界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕

在銀行轉(zhuǎn)債普遍轉(zhuǎn)股困難的當(dāng)下，近期，兩只AAA級(jí)銀行轉(zhuǎn)債通過不同方式完成“摘牌”引發(fā)市場關(guān)注。

蘇州銀行（002966.SZ）1月21日晚間公告顯示，該行股票股價(jià)觸發(fā)蘇行轉(zhuǎn)債的有條件贖回條款， 該行將行使可轉(zhuǎn)債提前贖回權(quán)，強(qiáng)制贖回全部未轉(zhuǎn)股的“蘇行轉(zhuǎn)債”。

由此，蘇行轉(zhuǎn)債成為2025開年首支觸發(fā)強(qiáng)贖的銀行轉(zhuǎn)債。

根據(jù)安排，截至2025年3月6日收市后仍未轉(zhuǎn)股的“蘇行轉(zhuǎn)債”將被強(qiáng)制贖回。此次贖回完成后，“蘇行轉(zhuǎn)債”將在深圳證券交易所摘牌。

無獨(dú)有偶，中信轉(zhuǎn)債近期亦發(fā)布可轉(zhuǎn)債到期兌付暨摘牌提示性公告。中信轉(zhuǎn)債將于3月3日到期，3月3日收盤后仍未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債，中信銀行（601998.SH）將以111元/張（含稅）價(jià)格兌付給持有中信轉(zhuǎn)債的投資者。

Wind顯示，蘇州銀行于2021年4月12日通過深交所公開發(fā)行了總額50億元的“蘇行轉(zhuǎn)債”；中信銀行則在2019年3月4日公開發(fā)行4億張“中信轉(zhuǎn)債”，發(fā)行總額400億元。

兩銀行轉(zhuǎn)債雖退出方式各有不同，但實(shí)則殊途同歸，本質(zhì)均是為了轉(zhuǎn)股后實(shí)現(xiàn)核心一級(jí)資本補(bǔ)充的最終目的。

據(jù)了解，可轉(zhuǎn)債退出方式包括轉(zhuǎn)股、回售、強(qiáng)贖和到期兌付四種。其中，轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖因能實(shí)現(xiàn)“發(fā)行人低成本融資”和“正股大漲促使投資者轉(zhuǎn)股獲利”的雙贏局面往往為發(fā)行人和投資者所樂見。

不過，2023年以來，觸發(fā)強(qiáng)贖的銀行轉(zhuǎn)債個(gè)券卻寥寥無幾。

除蘇銀轉(zhuǎn)債（正股為江蘇銀行，股票代碼600919.SH）和成銀轉(zhuǎn)債分別在2023年和2024年通過強(qiáng)贖完成“債轉(zhuǎn)股”外，張行轉(zhuǎn)債、蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債、無錫轉(zhuǎn)債、江陰轉(zhuǎn)債和光大轉(zhuǎn)債5只銀行轉(zhuǎn)債均為到期兌付摘牌，未實(shí)現(xiàn)充分“債轉(zhuǎn)股”，漏損率較高。

西南證券研究發(fā)展中心固收分析師楊杰峰向界面新聞?dòng)浾弑硎荆绊戅D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的主要變量之一為轉(zhuǎn)債所對(duì)應(yīng)的正股價(jià)格。

從銀行轉(zhuǎn)債角度看，銀行板塊估值長期壓縮，截至2024年12月末，銀行板塊市凈率僅為0.77倍，正股股價(jià)長期受壓制使得對(duì)于大多數(shù)普通投資者而言轉(zhuǎn)股并無獲利空間。

“同時(shí)，由于受到‘轉(zhuǎn)股價(jià)不得低于每股凈資產(chǎn)’的限制，大多數(shù)銀行轉(zhuǎn)債也并無通過下修來促進(jìn)轉(zhuǎn)股的可能性。”楊杰峰分析。

