文 | 公司研究室 曲奇

近日，正力新能再次向港交所提交上市申請(qǐng)，擬在香港主板上市。

2022年，正力新能或因踩雷威馬汽車(chē)虧損10.2億元。如今，隨著新能源汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入淘汰賽階段，尤其是有消息稱(chēng)寧德時(shí)代將于2月末或3月初向港交所提交上市申請(qǐng)后，正力新能的壓力或許更大了。

客戶集中度高，或因威馬汽車(chē)減值10.2億元

正力新能成立于2019年，主要從事動(dòng)力及儲(chǔ)能電池的制造及銷(xiāo)售。

2021年至2023年，正力新能收入分別為15.0億元、32.9億元及41.6億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)66.6%。

2024年前8個(gè)月，正力新能營(yíng)業(yè)收入28.6億元，同比增長(zhǎng)33.6%。

正力新能的客戶主要包括一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車(chē)、上汽通用五菱、上汽通用等。

報(bào)告期內(nèi)，正力新能營(yíng)收中頭部客戶的集中度一直較高。

2021年至2023年及2024年前8個(gè)月，正力新能來(lái)自前五大客戶的收入占比分別為89.1%、90.4%、77.8%和86.7%。其中，來(lái)自最大客戶的收入占比分別為55.2%、29.3%、28.3%及26.0%。

正力新能對(duì)少數(shù)幾個(gè)客戶的高度依賴(lài)，對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)斐傻呢?fù)面影響已在業(yè)績(jī)上有所體現(xiàn)。

2021年和2022年，正力新能第一大客戶都是客戶X，公司主要向其銷(xiāo)售三元鋰電池及磷酸鐵鋰電池。

根據(jù)招股書(shū)，客戶X是一家2015年在上海成立的新勢(shì)力車(chē)企，注冊(cè)資本為60億元。結(jié)合公開(kāi)資料，客戶X有可能是威馬汽車(chē)。

2022年，客戶X因業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大不利變動(dòng)，取消了對(duì)正力新能的BEV三元電池采購(gòu)訂單。

2022年，正力新能因客戶X計(jì)提應(yīng)收賬款減值6.0億元及存貨減值準(zhǔn)備4.2億元，累計(jì)減值10.2億元。2023年，公司將這批存貨作為降級(jí)品以較低價(jià)格出售給其他客戶。

受此影響，2022年正力新能虧損擴(kuò)大。2021年至2023年，正力新能分別虧損4.0億元、17.2億元、5.9億元。

2024年前8個(gè)月，正力新能虧損1億元，與2023年同期相比虧損收窄。

報(bào)告期內(nèi)，正力新能累計(jì)虧損28.1億元。在招股書(shū)中，正力新能坦言，預(yù)計(jì)2024年公司將繼續(xù)錄得凈虧損，主要受到原材料價(jià)格波動(dòng)、客戶X訂單取消等因素影響。

國(guó)內(nèi)市占率1.7%，創(chuàng)始人為曹德旺胞妹

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)集中度較高。

根據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2023年，我國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)共有52家動(dòng)力電池企業(yè)實(shí)現(xiàn)裝車(chē)配套。

然而，真正具備規(guī)?；b車(chē)能力的企業(yè)主要集中在10-15家，其余企業(yè)多為中小規(guī)?；?qū)Ｗ⒂诩?xì)分市場(chǎng)。

近期，乘聯(lián)分會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)崔東樹(shù)通過(guò)其個(gè)人微信公眾號(hào)發(fā)文稱(chēng)，電池企業(yè)形成了頭部企業(yè)聚集效應(yīng)放緩的特征，從2022年的頭兩家企業(yè)72%的比例，2024年仍保持70%的比例，其它企業(yè)有近30%左右的空間。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2024年前8個(gè)月，按動(dòng)力電池裝機(jī)量計(jì)，正力新能在動(dòng)力電池市場(chǎng)排名第9，市場(chǎng)份額為1.7%。其中，在磷酸鐵鋰動(dòng)力電池市場(chǎng)排名第8，在三元?jiǎng)恿﹄姵厥袌?chǎng)排名第9。

正力新能入局動(dòng)力電池的時(shí)間要比寧德時(shí)代、比亞迪等公司晚很多。不過(guò)，該公司能在行業(yè)里占有一席之地，或許與管理層背景有關(guān)。

正力新能董事長(zhǎng)曹芳是“玻璃大王”曹德旺胞妹。1997年，曹芳加入哥哥曹德旺創(chuàng)辦的福耀玻璃擔(dān)任董事。2014年，56歲的曹芳因個(gè)人年齡原因，從福耀玻璃離職。

正力新能另一核心創(chuàng)始人陳繼程曾在福耀玻璃任職13年，從商務(wù)部副總經(jīng)理、商務(wù)部總經(jīng)理、副總經(jīng)理升職至執(zhí)行董事。2016年4月，陳繼程離開(kāi)福耀。不久后，曹芳與陳繼程在常熟創(chuàng)辦正力投資，這家公司即正力新能的控股股東。

目前，曹芳為正力新能董事長(zhǎng)，陳繼程為正力新能總經(jīng)理。IPO前，二人共同擁有正力新能64.6%股權(quán)。此外，曹德旺間接持有正力新能2.54%股權(quán)。

正因?yàn)閯?chuàng)始人有汽車(chē)零部件領(lǐng)域的經(jīng)歷，正力新能在招股書(shū)中稱(chēng)，公司是中國(guó)動(dòng)力電池前十企業(yè)中極少數(shù)擁有汽車(chē)零部件基因的公司。

IPO前估值182億，為常熟市第一家獨(dú)角獸企業(yè)

或許因創(chuàng)始人的背景，正力新能在融資方面也頗具優(yōu)勢(shì)。

2019年剛成立不久，正力新能便完成了24億元的A輪融資，投后估值144億元，成為常熟市第一家獨(dú)角獸企業(yè)。投資方包括海松資本、南京江寧、中金上汽、新興產(chǎn)業(yè)基金、東南新能等機(jī)構(gòu)。

2024年7月，正力新能完成10億元B輪融資，投后估值達(dá)到182億元，投資方包括中源創(chuàng)投、東南投控及蘇創(chuàng)能源投資等。

過(guò)去兩年，一直都有動(dòng)力電池廠商嘗試在資本市場(chǎng)融資。

2022年11月，蜂巢能源向科創(chuàng)板申請(qǐng)IPO，僅完成一輪問(wèn)詢便于2023年12月撤回IPO申請(qǐng)，主動(dòng)終止上市。2023年7月，欣旺達(dá)公告稱(chēng)計(jì)劃分拆欣旺達(dá)動(dòng)力在創(chuàng)業(yè)板上市，目前還未有進(jìn)一步動(dòng)作。

2月5日，有市場(chǎng)消息稱(chēng)寧德時(shí)代正考慮最早于本月或三月初提交香港上市申請(qǐng)。

外媒稱(chēng)，寧德時(shí)代最早將于2025年上半年在香港上市，募資額可能超過(guò)50億美元（約364.3億元人民幣），有望成為港交所近年來(lái)規(guī)模最大的一宗IPO。

倘若寧德時(shí)代成功在香港二次上市，或?qū)⑦M(jìn)一步鞏固其在動(dòng)力電池領(lǐng)域的龍頭地位，將進(jìn)一步拉大與其他動(dòng)力電池企業(yè)的差距。這對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不是一個(gè)好消息，比如正力新能。

這一次，正力新能能否通過(guò)港交所聆訊，公司研究室將繼續(xù)保持關(guān)注。