界面新聞記者 | 袁穎琪
界面新聞編輯 | 陳菲遐
近日，金龍魚（300999.SZ）發(fā)布了2024年度的業(yè)績快報，向市場遞交了一份“雙降”的成績單：全年營收2388.66億元，同比下滑5.03%；歸母凈利潤25.02億元，同比下降12.14%。
自2020年上市以來，金龍魚已經(jīng)連續(xù)四年凈利潤下滑。凈利從2020年巔峰時期的60.01億元縮水超過58%。曾經(jīng)被譽為“油中茅臺”的金龍魚，市值一度突破7800億元，如今卻僅剩1744億元，四年間蒸發(fā)了超過6000億元。
在行業(yè)增長放緩、利潤率持續(xù)受壓背景下，金龍魚試圖通過戰(zhàn)略聯(lián)盟、庫存優(yōu)化和渠道重構(gòu)三大策略尋求突破。然而，每一步都充滿挑戰(zhàn)——與魯花的合作能否打破“量增利薄”的行業(yè)困境？渠道轉(zhuǎn)型能否成為新增長引擎？
策略一戰(zhàn)略聯(lián)盟：與魯花的“聯(lián)姻”
2024年12月，金龍魚宣布以55.69億元對魯花集團增資，其中金龍魚出資22.9億元，關(guān)聯(lián)方香港嘉銀出資32.79億元，雙方通過換股交易獲得魯花集團26.64%的股權(quán)（金龍魚持股10.95%，香港嘉銀持股15.69%）。此次交易的核心是金龍魚將持有的4家合資公司股權(quán)（如襄陽魯花、常熟魯花等）作價置換為魯花集團新增股權(quán)，魯花注冊資本從8億元增至10.91億元，估值達209億元。
此次交易本質(zhì)是行業(yè)存量競爭下的“抱團取暖”。 魯花作為花生油領(lǐng)域龍頭（市占率超50%），在北方市場擁有原料種植基地與渠道優(yōu)勢，而金龍魚憑借全國分銷網(wǎng)絡(luò)與全品類布局，可彌補魯花在南方市場的滲透不足，雙方形成“品類互補+區(qū)域互補”的協(xié)同效應(yīng)。此外，魯花2023年凈利潤27.46億元，盈利能力接近金龍魚（28.48億元），但營收僅為后者的7.4%，其高毛利特性為金龍魚改善盈利結(jié)構(gòu)提供了想象空間。
然而，金龍魚收購魯花的交易雖產(chǎn)生稅前利潤3.89億元，但需繳納所得稅5.50億元，直接導(dǎo)致其2024年歸母凈利潤減少約1.6億元。若剔除該稅務(wù)影響，金龍魚全年凈利潤降幅可收窄至7%左右，但仍無法扭轉(zhuǎn)連續(xù)四年下滑的趨勢。
此外，根據(jù)《2024年中國食用油行業(yè)全景圖譜》報告，國家糧食和物資儲備局數(shù)據(jù)顯示，金龍魚、中糧集團、魯花集團在小包裝食用油的市場規(guī)模占比分別為39%、15.3%和6.7%。金龍魚和魯花合并的市場份額達到45%以上，可能觸發(fā)反壟斷審查，行業(yè)“馬太效應(yīng)”加劇也引發(fā)中小品牌生存空間壓縮的擔憂。
另外，魯花作為家族企業(yè)坊間一直有上市傳聞。未來如果魯花真的登陸資本市場，金龍魚的股權(quán)投資將會增值獲利。
策略二庫存優(yōu)化：高價庫存積壓凸顯背靠母公司的矛盾
2024年，金龍魚計提約4.4億元的資產(chǎn)減值準備，同比提升218%。其中，3.51億元是存貨跌價準備，主要是因為金龍魚前期采購的小麥和大豆庫存價格較高，如今面臨原材料價格下跌帶來的成本倒掛。早在2023年，金龍魚就因為高價小麥庫存的問題導(dǎo)致面粉業(yè)務(wù)2023年上半年出現(xiàn)虧損。
金龍魚庫存困局本質(zhì)是糧油行業(yè)“量大利薄”模式的縮影。金龍魚的主要產(chǎn)品調(diào)和油、大豆油的原材料是大豆、棕櫚油等國際大宗商品，不僅高度依賴進口且價格隨期貨市場價波動。全球價格波動傳導(dǎo)至國內(nèi)需1-2個月，終端調(diào)價周期則長達6-12個月。而且，作為民生必需品，食用油價格受政策調(diào)控嚴格。這種“兩頭堵”的商業(yè)模式，使得庫存管理成為利潤波動的放大器而非緩沖器。