界面新聞?dòng)浾弑惆l(fā)現(xiàn)，蘇行轉(zhuǎn)債本次雖成功觸發(fā)強(qiáng)贖，有利推動(dòng)了轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股，但截至1月23日收盤，蘇行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股率仍未超過50%。與此同時(shí)，在不考慮即將于2月6日摘牌的成銀轉(zhuǎn)債情況下，當(dāng)前存續(xù)的12只銀行轉(zhuǎn)債中，轉(zhuǎn)股率超50%的實(shí)際也僅中信轉(zhuǎn)債一只。

“原定于2027年4月到期的蘇行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)度較為緩慢。相比之下，計(jì)劃于2025年3月到期的中信轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)度明顯更快，因此，促進(jìn)轉(zhuǎn)股仍是蘇行轉(zhuǎn)債選取強(qiáng)贖退出的重要考量之一?！睏罱芊逯赋?。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍也向記者提到，銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模往往較大，轉(zhuǎn)股對(duì)于銀行一級(jí)資本壓力是能夠起到有效緩解和補(bǔ)充作用的；轉(zhuǎn)股率低則無法有效緩解這種壓力，同時(shí)在較大的存續(xù)規(guī)模影響下，發(fā)行人償付壓力也就隨之增大。

實(shí)際上，一直以來銀行為促進(jìn)轉(zhuǎn)債持有人持股，往往各出奇招。

東方金誠研究發(fā)展部負(fù)責(zé)人曹源源向界面新聞?dòng)浾叻治龅?，近年來，在銀行股價(jià)低迷、轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股難度較大的情況下，銀行一般會(huì)推動(dòng)機(jī)構(gòu)股東將持有的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，或是通過引入戰(zhàn)略投資者增持轉(zhuǎn)債并轉(zhuǎn)股的方式來促轉(zhuǎn)債，以減輕到期贖回壓力，實(shí)現(xiàn)補(bǔ)充核心一級(jí)資本的目的。

據(jù)悉，2023年3月，光大銀行便曾引進(jìn)中國華融（現(xiàn)已更名為中信金融資產(chǎn)/2799.HK）增持光大轉(zhuǎn)債4286.81萬張，占光大轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的14.29%。此后在光大轉(zhuǎn)債最后一個(gè)交易日，中國華融又申請(qǐng)實(shí)施將所持有的約1.40億張光大轉(zhuǎn)債（占光大轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的46.73%）進(jìn)行轉(zhuǎn)股。

此外，在本次蘇行轉(zhuǎn)債觸發(fā)強(qiáng)贖以及中信轉(zhuǎn)債發(fā)布到期兌付前，兩家銀行也均有大股東增持消息。

其中，2024年3月，中信銀行第一大股東中國中信金融控股有限公司便通過可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的方式，將其持有的中信轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)換為該行A股普通股，轉(zhuǎn)股股數(shù)為43.26億股。

蘇州銀行在今年1月8日還公告，該行大股東蘇州國際發(fā)展集團(tuán)有限公司計(jì)劃自2025年1月14日起6個(gè)月內(nèi)，通過深交所交易系統(tǒng)以集中競價(jià)交易或購買可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的方式，合計(jì)增持不少于3億元人民幣。

“隨著紅利資產(chǎn)受到市場青睞，銀行也可以通過提高股息率來推動(dòng)債券持有人轉(zhuǎn)股，以分享銀行長期穩(wěn)定的分紅收益?！辈茉丛催€提到。

據(jù)其分析，以中信轉(zhuǎn)債為例，中信銀行7.23%的股息率在銀行轉(zhuǎn)債中屬于較高水平，在當(dāng)前低利率、嚴(yán)重資產(chǎn)荒的情況下，通過轉(zhuǎn)股分享銀行較高的分紅收益，對(duì)投資人也具較大吸引力。

Wind顯示，截至1月23日收盤，全市場AAA評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債存續(xù)規(guī)模合計(jì)約2838億元，這一規(guī)模與2023年末規(guī)模3714.51億元相比較，AAA級(jí)轉(zhuǎn)債縮水已超800億元。

值得一提的是，以銀行轉(zhuǎn)債為主的高評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債是多數(shù)轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的重要底倉資產(chǎn)來源。而高評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債規(guī)模持續(xù)收縮，可能會(huì)在一定范圍內(nèi)導(dǎo)致“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象。

