)的開拓期虧損和通用自動化業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟低迷的影響導(dǎo)致利潤下降，朱興明依然堅定地承諾：“只要匯川不被ST，就一定將汽車業(yè)務(wù)干到底！”
這份堅持最終換來了回報。從2024年上半年的營收來看，聯(lián)合動力的營收幾乎占據(jù)了匯川技術(shù)（同期營收為161.83億元）總營收的四成，成為僅次于旗下通用自動化業(yè)務(wù)（同期營收為75億元）的第二大支柱。更重要的是，聯(lián)合動力的營收增速遠(yuǎn)超通用自動化、智慧電梯、軌道交通這三大業(yè)務(wù)。
03 尋找新增長點
如今，匯川技術(shù)成為了工業(yè)自動化控制領(lǐng)域的佼佼者。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年，匯川技術(shù)接待投資機構(gòu)總數(shù)量達到了3099家，成為最受關(guān)注的A股明星企業(yè)，超過了熱門公司邁瑞醫(yī)療、傳音控股等企業(yè)。2024年，朱興明、朱瀚玥父女以130億元人民幣財富位列《2024年·胡潤百富榜》第388位。
朱興明將自己人生的下一個15年目標(biāo)鎖定在了新能源汽車領(lǐng)域，這對他來說無異于一次“二次創(chuàng)業(yè)”。他坦言，除了新能源汽車業(yè)務(wù)外，其他事務(wù)已經(jīng)交由另一位副總分管。未來，匯川技術(shù)要迎接的挑戰(zhàn)是成為“新能源汽車之王+智能制造之王”的“雙王之戰(zhàn)”。
然而，這場戰(zhàn)役并非一帆風(fēng)順。
“城門失火，殃及池魚”。當(dāng)前整個汽車產(chǎn)業(yè)鏈正經(jīng)歷著激烈的內(nèi)卷，車企之間的競爭波及了上下游企業(yè)，聯(lián)合動力也不例外。從其招股書中可以看出，自2022年起，盡管電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)的銷量不斷攀升，但產(chǎn)品的單價卻逐漸下降。電驅(qū)系統(tǒng)的單價從5160.72元降至2024年上半年的3806.52元；電源系統(tǒng)的單價也從3149.47元降至2298.68元。
對于平均單價的走低，公司解釋稱，電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品平均價格下降主要是因為銷售結(jié)構(gòu)的變化——價格較低的定子組件、轉(zhuǎn)子組件等電機產(chǎn)品的比例增加，從而拉低了整體平均售價。不過，令人欣慰的是，毛利率并未因此受到影響，反而從2021年的11.58%提升到了2024年上半年的15.49%。
雖然銷售額和毛利率均增長了，但大量的銷售收入并未立即轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入，而是形成了應(yīng)收賬款，這對公司的現(xiàn)金流管理提出了挑戰(zhàn)。
作為供應(yīng)商，聯(lián)合動力同樣面臨著行業(yè)的普遍問題：賬期長。在這個資本和技術(shù)密集型的領(lǐng)域，賬期有時會長達四到六個月。2024年上半年，聯(lián)合動力的應(yīng)收賬款賬面價值超過了36億元，占資產(chǎn)總額近30%，其中理想、小米、奇瑞、廣汽、長安等車企是“欠賬大戶”。
另外，聯(lián)合動力還需要面對現(xiàn)金流帶來的壓力。2021年到2023年，這幾年中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額始終為負(fù)，尤其2021年，為負(fù)5億元，直到2024年上半年才實現(xiàn)了正向的經(jīng)營現(xiàn)金流。
為了走出內(nèi)卷的困境，朱興明的目光投向了海外市場。
目前，聯(lián)合動力已經(jīng)累計獲得了14個電源系統(tǒng)的海外定點項目，并于2024年在歐洲和東南亞市場新增了兩個電驅(qū)系統(tǒng)的定點項目。如今，海外研發(fā)中心正在建設(shè)中，預(yù)計今年正式投入運行。
海外市場為聯(lián)合動力帶來了可觀的收入增長。從2021年到2023年，聯(lián)合動力海外收入的年復(fù)合增長率超過了500%，從最初的1458.78萬元暴漲至6.2億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例從0.50%躍升至6.63%。僅2024年上半年，海外市場就貢獻了3.85億元的收入。
回顧過去，聯(lián)合動力曾長期依賴母公司匯川技術(shù)的資金支持，并逐漸成長為匯川技術(shù)的重要業(yè)務(wù)板塊之一。如今，它即將踏上獨立上市的道路，雖然這一過程遭到了部分投資者關(guān)于“拆骨”上市的質(zhì)疑。因聯(lián)合動力已經(jīng)成長為匯川技術(shù)的重要業(yè)績支撐，其獨立上市會影響匯川技術(shù)的股價表現(xiàn)。有投資者曾表達過這樣的擔(dān)憂：“將具有高增長潛力的業(yè)務(wù)分拆出去，而留下原有較低價值的部分，無異于讓公司雪上加霜?！?/p>
然而匯川技術(shù)指出，分拆之后，聯(lián)合動力將能夠更加專注于自身的核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從而加速其發(fā)展和創(chuàng)新的步伐。此舉有望提升聯(lián)合動力的投融資能力和市場競爭力，也有助于增強匯川技術(shù)的整體盈利能力。
此次聯(lián)合動力計劃募資金額主要用于新能源汽車核心零部件生產(chǎn)建設(shè)項目、研發(fā)中心、平臺類研發(fā)、數(shù)字化系統(tǒng)和營運資金的補充。
而此次IPO如果最終成行，也將有助于聯(lián)合動力迎接未來幾年汽車市場中的艱巨挑戰(zhàn)。