文 | 齊魯資本通

濱州上市公司山東魯北化工股份有限公司（股票代碼：600727，股票簡(jiǎn)稱：魯北化工）拿出了一份數(shù)據(jù)亮眼的年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)26,097.71萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)157.28%。不過(guò)，其應(yīng)收賬款達(dá)到了4億元，相對(duì)2023年增加96.46%，幾近翻倍，該數(shù)字也超出了去年的凈利潤(rùn)。

根據(jù)年報(bào)披露的信息，應(yīng)收賬款暴漲，其原因是魯北化工發(fā)力海外銷(xiāo)售鈦白粉。此事還有關(guān)稅的不穩(wěn)定因素影響，2024年四季度魯北化工加大銷(xiāo)售力度，銷(xiāo)售上升，但“部分產(chǎn)品未到回款期限”。這樣看來(lái)合乎邏輯。

已然成為魯北化工支柱業(yè)務(wù)的鈦白粉，近年來(lái)其毛利率經(jīng)歷了不小的波動(dòng)。將來(lái)魯北化工的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，與這項(xiàng)數(shù)據(jù)深度綁定，值得追蹤關(guān)注。

今年1月份，魯北化工預(yù)告了2024年業(yè)績(jī)，所以年報(bào)的披露并沒(méi)有讓投資者感覺(jué)到意外，3月20日其股價(jià)一直綠盤(pán)，收盤(pán)價(jià)7.58元，下跌1.94%，總市值40.07億元。

先看一個(gè)總的數(shù)據(jù)：

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入574,639.87萬(wàn)元，同比增加75,224.54萬(wàn)元，增幅為15.06%，其中主要增幅為鈦白粉產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)14.64%；甲烷氯化物產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)32.72%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額42,347.14萬(wàn)元，同比增加129.60%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)26,097.71萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)157.28%。

從具體產(chǎn)品來(lái)看，鈦白粉和甲烷氯化物是占比最高的業(yè)務(wù)，2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.55億元、10.05億元，其余業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入最高的是化肥，為2.79億元。

這樣看來(lái)，鈦白粉和甲烷氯化物是魯北化工在2024年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的主要原因。

不過(guò)，鈦白粉的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，還帶來(lái)了一個(gè)不太好看的數(shù)據(jù)：

截至報(bào)告期末，魯北化工應(yīng)收賬款為4.00億元。這個(gè)數(shù)字超出全年大幅增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)，為何會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？

魯北化工解釋，“2024年公司應(yīng)收賬款相對(duì)2023年增加96.46%，主要是由于鈦白粉海外銷(xiāo)售增多所致?！?/p>

再結(jié)合年報(bào)中其他信息，能夠進(jìn)一步理解這種情況出現(xiàn)的原因。

分地區(qū)來(lái)看，2024年魯北化工國(guó)外營(yíng)業(yè)收入17.74億元，占比達(dá)32.44%，主要為鈦白粉、甲烷氯化物銷(xiāo)售。

還有一個(gè)數(shù)據(jù)，2024年分季度主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為正數(shù)，且數(shù)額還比較大的情況下，第四季度該數(shù)據(jù)直接變?yōu)?1.50億元。

對(duì)此，魯北化工解釋，“四季度采購(gòu)現(xiàn)金支付增加，受關(guān)稅的不穩(wěn)定因素影響，加大銷(xiāo)售力度，銷(xiāo)量上升，回款信用證較多，部分產(chǎn)品未到回款期限致使現(xiàn)金流為負(fù)。”

在國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)，買(mǎi)賣(mài)雙方可能互不信任，買(mǎi)方擔(dān)心預(yù)付款后，賣(mài)方不按合同要求發(fā)貨；賣(mài)方也擔(dān)心在發(fā)貨或提交貨運(yùn)單據(jù)后買(mǎi)方不付款。因此需要兩家銀行作為買(mǎi)賣(mài)雙方的保證人，代為收款交單，以銀行信用代替商業(yè)信用。銀行在這一活動(dòng)中所使用的工具就是信用證。

進(jìn)一步看，魯北化工應(yīng)收賬款中，3.98億元為1年以內(nèi)（含1年）。

這些信息結(jié)合起來(lái)看，能夠印證應(yīng)收賬款暴漲的原因，將來(lái)可以根據(jù)后續(xù)披露的數(shù)據(jù)進(jìn)一步加以判定。

作為全國(guó)行業(yè)排名第三位的鈦白粉廠家，魯北化工對(duì)海外市場(chǎng)的判斷是“空間廣闊”。

根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2024年底，CR4產(chǎn)能為42.12%，其中龍佰集團(tuán)、中核鈦白、魯北化工以及山東東佳，行業(yè)份額集中度依次是24.84%、9.05%、4.28%、3.95%。魯北化工年產(chǎn)能為26萬(wàn)噸，其中硫酸法20萬(wàn)噸、氯化法6萬(wàn)噸。

魯北化工認(rèn)為：

全球鈦白粉產(chǎn)能縮減造成國(guó)際鈦白粉供應(yīng)減少，疊加國(guó)產(chǎn)硫酸法鈦白粉在國(guó)際市場(chǎng)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，更加利好我國(guó)鈦白粉出口市場(chǎng)，同時(shí)也有助于改善國(guó)內(nèi)鈦白粉供大于求的局面。自2023年8月以來(lái)，歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟、歐盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相繼對(duì)我國(guó)鈦白粉行業(yè)發(fā)起了反傾銷(xiāo)調(diào)查。除歐盟、美洲有足夠滿足當(dāng)?shù)匦枨蟮谋就廉a(chǎn)能外，其他地區(qū)的產(chǎn)能存在地區(qū)錯(cuò)配及總量不足的情況，同時(shí)在加征反傾銷(xiāo)稅以后，中國(guó)鈦白粉企業(yè)也可通過(guò)漲價(jià)傳導(dǎo)一部分，因此綜合多重因素來(lái)看，反傾銷(xiāo)對(duì)中國(guó)鈦白粉出口的影響相對(duì)有限。

不過(guò)，2024年以來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能不足及地產(chǎn)行業(yè)景氣度繼續(xù)下降等因素影響，鈦白粉行業(yè)景氣度隨之承壓。

這體現(xiàn)在毛利率上，2024年魯北化工鈦白粉產(chǎn)品的毛利率為5.84%，數(shù)據(jù)不高，但還是同比上漲4.25%；相比之下，另一項(xiàng)業(yè)務(wù)甲烷氯化物的毛利率為23.11%。

此外，其國(guó)外銷(xiāo)售毛利率僅為5.12%，同比下降1.19%。而營(yíng)業(yè)收入較高的華東地區(qū)、華南地區(qū)，毛利率分別為11.28%、14.86%。

魯北化工自2020年切入鈦白粉行業(yè)，短短數(shù)年，已經(jīng)經(jīng)歷了該產(chǎn)品毛利率的大幅波動(dòng)。2020年，魯北化工鈦白粉業(yè)務(wù)的毛利率為8.25%，2021年為15.74%，2022年為-3.14%，2023年為1.59%。

這種情況下，魯北化工認(rèn)為海外出口將持續(xù)存在增長(zhǎng)預(yù)期，或能成為鈦白粉價(jià)格的主要支撐。