前幾年，因?yàn)樾鹿谝咔閹?lái)巨大增量市場(chǎng)空間，ICL行業(yè)可謂風(fēng)頭無(wú)兩。新冠檢測(cè)紅利消失后，隨之而來(lái)的營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙齊跌，以及大額應(yīng)收賬款問(wèn)題，常常成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，甚至被打上“爆雷”“被掏空”等駭人聳聞的標(biāo)簽。大有這些ICL企業(yè)都“活不下去了”之感！
因?yàn)?024年業(yè)績(jī)預(yù)告“虧損”還分紅的金域醫(yī)學(xué)，近期就頻頻被坊間熱議。一時(shí)間，“業(yè)績(jī)爆雷”“掏空式分紅”……語(yǔ)不驚人死不休。一個(gè)資本市場(chǎng)的話題，為什么熱議在“坊間”而不是資本市場(chǎng)本身？今天，我們就嘗試回到資本的原點(diǎn)，來(lái)嘗試撥開(kāi)“坊間迷霧”，找到他的底層邏輯和真相，我們或許會(huì)發(fā)現(xiàn)金域醫(yī)學(xué)應(yīng)該還是位股市優(yōu)等生。
01
響應(yīng)監(jiān)管層號(hào)召分紅，分紅多是股市優(yōu)等生
2月14日晚，ICL龍頭金域醫(yī)學(xué)發(fā)布2024年前三季度權(quán)益分派實(shí)施公告，將共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利4.07億元。正是這個(gè)分紅引來(lái)了外界諸多說(shuō)法。事實(shí)上，在2024年前三季度，公司就曾出資超過(guò)2億元通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票并予以注銷?；刭?gòu)資金視同現(xiàn)金分紅，2024年前三季度，公司分紅金額超過(guò)6億元。
上市公司分紅與否，取決于現(xiàn)金流和未分配利潤(rùn)。2023年三季報(bào)以來(lái)的五個(gè)報(bào)告期，金域期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為20.4億元、24.5億元、21.05億元、17.91億元以及19.35億元。在最核心的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流上，金域去年三季末的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流余額仍然有3.119億元，比去年中報(bào)期末狂飆8倍，并且陸續(xù)傳出其現(xiàn)金回款持續(xù)向好。可見(jiàn)現(xiàn)金十分充裕，具備良好的分紅基礎(chǔ)。
這一財(cái)務(wù)邏輯在IVD行業(yè)具有普遍性，如邁瑞醫(yī)療在凈利潤(rùn)增速放緩時(shí)仍維持35%的分紅比例，體現(xiàn)出相關(guān)頭部企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)健康度的重視。
近幾年來(lái)，證監(jiān)會(huì)為了進(jìn)一步響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，盡力呵護(hù)資本市場(chǎng)和中小投資者，多次呼吁上市公司通過(guò)分紅回饋投資者。金域6億元分紅，既是對(duì)監(jiān)管層呼吁的積極回應(yīng)，也是從實(shí)際出發(fā)回饋投資者的實(shí)際舉措。梳理出來(lái)金域上市7年多來(lái)，累計(jì)融資2次合計(jì)6.26億元，而累計(jì)派現(xiàn)8次合計(jì)25.45億元，派現(xiàn)融資比高達(dá)406%，股息率高達(dá)4.61%。分紅多正意味著這是妥妥的股市優(yōu)等生。
02
虧損只是財(cái)務(wù)數(shù)字下的“假象”
分紅多是優(yōu)等生，那為何金域醫(yī)學(xué)分紅還要被質(zhì)疑？只因1月24日，金域醫(yī)學(xué)發(fā)布2024年年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告。預(yù)計(jì)2024年年度凈利潤(rùn)為-3.5億元到-4.5億元，與上年同期相比，將出現(xiàn)虧損。這是金域醫(yī)學(xué)自2012開(kāi)始有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)報(bào)告以來(lái)的首度年度虧損。
無(wú)獨(dú)有偶，ICL“龍二”迪安診斷也預(yù)計(jì)2024年歸屬凈利潤(rùn)虧損2.7億元至3.7億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，“體外診斷”概念板塊下，截至3月8日共有38家A股公司發(fā)布了2024年度業(yè)績(jī)預(yù)告，其中23家出現(xiàn)虧損、7家業(yè)績(jī)下滑。
至于虧損的導(dǎo)火索，不少公司在預(yù)告中提到了，系“部分應(yīng)收賬款回款周期延長(zhǎng)”，導(dǎo)致產(chǎn)生信用減值損失。金域醫(yī)學(xué)擬計(jì)提信用減值損失約6.5億元-7.2億元。若將計(jì)提減值的影響剔除， ICL企業(yè)的核心主營(yíng)業(yè)務(wù)依然具備較大的盈利能力，虧損只是財(cái)務(wù)數(shù)字表象下的“假象”。
