界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕

在失去保險(xiǎn)資管、信托兩大法寶“呵護(hù)”凈值后，銀行理財(cái)平滑產(chǎn)品凈值又一灰色地帶正在悄然壯大。

界面新聞?dòng)浾邚臉I(yè)內(nèi)獲悉，部分中小券商借著為銀行理財(cái)做暫估業(yè)績(jī)報(bào)酬回補(bǔ)產(chǎn)品凈值的方式干起了通道業(yè)務(wù)的老本行。

“目前給銀行理財(cái)做暫估業(yè)績(jī)報(bào)酬回補(bǔ)凈值的券商并不多，暫時(shí)還沒(méi)引起監(jiān)管的重視，但銀行理財(cái)借該方式平滑凈值上的量很大，不少中小型銀行理財(cái)均已引入該模塊?！庇袠I(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾咄嘎?，“一些主?dòng)管理能力較弱的小券商資管規(guī)模掉太快，也樂(lè)意與理財(cái)子合謀，幫助銀行理財(cái)平滑凈值?！?/p>

據(jù)界面新聞?dòng)浾吡私?，該業(yè)內(nèi)人士所提到的暫估業(yè)績(jī)報(bào)酬回補(bǔ)產(chǎn)品凈值即為銀行理財(cái)利用券商資管通道平滑凈值的一種方式。

一位熟悉券商資管業(yè)務(wù)的從業(yè)人員向界面新聞?dòng)浾呓忉?，操作上，銀行理財(cái)會(huì)將所募集的理財(cái)資金投向一只券商資管計(jì)劃，而券商資管通過(guò)設(shè)置資管合同的業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提條款，可以先把該資管計(jì)劃的一部分超額業(yè)績(jī)報(bào)酬放在資管計(jì)劃層面，等待后期理財(cái)凈值下跌的時(shí)候再向銀行理財(cái)子分配。

“本質(zhì)就是券商資管創(chuàng)設(shè)了一個(gè)暫估業(yè)績(jī)報(bào)酬的會(huì)計(jì)科目，同時(shí)設(shè)置一個(gè)比較低的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。券商資管每天把超額回補(bǔ)到資管計(jì)劃的凈值當(dāng)中。如此，這個(gè)券商資管計(jì)劃便被做成了一個(gè)底層池子，而這個(gè)券商資管的上層則是一家理財(cái)子公司的多個(gè)理財(cái)產(chǎn)品?！绷碛邢⑷耸糠治?。

“在上層，也即銀行理財(cái)子通過(guò)申購(gòu)贖回，就可以把A產(chǎn)品的超額收益，挪給收益低的B產(chǎn)品；同時(shí)，借助底層的資管通道，還可以將每日的超額回補(bǔ)凈值穩(wěn)定在設(shè)置的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)附近，最終達(dá)到平滑凈值的效果?！痹撊耸窟M(jìn)一步指出。

多位業(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾呓忉專瑥暮贤瑑?nèi)容看，采用此種業(yè)績(jī)回補(bǔ)凈值模式的銀行理財(cái)和券商資管產(chǎn)品實(shí)際上并不難被發(fā)現(xiàn)。

“一般涉及上述業(yè)務(wù)的，在銀行理財(cái)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)的【超額管理費(fèi)】環(huán)節(jié)，或者券商資管計(jì)劃合同的【管理人的業(yè)績(jī)報(bào)酬】的介紹部分，都會(huì)出現(xiàn)‘暫估’二字?！比A東一家券商資管向記者透露。

界面新聞?dòng)浾邠?jù)此隨機(jī)翻閱了幾家銀行理財(cái)子公司的固收產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn)，的確不少理財(cái)子在涉及環(huán)節(jié)有相關(guān)表述。

