文 | 巨潮 小盧魚(yú)

編輯 | 楊旭然

如果問(wèn)這幾年黃金的最大買(mǎi)家是誰(shuí)，那么這個(gè)答案絕對(duì)是各國(guó)央行。

地緣政治沖突加劇，經(jīng)濟(jì)不確定性大幅增加的大環(huán)境下，全球央行紛紛將目光投向黃金，堅(jiān)持逢低買(mǎi)入。

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年全球各央行的凈黃金購(gòu)買(mǎi)總額達(dá)到1037噸，2024 年全球央行黃金購(gòu)買(mǎi)量更是連續(xù)第三年超過(guò)1000噸。

中國(guó)央行在其中的表現(xiàn)格外引人注目，曾連續(xù)18個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備。還有傳言稱，全球?qū)嵨稂S金從倫敦交易所流出后幾乎完全向東流動(dòng)，大部分商業(yè)實(shí)物黃金最終通過(guò)瑞士進(jìn)入中國(guó)。

在當(dāng)前政治、經(jīng)濟(jì)面臨的百年未有之變局中，各國(guó)央行的收購(gòu)行為相當(dāng)于進(jìn)一步認(rèn)可了黃金超越主權(quán)的資產(chǎn)價(jià)值，成為推動(dòng)近年來(lái)金價(jià)上漲的重要因素。

黃金的市場(chǎng)需求被劇烈放大，央行、機(jī)構(gòu)和民間都在搶購(gòu)。但供給相對(duì)穩(wěn)定，自然推動(dòng)了其價(jià)格的上升，同時(shí)也形成了作假、交割等一系列風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

但除了黃金，人們還能選擇什么呢？

01 民間

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)，2024年全球黃金年度需求總量（包含場(chǎng)外交易）達(dá)4974噸。創(chuàng)紀(jì)錄的高金價(jià)和需求量的推動(dòng)下，2024年全球黃金需求總額達(dá)到了前所未有的3820億美元。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，央行持續(xù)購(gòu)金的趨勢(shì)，為黃金市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的底部支撐，也影響了居民部門(mén)的行為。

央行購(gòu)金較多的國(guó)家，其居民往往也會(huì)增加購(gòu)金，如印度、土耳其、泰國(guó)、美國(guó)、中國(guó)、俄羅斯、埃及、伊朗等國(guó)居民購(gòu)金增量都很大。

以中國(guó)為例，2024年中國(guó)居民的黃金購(gòu)買(mǎi)量雖因高金價(jià)有所下降，但仍以815.5噸的總量穩(wěn)居全球第一。此外，2024年中國(guó)金條及金幣消費(fèi)量達(dá)到321.9噸，同比增長(zhǎng)24.54%，顯示出居民投資黃金意愿的強(qiáng)勁。

對(duì)居民來(lái)說(shuō)，比起不斷上漲的金價(jià)，恐怕更令人煩惱的是如何方便快捷又安全可靠的買(mǎi)賣(mài)黃金。

你以為的真金白銀，可能只是鍍金的，像最近特別流行的0.01克黃金手機(jī)貼就被專家提醒，這種超輕克重的黃金很難檢測(cè)純度。

黃金回收市場(chǎng)也充滿了套路，通常做法是先高價(jià)報(bào)價(jià)，等把黃金燒成金水了，再借口純度不夠隨便降價(jià)個(gè)10%-20%。

銀行作為公信力較高的買(mǎi)賣(mài)黃金的渠道，提供黃金積存業(yè)務(wù)。指投資者通過(guò)主動(dòng)或定期投資的方式購(gòu)買(mǎi)積存金，可以贖回或者提取實(shí)物，是一種對(duì)普通人來(lái)說(shuō)低門(mén)檻、靈活度和友好度都相對(duì)較高的黃金投資方式。

只是因?yàn)榻饍r(jià)上漲，銀行也在不斷調(diào)高黃金賬戶的門(mén)檻。比如招行已經(jīng)多次調(diào)整黃金賬戶認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)金額，從2024年3月27日前的500元/克一直調(diào)整到2025年2月24日后的700元/克。

