界面新聞?dòng)浾?| 張藝
礦產(chǎn)資源是礦業(yè)企業(yè)的生命線，儲(chǔ)量決定了企業(yè)發(fā)展空間。
連續(xù)三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的鈦精礦龍頭安寧股份（002978.SZ）對(duì)與自家礦區(qū)同一礦脈、同一礦種的會(huì)理縣小黑箐經(jīng)質(zhì)鐵礦垂涎已久，卻曾失之交臂。近期，大門再度敞開(kāi)。
2月20日，安寧股份公告，公司正在籌劃以現(xiàn)金方式取得攀枝花市經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)有限責(zé)任公司（下稱經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)）100%股權(quán)，預(yù)計(jì)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。小黑箐經(jīng)質(zhì)鐵礦采礦權(quán)便是標(biāo)的旗下主要資產(chǎn)。
值得注意的是，經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)重整投資人資格在2023年11月拍出了65.08億元的高價(jià)，是起拍價(jià)的374%。安寧股份也是參與者之一，最終認(rèn)為標(biāo)的最高價(jià)值不超過(guò)65億元而無(wú)奈退出。
此番卷土重來(lái)，最終此次交易安寧股份會(huì)對(duì)經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)給出多少估值呢？經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)又能給公司帶來(lái)多少資源增量呢？
交易對(duì)手來(lái)頭不小，包括中核鈦白（002145.SZ）90后實(shí)控人王澤龍，還有昔日競(jìng)拍對(duì)手溫州盈晟實(shí)業(yè)有限公司（下稱盈晟實(shí)業(yè)）。在高價(jià)奪得上游稀缺資源后，為何才一年多時(shí)間盈晟實(shí)業(yè)就甘心拱手讓出？
安寧股份證券部人士告訴界面新聞，是交易對(duì)手主動(dòng)來(lái)尋求合作的，“我們也確實(shí)很想要這個(gè)礦”。該人士還稱，此次估值應(yīng)該不會(huì)超過(guò)65億元。
交易對(duì)手為90后實(shí)控人
安寧股份是攀枝花市的一家釩鈦磁鐵礦采選企業(yè)，主要產(chǎn)品為鈦精礦和釩鈦鐵精礦。
經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)主要資產(chǎn)為會(huì)理縣小黑箐經(jīng)質(zhì)鐵礦的采礦權(quán)，小黑箐經(jīng)質(zhì)鐵礦毗鄰安寧股份潘家田鐵礦，同屬一個(gè)礦脈。采礦權(quán)許可證有效期至2050年8月25日。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)出資人為王澤龍和盈晟實(shí)業(yè)，分別持股70.02%和29.98%，北京市中倫律師事務(wù)所為合并重整管理人。
王澤龍是鈦白粉龍頭中核鈦白實(shí)控人，1996年出生。界面新聞查詢天眼查發(fā)現(xiàn)，王澤龍是在2020年12月增資進(jìn)入經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)成為大股東，出資3200萬(wàn)元。
盈晟實(shí)業(yè)與王澤龍關(guān)系密切。天眼查顯示，盈晟實(shí)業(yè)實(shí)控人為王德亮。王澤龍父親也名為王德亮。
經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)旗下有兩家全資子公司——會(huì)理縣鴻鑫工貿(mào)有限責(zé)任公司（下稱鴻鑫工貿(mào)）、攀枝花市立宇礦業(yè)有限公司（下稱立宇礦業(yè)）。
上述交易相關(guān)方于2月19日簽訂了《重整投資意向協(xié)議》。
交易完成后，經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)、鴻鑫工貿(mào)、立宇礦業(yè)將成為安寧股份全資子公司。交易不涉及發(fā)行股份，也不會(huì)導(dǎo)致上市公司控股股東和實(shí)際控制人變更，交易具體方案尚未確定。
