時(shí)代的車輪滾滾向前，技術(shù)的光芒總是格外耀眼。

2025 年初春，Deepseek 的名字如同平地驚雷，在人工智能領(lǐng)域引發(fā)震蕩，并迅速出圈。量化基金經(jīng)理，也一下子成為了許多基民關(guān)注的對(duì)象，畢竟在整個(gè)基金領(lǐng)域，他們可謂是接觸人工智能的前沿者，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等人工智能算法并非新鮮事物，它們?cè)缫咽橇炕顿Y工具箱中的常用組件。 

當(dāng)然，我并不認(rèn)為以文本這樣非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)處理見長的大模型，會(huì)顛覆已有的以財(cái)務(wù)、交易這些結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)為主的量化投資框架。

我更好奇的是，量化投資的這條道路，能為我們帶來驚喜的人工智能等技術(shù)，究竟可以如何讓基民的錢包更“鼓”一些。在春節(jié)后的某一個(gè)早上，約了匯添富中證500 指數(shù)增強(qiáng)基金的基金經(jīng)理許一尊，聊聊了這個(gè)話題。

把手頭事情做好

許一尊，對(duì)于 EarlETF 的老讀者，應(yīng)該不是截然陌生的名字。在我跟投并一直跟蹤的“三五十指增”組合中，他管理的匯添富中證500 指數(shù)增強(qiáng)(A：010050 C：016854)也在持倉之中。

2018年至2024年，市場(chǎng)風(fēng)格不斷轉(zhuǎn)換，但這只基金憑借穩(wěn)健的運(yùn)作，在過去7年中，每一年度都跑贏基準(zhǔn)，取得了突出的超額收益。

數(shù)據(jù)來源：基金各年年報(bào)及2024年基金四季報(bào)，2023年業(yè)績(jī)經(jīng)托管行復(fù)核，截至2024/12/31。匯添富中證500指數(shù)增強(qiáng)由匯添富成長多因子量化策略股票自20230425轉(zhuǎn)型而來，匯添富成長多因子量化策略股票2015/2/16成立以來截至2022年各年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)為（%）：18.8/26.85、-3.96/-15.77.-0.7/-0.05. -22.51/-30.36、37.13/23.8、40.2/18.99、17.59/14.08、-13.9/-18.28，匯添富中證500指數(shù)增強(qiáng)2023/4/25轉(zhuǎn)型當(dāng)年及2024年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)為（%）：-2.86/-11.93、11.07/5.40，來源于基金各年年報(bào)及2024四季報(bào)。

我曾經(jīng)和匯添富的量化團(tuán)隊(duì)交流過好幾次，但實(shí)話實(shí)話，許一尊是我最不熟悉的一位。每一次，他總是低調(diào)的“藏”在同事的身后，許多問題要么用一句類似“把手頭的事情做好”的話概括，要么就是把回答的機(jī)會(huì)讓給同事們。

這一次，終于有機(jī)會(huì)和許一尊單獨(dú)聊聊，將近 2 個(gè)小時(shí)的交流，讓我終于繞過許一尊的“低調(diào)”，深入了解到了許一尊在管理指數(shù)增強(qiáng)基金上許多細(xì)致深入的思考，從某種程度上而言，許一尊在管理量化投資上，的確是如他所言，將“手頭的事情做好”，但唯有當(dāng)你了解這個(gè)過程背后的細(xì)致，才能明白這是一件多么難而正確的事情。

在談及作為指數(shù)基金經(jīng)理的工作時(shí)，許一尊有一個(gè)非常有趣的看法：一位指數(shù)增強(qiáng)基金經(jīng)理而言，最大的挑戰(zhàn)或許并非是發(fā)掘新的 “阿爾法”，而是如何“把已有的因子研究的結(jié)果，以最小的損耗傳遞到組合的收益之中”。 