這種“難買(mǎi)”和風(fēng)險(xiǎn)背后的稀缺性，也是黃金的價(jià)值體現(xiàn)之一。畢竟民間消費(fèi)者、投資者作為黃金價(jià)值鏈條的末端，很難真正參與到這場(chǎng)游戲的核心獲利環(huán)節(jié)中去。就像上一輪黃金行情中的“搶金大媽”，在金價(jià)的山頂上套牢了超過(guò)10年之久。

02 機(jī)構(gòu)

無(wú)論是黃金的稀缺性，還是央行的購(gòu)金行為，其實(shí)都沒(méi)有在最近發(fā)生過(guò)顯著變化。所以光從這些角度分析，很難解釋本輪黃金暴漲的原因。

一個(gè)意想不到的角度是美國(guó)關(guān)稅政策影響。因?yàn)閾?dān)心美國(guó)對(duì)黃金等貴金屬進(jìn)口加征關(guān)稅，一場(chǎng)黃金實(shí)物交割、運(yùn)輸風(fēng)潮正在發(fā)生，這在近代金融史上都很罕見(jiàn)。

倫敦金銀庫(kù)存量在上個(gè)月下降151噸，環(huán)比減少1.74%，這種降幅可謂驚人。而與之形成鮮明對(duì)比的是，紐約金庫(kù)存量年初至今增長(zhǎng)近400噸，較2024年10月的庫(kù)存低點(diǎn)增長(zhǎng)超1倍。

這一數(shù)據(jù)的此消彼長(zhǎng)，直觀地反映了黃金在兩個(gè)市場(chǎng)間的流動(dòng)方向和規(guī)模。

考慮到兩地的金價(jià)差異，這波“倫金美運(yùn)”背后明顯存在套利空間。最活躍的美國(guó)黃金期貨交易相對(duì)于倫敦現(xiàn)貨價(jià)格的溢價(jià)，就從歷史均值的5美元左右，一路上升至1月底的70美元左右——投資者自然不會(huì)放過(guò)這個(gè)好機(jī)會(huì)。

那些持有大量期貨頭寸，同時(shí)負(fù)責(zé)幫助清算黃金交易的銀行在這波“倫金美運(yùn)”扮演了相當(dāng)重要的角色。摩根大通、布林克和匯豐，三者的黃金總庫(kù)存規(guī)模目前已超過(guò)了3000萬(wàn)盎司，貢獻(xiàn)了Comex黃金庫(kù)存近期增長(zhǎng)的大頭。

不過(guò)可別以為這些銀行又要躺贏了，事實(shí)上，摩根大通和匯豐這幾個(gè)跨大西洋市場(chǎng)黃金交易中的最大參與者，可能也是現(xiàn)在最為緊張的參與者。

豐厚套利收益的前提是手中有足夠的實(shí)物黃金用于交割，但紐約黃金庫(kù)存的大幅攀升，恰恰說(shuō)明了在美國(guó)市場(chǎng)上，能夠用于期貨交割的黃金恐怕還是處于嚴(yán)重不足的狀態(tài)。

畢竟在以往，黃金期貨合約很少會(huì)真的走到實(shí)物交割這一步，大部分還是停留在交易賬戶間的數(shù)字游戲。

如今的全球政經(jīng)不確定性，讓越來(lái)越多的人希望獲得實(shí)物黃金交割，類似銀行擠兌的風(fēng)險(xiǎn)就產(chǎn)生了。無(wú)論是黃金交易所，還是從執(zhí)行對(duì)沖策略突然變成全市場(chǎng)對(duì)手盤(pán)的摩根大通等機(jī)構(gòu)，此刻都要面臨較大的黃金“兌付”壓力。