盡管方案未定，但安寧股份已支付了一筆不小的保證金。公告顯示，協(xié)議簽署當(dāng)日，安寧股份向管理人賬戶支付了保證金3.48億元。該筆保證金后續(xù)將轉(zhuǎn)為重整投資款。
鴻鑫工貿(mào)主要資產(chǎn)為選鈦設(shè)備及尾礦庫(kù)，立宇礦業(yè)的主要資產(chǎn)為選鐵設(shè)備。三家公司共同組成原礦開(kāi)采、鐵精礦與鈦精礦洗選及排尾一體化系統(tǒng)，生產(chǎn)線相互鏈接，核心資產(chǎn)配套使用，構(gòu)成完整的釩鈦磁鐵礦開(kāi)采和洗選體系。
本次收購(gòu)整合后，安寧股份可在兩礦權(quán)的礦區(qū)范圍內(nèi)，協(xié)同制定開(kāi)采方案，有利于最大程度地開(kāi)發(fā)利用礦區(qū)內(nèi)的礦產(chǎn)資源，減少資源浪費(fèi)。
“礦拿下來(lái)后，可以馬上生產(chǎn)。”安寧股份證券部人士對(duì)界面新聞稱，“（小黑箐經(jīng)質(zhì)鐵礦）就在我們隔壁，公司有備用產(chǎn)線，現(xiàn)有的產(chǎn)線就能滿足。”
標(biāo)的一年前拍出65億元
安寧股份對(duì)經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)早有收購(gòu)意向。2022年，公司披露了參與經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)破產(chǎn)重整投資人招募的公告。
2023年11月，經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)資產(chǎn)破產(chǎn)重整被拍賣，起拍價(jià)17.4億元。占據(jù)地利的安寧股份參與拍賣。
然而，盈晟實(shí)業(yè)橫插一腳成為“攪局者”。在與安寧股份多輪競(jìng)價(jià)后，其以65.08億元成交，成交價(jià)較起拍價(jià)高出274%。安寧股份無(wú)奈放棄競(jìng)拍。
當(dāng)時(shí)，安寧股份公告，在競(jìng)拍過(guò)程中，公司根據(jù)20多年的釩鈦磁鐵礦采選經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合標(biāo)的礦權(quán)地質(zhì)儲(chǔ)量，近期紅格南礦區(qū)出讓情況、公司盈利情況以及未來(lái)預(yù)期，“綜合判斷此標(biāo)的最高價(jià)值不超過(guò)65億元”。
小黑箐經(jīng)質(zhì)鐵礦所產(chǎn)資源為盈晟實(shí)業(yè)關(guān)聯(lián)企業(yè)中核鈦白所需的上游原材料。那么，盈晟實(shí)業(yè)為何高價(jià)拿下經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)后再轉(zhuǎn)手？
有業(yè)內(nèi)人士對(duì)界面新聞稱，盈晟實(shí)業(yè)高溢價(jià)拿下經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)存在決策失誤。
事實(shí)上，王澤龍家族可以在經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)重組完成后，選擇將旗下礦業(yè)資產(chǎn)注入上市公司，也可以選擇向中核鈦白進(jìn)行供貨。
但中核鈦白上游原材料鈦精礦由外部企業(yè)長(zhǎng)期獨(dú)家供應(yīng)，強(qiáng)行注入存在難度。
另一方面，缺乏礦業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)之下，盈晟實(shí)業(yè)對(duì)標(biāo)的進(jìn)行破產(chǎn)重整，再投入大量資金生產(chǎn)復(fù)工，也遠(yuǎn)沒(méi)有占盡了天時(shí)利地人和的安寧股份那么容易。
同時(shí)，一旦價(jià)格下行，礦產(chǎn)價(jià)值將同步縮水。數(shù)據(jù)顯示，鈦精礦價(jià)格在2021年至2024年上半年在高位徘徊，2024年最后幾個(gè)月價(jià)格出現(xiàn)下行趨勢(shì)。
不如給燙手山芋找個(gè)接盤方。
安寧股份人士向界面新聞證實(shí)：“是他們（交易對(duì)方）主動(dòng)找過(guò)來(lái)的。我們也確實(shí)很想要這個(gè)礦。現(xiàn)在資源還比較搶手?！?/p>
經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)價(jià)值幾何？
