文 | 野馬財(cái)經(jīng) 高遠(yuǎn)山 于婞
編輯丨高巖
建筑防水行業(yè)龍頭東方雨虹（002271.SZ）的分紅方案，在罵聲一片中進(jìn)行了大幅調(diào)整。分紅金額從原計(jì)劃的44.19億元減半至22.1億元，但其股利支付率仍高達(dá)2042.57%。在凈利潤(rùn)暴跌95%的背景下，東方雨虹為何執(zhí)意“掏空家底” ？背后究竟有哪些不為人知的苦衷？
消息公布當(dāng)天，東方雨虹股價(jià)收獲大陰線。接下來(lái)每日有所微漲，3月14日?qǐng)?bào)13.6元/股，市值331億，較2021年高點(diǎn)跌超79%。市場(chǎng)擔(dān)憂高分紅透支公司未來(lái)增長(zhǎng)潛力，且實(shí)控人高質(zhì)押或加劇投資者信心不足，或許是公司股價(jià)不振的原因之一。
賺1個(gè)億卻分紅22億
2024年，東方雨虹營(yíng)業(yè)收入同比下降14.52%至280.56億元，歸母凈利潤(rùn)僅1.08億元，同比驟降95.24%，創(chuàng)近13年新低。然而，公司仍宣布擬向全體股東每10股派現(xiàn)18.5元，分紅總額44.19億元，招來(lái)市場(chǎng)一片質(zhì)疑。3月12日，公司公布調(diào)整方案，擬向全體股東每10股派現(xiàn)9.25元（含稅），合計(jì)派發(fā)22.1億元。
按調(diào)整后方案計(jì)算，股利支付率（分紅總額/凈利潤(rùn)）高達(dá)2042.57%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。若疊加2024年中期分紅14.62億元及股份回購(gòu)6億元，全年現(xiàn)金支出超40億元，占同期凈利潤(rùn)比例超42倍。
其實(shí)，分紅方案剛一公布，就有投資者在深交所互動(dòng)易平臺(tái)上提問“公司股息率兩市排名第一，但公司2024年凈利潤(rùn)并不理想，如此高比例分紅是否會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面影響？”“高分紅高回購(gòu)的信心來(lái)自哪里？公司是否預(yù)期未來(lái)業(yè)績(jī)會(huì)大幅度好轉(zhuǎn)？”公司并未回應(yīng)，但是卻將分紅金額打了個(gè)五折。
3月12日晚，東方雨虹副總裁兼董事會(huì)秘書張蓓在接受招商基金、富國(guó)基金等線上調(diào)研時(shí)，對(duì)調(diào)整利潤(rùn)分配預(yù)案一事進(jìn)行了回應(yīng)。張蓓說(shuō)，積極響應(yīng)一年多次分紅、增加分紅頻次的政策導(dǎo)向，將 2024 年度分紅調(diào)整為分次分紅，調(diào)整后的利潤(rùn)分配預(yù)案能夠更好地使公司強(qiáng)化資金儲(chǔ)備，使公司保持更加充裕的流動(dòng)性，提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更能充分聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略布局。
可分配利潤(rùn)暴增之謎
根據(jù)2024年深交所修訂的《股票上市規(guī)則》等規(guī)定，上市公司利潤(rùn)分配應(yīng)當(dāng)以最近一期經(jīng)審計(jì)母公司報(bào)表中可供分配利潤(rùn)為依據(jù)，合理考慮當(dāng)期利潤(rùn)情況，并按照合并報(bào)表、母公司報(bào)表中可供分配利潤(rùn)孰低的原則確定具體的利潤(rùn)分配比例，避免出現(xiàn)超分配的情況。
根據(jù)財(cái)報(bào)，2024年度東方雨虹單體實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)99.91億元，而實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.08億元，根據(jù)可供分配利潤(rùn) = 母公司年初未分配利潤(rùn) + 當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn) - 提取法定盈余公積 - 已分配現(xiàn)金股利，最終確定東方雨虹本年度累計(jì)可供股東分配的利潤(rùn)為82.91億元。
