根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年2月28日，泉果基金對上市公司東方雨虹進(jìn)行了調(diào)研。

基金市場數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為160.40億元，管理基金數(shù)6個，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得24.96%。

截至2025年2月28日，泉果基金近1年回報前6非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示：

基金代碼基金簡稱近一年收益成立時間基金經(jīng)理016709泉果旭源三年持有期混合A24.962022年10月18日趙詣 016710泉果旭源三年持有期混合C24.472022年10月18日趙詣 018329泉果思源三年持有期混合A17.402023年6月2日剛登峰 018330泉果思源三年持有期混合C16.942023年6月2日剛登峰 019624泉果嘉源三年持有期混合A13.152023年12月5日錢思佳 019625泉果嘉源三年持有期混合C12.702023年12月5日錢思佳 

附調(diào)研內(nèi)容：　　一、公司2024年度主要經(jīng)營情況介紹　　2024年，公司面對行業(yè)需求壓力與自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型陣痛期的雙重挑戰(zhàn)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入280.56億元，同比下降14.52%。收入下降的核心原因與公司為了未來更好的高質(zhì)量健康發(fā)展積極推動客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道變革、業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型有關(guān)，2024年，公司業(yè)務(wù)模式已從傳統(tǒng)的大客戶為主的直銷模式向零售渠道和工程渠道為主的渠道銷售模式轉(zhuǎn)型；同時，從提升企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量及風(fēng)險管控角度考慮，公司在24年主動放棄了信用風(fēng)險較高的客戶及付款條件達(dá)不到公司風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)的部分直銷項(xiàng)目，施工業(yè)務(wù)也因其賬期較長，公司近年來也主動放棄了部分回款較差的雙包業(yè)務(wù)，導(dǎo)致施工收入下滑，綜上，公司2024年直銷業(yè)務(wù)收入規(guī)模較上年同期大幅減少60億元，同比下降58.75%，這是導(dǎo)致公司2024年?duì)I業(yè)收入下降的關(guān)鍵因素?！　”M管24年整體收入下行，但部分業(yè)務(wù)板塊仍不乏亮點(diǎn)。首先從各渠道表現(xiàn)來看，公司零售渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.92億元，同比增長近10%，其中民建集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.7億元，同比增長14.58%。民建集團(tuán)在面臨去年民用建材消費(fèi)需求壓力及高基數(shù)的前提下仍實(shí)現(xiàn)了逆勢增長，一方面得益于渠道的持續(xù)下沉滲透及多年積累的品牌力、產(chǎn)品力、渠道力的賦能，產(chǎn)品市場份額不斷提升，同時，卷材維修、特種砂漿、墻輔、膠粘劑、管業(yè)等新品類借助原有防水涂料渠道的銷售協(xié)同，均實(shí)現(xiàn)了較為快速的增長，成為了民建集團(tuán)重要的增長引擎。工程渠道抓住了近年來行業(yè)供給端加速出清的機(jī)遇，快速并有序的發(fā)展合伙人、為合伙人賦能，市場份額持續(xù)提升，2024年也實(shí)現(xiàn)了逆勢增長，營業(yè)收入133.54億元，同比增長6.74%。其次，從公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，2024年，公司實(shí)現(xiàn)工程渠道及零售渠道收入合計235.62億元，占公司營業(yè)收入比例為83.98%，同比增長8.10%，其中零售渠道占公司營業(yè)收入比例為36.39%，工程渠道占公司營業(yè)收入比例為47.60%。在零售優(yōu)先、合伙人優(yōu)先的渠道變革下，公司的銷售模式已成功從以大B為主的直銷模式轉(zhuǎn)型為以C+小B為主的渠道銷售模式，渠道銷售目前已成為公司最主要的銷售模式。　　