文 | 巨潮 小盧魚

編輯 | 楊旭然

白銀，曾經(jīng)與黃金一起，共同構(gòu)筑起了金本位時(shí)代的財(cái)富信仰。尤其在中國，白銀在漫長的歷史時(shí)期里都是重要的流通貨幣。

如今白銀早已褪去貨幣的光環(huán)，幾乎不具備任何抗通脹屬性，而且逐漸演變成一種受經(jīng)濟(jì)周期影響較大的工業(yè)金屬，完全無法與黃金相提并論。

然而在工業(yè)增長乏力的韓國，白銀卻意外卷入了一場與工業(yè)屬性無關(guān)的資本狂歡。

2024年12月至2025年2月，韓國個(gè)人投資者白銀期貨賬戶數(shù)從38萬戶激增至72萬戶，占期貨市場參與者總數(shù)的61%。

但除了黃金的上漲，我們實(shí)在找不到更多炒作白銀的理由。

01 瘋狂

韓國人這些年對高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的狂熱，早已不是秘密。

2017年，韓國曾以占全球人口不到1%的規(guī)模，貢獻(xiàn)了全球20%以上的比特幣交易量，甚至催生了“泡菜溢價(jià)”現(xiàn)象（指韓國比特幣價(jià)格比美國市場高）。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，韓國31%的上班族持有虛擬貨幣，其中20-39歲群體占比高達(dá)61%，成為這場投機(jī)盛宴的核心力量。有人不惜借入年化利率超50%的高利貸，甚至抵押房產(chǎn)、變賣存款，將全部身家押注于比特幣、以太坊等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

直到2023年，韓國才將虛擬貨幣交易所得納入個(gè)稅征稅范圍，對許多投機(jī)主義者來說，炒幣就是獲得財(cái)富增長的最佳路徑。而且比特幣的長期牛市，給了這些投機(jī)者以很強(qiáng)的正反饋。

如今，這種狂熱的投資行為從虛擬貨幣蔓延至實(shí)物貴金屬，白銀成了韓國人最新物色上的投機(jī)標(biāo)的。

今年，韓國國民銀行單日銀條最高銷量達(dá)162公斤，約為月均銷量的20倍。據(jù)說有韓國人一次性購入兩噸銀條（耗資約1800萬元人民幣）。

由于異常增長的購買需求，韓國部分銀行甚至中斷銀條供應(yīng)，韓國黃金交易所三種規(guī)格銀條也全部售罄。

白銀現(xiàn)貨價(jià)格隨之大漲，2月14日每克白銀達(dá)1792韓元（約合人民幣9元），較年初上漲約10%。從期貨開戶量來看，現(xiàn)貨市場熱度也顯著帶動(dòng)了韓國整體貴金屬市場的投資情緒。

相比于單價(jià)更高、購買實(shí)體難度更大的黃金來說，白銀無疑是更容易獲取到的標(biāo)的物。而且白銀期貨只要5%的保證金，這一比例遠(yuǎn)低于股票，單日30%的波動(dòng)幅度也小于虛擬貨幣，正好契合了不少韓國人想“以小博大”的賭徒心理。

韓國金融機(jī)構(gòu)的寬松政策，也在有意無意的助漲這波白銀投資熱潮。

韓國商業(yè)銀行對金條實(shí)施限購政策，卻對白銀期貨敞開大門。某商業(yè)銀行客戶經(jīng)理透露：“客戶買銀條需要提供收入證明，但炒白銀只需身份證?！边@種監(jiān)管差異，使得白銀成為韓國人眼中黃金的“平替”。

韓國期貨交易所默許T+0交易和24小時(shí)杠桿操作，會(huì)進(jìn)一步放大市場波動(dòng)。本月就曾出現(xiàn)過白銀期貨單日振幅達(dá)8%，部分散戶賬戶日內(nèi)虧損超50%的慘狀。

