根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年2月28日，泉果基金對(duì)上市公司東方雨虹進(jìn)行了調(diào)研。

基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為160.40億元，管理基金數(shù)6個(gè)，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得24.96%。

截至2025年2月28日，泉果基金近1年回報(bào)前6非貨幣基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下所示：

基金代碼基金簡(jiǎn)稱(chēng)近一年收益成立時(shí)間基金經(jīng)理016709泉果旭源三年持有期混合A24.962022年10月18日趙詣 016710泉果旭源三年持有期混合C24.472022年10月18日趙詣 018329泉果思源三年持有期混合A17.402023年6月2日剛登峰 018330泉果思源三年持有期混合C16.942023年6月2日剛登峰 019624泉果嘉源三年持有期混合A13.152023年12月5日錢(qián)思佳 019625泉果嘉源三年持有期混合C12.702023年12月5日錢(qián)思佳 

附調(diào)研內(nèi)容：　　一、公司2024年度主要經(jīng)營(yíng)情況介紹　　2024年，公司面對(duì)行業(yè)需求壓力與自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型陣痛期的雙重挑戰(zhàn)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入280.56億元，同比下降14.52%。收入下降的核心原因與公司為了未來(lái)更好的高質(zhì)量健康發(fā)展積極推動(dòng)客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道變革、業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型有關(guān)，2024年，公司業(yè)務(wù)模式已從傳統(tǒng)的大客戶(hù)為主的直銷(xiāo)模式向零售渠道和工程渠道為主的渠道銷(xiāo)售模式轉(zhuǎn)型；同時(shí)，從提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量及風(fēng)險(xiǎn)管控角度考慮，公司在24年主動(dòng)放棄了信用風(fēng)險(xiǎn)較高的客戶(hù)及付款條件達(dá)不到公司風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)的部分直銷(xiāo)項(xiàng)目，施工業(yè)務(wù)也因其賬期較長(zhǎng)，公司近年來(lái)也主動(dòng)放棄了部分回款較差的雙包業(yè)務(wù)，導(dǎo)致施工收入下滑，綜上，公司2024年直銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入規(guī)模較上年同期大幅減少60億元，同比下降58.75%，這是導(dǎo)致公司2024年?duì)I業(yè)收入下降的關(guān)鍵因素。　　盡管24年整體收入下行，但部分業(yè)務(wù)板塊仍不乏亮點(diǎn)。首先從各渠道表現(xiàn)來(lái)看，公司零售渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.92億元，同比增長(zhǎng)近10%，其中民建集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.7億元，同比增長(zhǎng)14.58%。民建集團(tuán)在面臨去年民用建材消費(fèi)需求壓力及高基數(shù)的前提下仍實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，一方面得益于渠道的持續(xù)下沉滲透及多年積累的品牌力、產(chǎn)品力、渠道力的賦能，產(chǎn)品市場(chǎng)份額不斷提升，同時(shí)，卷材維修、特種砂漿、墻輔、膠粘劑、管業(yè)等新品類(lèi)借助原有防水涂料渠道的銷(xiāo)售協(xié)同，均實(shí)現(xiàn)了較為快速的增長(zhǎng)，成為了民建集團(tuán)重要的增長(zhǎng)引擎。工程渠道抓住了近年來(lái)行業(yè)供給端加速出清的機(jī)遇，快速并有序的發(fā)展合伙人、為合伙人賦能，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，2024年也實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入133.54億元，同比增長(zhǎng)6.74%。