但東方雨虹財(cái)報(bào)中一個(gè)不合理之處是，公司凈利潤(rùn)同比暴跌95%，僅為1.08億元。母公司單體報(bào)表凈利潤(rùn)卻飆漲至99.91億元。而此前，2020年至2023年，母公司單體報(bào)表凈利潤(rùn)分別為13.57億元、1.67億元、15.09億元、4.81億元。而公司單體凈利潤(rùn)暴漲背后是成本法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益突增。這一數(shù)據(jù)由2023年的11.2億元飆漲至2024年的108.29億元。但詭異的是，收到相關(guān)投資收益后，母公司現(xiàn)金流不增反降。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年公司四季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流超百億元，但2024年四季度僅為39.5億元。
此外，根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2024年公司賬面現(xiàn)金（貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)）為77.97億元，但刨除現(xiàn)金分紅的22億元資金和受限資金，公司賬面現(xiàn)金約有50多億元。而2024年期末，公司僅短期債務(wù)就有55.39億元。2個(gè)數(shù)字基本相當(dāng)。
新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院夏蟲工作室則質(zhì)疑，要警惕可能虛假的關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致投資收益異常；警惕濫用會(huì)計(jì)政策導(dǎo)致投資收益虛胖。進(jìn)而出現(xiàn)超分配的情況。
面對(duì)質(zhì)疑，東方雨虹強(qiáng)調(diào)，母公司未分配利潤(rùn)高達(dá)82.91億元。2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額34.57億元，同比增長(zhǎng)64.39%；貨幣資金72.59億元，資產(chǎn)負(fù)債率43%，有息負(fù)債率15%，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。
為實(shí)控人解除高質(zhì)押警報(bào)？
東方雨虹寧愿背負(fù)罵名，也要高分紅，外界懷疑，實(shí)為緩解實(shí)控人李衛(wèi)國(guó)的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。截至2024年末，李衛(wèi)國(guó)持股21.79%，其中79.58%（4.22億股）處于質(zhì)押狀態(tài)，預(yù)估涉及多家金融機(jī)構(gòu)的4.5億至6億元融資，大約在2025年4月至5月到期。按調(diào)整后分紅方案，李衛(wèi)國(guó)可獲約4.91億元（含稅），接近其質(zhì)押債務(wù)規(guī)模。
在3月12日的機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研活動(dòng)上，有投資者提問“李衛(wèi)國(guó)拿到現(xiàn)金分紅后能否緩解質(zhì)押壓力？”對(duì)此，董秘張蓓回應(yīng)稱，李衛(wèi)國(guó)所獲現(xiàn)金分紅將主要用于償還其股票質(zhì)押融資，降低杠桿。預(yù)計(jì)后續(xù)其質(zhì)押率會(huì)有比較明顯的下降，從而逐漸化解實(shí)控人因質(zhì)押率過高而帶來(lái)的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上也會(huì)降低公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)輕裝上陣。
不過，在雪球和股吧等投資者社區(qū)，仍有不少投資者擔(dān)憂，此舉可能犧牲公司長(zhǎng)期發(fā)展資金，尤其在房地產(chǎn)行業(yè)下行、公司營(yíng)收承壓的背景下。
對(duì)于這類聲音，公司回應(yīng)稱，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能布局完善，海外拓展以租賃為主，暫無(wú)大額投資計(jì)劃。
東方雨虹還計(jì)劃在2025年中期再次分紅，以維持投資者回報(bào)水平。但其業(yè)績(jī)復(fù)蘇仍存不確定性：目前，房地產(chǎn)行業(yè)低迷導(dǎo)致核心防水材料收入下滑10.4%，工程施工業(yè)務(wù)收入腰斬。若未來(lái)凈利潤(rùn)無(wú)法回升，高分紅模式恐怕不能持續(xù)。
政策鼓勵(lì)不應(yīng)成為“掏空家底”的擋箭牌
東方雨虹強(qiáng)調(diào)調(diào)整方案是為響應(yīng)政策，分次分紅（年度+中期）以匹配經(jīng)營(yíng)季節(jié)性需求。