“一方面，可選標(biāo)的減少可能加大投資難度、影響投資收益；另一方面，如部分產(chǎn)品選擇中低評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債作為倉位替代，那么對(duì)產(chǎn)品的回撤與流動(dòng)性管理可能也將提出更高的要求?！睏罱芊灞硎尽?/p>

“同時(shí)，伴隨2025年10月近500億元浦發(fā)轉(zhuǎn)債到期贖回，固收產(chǎn)品的底倉調(diào)整壓力還將進(jìn)一步加劇。”曹源源也向界面新聞?dòng)浾咛岬健?/p>

“此外，AAA評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債中有4只合計(jì)約619億元將在2025年內(nèi)到期。但從供給端來看，2025年以來僅1只、19億元的AAA轉(zhuǎn)債發(fā)行，發(fā)行與退出規(guī)模較為不平衡?！痹跅罱芊蹇磥?。

“目前已通過股東大會(huì)的轉(zhuǎn)債預(yù)案中，除西安銀行（100億元）和瑞豐銀行（50億元）兩只銀行轉(zhuǎn)債以外，可考慮做底倉產(chǎn)品的還包括億緯鋰能（50億元）、福能股份（39億元）、中國廣核（49億元）、紫金礦業(yè)（100億元）。但即使以上轉(zhuǎn)債均在年內(nèi)順利發(fā)行，也難以彌補(bǔ)年內(nèi)銀行轉(zhuǎn)債到期帶來的較大缺口?！辈茉丛凑J(rèn)為。

對(duì)高等級(jí)轉(zhuǎn)債市場規(guī)模收縮的原因，賀金龍分析，除供給方面受到再融資政策收緊的和上市公司發(fā)行意愿下降影響外，權(quán)益市場能否觸發(fā)提前強(qiáng)贖條款，以及現(xiàn)存轉(zhuǎn)債能否到期的規(guī)模也會(huì)對(duì)高等級(jí)轉(zhuǎn)債規(guī)模的下降影響。

展望后市，在可轉(zhuǎn)債凈供給縮量的現(xiàn)實(shí)背景下，投資者該如何布局轉(zhuǎn)債市場？

在楊杰峰看來，總體來看，轉(zhuǎn)債市場基本錨定權(quán)益市場表現(xiàn)，對(duì)權(quán)益市場的基本關(guān)注仍為轉(zhuǎn)債投資“必修課”。當(dāng)前隨著海外大選擾動(dòng)邊際消退、國內(nèi)基本面持續(xù)修復(fù)等利好消息驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)債市場有望在權(quán)益市場帶動(dòng)下開啟新一輪上行行情，逢低布局仍值得推薦。

賀金龍則認(rèn)為，在當(dāng)前市場環(huán)境下，結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)行情表現(xiàn)為主導(dǎo)，因此行業(yè)輪動(dòng)和風(fēng)格輪動(dòng)較快的前提下，建議投資者均衡和分散配置可轉(zhuǎn)債。

“此外，由于今年來到期轉(zhuǎn)債數(shù)量和規(guī)模較大，投資者亦可把握和跟蹤轉(zhuǎn)債的條款邏輯從而獲得條款博弈收益?！辟R金龍表示。

另據(jù)曹源源分析，隨著高等級(jí)轉(zhuǎn)債規(guī)模收縮，預(yù)計(jì)存量高評(píng)級(jí)優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債的價(jià)格和估值將因供需趨緊而抬升，同時(shí)轉(zhuǎn)債ETF有望成為機(jī)構(gòu)增配轉(zhuǎn)債的重要選項(xiàng)。

“為此，轉(zhuǎn)債ETF也可作為投資者規(guī)避點(diǎn)狀風(fēng)險(xiǎn)、適時(shí)左側(cè)布局的選項(xiàng)之一?！辈茉丛刺崾镜?，“同時(shí)，投資者在運(yùn)用低價(jià)、雙低策略時(shí)，仍需注意規(guī)避尾部高風(fēng)險(xiǎn)個(gè)券?！?/p>