界面新聞記者 | 陶知閑
界面新聞編輯 | 陳菲遐
缺錢的晶澳科技（002459.SZ）開始向香港市場“伸手”。
這家公司為進(jìn)一步推動全球化發(fā)展戰(zhàn)略，加快市場、供應(yīng)鏈、研發(fā)三位一體的全球化建設(shè)，打造國際化資本運作平臺，提升國際品牌形象，提高資本實力和綜合競爭力，計劃發(fā)行H股并申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。
這是晶澳科技近五年來第五次募資。2019年11月公司定增募資75億元，2020年10月再度通過定增募資52億元，2022年第三次通過定增募資50億元， 2023年7月發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資89.6億元。通過定增和可轉(zhuǎn)債，公司已“收獲”266.6億元資金。
晶澳科技為什么頻頻募資？本次目標(biāo)又為何是香港市場？
為什么募資？
缺錢是晶澳科技向香港市場募資的主要原因，目前公司負(fù)債水平較高。截至2024年三季報，公司披露的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)72.15%，流動比率和速動比率分別為1.12和0.87，負(fù)債壓力較大。具體來看，晶澳科技有息負(fù)債338億元，是歸母凈資產(chǎn)的1.07倍。其中一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為16億元，短期借款100億元，長期借款136億元，應(yīng)付債券86億元。正因有巨額的有息負(fù)債，產(chǎn)生了大量財務(wù)費用。前三季度年財務(wù)費用高達(dá)2.8億元，這也是公司虧損的重要原因之一。
資產(chǎn)減值同樣拖累了晶澳科技的利潤。公司前三季度計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5.47億元，同期虧損4.84億元。
除了債臺高筑外，晶澳科技還有對外擔(dān)保的隱形債務(wù)。截至1月31日，公司為合并報表范圍內(nèi)下屬公司提供擔(dān)保、下屬公司之間互相擔(dān)保、下屬公司為公司提供擔(dān)保余額為592.84億元（其中擔(dān)保金額為外幣的按月末匯率折算統(tǒng)計），占公司2023年度經(jīng)審計歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的168.82%。
值得注意的是，2024年底晶澳科技為合并報表范圍內(nèi)下屬公司提供擔(dān)保、下屬公司之間互相擔(dān)保、下屬公司為公司提供擔(dān)保余額為563.65億元，短短一個月時間，晶澳科技的擔(dān)保額有所擴大。
面對巨額負(fù)債壓力，晶澳科技沒有選擇收縮，還在不斷擴產(chǎn)。截至2024年6月底，公司還有2023年6月公告的鄂爾多斯高新區(qū)年產(chǎn)30GW拉晶、10GW硅片、10GW組件項目，該項目計劃投資60.2億元，建設(shè)周期36個月，經(jīng)過一年的籌備如今已投資0.41億元，還需繼續(xù)投資59.79億元。
此外，2024年12月底，晶澳科技公告擬投資39.57億元建設(shè)阿曼年產(chǎn)6GW高效太陽能電池和3GW高功率太陽能組件項目，該項目資金占最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)比例的11.27%。面對資金壓力，公司也承認(rèn)“上述項目投資建設(shè)可能會對現(xiàn)金流造成壓力，可能存在資金籌措的進(jìn)度或規(guī)模不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險，進(jìn)而影響本項目的投資規(guī)模及建設(shè)進(jìn)度。”
大額負(fù)債疊加巨額投資，晶澳科技急需資金。338億元的有息負(fù)債疊加217億元應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)收賬款，合計555億元；公司賬上資金為242億元，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計90億元，再加上120億元的存貨和27億元的預(yù)付款項及其他應(yīng)收款，四者合計為479億元。未來的晶澳科技急需湊齊這近百億元的投資項目。
為什么是港股？
除了缺錢，晶澳科技還陷入虧損泥潭。根據(jù)業(yè)績快報，2024年公司歸屬凈利潤為虧損45億元至52億元，扣非凈利潤為虧損41.6億元至48.6億元。考慮到2024年前三季度虧損4.84億元，公司第四季度單季度巨虧36.76億元至43.76億元。
對于虧損，晶澳科技解釋稱受光伏行業(yè)供需錯配的持續(xù)影響，市場競爭加劇，各環(huán)節(jié)主要產(chǎn)品價格大幅下降，以及國際貿(mào)易環(huán)境日趨嚴(yán)峻，導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)下降。同時公司對出現(xiàn)減值跡象的長期資產(chǎn)進(jìn)行減值測試，計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對業(yè)績影響較大。
光伏行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能過剩時代。根據(jù)CPIA分析，在樂觀情景下，2024年全球光伏市場新增裝機容量有望達(dá)到430GW，增幅為10%。預(yù)計2025年全球光伏新增裝機量達(dá)462GW（增幅僅為個位數(shù)），國內(nèi)光伏新增裝機量達(dá)237GW。對比來看，硅料、硅片、電池片和組件各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能均超過了全球總需求。
面對整個行業(yè)價格下跌帶來的風(fēng)險，行業(yè)內(nèi)無序擴張開始收緊。2024年7月，工業(yè)和信息化部官網(wǎng)出臺《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》，要求將抑制低效產(chǎn)能釋放，減少以單純擴大產(chǎn)能為目的的光伏制造項目，逐漸出清不符合標(biāo)準(zhǔn)的小型和中等規(guī)模產(chǎn)能；10月，光伏行業(yè)協(xié)會發(fā)文表示“低于成本投標(biāo)中標(biāo)涉嫌違法”。
與此同時，資本面也開始收縮。2024年7月，天合光能終止109億元定增計劃；晶科能源終止97億元定增事宜。更早前的2023年9月，通威股份取消了160億元的定增計劃。光伏行業(yè)在A股市場的巨額募資似乎都按下了暫停鍵，這也是本次晶澳科技選擇香港市場的主要原因。
值得一提的是，借錢擴張的晶澳科技在業(yè)務(wù)端表現(xiàn)并不優(yōu)異。去年前三季度，公司毛利率僅為5.4%，創(chuàng)出近五年新低。對比看，主要競爭對手晶科能源（688223.SH）、隆基綠能（601012.SH）和天合光能（688599.SH）同期毛利率分別為9.68%、7.98%和12.46%。晶澳科技是光伏一梯隊中毛利率最低的。
全行業(yè)都在降杠桿之際，毛利率低下的晶澳科技卻“逆勢”加杠桿，晶澳科技的擴張之路還能走多遠(yuǎn)？。