界面新聞記者 | 陶知閑

恩捷股份（002812.SZ）迎來上市首虧。

這家2016年上市的公司預(yù)計去年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損5.15億元至6.65億元，上年同期則是盈利25.27億元；扣非凈利潤虧損4.9億元至6.3億元，上年同期盈利24.6億元。由于公司去年前三季度盈利4.43億元，由此估算第四季度單季度虧損9.58億元至11.08億元，這也是恩捷股份上市以來首次季度虧損。

昔日新能源明星股恩捷股份怎么了？

行業(yè)龍頭

恩捷股份主營業(yè)務(wù)為膜類產(chǎn)品（鋰電池隔離膜、BOPP 膜）、包裝印刷品（煙標和無菌包裝）和包裝制品（特種紙、全息防偽電化鋁及其他產(chǎn)品）。公司生產(chǎn)的濕法鋰離子電池隔膜主要運用于新能源汽車鋰電池制造、3C類產(chǎn)品及儲能領(lǐng)域；BOPP膜主要應(yīng)用于印刷、食品、化妝品等行業(yè)；無菌包裝主要用于牛奶盒、飲料盒等；特種紙產(chǎn)品中鐳射轉(zhuǎn)移防偽紙主要用于煙標、化妝品盒、牙膏盒、藥品盒等，直鍍紙主要用作煙標內(nèi)襯紙、巧克力等食品包裝紙，涂布紙主要用于食品、醫(yī)藥、化妝品和食品行業(yè)。

恩捷股份主要客戶都是各領(lǐng)域頭部企業(yè)。其中，濕法鋰離子電池隔膜產(chǎn)品的主要客戶包括松下、LGES、寧德時代、中創(chuàng)新航、國軒高科、億緯鋰能、比亞迪、孚能、力神等國內(nèi)主流鋰電池企業(yè)；煙膜產(chǎn)品的主要客戶包括云南中煙、四川中煙、安徽中煙、湖北中煙、貴州中煙、黑龍江煙草、江西中煙、福建中煙、紅塔遼寧煙草、海南紅塔卷煙等集團下屬多家國內(nèi)知名的卷煙廠；無菌包裝產(chǎn)品的主要客戶包括伊利、蒙牛、新希望乳業(yè)、光明乳業(yè)、達利食品集團、東鵬等乳品和飲料企業(yè)。

恩捷股份在隔膜領(lǐng)域可以說是無敵。據(jù)日本矢野研究、鑫欏資訊、真鋰研究等機構(gòu)數(shù)據(jù)綜合測算，2023年恩捷股份在中國濕法隔膜市場占有率達51%。根據(jù) EVTank《中國鋰離子電池隔膜行業(yè)發(fā)展白皮書(2024 年)》的統(tǒng)計,截至2023年末,恩捷股份市場份額已連續(xù)六年處于市場首位。

產(chǎn)能過剩

對于化工行業(yè)來說，高利潤必然帶來行業(yè)加速擴產(chǎn)，由此也避不開產(chǎn)能過剩的“冰山”。新能源汽車行業(yè)高速增長帶動了上游鋰離子電池隔膜行業(yè)的快速發(fā)展，鋰離子電池隔膜行業(yè)較高的毛利率水平吸引了許多國內(nèi)企業(yè)進入，大量資金投入導(dǎo)致產(chǎn)能迅速增加，當(dāng)前國內(nèi)鋰離子電池隔膜行業(yè)競爭日益激烈，價格向下是必然趨勢，這已經(jīng)影響了恩捷股份的盈利能力。

對此，恩捷股份也承認，“2024年上半年鋰電池隔離膜行業(yè)整體供需格局略顯寬松，疊加下游降本壓力和市場競爭加劇導(dǎo)致鋰電池隔離膜產(chǎn)品價格下行?！?/span>

恩捷股份的擔(dān)憂不無道理，多家“外行”已進入隔膜領(lǐng)域。2021年底化工領(lǐng)域的恒力石化（600346.SH）跨界進入隔膜領(lǐng)域，2023年6月旗下產(chǎn)4.4億平方米超強鋰電池隔膜項目首條生產(chǎn)線全線貫通；主營三聚氯氰和色母的美聯(lián)新材（300586.SZ）此前曾透露，2023年公司計劃陸續(xù)新增4億平方米產(chǎn)能，預(yù)計期末總產(chǎn)能為7億平方米。