背靠豐益國際集團（下稱豐益國際）的金龍魚在原材料供應(yīng)方面也是有利有弊。作為中國最大的糧油加工企業(yè)，金龍魚的核心原料（如大豆、棕櫚油）高度依賴國際市場，其中大豆進口依存度超80%，保證原材料的穩(wěn)定供應(yīng)是金龍魚展開業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。這方面就體現(xiàn)了背靠母公司的好處。2023年，金龍魚前五大供應(yīng)商采購占比達33%，其中關(guān)聯(lián)方（主要為母公司豐益國際）占比18%，這種高度集中的采購結(jié)構(gòu)保障了供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。
但供應(yīng)價格方面，金龍魚則沒討到多少便宜。豐益國際作為全球糧油貿(mào)易巨頭，雖能提供規(guī)?；少弮?yōu)勢，但定價策略往往優(yōu)先考慮全球業(yè)務(wù)平衡，而非單一子公司的成本優(yōu)化。2021年開始，大豆價格飆升，金龍魚的采購價格也從3145元/噸飆升至4734元/噸，漲幅與期貨價格趨同。當年，金龍魚與豐益國際的關(guān)聯(lián)交易額度上升到253億元，同比增長46%。此后的2022年和2023年，金龍魚和豐益國際的關(guān)聯(lián)交易額又上升到310億元左右。2021年和2022年，大豆價格飆升，2023年大豆價格已經(jīng)下行，而金龍魚和豐益國際的關(guān)聯(lián)交易并沒有跟著下調(diào)。這也是金龍魚高價庫存累積的原因。至于這種“囤貨”背后是否僅僅因為判斷失誤則不得而知。
反觀魯花，原料采購更依賴國內(nèi)基地與區(qū)域性合作農(nóng)戶，通過訂單農(nóng)業(yè)鎖定價格，減少對國際市場的被動依賴。兩者財務(wù)表現(xiàn)進一步印證了議價權(quán)差異的影響。魯花2023年以186億元營收實現(xiàn)27.36億元凈利潤，凈利率達14.7%；金龍魚同期營收2515億元凈利潤為28.48億元，凈利率不足1.13%。
策略三渠道重構(gòu)：零售端失速與B端突圍
為緩解庫存壓力，金龍魚采取“以價換量”策略，但陷入更深層矛盾。2023年，金龍魚的廚房食品銷量增長8.23%，收入?yún)s下降6.04%，顯示產(chǎn)品均價下跌幅度遠超銷量增長貢獻。更嚴峻的是，低價拋售導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級：高毛利的零售渠道產(chǎn)品銷量下滑，低毛利的餐飲渠道占比提升，進一步拉低整體盈利能力。
2024年以來，金龍魚將資源向餐飲及工業(yè)渠道傾斜。餐飲渠道客戶對價格敏感度較低，且采購規(guī)模穩(wěn)定，例如連鎖快餐企業(yè)年度用油合約可鎖定80%以上銷量；工業(yè)渠道則通過定制化服務(wù)（如烘焙專用油脂、預(yù)制菜原料）提升客戶黏性，毛利率雖僅5%-7%，但規(guī)模效應(yīng)顯著。然而，B端拓展并非坦途——餐飲渠道賬期長達90-120天，較零售渠道的30天延長3倍，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年中期的14.64天增加到2024年中期的16.79天，資金占用壓力加劇。
中央廚房項目被金龍魚視為渠道融合的抓手。截至2024年，金龍魚在全國布局25家央廚工廠，其中杭州、興平、廊坊項目已投產(chǎn)，主打?qū)W生餐、預(yù)制菜及半成品加工。這一模式試圖打通“原料供應(yīng)—生產(chǎn)加工—終端配送”全鏈條。但現(xiàn)實卻很骨感，金龍魚的中央廚房產(chǎn)能利用率不足，在旺季接近滿負荷，但非旺季時產(chǎn)能利用率會顯著下降。此外，金龍魚中央廚房的產(chǎn)品C端市場滲透緩慢，線上渠道僅個別第三方店鋪有售，2024年央廚業(yè)務(wù)收入占比不高，目前還未達到盈利預(yù)期。
經(jīng)過渠道調(diào)整，金龍魚2024年第四季度營業(yè)收入634.1億元，同比增長0.6%，在連續(xù)四個季度下滑后再度增長；歸母凈利潤10.71億元，同比增長49%，得益于餐飲旺季需求釋放及工業(yè)客戶年底集中采購。
短期看，第四季度業(yè)績回暖為市場注入了一絲希望，但長期挑戰(zhàn)依然嚴峻。若不能解決供應(yīng)鏈議價權(quán)的結(jié)構(gòu)性短板、打破“量增利薄”的行業(yè)魔咒，金龍魚的轉(zhuǎn)型或僅能緩解癥狀，而非根治頑疾。魯花是否上市、中央廚房能否盈利、國際糧價波動是否加劇，都將成為影響其命運的關(guān)鍵變量。