的確，2024年，隨著新“國(guó)九條”（《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》）和分紅新規(guī)的具體措施落地，對(duì)多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示。加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，多措并舉推動(dòng)提高股息率。增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動(dòng)一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅。A股上市公司開始用行動(dòng)扭轉(zhuǎn)“鐵公雞”的歷史印象。
2大交易所下轄的3755家上市公司現(xiàn)金分紅總金額約2.4萬(wàn)億元，分紅規(guī)模創(chuàng)新高。以深市為例，新“國(guó)九條”發(fā)布以來(lái)，深市主板公司累計(jì)實(shí)施現(xiàn)金分紅4059億元，同比增長(zhǎng)30%。主板公司占深市整體比例約54%，而分紅總額占比達(dá)8成。
但隨著新“國(guó)九條”的落地，“借政策之名，行掏空上市公司之實(shí)”的事情也有所冒頭，所以，新“國(guó)九條”也強(qiáng)調(diào)分紅需兼顧可持續(xù)性，防止異常高比例分紅影響企業(yè)償債能力。
財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲認(rèn)為，該公司為什么要如此豪華分紅，歸根到底就是為了滿足公司大股東、實(shí)控人李衛(wèi)國(guó)對(duì)資金的需求。李衛(wèi)國(guó)持有公司21.79%的股份，控股的比例并不算高。如果大幅減持股份的話，很容易導(dǎo)致李衛(wèi)國(guó)失去對(duì)公司的控制權(quán)。在繼續(xù)保持對(duì)公司控股的情況下，要獲得更多的利益，當(dāng)然就是要加大公司的分紅力度。按比例計(jì)算，（2024年中期分紅14.62億元+22.1億元年末分紅，李衛(wèi)國(guó)可以拿到8億元現(xiàn)金），這豐厚的現(xiàn)金比很多上市公司大股東減持股份的利益還要多。
“如今分紅減半，從公司層面來(lái)說(shuō)，這個(gè)做法是值得肯定的?！逼ずＶ尢岬?，“監(jiān)管層鼓勵(lì)上市公司用更多的現(xiàn)金分紅來(lái)回報(bào)投資者，主要有利于機(jī)構(gòu)投資者、大股東，對(duì)個(gè)人投資者作用有限。”
皮海洲認(rèn)為，“現(xiàn)在股市相對(duì)穩(wěn)定，李衛(wèi)國(guó)的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)正在慢慢降低，質(zhì)押股票本身脫離了底部，整個(gè)行情是向好的，積壓的股票基本上不會(huì)爆倉(cāng)，他的壓力也會(huì)緩解。這種情況下，如果真的需要錢，還可以通過其他辦法獲得。目前情況對(duì)公司實(shí)控權(quán)的穩(wěn)定影響不大。”
協(xié)縱策略管理集團(tuán)創(chuàng)始人黃立沖則對(duì)媒體提到，若公司將有限的資金用于分紅，而非投入業(yè)務(wù)擴(kuò)展或技術(shù)研發(fā)，可能導(dǎo)致公司失去競(jìng)爭(zhēng)力，影響長(zhǎng)期發(fā)展。投資者一般會(huì)認(rèn)為公司在業(yè)績(jī)下滑時(shí)仍進(jìn)行高分紅是短視行為，可能對(duì)公司治理和管理層決策能力產(chǎn)生質(zhì)疑。
清華大學(xué)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)研究中心副主任胡麒牧對(duì)央廣網(wǎng)記者表示，上市公司在運(yùn)營(yíng)條件允許的情況下進(jìn)行現(xiàn)金分紅，短期內(nèi)可能會(huì)提振市場(chǎng)信心和預(yù)期。但大額的現(xiàn)金分紅有可能影響公司資金流動(dòng)性，擠占公司長(zhǎng)期發(fā)展轉(zhuǎn)型的資金投入，影響長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。而且，還需警惕上市公司大額分紅后大股東套現(xiàn)離場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
東方雨虹的大額分紅引發(fā)的市場(chǎng)爭(zhēng)議，其實(shí)凸顯了上市公司在股東回報(bào)與長(zhǎng)期發(fā)展間的平衡難題。盡管公司強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)穩(wěn)健，但市場(chǎng)更關(guān)注實(shí)控人利益與中小股東權(quán)益的博弈。如何在其中尋求平衡、實(shí)現(xiàn)共贏，考驗(yàn)上市公司智慧。