這句話看似平淡，卻點(diǎn)破了量化投資的本質(zhì)：它并非一蹴而就的魔法，而是一個(gè)環(huán)環(huán)相扣的鏈條，從最初的指標(biāo)選取，到最終轉(zhuǎn)化為客戶賬戶上的盈利，期間要經(jīng)歷指標(biāo)到因子、因子到復(fù)合因子、復(fù)合因子到投資組合等多個(gè)環(huán)節(jié)。而每一個(gè)環(huán)節(jié)，都不可避免地面臨“損耗”。 這種“損耗”并非僅僅是交易成本或沖擊成本等顯性支出，更包含了信息衰減、模型偏差、執(zhí)行誤差等隱性流失。 

在理想的模型世界里，收益或許可以無限接近理論值，但在真實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境中，每一步都可能打折扣，每一步都可能偏離預(yù)設(shè)的軌道。 

正因此，量化基金經(jīng)理的角色，更像是一位精密的工程師，而非點(diǎn)石成金的術(shù)士。 他的任務(wù)不是在每個(gè)環(huán)節(jié)都去 “增加” 價(jià)值，這或許是一種不切實(shí)際的幻想，而是竭力 “減少” 損耗，如同在復(fù)雜的管道系統(tǒng)中，盡可能降低阻力，讓涓涓細(xì)流最終匯聚成可觀的收益。 

許一尊甚至略帶自嘲地將指數(shù)增強(qiáng)基金經(jīng)理比作 “拖模型的后腿者”， 這并非妄自菲薄，而是一種清醒的自知：模型的完美性與現(xiàn)實(shí)的摩擦力之間，存在著難以逾越的鴻溝。 而真正的專業(yè)性，或許正體現(xiàn)在這種腳踏實(shí)地、步步為營的務(wù)實(shí)態(tài)度之中，將每一個(gè) “手頭的事情” 做到極致，積小勝為大勝，在可控的范圍內(nèi)，追求長期而穩(wěn)健的回報(bào)。 這或許才是量化投資的 “笨功夫”，也是在喧囂的市場(chǎng)中，保持清醒與理性的基石。

十年演進(jìn)之路

故事的開端，常常并非預(yù)設(shè)的劇本。匯添富中證500指數(shù)增強(qiáng)基金的誕生，亦是如此。在它以“指增”之名被市場(chǎng)熟知之前，其最初的形態(tài)，更像是一款帶有鮮明量化選股印記的股票型基金——匯添富成長多因子量化策略。

回顧公募指增的發(fā)展道路，相比 2010 年前后巴克萊三杰從美國回歸開始的相關(guān)試水，2015 年開始管理產(chǎn)品的許一尊，應(yīng)該算是“中生代”。

彼時(shí)，量化投資在中國市場(chǎng)尚處萌芽，指數(shù)增強(qiáng)的概念也遠(yuǎn)未像今日這般深入人心。匯添富的前瞻性在于，他們看到了量化方法在投資領(lǐng)域的潛力，并試圖將其應(yīng)用于主動(dòng)管理型產(chǎn)品中。這款早期產(chǎn)品，承載著對(duì)超額收益的樸素渴望，而在實(shí)際操作中，則是發(fā)現(xiàn)指數(shù)增強(qiáng)類策略，是承載這一渴望的極佳路徑。

時(shí)代總是悄然發(fā)生著轉(zhuǎn)變。隨著中國資本市場(chǎng)的日漸成熟，投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)收益特征的理解也日趨理性?！爸笖?shù)增強(qiáng)”這一概念，開始被市場(chǎng)接受和認(rèn)可。它不再僅僅是一種投資工具，更成為一種投資策略，一種風(fēng)險(xiǎn)收益介于被動(dòng)指數(shù)與主動(dòng)股票之間的平衡選擇。

2023 年 4 月，基金轉(zhuǎn)型為中證500 指數(shù)增強(qiáng)基金，回歸真實(shí)面目。在許一尊看來，轉(zhuǎn)型之后，這只基金“客戶需求-產(chǎn)品定位-投資人員-投資策略”四個(gè)要素對(duì)齊，更有助于基金持有人的利益。

均衡為本 規(guī)則化配置

量化投資，在許多外行人看來，就是一臺(tái)神秘的電腦，輸入數(shù)據(jù)，很快就吐出該買什么，不該買什么的結(jié)果，純純的“火箭科技”硬科技的味道。

