文丨 張濤 （中國建設(shè)銀行金融市場部 ）
今年“兩會(huì)”的三份重要文件——《政府工作報(bào)告》、《關(guān)于2024年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況與2025年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》和《關(guān)于2024年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2025年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告》——已悉數(shù)公布，相應(yīng)地，今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要目標(biāo)也公開提交“兩會(huì)”審議。
如我們預(yù)期，今年《政府工作報(bào)告》將GDP增速目標(biāo)保持在5%左右，同時(shí)將CPI漲幅調(diào)整至2%，這是2021年以來CPI漲幅首次調(diào)整，2021-2024年期間均為3%。由此，“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的增速與物價(jià)預(yù)期組合由‘5%+3%’變?yōu)椤?%+2%’，背后的政策含義是，保持2%的物價(jià)穩(wěn)定漲幅的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)成為宏觀政策的基準(zhǔn)情景”（參見《2025年經(jīng)濟(jì)展望：低利率環(huán)境不等于長期利率一定會(huì)低位運(yùn)行》），而2%的通脹目標(biāo)也與目前主要經(jīng)濟(jì)體的通脹目標(biāo)趨于一致。
對(duì)于此次CPI漲幅目標(biāo)的調(diào)整，有五方面的變化需關(guān)注。
首先，《政府工作報(bào)告》明確，“居民消費(fèi)價(jià)格漲幅2%左右，目的在于通過各項(xiàng)政策和改革共同作用，改善供求關(guān)系，使價(jià)格總水平處于合理區(qū)間。”這說明最終目標(biāo)是將價(jià)格總水平恢復(fù)至合理區(qū)間。價(jià)格總水平的范疇要比CPI含義更廣，一般是用GDP平減指數(shù)來衡量，而在過去兩年間，價(jià)格總水平階段性的下行壓力突出，2023年與2024年GDP平減指數(shù)同比分別為-0.5%與-0.7%，在價(jià)格總水平下行壓力得到根本性扭轉(zhuǎn)之前，主動(dòng)調(diào)整CPI漲幅表明了更加務(wù)實(shí)的態(tài)度。
其次，CPI實(shí)際漲幅與預(yù)期目標(biāo)的偏離，客觀上要求對(duì)預(yù)期目標(biāo)予以調(diào)整。2021-2024年期間，CPI實(shí)際年漲幅均值僅為0.8%，與3%的預(yù)期目標(biāo)差距為2.2%，而過去10年間（2015-2024），CPI實(shí)際年漲幅均值為1.6%，同樣也低于同期的預(yù)期目標(biāo)。
第三，與CPI預(yù)期目標(biāo)調(diào)整同步，今年《政府工作報(bào)告》也相應(yīng)將GDP名義增速做了調(diào)整。今年赤字率為4%，赤字規(guī)模為5.66萬億，由此推算GDP將達(dá)到141.5萬億，較2024年134.9萬億的GDP，增長了4.9%，即GDP名義增幅也在5%左右，與GDP實(shí)際增速目標(biāo)水平相當(dāng)。而在往年，按照赤字率與赤字規(guī)模估算出來的GDP名義增速均要高于GDP實(shí)際增速的預(yù)期目標(biāo)。
第四，與CPI預(yù)期目標(biāo)調(diào)整同步，積極財(cái)政政策的著力點(diǎn)更加突出，更加“多予少取”。今年全國一般公共預(yù)算收入219850億元，增長0.1%，即收入零增長，相當(dāng)于按照公共預(yù)算收入口徑的宏觀稅負(fù)由去年的16.3%降至15.5%，降幅接近1個(gè)百分點(diǎn)。與宏觀稅負(fù)下降同步，財(cái)政支出力度進(jìn)一步提升，不考慮地方債置換新增的債務(wù)規(guī)模，今年政府新增債務(wù)11.86萬億元，占GDP比重升至8.4%，2023年與2024年的比重分別為6.7%和6.6%，今年的財(cái)政支出力度大幅提升了接近2個(gè)百分點(diǎn)。
第五，本次CPI預(yù)期目標(biāo)的調(diào)整，客觀上提高了貨幣政策空間運(yùn)用的靈活性。目前我國的政策利率水平為1.5%，較調(diào)整后的2%通脹目標(biāo)低50BPs（如果對(duì)標(biāo)調(diào)整前的3%，則低了150BPs），相應(yīng)利率政策空間更為靈活，《政府工作報(bào)告》也再次明確了“適時(shí)降準(zhǔn)降息”。另外，CPI漲幅與GDP名義增速的調(diào)整，也帶來了“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”的政策效果評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的變化，暗含著政策空間的變化。
參考：
- 《政府工作報(bào)告》
- 《關(guān)于2024年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況與2025年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》
- 《關(guān)于2024年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2025年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告》
- 2025年經(jīng)濟(jì)展望：低利率環(huán)境不等于長期利率一定會(huì)低位運(yùn)行