雖然白銀作為工業(yè)金屬的實(shí)際需求和投資邏輯還算合理，可以說有種“進(jìn)可炒、退可焊”的雙重屬性，但似乎除了韓國，并沒有其他國家會(huì)如此炒作白銀。

02 理性

白銀的需求主要由工業(yè)需求、實(shí)物投資需求、首飾業(yè)需求、銀器需求和攝影業(yè)需求構(gòu)成。2024年全球工業(yè)白銀需求為22110噸，大概占了總需求的58%?？梢哉f。工業(yè)需求是白銀最主要的需求。

工業(yè)白銀的需求增長速度也比其他白銀需求更快。

2019-2024年間，白銀市場的CAGR達(dá)到4%，同期工業(yè)白銀的CAGR則達(dá)到了6%。與此同時(shí)，實(shí)物投資白銀的CAGR只有2%，首飾業(yè)白銀的CAGR只有1%.

中國是工業(yè)白銀需求最高國家，2023年，受益于光伏裝機(jī)量爆發(fā)式增長，中國工業(yè)白銀需求量同比增長44%至8124噸。

美國與日本的工業(yè)白銀需求量則排在全球二、三位，需求量較為穩(wěn)定。2019-2023年間的需求均值為3765噸和3283噸。

這種白銀需求量與國家的工業(yè)發(fā)展情況是相適配的，因?yàn)槟壳肮夥?、新能源汽車、電子電氣、攝影、醫(yī)療行業(yè)是工業(yè)白銀最主要的應(yīng)用領(lǐng)域，而中美日三國在這些行業(yè)中或多或少都占據(jù)著優(yōu)勢。

光伏行業(yè)白銀需求量由19年的2330噸增長至24年的7127噸，期間CAGR高達(dá)25.4%，是工業(yè)白銀需求快速發(fā)展的主要原因。

光伏領(lǐng)域中的N型電池滲透率提升，可能會(huì)成為未來幾年拉動(dòng)白銀需求增長的重要推手。因?yàn)镹型電池中的TOPCon（隧穿氧化鈍化）電池和HJT（異質(zhì)結(jié)）電池，其單位耗銀量分別為14噸/GW和23噸/GW，遠(yuǎn)高于P型電池的9噸/GW。

新能源汽車的單位耗銀量，也要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)燃油汽車?；靹?dòng)汽車與純電汽車平均每萬輛耗銀量分別為264.4千克和373.2千克，較傳統(tǒng)汽車分別提升了21%和71%。隨著新能源汽車滲透率的持續(xù)提升，對白銀的需求量也會(huì)持續(xù)提升。

白銀的供應(yīng)量雖然大大高于黃金，但是與日益增長的工業(yè)需求相比，供應(yīng)緊張的壓力仍然存在。

因?yàn)榈V山減產(chǎn)、礦石品位下跌以及公共衛(wèi)生事件、大型罷工等因素，2019-2023年間全球礦產(chǎn)銀產(chǎn)量由19年的26039噸降至23年的25830噸，期間CAGR為-0.2%，未來白銀的礦端供給也很難大幅擴(kuò)張。

白銀的生產(chǎn)成本也在持續(xù)推高，2023年其現(xiàn)金總成本同比增長61%，總維持成本同比增長25%，均已站上十年高位。

所以無論從供需緊張還是成本利潤的角度來看，白銀價(jià)格走高都有其合理性。只是因?yàn)椴幌顸S金那樣有抗通脹和代替美元的屬性，白銀價(jià)格的漲幅并沒有那么顯眼，更沒有必要讓普通人也去搶購、囤貨。

即便是在工業(yè)需求量最大的中國，企業(yè)會(huì)為了保障生產(chǎn)連續(xù)性，利用白銀期貨等工具按季度鎖定白銀采購量，但沒必要囤貨。

因?yàn)楣I(yè)企業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)，甚至導(dǎo)致國內(nèi)實(shí)際成交價(jià)格更低。像2023年國際銀價(jià)上漲15%，但國內(nèi)白銀現(xiàn)貨價(jià)格僅上漲8%。