業(yè)務(wù)模式的積極變化帶來了經(jīng)營現(xiàn)金流量表的顯著改善，盡管公司2024年?duì)I業(yè)收入較上年下降約48億元，但2024年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額提升至34.57億元，同比增長64.39%；收現(xiàn)比達(dá)到1.05，與上年同期相比持續(xù)提升；應(yīng)銷比（應(yīng)收賬款/銷售收入）也有所下降，截至2024年期末，公司各項(xiàng)應(yīng)收指標(biāo)，包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款的規(guī)模較上年同期均呈現(xiàn)較為明顯的下降趨勢?！　×硪环矫?，由于公司2024年收入規(guī)模下降，導(dǎo)致成本費(fèi)用無法得到有效攤薄，公司毛利率有所下降，同時費(fèi)用率上升。2025年，公司會嚴(yán)格管控費(fèi)用支出，提升人均效能和運(yùn)營效率，降低費(fèi)用率。同時，我們相信，在渠道變革、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已見成效的今年，在所有的經(jīng)營決策都將以正向的現(xiàn)金流作為重要的考量指標(biāo)的今年，公司的經(jīng)營質(zhì)量仍將延續(xù)持續(xù)改善趨勢?！　」九兜?025年收入預(yù)算目標(biāo)為300億元，較去年280億有所提升。盡管這一年我們?nèi)杂锌赡苊媾R行業(yè)需求持續(xù)下行的壓力，但我們相信，在團(tuán)隊(duì)的不懈努力下，我們能夠抗住這個壓力，這個底氣來自于公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的基本完成，一方面，公司近三年來客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型過程中，主動放棄了一些地產(chǎn)大客戶業(yè)務(wù)、施工業(yè)務(wù)等直銷業(yè)務(wù)，過往三年，這些業(yè)務(wù)收入規(guī)模的快速下降，讓我們承受了轉(zhuǎn)型的陣痛，對公司的收入規(guī)模利潤規(guī)模造成了沖擊，但隨著轉(zhuǎn)型的完成，相關(guān)板塊收入基數(shù)的變小，讓因直銷業(yè)務(wù)下降所造成的整體收入缺口正在快速縮小，轉(zhuǎn)型過程中帶來的壓力也隨之下降；另一方面，公司零售渠道依靠渠道下沉滲透、渠道復(fù)用，七朵產(chǎn)品金花仍將持續(xù)發(fā)力；以砂粉為代表的新品類、新賽道業(yè)務(wù)在2025年也將繼續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢；同時，積極布局海外供應(yīng)鏈體系和市場渠道的海外集團(tuán)也將成為公司未來又一新的增長曲線?！　《?、互動問答　　Q1：公司此次現(xiàn)金分紅是否會緩解實(shí)控人質(zhì)押壓力？　　A：本次現(xiàn)金分紅若能履行規(guī)定程序并實(shí)施，李總所獲現(xiàn)金分紅將主要用于償還其股票質(zhì)押融資，降低杠桿。預(yù)計后續(xù)其質(zhì)押率會有比較明顯的下降，從而顯著化解實(shí)控人因質(zhì)押率過高而帶來的質(zhì)押風(fēng)險，本質(zhì)上也是降低公司的經(jīng)營風(fēng)險，輕裝上陣?！　2：此次高比例現(xiàn)金分紅是否會影響公司正常經(jīng)營？　　A：公司此次現(xiàn)金分紅方案是按照合并報表、母公司報表中可供分配利潤孰低的原則，綜合考慮公司資金狀況及可供分配利潤規(guī)模后制定的。該方案在符合利潤分配政策、保障公司正常經(jīng)營和長遠(yuǎn)發(fā)展的前提下，基于對公司穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展的信心，積極回報公司股東，與股東共享公司經(jīng)營成果?！　〉谝唬緲I(yè)務(wù)模式已發(fā)生變化，公司作為一個消費(fèi)建材平臺，持續(xù)向工程渠道合伙人、零售渠道經(jīng)銷商輸出品牌、輸出技術(shù)、輸出產(chǎn)品、輸出服務(wù)，為合伙人、經(jīng)銷商持續(xù)賦能，通過工程渠道合伙人、零售渠道經(jīng)銷商為各類應(yīng)用場景提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品系統(tǒng)，進(jìn)而逐漸放棄了賬期較長的包清工業(yè)務(wù)，施工收入規(guī)?？焖傧陆担蚴┕I(yè)務(wù)通常對營運(yùn)資金占用時間長，業(yè)務(wù)形態(tài)的變化意味著同等收入規(guī)模下公司對營運(yùn)資金的需求在下降；第二，公司銷售模式已由大客戶集采為主的直銷模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐訡+小B為主的渠道銷售模式，銷售模式的變化、渠道的變革不僅從根源上解決了應(yīng)收賬款問題，而且能夠持續(xù)改善公司經(jīng)營現(xiàn)金流，這也是我們能夠進(jìn)行高比例分紅的基石，是分紅的底氣根源。