在這之中，壓力最大的還是正在經(jīng)歷黃金凈流出的倫敦金市場(chǎng)。

據(jù)稱，目前倫敦黃金市場(chǎng)參與者要從英國(guó)央行提取黃金，需要排隊(duì)等上4至8周，而在正常情況下只需要幾天或1周。如果倫敦金真的出現(xiàn)了極端情況，造成兌付危機(jī)，陷入恐慌情緒的市場(chǎng)會(huì)做的事情，恐怕就不止于繼續(xù)推高金價(jià)了。

03 信任

雖然短期金價(jià)上漲是在受套利等投資者行為的驅(qū)動(dòng)，但世界貨幣體系中發(fā)生的的“共識(shí)變化”，可能是這波金價(jià)飆升背后更深層次的原因。

自古以來(lái)，黃金就是世界通用的硬通貨。即便是在布雷頓森林體系崩潰、美元如日中天的時(shí)候，黃金依然是可以獨(dú)力抗衡世界上所有種類紙幣貶值壓力的存在。

而且“美元強(qiáng)，黃金弱，美元弱，黃金強(qiáng)”這條經(jīng)濟(jì)規(guī)律，并不必然正確。黃金價(jià)格的走勢(shì)和美元的實(shí)際利率高度負(fù)相關(guān)，其實(shí)也只是在2007-2021年間發(fā)生的事而已。

這個(gè)時(shí)期，正好也是美元權(quán)威性最大、美元完全代表了全球國(guó)際貨幣的一個(gè)時(shí)期。所以很多人正是基于這段時(shí)期的一些規(guī)律，以美債收益率或美元實(shí)際利率構(gòu)建了傳統(tǒng)黃金定價(jià)框架。

問(wèn)題在于，如今全球范圍內(nèi)的政府、大型機(jī)構(gòu)們，還能毫無(wú)疑慮地接受美元嗎？答案顯然是否定的。各國(guó)央行連續(xù)購(gòu)入黃金、中日等國(guó)家大量拋售美債、人民幣國(guó)際化快速起步，就連美國(guó)自己，也是加密貨幣最大的推動(dòng)力量。

各國(guó)政府和居民對(duì)黃金的信任并沒(méi)有被削弱，反而隨著各國(guó)對(duì)貨幣布局的調(diào)整而增強(qiáng)。在這種情況下，美元與黃金之間關(guān)系也必然變化。

總結(jié)起來(lái)，黃金作為一種傳統(tǒng)意義上的、天然的貨幣，如今其價(jià)值和意義正在被放大。而這種放大，是伴隨著美元信用的下降而產(chǎn)生的： 美元背后錨定的，實(shí)際上是一個(gè)特定時(shí)期的全球治理與社會(huì)秩序——人們相信這個(gè)秩序符合絕大多數(shù)人的利益，就自然會(huì)選擇這個(gè)秩序所匹配的貨幣，但如今這種情況已經(jīng)發(fā)生改變；

人民幣暫時(shí)無(wú)法取代美元的地位，根本上不是在否定人民幣的價(jià)值，而是在否定人民幣背后的那個(gè)工業(yè)、貿(mào)易體系的前景和穩(wěn)定性。因?yàn)樵谌蛎襟w和社交網(wǎng)絡(luò)年復(fù)一年的渲染之下，全球（包括很多中國(guó)人和中國(guó)投資機(jī)構(gòu)本身）始終無(wú)法對(duì)中國(guó)形成一個(gè)客觀真實(shí)的評(píng)價(jià)；

全球絕大多數(shù)人也沒(méi)有選擇持有比特幣或其他加密貨幣。其根本上不是否定這些貨幣的交易價(jià)值，而是否定了比特幣或其他加密貨幣身處的那個(gè)激進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)化的經(jīng)濟(jì)、商業(yè)體系——線上始終無(wú)法成為絕大多數(shù)人的安身立命之所，這些打引號(hào)的貨幣與人們的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活幾乎是完全脫節(jié)的。

一邊是美元信用的下降，一邊是人民幣、比特幣等替代品因?yàn)榉N種原因還不成氣候。在這種情況下，世界貨幣領(lǐng)域的一場(chǎng)“大復(fù)古”應(yīng)運(yùn)而生，在所難免。