一位受訪前券商資管人士還向界面新聞?dòng)浾咄嘎叮?dāng)前，中基協(xié)對(duì)于上述約定管理費(fèi)返還等形式的券商資管計(jì)劃已停止備案，“推測(cè)券商資管做暫估業(yè)績(jī)報(bào)酬的還是以存續(xù)產(chǎn)品為主?！?/p>

“業(yè)內(nèi)最早跟銀行理財(cái)開(kāi)展上述合作的光證資管已被監(jiān)管叫停該業(yè)務(wù)?，F(xiàn)在搞得風(fēng)生水起的幾家券商，實(shí)際上都是直接照抄光證資管當(dāng)年的合同方案買了恒生的模塊在給銀行理財(cái)子做暫估業(yè)績(jī)報(bào)酬回補(bǔ)。”知情人士表示。

界面新聞?dòng)浾哧P(guān)注到，該消息人士提到的三家的資管子公司總部設(shè)立，以及擬設(shè)立地址均位于華東地區(qū)，其中一家此前已持有公募牌照，但公募非貨幣管理規(guī)模并不高。

 “華南地區(qū)的券商以前靠這種業(yè)務(wù)私募規(guī)模上的太快被發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在監(jiān)管明確要求壓降規(guī)模，頭部合規(guī)更加嚴(yán)厲，目前都不敢這么搞了。”華南地區(qū)一家券商資管副總向記者表示。

“銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。低波穩(wěn)健是絕大多數(shù)客戶的投資需求，但是各種平滑凈值的手段不斷被叫停。監(jiān)管希望產(chǎn)品都能做到真正的凈值化，體現(xiàn)資產(chǎn)的波動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)各種平滑的手段都會(huì)不斷消失?！痹撠?fù)責(zé)人推測(cè)。

2024年底，金融監(jiān)管部門定向發(fā)給理財(cái)子的函件中就曾提到銀行理財(cái)子的所有平滑凈值的手段都要禁止，其中也包括與券商資管的合作。

2023年9月，中基協(xié)發(fā)布的《私募投資基金備案指引第1號(hào)——私募證券投資基金》（下稱：《指引》）第十八條和第十九條，亦對(duì)私募基金管理人計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬進(jìn)行了規(guī)范。

“私募基金管理人不得通過(guò)約定管理費(fèi)返還等方式，變相向投資者提供保本保收益安排。”《指引》第十八條指出。

“使用暫估業(yè)績(jī)報(bào)酬的凈值回補(bǔ)方式，有收益時(shí)可以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)留存，回撤時(shí)又可以平滑，對(duì)銀行理財(cái)子來(lái)說(shuō)，投資的信用風(fēng)險(xiǎn)比較可控，”有券商資管負(fù)責(zé)人分析，“主要的問(wèn)題還是在于產(chǎn)品不能及時(shí)反映資產(chǎn)的凈值變化，與資管新規(guī)相違背?！?/p>

不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾咛岬?，站在投資人的角度，使用超額業(yè)績(jī)報(bào)酬回補(bǔ)還會(huì)產(chǎn)生不公平對(duì)待投資者的問(wèn)題。

“此類通道業(yè)務(wù)往往涉及多只銀行理財(cái)投資交叉投資券商資管計(jì)劃的情形，通過(guò)計(jì)提超額業(yè)績(jī)報(bào)酬，表明上看是‘以豐欠補(bǔ)’，但由于這種借道券商資管的銀行理財(cái)產(chǎn)品通常為定開(kāi)或者靈活申贖型產(chǎn)品，背后涉及投資者眾多，實(shí)際上是用犧牲獲得了超額收益的投資者的權(quán)益來(lái)彌補(bǔ)另一部分投資者虧損。”有業(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾呓忉尅?/p>

經(jīng)歷了2022年11月的理財(cái)贖回潮后，銀行理財(cái)在委外理財(cái)上有著旺盛的資產(chǎn)再配置需求。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，截至2024年三季度末，銀行理財(cái)委外資金比重已超50%。