既然上市公司分紅與否，取決于現(xiàn)金流和未分配利潤(rùn)，而非凈利潤(rùn)，目前也沒(méi)有規(guī)定說(shuō)虧損企業(yè)不能分紅，那么仍有較強(qiáng)盈利能力的金域醫(yī)學(xué)自然可以選擇分紅，通過(guò)回饋投資者以增強(qiáng)投資者信心。
至于這些應(yīng)收賬款，大家也明白，無(wú)非就是新冠應(yīng)收款以及公立醫(yī)院欠款。首先是新冠應(yīng)收賬款，主要是來(lái)自全國(guó)各地相關(guān)政府部門的欠款所致。第二是各地主要公立醫(yī)院欠款。疫情結(jié)束后的兩年多來(lái)，國(guó)家內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生巨大變化，經(jīng)濟(jì)增速放緩，種種客觀造成欠賬的歷史現(xiàn)象。從財(cái)務(wù)邏輯層面看，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期未收回的賬款計(jì)提減值，這一規(guī)定在財(cái)務(wù)報(bào)表上直接體現(xiàn)為虧損。而ICL企業(yè)按會(huì)計(jì)規(guī)定計(jì)提，還將一些喪失使用功能的固定資產(chǎn)進(jìn)行報(bào)廢處置，“一過(guò)性” 影響進(jìn)行出清，及早放下歷史包袱“輕裝上陣”，卻不失為一種策略。
近期，民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)以及2025年全國(guó)兩會(huì)政府工作報(bào)告都專門提及“要切實(shí)解決拖欠企業(yè)賬款問(wèn)題”。而社會(huì)普遍關(guān)切的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)法立法進(jìn)程正在提速，該法案高度關(guān)注中小企業(yè)賬款拖欠問(wèn)題，直擊民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展痛點(diǎn)。有法律專家稱，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)法將著重對(duì)涉事主體拖欠賬款問(wèn)題進(jìn)行嚴(yán)肅問(wèn)責(zé)，金域等相關(guān)企業(yè)的歷史欠賬問(wèn)題正迎來(lái)越來(lái)越明朗的曙光。
03
依規(guī)減持不等于“掏空”，股票流動(dòng)性至上
資深投資者都知曉，上市公司股東減持行為并不能與簡(jiǎn)單的套現(xiàn)甚至“掏空公司”劃上等號(hào)。A股早已進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代，股東按照現(xiàn)行法規(guī)減持，無(wú)可厚非。再者說(shuō)，股東減持有多種因素考慮，并不簡(jiǎn)單表明“公司不行了”，有進(jìn)有去才能形成正常的資本投資閉環(huán)。
其實(shí)，相比股東減持來(lái)說(shuō)，最可怕的是市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)，多少人想起當(dāng)年的“股市熔斷”，還是心有余悸。反觀金域，其股東人數(shù)從2023年2萬(wàn)多戶，持續(xù)增長(zhǎng)到去年三季度末的3.4萬(wàn)戶，機(jī)構(gòu)彼時(shí)持有流通股的比例仍高達(dá)47%，說(shuō)明各路投資者對(duì)于金域仍然抱有相當(dāng)?shù)男判摹?/p>
金域于2017年上市，像有網(wǎng)文熱炒的博裕海明（上海）私募基金合伙企業(yè)（有限合伙）、天津君睿祺股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、北京君聯(lián)茂林股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、國(guó)創(chuàng)開(kāi)元股權(quán)投資基金（有限合伙）等曾是金域醫(yī)學(xué)重要股東。這些在2012年前后說(shuō)進(jìn)入公司的早期機(jī)構(gòu)投資者，陸續(xù)選擇減持，這完全遵循私募機(jī)構(gòu)5-8年的常規(guī)退出周期。類似案例可見(jiàn)于藥明康德，該公司上市后紅杉資本等機(jī)構(gòu)，在2023年通過(guò)大宗交易減持套現(xiàn)超百億元，但藥明康德仍通過(guò)三次總計(jì)32億元的回購(gòu)注銷股份來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)信心，其行業(yè)龍頭地位并無(wú)受到影響。理性看待股東減持和資本退出，需結(jié)合資本運(yùn)作規(guī)律和行業(yè)周期特性，而非簡(jiǎn)單貼上負(fù)面標(biāo)簽。
04
輕裝上陣，數(shù)智轉(zhuǎn)型，金域已next level了
