文 | 翠鳥資本
坤坤，這是基民粉絲對張坤的“愛稱”。
準(zhǔn)確說，這兩個字是昔日的“愛稱”，這要追溯至2019-2021年初的A股指數(shù)級行情。
當(dāng)時，張坤操盤的“易方達(dá)藍(lán)籌”凈值曲線扶搖直上，在各大銷售渠道成為人氣產(chǎn)品，大量散戶資金涌入。
然而，隨著2021年一季度行情的扭轉(zhuǎn)，很多預(yù)期較高的投資者陷入“投資抑郁”。
如今，這只明星產(chǎn)品結(jié)束了此前連續(xù)三年的年度性負(fù)收益，于2024年迎來了“收益轉(zhuǎn)正”，但是，依然難以讓基民滿意。
明星產(chǎn)品業(yè)績低迷
易方達(dá)藍(lán)籌精選在2024年獲得了年度正收益：1.7%。
想必，這個回報數(shù)字難以讓基民滿意。據(jù)天天基金網(wǎng)，這只產(chǎn)品的同類平均收益為3.38%，滬深300指數(shù)年度收益為14.68%。
很明顯，這只曾經(jīng)在牛市期間“俘獲”大量基民的明星產(chǎn)品，如今顯著跑輸了市場平均收益。
還不止于此。
來看同期債券產(chǎn)品表現(xiàn)，以易方達(dá)中債1-3年基金為例，2022年、2023年和2024年凈值漲幅分別為2.65%、2.83%、3.79%。易方達(dá)藍(lán)籌在上述三個年度回報分別為-16.03%、-20.99%、1.7%。
看到此處，不免有一個這樣的疑惑：買權(quán)益基金，不如持有低費(fèi)率的純債基金？
以大為美的誤區(qū)？
復(fù)盤易方達(dá)藍(lán)籌的運(yùn)作報告，我們可以發(fā)現(xiàn)張坤重點(diǎn)投資的股票均是“大牌”公司，就即大盤藍(lán)籌股，與產(chǎn)品名稱十分契合。
實(shí)際上，藍(lán)籌股票是各大行業(yè)的龍頭老大，指行業(yè)內(nèi)具備較高聲譽(yù)、大規(guī)模市值、穩(wěn)定盈利能力和長期穩(wěn)定分紅的公司股票。
甚至，部分基金經(jīng)理認(rèn)為，藍(lán)籌公司通常在經(jīng)濟(jì)繁榮時表現(xiàn)優(yōu)秀，而在經(jīng)濟(jì)衰退時由于業(yè)務(wù)穩(wěn)定、財務(wù)健康，也能相對抗跌，因此投資者“穩(wěn)健投資”的首選。
然而，張坤的案例卻對上述“常識”造成了某種程度上的顛覆。
在四季報中，張坤有一段意味深長的話：“我們?nèi)匀怀钟猩虡I(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭 力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司······雖然組合凈值今年微漲，但我們認(rèn)為，這個漲幅依然落后于其內(nèi)在價值的提升幅度?！?/p>
從文本分析的角度來看，張坤并沒有承認(rèn)選股層面的“失誤”，而是認(rèn)為重倉標(biāo)的漲幅并不如預(yù)期，并能體現(xiàn)出所蘊(yùn)含的價值。
據(jù)四季報，易方達(dá)藍(lán)籌前十大重倉股依次為：騰訊控股、阿里巴巴、五糧液、貴州茅臺、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、中國海洋石油、美團(tuán)、百勝中國。
上述重倉股絕大部分在散戶的腦海里可謂耳熟能詳，其中，大型互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)有三家，白酒企業(yè)有五家，另有一家高分紅的港股油氣和餐飲類港股公司。
“互聯(lián)網(wǎng)平臺+白酒”成為張坤重點(diǎn)進(jìn)攻的對象，前十大持倉占比高達(dá)八成，那么產(chǎn)品凈值曲線則會受到兩大板塊的關(guān)鍵性影響。
凈贖回的“尷尬”
值得關(guān)注的另一個細(xì)節(jié)是，易方達(dá)藍(lán)籌在去年四季度出現(xiàn)凈贖回的現(xiàn)象。
這只產(chǎn)品在報告期內(nèi)總贖回份額大于總申購份額，反映了基金在該期間內(nèi)的資金流出情況，背后則是基民情緒的微妙變化，如下圖：
回顧其2024年一季報、二季報和三季報可以看到，均出現(xiàn)了凈贖回的情形。
此外，截至2024年年末，易方達(dá)基金持有的上述基金份額占基金總份額比例為0.3275%，也就是不到1%的份額，而其他散戶投資者卻“支撐”這只產(chǎn)品的300多億規(guī)模。
此種連續(xù)的凈贖回反映了資金的持續(xù)流出，這自然會影響基金的規(guī)模、流動性以及投資組合的調(diào)整能力。易方達(dá)是否需要關(guān)注這一趨勢，適時調(diào)整投資策略或者采取措施來穩(wěn)定投資者信心呢？
“追大”的困境
以往，不論是基金經(jīng)理還是個人投資者會陷入追高的困境，也就是股價攀升至一定高位，資金入場追逐，最后事與愿違。
對于張坤來講，或許需要在未來一年解決“追大”的難題，過度押注上文提及的個別行業(yè)龍頭股。
這種現(xiàn)象背后存在著諸多風(fēng)險：
第一，如果基金組合中過于偏重大盤藍(lán)籌股，可能會導(dǎo)致資產(chǎn)配置集中在少數(shù)行業(yè)上。一旦這些行業(yè)或個股出現(xiàn)系統(tǒng)性問題，可能對基金表現(xiàn)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。
第二，當(dāng)時權(quán)益市場風(fēng)格可能從藍(lán)籌主導(dǎo)轉(zhuǎn)向中小盤成長股。如果基金過度配置于藍(lán)籌股，則可能在風(fēng)格切換期間表現(xiàn)落后于市場。
第三，藍(lán)籌股往往被大量被動指數(shù)基金持有，當(dāng)市場出現(xiàn)贖回潮時，可能放大藍(lán)籌股的下跌風(fēng)險。
第四，大盤藍(lán)籌股通常已經(jīng)較為成熟，增長空間可能不及中小型成長股，因此基金凈值回報可能受限。
第五，如果投資者對基金收益的期待是超越市場，但藍(lán)籌股表現(xiàn)平穩(wěn)，可能導(dǎo)致投資者對基金經(jīng)理產(chǎn)生負(fù)面情緒，對于明星級基金經(jīng)理更是如此。