但當(dāng)你真正了解量化投資，尤其是當(dāng)下公募的指數(shù)增強(qiáng)類基金時(shí)你才會(huì)知道，為何不同的基金業(yè)績(jī)千差萬別，很大程度上取決于指數(shù)增強(qiáng)基金經(jīng)理本身對(duì)投資理念的選擇，也就是更“藝術(shù)”的部分。

一個(gè)直觀的例子就是，當(dāng)下量化投資，是以因子投資為主。所有的量化團(tuán)隊(duì)都會(huì)告訴你，他們?cè)谟猩锨€(gè)類似與低估值(市盈率)、高 ROE、4 周漲幅這樣的因子，通過計(jì)算機(jī)的神奇組合，就能有點(diǎn)石成金的效果。

但事實(shí)上，如何將成百上千個(gè)因子組合，如何取舍，本身就是基金經(jīng)理的投資觀的體現(xiàn)。有的基金經(jīng)理喜歡劍走偏鋒，追求規(guī)模因子下沉，小盤股當(dāng)?shù)罆r(shí)光芒萬丈，但大盤股崛起則是節(jié)節(jié)敗退；有的基金經(jīng)理喜歡因子擇時(shí)，主觀去預(yù)測(cè)那個(gè)因子表現(xiàn)更好，猜對(duì)自然是當(dāng)紅炸子雞，但猜錯(cuò)可能就要超額沉寂許久。

許一尊，不是這樣的風(fēng)格。他的理念，很傳統(tǒng)，如果要用兩個(gè)字來概括就是“均衡”，如果要用更學(xué)術(shù)的話來說，就是追求六類因子的均衡。

“基本面因子和量?jī)r(jià)因子權(quán)重怎么分配”，這是我在與指數(shù)增強(qiáng)類基金經(jīng)理交流時(shí)，必問的一個(gè)問題。

基本面因子，如同價(jià)值投資的基石，關(guān)注企業(yè)的盈利能力、成長性、質(zhì)量等長期 fundamentales。量?jī)r(jià)因子，則更側(cè)重于市場(chǎng)行為與情緒的量化表達(dá)，試圖從成交量、價(jià)格波動(dòng)等數(shù)據(jù)中，捕捉市場(chǎng)短期脈動(dòng)。一只指數(shù)增強(qiáng)類基金的超額，很大程度上可以歸因于其在這兩類因子上的取舍。

對(duì)于這個(gè)問題，許一尊給出了更復(fù)雜的答案：六類復(fù)合因子相對(duì)均衡，規(guī)則化配置。

具體而言，在基金管理中，目前在因子基礎(chǔ)上，進(jìn)一步構(gòu)造了基本面、量?jī)r(jià)、左側(cè)、右側(cè)、快、慢在內(nèi)的六類復(fù)合因子。這六大類復(fù)合因子并非簡(jiǎn)單的并列關(guān)系，而是從不同維度、不同周期，力求捕捉市場(chǎng)信息的有效性。

左側(cè)/右側(cè)是投資邏輯上的劃分，左側(cè)，偏向于逆向投資的邏輯，挖掘被市場(chǎng)低估的價(jià)值洼地，如基本面中的高質(zhì)量、低估值，市場(chǎng)面因子中的低波動(dòng)；右側(cè)則反映趨勢(shì)投資邏輯，順勢(shì)而為，追逐市場(chǎng)趨勢(shì)，如基本面中的景氣度和市場(chǎng)面中的短期量?jī)r(jià)。

快與慢，則是在時(shí)間維度上的考量，前者捕捉市場(chǎng)短期變化，后者則著眼于長期趨勢(shì)，長期因子角度，匯添富基本面投研的研究結(jié)論也通過因子化的方式納入到模型中，一定程度彌補(bǔ)了傳統(tǒng)量化在前瞻性和基本面研究深度方面的不足。這樣劃分，在復(fù)合因子內(nèi)部的投資邏輯更為清晰和自洽，模型訓(xùn)練時(shí)可以更有針對(duì)性，同時(shí)也增加了模型框架整體的穩(wěn)健性。