其次，從公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，2024年，公司實(shí)現(xiàn)工程渠道及零售渠道收入合計(jì)235.62億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例為83.98%，同比增長(zhǎng)8.10%，其中零售渠道占公司營(yíng)業(yè)收入比例為36.39%，工程渠道占公司營(yíng)業(yè)收入比例為47.60%。在零售優(yōu)先、合伙人優(yōu)先的渠道變革下，公司的銷(xiāo)售模式已成功從以大B為主的直銷(xiāo)模式轉(zhuǎn)型為以C+小B為主的渠道銷(xiāo)售模式，渠道銷(xiāo)售目前已成為公司最主要的銷(xiāo)售模式?！　I(yè)務(wù)模式的積極變化帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量表的顯著改善，盡管公司2024年?duì)I業(yè)收入較上年下降約48億元，但2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~提升至34.57億元，同比增長(zhǎng)64.39%；收現(xiàn)比達(dá)到1.05，與上年同期相比持續(xù)提升；應(yīng)銷(xiāo)比（應(yīng)收賬款/銷(xiāo)售收入）也有所下降，截至2024年期末，公司各項(xiàng)應(yīng)收指標(biāo)，包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款的規(guī)模較上年同期均呈現(xiàn)較為明顯的下降趨勢(shì)?！　×硪环矫?，由于公司2024年收入規(guī)模下降，導(dǎo)致成本費(fèi)用無(wú)法得到有效攤薄，公司毛利率有所下降，同時(shí)費(fèi)用率上升。2025年，公司會(huì)嚴(yán)格管控費(fèi)用支出，提升人均效能和運(yùn)營(yíng)效率，降低費(fèi)用率。同時(shí)，我們相信，在渠道變革、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已見(jiàn)成效的今年，在所有的經(jīng)營(yíng)決策都將以正向的現(xiàn)金流作為重要的考量指標(biāo)的今年，公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量仍將延續(xù)持續(xù)改善趨勢(shì)?！　」九兜?025年收入預(yù)算目標(biāo)為300億元，較去年280億有所提升。盡管這一年我們?nèi)杂锌赡苊媾R行業(yè)需求持續(xù)下行的壓力，但我們相信，在團(tuán)隊(duì)的不懈努力下，我們能夠抗住這個(gè)壓力，這個(gè)底氣來(lái)自于公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的基本完成，一方面，公司近三年來(lái)客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型過(guò)程中，主動(dòng)放棄了一些地產(chǎn)大客戶(hù)業(yè)務(wù)、施工業(yè)務(wù)等直銷(xiāo)業(yè)務(wù)，過(guò)往三年，這些業(yè)務(wù)收入規(guī)模的快速下降，讓我們承受了轉(zhuǎn)型的陣痛，對(duì)公司的收入規(guī)模利潤(rùn)規(guī)模造成了沖擊，但隨著轉(zhuǎn)型的完成，相關(guān)板塊收入基數(shù)的變小，讓因直銷(xiāo)業(yè)務(wù)下降所造成的整體收入缺口正在快速縮小，轉(zhuǎn)型過(guò)程中帶來(lái)的壓力也隨之下降；另一方面，公司零售渠道依靠渠道下沉滲透、渠道復(fù)用，七朵產(chǎn)品金花仍將持續(xù)發(fā)力；以砂粉為代表的新品類(lèi)、新賽道業(yè)務(wù)在2025年也將繼續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)；同時(shí)，積極布局海外供應(yīng)鏈體系和市場(chǎng)渠道的海外集團(tuán)也將成為公司未來(lái)又一新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。　　二、互動(dòng)問(wèn)答　　Q1：公司此次現(xiàn)金分紅是否會(huì)緩解實(shí)控人質(zhì)押壓力？　　A：本次現(xiàn)金分紅若能履行規(guī)定程序并實(shí)施，李總所獲現(xiàn)金分紅將主要用于償還其股票質(zhì)押融資，降低杠桿。