也正因此，隔膜行業(yè)進入產(chǎn)能過剩周期。EVTank、伊維經(jīng)濟研究院聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年全球鋰電池隔膜出貨量突破210億平方米，中國占比突破83%，為176.9億平方米。但2024年初，SMM稱中國鋰電隔膜年產(chǎn)能282億平方米，產(chǎn)能利用率在50%左右。從2023年8月起，隨著新增產(chǎn)能釋放需求走弱，開工率一路下行至2024年2月的42%。

以恩捷股份為代表的龍頭還在持續(xù)加碼。2024年恩捷股份國內(nèi)兩個主要生產(chǎn)基地湖北恩捷和江蘇恩捷各8條產(chǎn)線投產(chǎn)，歐洲匈牙利一期項目4條產(chǎn)線也安裝調(diào)試完成，客戶正在驗證。到2024年年底，公司濕法隔膜產(chǎn)能約110億平方米。2025年主要投建國內(nèi)玉溪恩捷部分產(chǎn)線、以及美國項目、馬來西亞項目和匈牙利二期項目，國內(nèi)新增產(chǎn)能還將逐步釋放。星源材質(zhì)（300568.SZ）也表示，2024年公司整體產(chǎn)能逐步提升，預(yù)計2027年總規(guī)劃隔膜產(chǎn)能將達160億平方米/年。

產(chǎn)能過剩的最直接后果，就是開始新一輪淘汰賽。ICC鑫欏資訊數(shù)據(jù)顯示，2024上半年中國隔膜產(chǎn)量雖達92.4億平米，同比增長20%，但恩捷股份等頭部企業(yè)的擴產(chǎn)產(chǎn)能集中釋放，加之下游需求不及預(yù)期，市場供需錯配，導(dǎo)致隔膜價格自2023年以來持續(xù)下滑。高工鋰電董事長張小飛更是預(yù)計，2025年一季度將是行業(yè)價格低點。

恩捷股份也直言，本次虧損由于所處的鋰電池隔離膜行業(yè)市場競爭加劇，疊加下游降本壓力，鋰電池隔離膜產(chǎn)品價格及毛利下降。同時，公司擬對存貨等資產(chǎn)計提減值損失，對業(yè)績造成較大影響。

本次巨虧前，恩捷股份已經(jīng)受到行業(yè)下滑影響。2024年前三季度，公司營收74.65億元，同比下滑18%；歸屬凈利潤4.43億元，同比下滑79%。第三季度單季度公司凈利潤僅為1.52億元，同比下滑80%，連續(xù)八個季度下滑。營收方面，第三季度為27億元，同比下滑24%，近七個季度中有六個季度同比下滑，且24%的下滑幅度創(chuàng)出本輪下滑之最。

毛利率方面，2024年前三季度恩捷股份毛利率為20.96%，創(chuàng)出十年來新低，相較2023年的40.34%下滑超二十個百分點。

違規(guī)套現(xiàn)

2016年9月14日上市的恩捷股份，李曉明家族直接持股20.58%、合益投資持股27.58%、合力投資持股3.73%，實控人及其一致行動人合計持股約51.90%。其后，實控人及其一致行動人進行了減持股份的操作，疊加恩捷股份定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等事項，截至2021年3月31日，實控人及其一致行動人累計權(quán)益變動比例達到5.01%。按照相關(guān)規(guī)定，實控人及其一致行動人需要及時履行報告、公告義務(wù)，并停止買賣上市公司股票的行為，但他們并未執(zhí)行相關(guān)規(guī)定，而選擇了繼續(xù)減持。

2021年3月31日至2023年6月20日，伴隨著恩捷股份實控人及其一致行動人的繼續(xù)減持股份，再疊加合力投資不再構(gòu)成實控人的一致行動人等因素，公司實控人及其一致行動人累計權(quán)益變動比例達到6.13%，但他們依然沒有執(zhí)行相關(guān)規(guī)定。

為此，2024年7月，中國證監(jiān)會云南監(jiān)管局連發(fā)兩份行政監(jiān)管措施決定書，圍繞違規(guī)減持的行為，分別對云南恩捷股份、恩捷股份實控人及其一致行動人采取責(zé)令改正并出具警示函的措施。

恩捷股份的違規(guī)減持，除了不看好公司未來之外，也和其實控人及其一致行動人資金鏈緊張、高比例質(zhì)押有關(guān)。截至2024年12月24日，公司實際控制人李曉明已質(zhì)押6.41%股份，占其持股比例的48.5，而李曉華則質(zhì)押4.14%股權(quán)，占其持股比例的58%，合益投資也質(zhì)押8.31%股權(quán)，占其持股比例的68%，Jerry Yang Li更是質(zhì)押其所有股份（1.52%）。

恩捷股份的重要股東們似乎早就預(yù)測到了公司的未來。