2024年存款搬家更是導(dǎo)致銀行理財(cái)規(guī)模大幅擴(kuò)張，《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告(2024年)》顯示，截至2024年末，銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模29.95萬(wàn)億元，較2023年末增加3.15萬(wàn)億元。

其中，就理財(cái)委外新增規(guī)模而言，近期華創(chuàng)證券研報(bào)分析，因銀行理財(cái)直投的二級(jí)凈買債量與2023年相近，而其他產(chǎn)品類的二級(jí)凈買債量迅速?gòu)?023年的9200億增長(zhǎng)264%至3.35萬(wàn)億，說(shuō)明盡管“其他產(chǎn)品類”包括養(yǎng)老金，但自2024年起的債券二級(jí)交易行為或更多體現(xiàn)信托等銀行理財(cái)委外產(chǎn)品的操作影響。

“銀行理財(cái)2024年新增規(guī)模在3萬(wàn)億元左右，而銀行理財(cái)投向其他產(chǎn)品類的配債新增規(guī)模也在3萬(wàn)億元左右，說(shuō)明銀行理財(cái)2024年新增資金基本都委外給了其他產(chǎn)品。”有市場(chǎng)分析人士推斷。

從理財(cái)委外的過(guò)往偏好來(lái)看，據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，截至2024年三季度末，信托資管計(jì)劃依然為銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)最偏好的委外方式，但其他類資管計(jì)劃的占比也在發(fā)生細(xì)微變化。

其中，2024年，因銀行理財(cái)資金“套殼”保險(xiǎn)資管計(jì)劃計(jì)入一般性存款和銀行手工補(bǔ)息等行為被禁止，以及非銀機(jī)構(gòu)引入存款自律定價(jià)機(jī)制，保險(xiǎn)資管增厚銀行理財(cái)投資收益的優(yōu)勢(shì)式微，截至2024年三季度末，理財(cái)資金投向保險(xiǎn)資管計(jì)劃占比已明顯萎縮。

此外，銀行理財(cái)資金投向券商資管委外比重實(shí)現(xiàn)了環(huán)比提升，較2024年二季度末提升了0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.4%。

多位業(yè)內(nèi)人士亦向界面新聞?dòng)浾弑硎荆捎?a href="http://www.learnwithfaith.com/article/11301317.html" target="_blank">銀行理財(cái)通過(guò)信托通道平滑凈值等手段也已被監(jiān)管盯上，未來(lái)能否繼續(xù)增長(zhǎng)尚未可知，但券商資管和基金（專戶/子公司）在承接銀行理財(cái)委外業(yè)務(wù)方面可能會(huì)異軍突起。

“信托能做的，券商資管和基金（專戶/子公司）都能做。特別是券商資管，和信托是差不多的力度，屬于灰色地帶?！币晃汇y行理財(cái)直投部門交易員向界面新聞?dòng)浾咄嘎丁?nbsp;

“不過(guò)，相比信托而言，券商資管和基金的投資能力都更強(qiáng)，未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品往多元化布局，券商資管和基金的主動(dòng)管理能力還可以發(fā)揮更大的價(jià)值?！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示。

但另一方面，該人士透露，如何區(qū)分二者給銀行理財(cái)做的是通道業(yè)務(wù)、還是主動(dòng)管理實(shí)際比較困難。

“通道類的費(fèi)用很低，就萬(wàn)一左右；主動(dòng)類的以前是千一，現(xiàn)在很卷，有進(jìn)一步下降的趨勢(shì)?！庇惺茉L人士表示。

“其實(shí)，銀行理財(cái)平滑凈值的手段多種多樣，通過(guò)券商資管或者基金子也只不過(guò)是其中一二的手段而已。”有業(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“銀行理財(cái)是資金方，在個(gè)券選擇上還有自己的標(biāo)準(zhǔn)，非常考驗(yàn)專戶和券商資管的內(nèi)控合規(guī)管理?！?/p>