此次交易整合難度不大，標(biāo)的估值幾何，安寧股份將以多少交易對(duì)價(jià)來(lái)獲得經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)，更值得關(guān)注。
界面新聞查詢發(fā)現(xiàn)，2020年四川省自然資源廳欲出讓小黑箐經(jīng)質(zhì)鐵礦采礦權(quán)收益，在當(dāng)年8月于官網(wǎng)披露了一份評(píng)估報(bào)告，評(píng)估機(jī)構(gòu)為廣實(shí)會(huì)計(jì)師事務(wù)所。結(jié)果顯示，小黑箐經(jīng)質(zhì)鐵礦采礦權(quán)收益3.91億元。評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)中，鐵精礦不含稅價(jià)為350元/噸，鈦精礦1083元/噸。
對(duì)此，安寧股份人士稱，并不清楚這一數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑如何，不過(guò)“肯定不止這個(gè)價(jià)”。
今時(shí)不同往日，評(píng)估有效期已過(guò)，資源價(jià)格也不可同日而語(yǔ)。WIND數(shù)據(jù)顯示，2023年12月國(guó)產(chǎn)鐵精礦價(jià)格為1110元/噸，2025年最新的鈦精礦價(jià)格在2200元/噸之上。
小黑箐經(jīng)質(zhì)鐵礦需要進(jìn)行價(jià)值重估。
資源儲(chǔ)量是礦產(chǎn)估值的核心，小黑箐經(jīng)質(zhì)鐵礦資源到底有多少？
界面新聞查詢發(fā)現(xiàn)，從兩個(gè)維度來(lái)對(duì)比，小黑箐經(jīng)質(zhì)鐵礦資源保有量雖不及潘家田鐵礦，但規(guī)模不算小。
第一個(gè)維度，采礦權(quán)面積。
四川省自然資源廳網(wǎng)站2021年8月公告顯示，小黑箐經(jīng)質(zhì)鐵礦礦區(qū)面積2.4725平方公里；該網(wǎng)站2022年2月公告顯示，安寧股份的潘家田鐵礦礦區(qū)面積3.9842平方公里。
小黑箐經(jīng)質(zhì)鐵礦面積相當(dāng)于安寧股份所持礦區(qū)面積的超過(guò)六成。二者屬同一礦脈，成色相近，面積的對(duì)比能一定程度反應(yīng)出標(biāo)的規(guī)模的大小。
此外，2023年12月，經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)的探礦權(quán)擴(kuò)展至4.7851平方公里，不過(guò)有效期至2023年4月6日，早已過(guò)期，暫未披露是否續(xù)上。
第二個(gè)維度是保有資源量。
四川省自然資源廳數(shù)據(jù)顯示，該礦保有資源儲(chǔ)量5978.8萬(wàn)噸，加上新增儲(chǔ)量和延伸勘查范圍內(nèi)安全治理動(dòng)用資源量，共需進(jìn)行出讓收益處置的資源量6997.1萬(wàn)噸。
四川省自然資源廳披露，根據(jù)潘家田鐵礦2020年經(jīng)評(píng)審?fù)ㄟ^(guò)的礦山儲(chǔ)量年報(bào)，截至2020年11月，該礦保有儲(chǔ)量為19414.91萬(wàn)噸。
這一數(shù)據(jù)對(duì)比，小黑箐經(jīng)質(zhì)鐵礦保有儲(chǔ)量是潘家田鐵礦的約36%。
界面新聞就這一數(shù)據(jù)向安寧股份核實(shí)，該公司人士稱：“我們現(xiàn)在儲(chǔ)量還有2.5億噸，標(biāo)的的保有儲(chǔ)量也肯定不止約7000萬(wàn)噸?！?/strong>該人士稱，具體儲(chǔ)量等方案出來(lái)才公告。
對(duì)交易價(jià)格可能的區(qū)間，安寧股份人士說(shuō)：“價(jià)格要等后續(xù)方案出來(lái)，應(yīng)該是不會(huì)超過(guò)（65億元）的?！?/p>
欲突破營(yíng)收增長(zhǎng)瓶頸
為何安寧股份對(duì)經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)如此渴求？
首先，從安寧股份來(lái)說(shuō)，公司急需新的資源來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能，進(jìn)而突破營(yíng)收增長(zhǎng)瓶頸。
安寧股份在2021年?duì)I業(yè)收入創(chuàng)下23.03億元的歷史新高后，近三年?duì)I收始終未能再站上20億元。