在該框架下，因子蘊(yùn)含的信息根據(jù)屬性和投資邏輯，通過規(guī)則化的機(jī)器學(xué)習(xí)算法，匯總到各類復(fù)合因子上。然后在模型策略，進(jìn)一步結(jié)合組合特性，通過規(guī)則化的算法構(gòu)造成各組合的選股因子。通過風(fēng)險(xiǎn)約束下的股票超配低配，將因子中的信息最終反映到組合中去。

這種多維度的因子框架，并非為了追求模型的復(fù)雜性，而是為了構(gòu)建一個(gè)更為穩(wěn)健、更具適應(yīng)性的策略體系。“因子均衡配置”的核心目標(biāo)，在于分散風(fēng)險(xiǎn)。單一因子往往具有其局限性，在特定的市場(chǎng)環(huán)境中可能失效。而通過均衡配置不同類型的因子，可以有效降低單一因子失效帶來的沖擊，提升策略的整體穩(wěn)健性。

緊盯跟蹤誤差

在評(píng)估一只指數(shù)基金時(shí)，信息比率是常用的指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)的計(jì)算方法，包含了兩部分：? 相對(duì)指數(shù)的超額收益；?相對(duì)指數(shù)的跟蹤誤差。

如果說均衡配置的因子，是為了讓超額收益更平穩(wěn)，那么許一尊同時(shí)還花費(fèi)了很大的精力在對(duì)跟蹤誤差的控制上。

跟蹤誤差，在許一尊看來，某種程度上甚至是中國公募指數(shù)增強(qiáng)基金的“生命線”。他指出，在美國的公募基金行業(yè)，主動(dòng)基金對(duì)基準(zhǔn)的跟蹤誤差可能只有 4%，本質(zhì)上是“準(zhǔn)指增”了，所以他們指增這個(gè)品類需求很小。

但在中國的公募行業(yè)，主動(dòng)基金對(duì)基準(zhǔn)的跟蹤誤差往往在 8-10%，這意味著在近乎沒誤差的指數(shù)基金和巨大跟蹤誤差的主動(dòng)基金之間，用戶需要一個(gè)“中庸之路”，這就是指數(shù)增強(qiáng)類基金的價(jià)值——既保留指數(shù)基金的規(guī)則性和透明性，又能適當(dāng)貢獻(xiàn)超額。

正因此，許一尊將“精控跟蹤誤差”視為量化指數(shù)增強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，團(tuán)隊(duì)構(gòu)建了多維度的風(fēng)險(xiǎn)約束體系。這套體系并非簡(jiǎn)單的 “一刀切” 式的限制，而是從行業(yè)、風(fēng)格、市值等多個(gè)維度，對(duì)投資組合進(jìn)行精細(xì)化的約束。

如何更好的約束，這正是指數(shù)增強(qiáng)基金經(jīng)理的任務(wù)之一。許一尊舉了一個(gè)細(xì)節(jié)，關(guān)于行業(yè)偏離。傳統(tǒng)上，指數(shù)增強(qiáng)基金都會(huì)內(nèi)部設(shè)定行業(yè)偏離約束，比如持有的某個(gè)行業(yè)權(quán)重，相比指數(shù)的行業(yè)權(quán)重，不能偏離超過 1 個(gè)百分點(diǎn)。但以什么劃分行業(yè)，各家有不同的操作。

如果劃分的顆粒度過粗，可能掩蓋了二級(jí)行業(yè)層面的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。比如，在電子行業(yè)內(nèi)部，芯片與非芯片板塊的走勢(shì)可能出現(xiàn)顯著分化，如果僅關(guān)注一級(jí)行業(yè)的偏離度，就可能忽略了組合在細(xì)分行業(yè)上的風(fēng)險(xiǎn)暴露。如果顆粒度過細(xì)，一方面降低了策略的靈活度，另一方面，部分板塊子行業(yè)眾多，如制造板塊每個(gè)子行業(yè)都超配一定權(quán)重，在整體制造板塊上偏離可能就會(huì)比較大。所以在這個(gè)問題上，匯添富的量化團(tuán)隊(duì)會(huì)采用雙層的行業(yè)約束，更有效地管理組合的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提升跟蹤誤差控制的精細(xì)化程度。