03 迷茫

白銀需求與工業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，韓國人把銀條買斷貨，卻恰恰是因?yàn)轫n國的工業(yè)優(yōu)勢正在崩塌。

目前韓國銀條供應(yīng)緊張，且韓國銀價(jià)較國際溢價(jià)15%，是全球最扭曲的市場之一。只不過這種供需錯(cuò)配，并未對銀飾品市場和工業(yè)用銀產(chǎn)生影響，更像是資金面推動(dòng)的數(shù)字游戲。

韓國的工業(yè)衰退無疑是令人唏噓的，汽車、造船、面板、3C等支柱產(chǎn)業(yè)悉數(shù)被中國超越，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢也是岌岌可危。

盡管2024年12月半導(dǎo)體出口預(yù)期增長，但受全球需求疲軟和美國限制對華高端半導(dǎo)體出口政策影響，韓國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)損失顯著。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)是韓國國內(nèi)為數(shù)不多需要大量使用白銀的工業(yè)領(lǐng)域。至于白銀需求更大的光伏和新能源汽車行業(yè)，韓國就更沒有資格上桌吃飯了。

自尹錫悅政府2022年執(zhí)政以來，韓國光伏新增裝機(jī)量逐年下降。2020年、2021年分別為4.66GW、3.92GW，而2022年、2023年降至3.28GW、3.31GW。2024年上半年新增僅1.2GW，預(yù)計(jì)全年為2.7-2.8GW，可能創(chuàng)2018年以來新低。

韓國最大光伏企業(yè)韓華Qcell于2023年關(guān)閉國內(nèi)3.5GW組件工廠，僅保留TOPCon產(chǎn)線和鈣鈦礦試驗(yàn)線，將產(chǎn)能重心轉(zhuǎn)移至美國（計(jì)劃2024年擴(kuò)至8.4GW）。

這種產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢消失和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，又加重了韓國的經(jīng)濟(jì)下行和就業(yè)壓力，韓元貶值和財(cái)富縮水也隨之而來。

韓國15-34歲青年群體中，僅有60%能成為正式工，制造業(yè)崗位減少迫使年輕人涌向首都圈，但階層固化和財(cái)閥壟斷，使普通家庭背景者難以獲得理想工作，進(jìn)一步推高失業(yè)率。

靠正常途徑積累不了財(cái)富的韓國人，于是從全租房、股票炒到比特幣、白銀期貨，結(jié)果反而是財(cái)務(wù)壓力越炒越大。韓國家庭負(fù)債率在2023年底已達(dá)到GDP的100.5%。

韓國人或許在自我催眠，把白銀也當(dāng)成類似黃金的財(cái)富儲(chǔ)蓄品。但是白銀的“去貨幣化”并非偶然，而是工業(yè)革命后信用貨幣體系崛起的必然結(jié)果。

現(xiàn)在的韓國無論是生產(chǎn)力還是貨幣信用、資產(chǎn)價(jià)值，都表現(xiàn)不佳。所以韓國人爆買白銀，對全球白銀價(jià)格走勢的影響也不會(huì)很大。

如果現(xiàn)在爆買白銀的是中國人，那情況恐怕就大不一樣了。畢竟中國是全球最大的白銀消費(fèi)國，當(dāng)前中國白銀市場已存在供需缺口，進(jìn)口依賴度高達(dá)40%。若中國出現(xiàn)集中搶購白銀的情況，將直接加劇全球供應(yīng)鏈壓力。

而白銀期貨市場又有著散戶主導(dǎo)的特征，COMEX白銀日均交易額僅為黃金的1/6，但中國散戶投資者數(shù)量超過1.2億。若中國投資者將15%的家庭資產(chǎn)配置白銀，理論上可撬動(dòng)約2.4萬億美元資金，相當(dāng)于全球白銀年交易量的3倍。

只是，中國人對白銀并不像對黃金那樣有興趣。