事實(shí)上，很多人是因?yàn)樾鹿诤怂釞z測(cè)才認(rèn)識(shí)的第三方醫(yī)檢，但其實(shí)這個(gè)行業(yè)已經(jīng)在中國(guó)存在了30年之久。沒(méi)了新冠行情的“干擾”，這個(gè)行業(yè)還是會(huì)回歸到它本身的發(fā)展軌道，并繼續(xù)向前發(fā)展。對(duì)于聰明的投資者來(lái)說(shuō)，他們更為關(guān)注第三方醫(yī)檢行業(yè)與龍頭企業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。撥開(kāi)迷霧，我們會(huì)看到，金域在大幅計(jì)提減值之際，也實(shí)施季度分紅，明明白白的一次財(cái)務(wù)清算，其目標(biāo)已經(jīng)不言而喻，就是為下一步的大跨步發(fā)展奠定基礎(chǔ)，干凈輕裝，朝著發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力開(kāi)干。
應(yīng)該說(shuō)ICL的發(fā)展仍頗具前景，國(guó)內(nèi)的滲透不足8%和發(fā)達(dá)國(guó)家的40-60%這兩組數(shù)據(jù)，可見(jiàn)其中空間。盡管國(guó)情不同，但分級(jí)診療、DRG/DIP等的醫(yī)保支付改革、LDT試點(diǎn)、行業(yè)集中度提升，以及現(xiàn)在AI的強(qiáng)大賦能，均是促使ICL進(jìn)一步發(fā)展增量的長(zhǎng)期因素。不僅如此，來(lái)自需求端層面，人口老齡化加劇、慢性病發(fā)病率上升、群眾健康意識(shí)提高等均是公認(rèn)的市場(chǎng)增量因素。ICL行業(yè)前景十足。
而隨著人工智能和信息技術(shù)飛速發(fā)展，數(shù)字化已經(jīng)成為推動(dòng)ICL行業(yè)變革的關(guān)鍵力量。金域醫(yī)學(xué)也早在2020年就啟動(dòng)了數(shù)字化轉(zhuǎn)型，近年頻頻出來(lái)新成果，包括發(fā)布首個(gè)醫(yī)檢行業(yè)大模型，域見(jiàn)醫(yī)言大模型以及配套的大模型智能體應(yīng)用“小域醫(yī)”，現(xiàn)在也已經(jīng)完成DeepSeek-R1模型的部署和接入。去年，金域也已經(jīng)在廣州數(shù)據(jù)交易所完成了首筆醫(yī)檢數(shù)據(jù)產(chǎn)品的場(chǎng)內(nèi)交易，率先跑通了醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)合規(guī)流通的可行路徑，等等。這家ICL龍頭早就已經(jīng)next level了。
對(duì)ICL企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在最核心的寶藏應(yīng)該就是多年積累的數(shù)據(jù)和AI，而金域醫(yī)學(xué)就沿著這條走，立足于大、廣、全、優(yōu)等數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)特征，基于復(fù)雜推理的專業(yè)下游任務(wù)、基于多智能體協(xié)同的智能體應(yīng)用、基于DeepSeek優(yōu)勢(shì)降本增效等領(lǐng)域，深度應(yīng)用以DeepSeek系列為代表的推理大模型系列，相信也定能引領(lǐng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
就在不久前的2月底，國(guó)金證券以《國(guó)內(nèi)ICL領(lǐng)航者，邊際向好否極泰來(lái)》為題，發(fā)布金域研究報(bào)告。研報(bào)核心觀點(diǎn)稱，第三方醫(yī)檢行業(yè)滲透率提升空間廣闊，金域作為行業(yè)龍頭有望持續(xù)領(lǐng)跑。國(guó)金預(yù)計(jì)金域2024-2026年?duì)I業(yè)收入為76.72/79.87/82.39億元，假設(shè)24- 26年信用減值損失為7.2/5.3/1.2億元，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為-3.52/1.47/5.14 億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
股市長(zhǎng)期是稱重機(jī)。短期業(yè)績(jī)波動(dòng)，并不能改變金域作為第三方醫(yī)檢龍頭企業(yè)的絕對(duì)地位。實(shí)際上，今年以來(lái)截至3月8日，金域股價(jià)總體表現(xiàn)并不遜色，其區(qū)間漲幅39.93%，而同期的板塊漲幅為11.78%，大盤(pán)漲跌幅則為-1.02%。這樣的資本市場(chǎng)表現(xiàn)，豈是一個(gè)“爆雷”和“掏空式”分紅企業(yè)所能取得的？
寫(xiě)在文末
2024年，ICL巨頭們似乎有共同的意識(shí)：降本增效、輕裝上陣，創(chuàng)新產(chǎn)品、賦能臨床，數(shù)智賦能、跨越新階……以這樣的姿態(tài)，以穿越越來(lái)明朗的醫(yī)療行業(yè)發(fā)展周期。生命科技發(fā)展、醫(yī)療行業(yè)轉(zhuǎn)型和第三方醫(yī)檢出清，也就在這一兩年，在新質(zhì)生產(chǎn)力的帶動(dòng)下，ICL行業(yè)必將迎來(lái)新的更大的發(fā)展。
來(lái)源：小桔燈網(wǎng)