2022年至2024年前三季度營(yíng)收分別為19.96億元、18.56億元和13.59億元。歸母凈利潤(rùn)同步在下行。
“現(xiàn)有資源每年的采礦量是有規(guī)定的，所以營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定?！卑矊幑煞萑耸繉?duì)界面新聞表示。
因此，在采礦量受限的情況下，安寧股份唯有通過(guò)增加所持礦產(chǎn)資源方可突破困局。
安寧股份財(cái)報(bào)顯示，公司2022年生產(chǎn)量179.77萬(wàn)噸，2023年生產(chǎn)量155.33萬(wàn)噸。
資料顯示，小黑箐經(jīng)質(zhì)鐵礦生產(chǎn)規(guī)模為露天260萬(wàn)噸/年，地下開(kāi)采110萬(wàn)噸/年。
可見(jiàn)，一旦拿下經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)，安寧股份產(chǎn)量或可翻倍。
本次交易完成后，安寧股份資源儲(chǔ)量、業(yè)務(wù)規(guī)模、市場(chǎng)占有率、盈利能力將進(jìn)一步提高。
其次，經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)與安寧股份的協(xié)同性極強(qiáng)。
除同礦脈同礦種外，安寧股份長(zhǎng)期專注于釩鈦磁鐵礦的綜合利用技術(shù)。公司的開(kāi)采技術(shù)、洗選技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)可快速應(yīng)用于標(biāo)的公司，有效提高采選效率、降低采選成本，實(shí)現(xiàn)資源效益最大化。
再次，資源的稀缺性是安寧股份多年來(lái)謀求經(jīng)質(zhì)礦產(chǎn)控制權(quán)的原因。
釩鈦磁鐵礦是以釩、鈦、鐵為主，共伴生鈧、鈷、鎳、鉻、鎵等元素的多金屬共伴生礦。
從上游供給來(lái)看，儲(chǔ)量下降，新增供給有限。
美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)顯示，近幾年全球少有發(fā)現(xiàn)重大新鈦鐵礦資源，同時(shí)對(duì)鈦鐵礦產(chǎn)量逐年提升，全球鈦鐵資源儲(chǔ)量調(diào)查數(shù)據(jù)不斷下修，其中鈦鐵礦由2018年8.8億噸下降到2023年6.9億噸。
國(guó)內(nèi)的鈦資源主要集中于攀西地區(qū)，短期新增產(chǎn)能較為有限。從下游需求來(lái)看，不論是鈦精礦，還是釩鈦鐵精礦，長(zhǎng)期需求均在穩(wěn)定增長(zhǎng)。
鈦工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要有兩個(gè)分支，第一條是鈦白粉行業(yè)，主要生產(chǎn)鈦白粉；第二條是鈦及鈦合金行業(yè)，生產(chǎn)海綿鈦后制成各種金屬制品。
鈦金屬被廣泛應(yīng)用于航空、生物醫(yī)療、化工、海洋工程等領(lǐng)域，被稱為“戰(zhàn)略金屬”。近年，消費(fèi)電子領(lǐng)域的高端旗艦機(jī)也引入鈦合金，邊框輕量化，對(duì)鈦合金需求上升。
釩鈦鐵精礦是釩鈦鋼鐵企業(yè)提釩煉鋼的主要原料。釩可以應(yīng)用于化工、儲(chǔ)能、材料等領(lǐng)域。釩資源被稱為“現(xiàn)代工業(yè)的味精”。
一旦新能產(chǎn)能，安寧股價(jià)能否順利消化？對(duì)此，安寧股份人士稱：“下游需求量比較大，肯定是夠的，不愁賣。公司內(nèi)部下游只需要現(xiàn)有產(chǎn)量的一半，另外一部分對(duì)外銷售?！?/strong>
此次交易安寧股份以現(xiàn)金方式收購(gòu)，為此安寧股份已備好資金后盾。
安寧股份公告，近日與郵儲(chǔ)銀行四川分行、中國(guó)銀行四川分行分別簽署了《銀企戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，協(xié)議有效期5年，分別向公司提供不高于150億元和不高于100億元的授信額度，用于礦產(chǎn)資源項(xiàng)目并購(gòu)、開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的綜合金融需求。
消息披露后兩個(gè)交易日，安寧股份股價(jià)先是“一”字漲停，2月21日漲停開(kāi)盤后急速下跌，全日放量長(zhǎng)陰，上漲2.03%，收于33.25元/股，最新市值157億元。市場(chǎng)分歧凸顯投資者對(duì)這場(chǎng)并購(gòu)的謹(jǐn)慎態(tài)度。