當(dāng)然，精控跟蹤誤差并非意味著完全放棄超額收益的追求。過度壓低跟蹤誤差，可能會(huì)限制策略的靈活性，犧牲潛在的超額收益；而過分追求超額收益，則可能導(dǎo)致跟蹤誤差失控，偏離指數(shù)增強(qiáng)的初衷。 匯添富量化團(tuán)隊(duì)的目標(biāo)，是在精控跟蹤誤差的同時(shí)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的超額收益。 這是一種平衡的藝術(shù)。 許一尊曾表示，“會(huì)把跟蹤誤差控制在行業(yè)中位數(shù)。”

靜待新花開

量化投資，歸根結(jié)底是人的事業(yè)。 再精密的模型，再強(qiáng)大的算法，都離不開專業(yè)團(tuán)隊(duì)的智慧與協(xié)作。

許一尊表示，量化投資，需要團(tuán)隊(duì)的緊密合作，尤其是跨學(xué)科的能力。

匯添富的指增團(tuán)隊(duì)成員，專業(yè)背景多元化，涵蓋計(jì)算機(jī)、數(shù)學(xué)、物理、人工智能等多個(gè)領(lǐng)域。 高學(xué)歷、經(jīng)驗(yàn)豐富，是團(tuán)隊(duì)的普遍特征。 這種多元化的專業(yè)背景，為團(tuán)隊(duì)的知識(shí)結(jié)構(gòu)和思維方式帶來了豐富的維度，也為量化策略的創(chuàng)新提供了源源不斷的動(dòng)力。值得一提的是，這支隊(duì)伍相當(dāng)穩(wěn)定，“成團(tuán)”至今十年，從未發(fā)聲過離職記錄，目前已逐漸擴(kuò)大至近三十人之多。

在許一尊看來，指數(shù)增強(qiáng)基金的未來，或許充滿挑戰(zhàn)，但也蘊(yùn)藏著無限可能。在市場(chǎng)有效性不斷提升的背景下，唯有不斷創(chuàng)新，才能在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。產(chǎn)品創(chuàng)新、策略創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新，將是指數(shù)增強(qiáng)基金未來發(fā)展的關(guān)鍵詞。正如近年，他們推出中證800 指數(shù)增強(qiáng)、試水中證500 指數(shù)增強(qiáng) ETF，都是對(duì)這種無限可能性的探索。

在智能化浪潮下，以人工智能為代表的新技術(shù)或許可以替代一部分人工操作，但無法取代基金經(jīng)理的智慧、經(jīng)驗(yàn)與判斷力。量化投資，歸根結(jié)底，依然是“人”的投資。人的思考，人的洞察，人的責(zé)任，在量化投資中，依然至關(guān)重要。

或許，這正是量化投資的魅力所在。 它既依賴于冰冷的數(shù)字和模型，又離不開人性的溫度和智慧的光芒。 而像許一尊這樣的量化基金經(jīng)理，正是在冰冷與溫度之間，尋找著量化投資的平衡之道，也靜待著指數(shù)增強(qiáng)基金，在未來市場(chǎng)中，綻放出更加絢麗的花朵。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀《基金合同》《招募說明書》《基金產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的具體情況?；鸸芾砣说钠渌饦I(yè)績(jī)和其投資人員取得的過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。匯添富匯添富中證500指增增強(qiáng)由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。本基金屬于中等風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（R3）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)測(cè)評(píng)后結(jié)果為平衡型（C3）及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)申購時(shí)，應(yīng)以代銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則為準(zhǔn)。中證500指數(shù)由中證指數(shù)有限公司（“中證”）編制和計(jì)算，其所有權(quán)歸屬中證及/或其指定的第三方。中證對(duì)于標(biāo)的指數(shù)的實(shí)時(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和特殊目的的適用性不作任何明示或暗示的擔(dān)保，不因標(biāo)的指數(shù)的任何延遲、缺失或錯(cuò)誤對(duì)任何人承擔(dān)責(zé)任（無論是否存在過失）。中證對(duì)于跟蹤標(biāo)的指數(shù)的產(chǎn)品不作任何擔(dān)保、背書、銷售或推廣，中證不承擔(dān)與此相關(guān)的任何責(zé)任。