第三，目前國內(nèi)產(chǎn)能布局已比較完善，對于國內(nèi)的產(chǎn)能，公司現(xiàn)階段的目標(biāo)是要努力提升市場份額、提升銷量，進(jìn)而提升產(chǎn)能利用率，以改善毛利率，因此國內(nèi)目前已沒有大額的資本開支計劃，而海外業(yè)務(wù)將成為公司的另一增長引擎，公司會逐步有序的布局海外供應(yīng)鏈體系建設(shè)，資本開支規(guī)模可控；第四，公司近幾年出于穩(wěn)健經(jīng)營的考慮，一直在控制負(fù)債率水平，保持較低的負(fù)債率，公司24年底資產(chǎn)負(fù)債率為43%，有息負(fù)債率也只有15%，負(fù)債水平較低，財務(wù)結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)健安全，同時，公司目前銀行授信額度較為充裕，銀行融資利率也較低，可隨時增加流動性，具備較強(qiáng)的償債能力和財務(wù)杠桿的應(yīng)用空間。因此，此次現(xiàn)金分紅不會影響公司未來正常經(jīng)營?！　」驹谧鋈魏我豁?xiàng)決策，一定是將公司可持續(xù)發(fā)展、不影響公司穩(wěn)健經(jīng)營的前提下來制定，在做出此次分紅方案前，財務(wù)部門已充分預(yù)估了流動性和營運(yùn)資金需求，進(jìn)行了相關(guān)壓力測試，在確保分紅后公司仍然具備較強(qiáng)的流動性水平、穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，公司才形成了此次分紅預(yù)案?！　」窘鼛啄昊趯ξ磥戆l(fā)展的信心，多次實(shí)施了股份回購并注銷、同時也持續(xù)增加現(xiàn)金分紅，用真金白銀來回饋，既彰顯了我們對于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后對未來可持續(xù)發(fā)展的信心，對最終能突破黎明前的黑暗、穿越周期的決心與自信，也充分展示了公司在新的業(yè)務(wù)模式下經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升、逐漸具備造血功能最強(qiáng)有力的證明?！　3：2024年四季度毛利率環(huán)比下降原因？　　A：一是公司去年四季度整體收入規(guī)模相對較低，導(dǎo)致成本費(fèi)用無法得到有效攤薄，對毛利率有影響；二是由于公司對經(jīng)銷商2024年度業(yè)績的獎勵政策，在去年四季度確認(rèn)返利費(fèi)用，也對四季度毛利率有所影響?！　4：工抵房處置情況？　　A：公司希望今年集中解決剩余工抵房問題。目前在手的工抵房主要是為解決2024年之前做大客戶集采業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收賬款回收風(fēng)險?！　≡诠さ址孔儸F(xiàn)過程中，可能會產(chǎn)生一定的折損，具體折損情況將受當(dāng)時的房價走勢影響。但公司已經(jīng)按照會計準(zhǔn)則計提了較為充分的減值準(zhǔn)備，即使工抵房處置過程中產(chǎn)生折損，也會先沖抵已經(jīng)計提的減值準(zhǔn)備?！　5：砂粉情況介紹？　　A：砂粉集團(tuán)2024年銷量達(dá)到800萬噸左右，實(shí)現(xiàn)收入41.52億元。砂粉集團(tuán)依托東方雨虹強(qiáng)大的供應(yīng)鏈整合能力及渠道銷售能力，在鞏固特種砂漿系統(tǒng)產(chǎn)品的同時，大力拓展更具性價比的新產(chǎn)品，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、積極搶占市場份額，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品銷量和市場份額的雙提升?！　6：德愛威涂料情況介紹？　　A：德愛威零售業(yè)務(wù)收入在去年有所下滑，但管控費(fèi)用得當(dāng)，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。與此同時，為提升經(jīng)營質(zhì)量，改善現(xiàn)金流，德愛威工程也在去年開始進(jìn)行去施工化轉(zhuǎn)型，德愛威工程業(yè)務(wù)去年未產(chǎn)生新增應(yīng)收款項(xiàng)?！　7：民建集團(tuán)具體產(chǎn)品線分布情況？　　A：民建集團(tuán)目前主要產(chǎn)品線涵蓋了“七朵金花”，具體包括防水涂料、卷材維修、砂漿、美縫劑、墻輔產(chǎn)品、膠類產(chǎn)品和管業(yè)。其中，防水產(chǎn)品線收入與非防水產(chǎn)品線收入大致各占民建集團(tuán)收入的50%。　　Q8：海外業(yè)務(wù)情況？　　A：公司海外業(yè)務(wù)目前正在積極布局供應(yīng)鏈體系和渠道建設(shè)。供應(yīng)鏈方面，美國休斯敦的TPO工廠、沙特阿拉伯的無紡布生產(chǎn)基地正在有序推進(jìn)中，馬來西亞生產(chǎn)基地產(chǎn)線已于一月份順利完成首次試生產(chǎn)，該生產(chǎn)基地覆蓋砂漿、水性涂料等產(chǎn)品種類，產(chǎn)品主要輻射新加坡和馬來西亞等市場。此外，公司積極布局設(shè)立本地化公司并已在多國設(shè)立海外公司或辦事處，不斷搭建海外區(qū)域人員配置和組織建設(shè)。同時，適時通過并購方式，快速建立并拓展當(dāng)?shù)厥袌銮?，進(jìn)一步推動海外業(yè)務(wù)發(fā)展。