預(yù)計(jì)后續(xù)其質(zhì)押率會(huì)有比較明顯的下降，從而顯著化解實(shí)控人因質(zhì)押率過(guò)高而帶來(lái)的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上也是降低公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，輕裝上陣?！　2：此次高比例現(xiàn)金分紅是否會(huì)影響公司正常經(jīng)營(yíng)？　　A：公司此次現(xiàn)金分紅方案是按照合并報(bào)表、母公司報(bào)表中可供分配利潤(rùn)孰低的原則，綜合考慮公司資金狀況及可供分配利潤(rùn)規(guī)模后制定的。該方案在符合利潤(rùn)分配政策、保障公司正常經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的前提下，基于對(duì)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和可持續(xù)發(fā)展的信心，積極回報(bào)公司股東，與股東共享公司經(jīng)營(yíng)成果?！　〉谝唬緲I(yè)務(wù)模式已發(fā)生變化，公司作為一個(gè)消費(fèi)建材平臺(tái)，持續(xù)向工程渠道合伙人、零售渠道經(jīng)銷(xiāo)商輸出品牌、輸出技術(shù)、輸出產(chǎn)品、輸出服務(wù)，為合伙人、經(jīng)銷(xiāo)商持續(xù)賦能，通過(guò)工程渠道合伙人、零售渠道經(jīng)銷(xiāo)商為各類(lèi)應(yīng)用場(chǎng)景提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品系統(tǒng)，進(jìn)而逐漸放棄了賬期較長(zhǎng)的包清工業(yè)務(wù)，施工收入規(guī)?？焖傧陆担蚴┕I(yè)務(wù)通常對(duì)營(yíng)運(yùn)資金占用時(shí)間長(zhǎng)，業(yè)務(wù)形態(tài)的變化意味著同等收入規(guī)模下公司對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的需求在下降；第二，公司銷(xiāo)售模式已由大客戶(hù)集采為主的直銷(xiāo)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐訡+小B為主的渠道銷(xiāo)售模式，銷(xiāo)售模式的變化、渠道的變革不僅從根源上解決了應(yīng)收賬款問(wèn)題，而且能夠持續(xù)改善公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，這也是我們能夠進(jìn)行高比例分紅的基石，是分紅的底氣根源。第三，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能布局已比較完善，對(duì)于國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能，公司現(xiàn)階段的目標(biāo)是要努力提升市場(chǎng)份額、提升銷(xiāo)量，進(jìn)而提升產(chǎn)能利用率，以改善毛利率，因此國(guó)內(nèi)目前已沒(méi)有大額的資本開(kāi)支計(jì)劃，而海外業(yè)務(wù)將成為公司的另一增長(zhǎng)引擎，公司會(huì)逐步有序的布局海外供應(yīng)鏈體系建設(shè)，資本開(kāi)支規(guī)?？煽兀坏谒?，公司近幾年出于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的考慮，一直在控制負(fù)債率水平，保持較低的負(fù)債率，公司24年底資產(chǎn)負(fù)債率為43%，有息負(fù)債率也只有15%，負(fù)債水平較低，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)健安全，同時(shí)，公司目前銀行授信額度較為充裕，銀行融資利率也較低，可隨時(shí)增加流動(dòng)性，具備較強(qiáng)的償債能力和財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用空間。因此，此次現(xiàn)金分紅不會(huì)影響公司未來(lái)正常經(jīng)營(yíng)?！　」驹谧鋈魏我豁?xiàng)決策，一定是將公司可持續(xù)發(fā)展、不影響公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的前提下來(lái)制定，在做出此次分紅方案前，財(cái)務(wù)部門(mén)已充分預(yù)估了流動(dòng)性和營(yíng)運(yùn)資金需求，進(jìn)行了相關(guān)壓力測(cè)試，在確保分紅后公司仍然具備較強(qiáng)的流動(dòng)性水平、穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，公司才形成了此次分紅預(yù)案?！　