A股口含煙相關概念迎來資金異動。
此前，美國FDA首次批準口含煙（尼古丁袋）讓市場開始關注這一新概念。隨著海外口含煙市場高速增長，合規(guī)霧化及口含煙需求激增。
這一現(xiàn)象也影響到了美股煙草上市企業(yè)收入結構的轉變。2024年菲莫國際（PM.N）無煙產品收入占比達39%，新型煙草用戶達3860萬，公司市值2392億美元（2025年漲27.8%）；奧馳亞（MO.N）新型煙草收入占比提升至11.6%；英美煙草（BTI.N）因傳統(tǒng)煙草拖累造成增速放緩，不過新型口含煙業(yè)務收入卻同比增長51%，銷量增長55%。海外煙草公司口含煙相關收入的增長，印證了行業(yè)正駛入高速增長道路。
終端企業(yè)的向好業(yè)績也會影響到上游煙堿供應商，這部分產能主要集中在我國，這也是為何近期金城醫(yī)藥（300233.SZ）股價迎來暴力拉升的原因。這家公司當前估值貴嗎？
為什么資金選擇金城醫(yī)藥？
口含煙興起于歐美，是一種通過口腔吸收尼古丁的無煙煙草制品，主要形式包括尼古丁袋、嚼煙、含化型煙草片等?？诤瑹煹奶攸c是無需燃燒，避免了傳統(tǒng)香煙中焦油、一氧化碳等有害物質，健康風險較低，但依然含有尼古丁具備成癮性，目前歐洲市場份額占到全球銷量的2/3。根據(jù)?Global Market Insights數(shù)據(jù)顯示，全球口含煙市場（含Snus、尼古丁袋）2023年規(guī)模達?145億美元?，同比增長11%，預計2024-2030年CAGR維持?9-12%。
面對這一新興產業(yè)鏈，我國企業(yè)的機會在于上游原材料端出口企業(yè)?？诤瑹煹纳嫌卧牧闲枰峁哦。焿A）以及包裝材料（無紡布），因無紡布具備一定技術門檻，普通無紡布工藝無法滿足口含煙需求，達不到海外產品效果，因此我國企業(yè)在口含煙端的產業(yè)鏈機會就只存在于尼古丁（煙堿）。
金城醫(yī)藥作為國內尼古丁核心供應商脫穎而出，專注于高純度尼古?。ā?9.5%）的研發(fā)與生產，產品主要用于電子煙、醫(yī)藥中間體及農藥領域。公司通過全資子公司山東金城醫(yī)藥化工有限公司（下稱山東金城）及控股企業(yè)金城尼歐，構建了“煙堿原料生產—新型煙草終端產品研發(fā)”的產業(yè)鏈條。從投資者互動平臺上可以看到，山東金城已于2023年7月獲得新下發(fā)的《煙草專賣生產企業(yè)許可證》；而金城尼歐則專注于新型煙草終端產品，產品方向以尼古丁袋、口含煙、咀嚼膠等無煙產品，目標市場以出口為導向。
資質認證方面，金城醫(yī)藥的合成尼古丁已通過美國FDA的PMTA申請、歐盟REACH以及ISO、GMP（醫(yī)藥級）等其他認證。在尼古丁產能方面，山東基地2023年建成年產200噸合成尼古丁產線。金城醫(yī)藥2023年12月7日在投資者關系平臺上提及，合成及提取煙堿月出貨量平均在8噸左右，全年出貨量可以維持到100噸附近。有明確的業(yè)務條線以及較為扎實的數(shù)據(jù)支撐是市場資金選擇金城醫(yī)藥最主要因素。
另外，本月中旬國家藥監(jiān)局暫停進口KYOWA BIO CO.,LTD.（日本協(xié)和發(fā)酵）谷胱甘肽原料藥的事件，也助推了金城醫(yī)藥股價。日本協(xié)和發(fā)酵是全球谷胱甘肽原料藥的主要供應商之一，占全球產能30%。暫停進口會導致短期谷胱甘肽價格的上漲，而金城醫(yī)藥在谷胱甘肽原料藥是國內唯一通過FDA認證的企業(yè)，具備替代條件。
估值高嗎？
3月至今，短期市場情緒讓金城醫(yī)藥的股價漲幅超過50%。公司因口含煙上游尼古丁出口預期的增長導致市值提升。
金城醫(yī)藥擁有200噸/年（規(guī)劃值）尼古丁產能，當前出貨量在100噸左右，產能利用率大體為50%。假設2025年底產能利用率提升至8至9成，增量取中值70噸的出貨量計算，價格方面按電子煙級中間值 150萬元/噸估算，增量收入規(guī)模70噸 × 150萬元 = 1.05億元/年。若產能完全釋放，增量收入可達1.5億元/年。
凈利率方面，合成尼古丁技術壁壘較高，毛利率可達50%-70%，凈利率30%。按估算，1.05億元收入對應凈利潤約 0.3億元。對比2023年公司凈利潤 1.58億元，尼古丁出口業(yè)務可貢獻約19%的凈利潤增量。若滿產且價格穩(wěn)定，尼古丁出口業(yè)務可貢獻約30%的凈利潤增量。根據(jù)當前制藥行業(yè)平均30.3倍的市盈率，尼古丁業(yè)務的出口增量可為公司市值提升30億元左右。3月份至今金城醫(yī)藥的市值已提升了接近30億，當前股價已提前透支了尼古丁的出口預期，但市值尚處于相對合理水平。
不過投資者需要注意的是，各國對尼古丁產品的監(jiān)管差異較大（如美國FDA對尼古丁袋的上市審批嚴格），可能影響終端產品出海進度。相關政策風險也需要考量在內。另外，在價格端若行業(yè)產能過剩，電子煙級合成尼古丁市場價單價可能跌破100萬元/噸，眾多的未知因素均有可能對業(yè)績預期造成影響。