」窘鼛啄昊趯?duì)未來(lái)發(fā)展的信心，多次實(shí)施了股份回購(gòu)并注銷(xiāo)、同時(shí)也持續(xù)增加現(xiàn)金分紅，用真金白銀來(lái)回饋，既彰顯了我們對(duì)于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后對(duì)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的信心，對(duì)最終能突破黎明前的黑暗、穿越周期的決心與自信，也充分展示了公司在新的業(yè)務(wù)模式下經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升、逐漸具備造血功能最強(qiáng)有力的證明?！　3：2024年四季度毛利率環(huán)比下降原因？　　A：一是公司去年四季度整體收入規(guī)模相對(duì)較低，導(dǎo)致成本費(fèi)用無(wú)法得到有效攤薄，對(duì)毛利率有影響；二是由于公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商2024年度業(yè)績(jī)的獎(jiǎng)勵(lì)政策，在去年四季度確認(rèn)返利費(fèi)用，也對(duì)四季度毛利率有所影響。　　Q4：工抵房處置情況？　　A：公司希望今年集中解決剩余工抵房問(wèn)題。目前在手的工抵房主要是為解決2024年之前做大客戶(hù)集采業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)?！　≡诠さ址孔儸F(xiàn)過(guò)程中，可能會(huì)產(chǎn)生一定的折損，具體折損情況將受當(dāng)時(shí)的房?jī)r(jià)走勢(shì)影響。但公司已經(jīng)按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)提了較為充分的減值準(zhǔn)備，即使工抵房處置過(guò)程中產(chǎn)生折損，也會(huì)先沖抵已經(jīng)計(jì)提的減值準(zhǔn)備?！　5：砂粉情況介紹？　　A：砂粉集團(tuán)2024年銷(xiāo)量達(dá)到800萬(wàn)噸左右，實(shí)現(xiàn)收入41.52億元。砂粉集團(tuán)依托東方雨虹強(qiáng)大的供應(yīng)鏈整合能力及渠道銷(xiāo)售能力，在鞏固特種砂漿系統(tǒng)產(chǎn)品的同時(shí)，大力拓展更具性?xún)r(jià)比的新產(chǎn)品，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、積極搶占市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品銷(xiāo)量和市場(chǎng)份額的雙提升?！　6：德愛(ài)威涂料情況介紹？　　A：德愛(ài)威零售業(yè)務(wù)收入在去年有所下滑，但管控費(fèi)用得當(dāng)，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。與此同時(shí)，為提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，改善現(xiàn)金流，德愛(ài)威工程也在去年開(kāi)始進(jìn)行去施工化轉(zhuǎn)型，德愛(ài)威工程業(yè)務(wù)去年未產(chǎn)生新增應(yīng)收款項(xiàng)?！　7：民建集團(tuán)具體產(chǎn)品線(xiàn)分布情況？　　A：民建集團(tuán)目前主要產(chǎn)品線(xiàn)涵蓋了“七朵金花”，具體包括防水涂料、卷材維修、砂漿、美縫劑、墻輔產(chǎn)品、膠類(lèi)產(chǎn)品和管業(yè)。其中，防水產(chǎn)品線(xiàn)收入與非防水產(chǎn)品線(xiàn)收入大致各占民建集團(tuán)收入的50%?！　8：海外業(yè)務(wù)情況？　　A：公司海外業(yè)務(wù)目前正在積極布局供應(yīng)鏈體系和渠道建設(shè)。供應(yīng)鏈方面，美國(guó)休斯敦的TPO工廠、沙特阿拉伯的無(wú)紡布生產(chǎn)基地正在有序推進(jìn)中，馬來(lái)西亞生產(chǎn)基地產(chǎn)線(xiàn)已于一月份順利完成首次試生產(chǎn)，該生產(chǎn)基地覆蓋砂漿、水性涂料等產(chǎn)品種類(lèi)，產(chǎn)品主要輻射新加坡和馬來(lái)西亞等市場(chǎng)。此外，公司積極布局設(shè)立本地化公司并已在多國(guó)設(shè)立海外公司或辦事處，不斷搭建海外區(qū)域人員配置和組織建設(shè)。同時(shí)，適時(shí)通過(guò)并購(gòu)方式，快速建立并拓展當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)渠道，進(jìn)一步推動(dòng)海外業(yè)務(wù)發(fā)展。