自從去年924行情啟動以來，不少頭部主觀多頭私募旗下產品凈值紛紛迎來快速修復。

以頭部私募淡水泉投資旗下的“淡水泉成長1期”為例，Wind數(shù)據顯示，截至今年3月21日，該產品的最新凈值為6.4894，與去年9月20日的凈值相比，近半年以來的區(qū)間收益率已經達到34.61%，跑贏同期滬深300指數(shù)12.32%，其中，今年以來該產品的收益率為10.31%，同期滬深300指數(shù)微跌0.51%。

上述產品并非孤例，淡水泉投資旗下近期在Wind有業(yè)績披露的其他產品近半年的收益率基本也都在20%以上，多數(shù)產品近半年的收益率均超過了30%。

界面新聞近日從渠道處獲得的一份淡水泉投資2025年客戶交流會紀要顯示，2024年淡水泉收益主要源于在壓力下堅持投資風格不漂移，基于逆向投資、基本面選股的能力圈，在一些市場存在質疑或無人問津的地方獨立思考，敢于做出和市場情緒不一樣的判斷，高倉位運行。當市場去年9.26從風險回避切換到風險承擔的環(huán)境時，該公司及時加大了對新興成長及主題類資產的配置比例。這應該也是淡水泉投資近半年以來產品業(yè)績快速回暖的重要原因之一。

據界面新聞根據Wind數(shù)據不完全統(tǒng)計，除了淡水泉投資以外，重陽投資、?？べY產、日斗投資、星石投資、仁橋資產、高毅資產等多家頭部主觀多頭私募旗下也均有多只產品近半年以來的收益率超過了30%，還有其他多家頭部主觀多頭私募旗下產品近半年以來凈值也均有較為明顯的上漲。

近半年以來主觀多頭私募管理人整體的業(yè)績也在逐步修復。私募排排網截至今年3月7日的數(shù)據顯示，自去年9月中下旬以來，排排網·主觀多頭指數(shù)整體表現(xiàn)突出。其中，截至2月末，在該網站有相關業(yè)績顯示的1651只主觀多頭產品，近半年收益均值超過20%，表現(xiàn)優(yōu)于大盤指數(shù)漲幅。

華南地區(qū)的一位私募人士表示，主觀多頭策略的優(yōu)勢在于具備深度價值挖掘的能力，同時能夠根據宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境以及市場環(huán)境的變化靈活調整倉位布局，特別是一些有著豐富投資經驗的基金經理，往往能夠及時識別出外部環(huán)境的最新變化，并據此進行倉位調整，抓住市場出現(xiàn)的投資機遇。去年9月下旬以來A股市場行情逐步回暖，不少主觀多頭私募逐步加大了倉位，加之本身布局的行業(yè)和個股都有著較強的基本面支撐，其產品業(yè)績自然也會逐步釋放。

從超額收益情況來看，據私募排排網數(shù)據，去年9月中旬以后，主觀多頭策略指數(shù)雖然整體走勢持續(xù)向上，但是前期卻跑輸了中證800指數(shù)，直到進入2025年以來在科技板塊的帶領下市場呈現(xiàn)出明顯的結構性牛市行情，主觀多頭策略指數(shù)才開始逐漸跑贏中證800指數(shù)。

排排網財富研究員卜益力分析認為，主觀多頭產品在前期市場回調過程中，可能出于風險控制的考慮，選擇降低了部分倉位，這也導致了在市場快速反彈時，基金因倉位不足而未能充分捕捉到上漲機會。另一方面，主動基金在2024年前期市場回調過程中或將持倉結構調整為以紅利等防守屬性較強的板塊為主，在隨后的反彈行情中，這些板塊的彈性明顯不足，無法跟上市場整體的上漲步伐。

卜益力還表示，在近期科技主導的結構性行情之下，主觀多頭策略私募超額收益逐漸回歸的主要原因有兩方面：一是科技主線明確，主觀多頭策略通過深入研究和挖掘科技領域的優(yōu)質企業(yè)，成功捕捉到了這一輪科技行情的機遇。二是在Deepseek影響下海外資金開啟重估中國科技資產的行情，港股成為外資配置的首選之一，恒生科技指數(shù)表現(xiàn)大幅優(yōu)于國內寬基指數(shù)，部分主觀多頭產品或依靠港股跑出了較高的超額收益。

近年來隨著國內量化投資的快速發(fā)展，以中長線投資見長的主觀多頭策略私募普遍受到了一定程度的沖擊。

對此，有市場人士分析指出，主觀多頭和量化投資是兩種不同的投資模式，均有其優(yōu)勢之處，從長周期的角度來看，優(yōu)秀的主觀多頭私募整體的業(yè)績表現(xiàn)還是相當出色的，只是可能需要投資者多一點耐心。近期以來主觀多頭私募管理人整體的業(yè)績已經明顯出現(xiàn)了修復的勢頭，說明其布局的方向已經得到了市場資金的逐步認可，如果后續(xù)市場環(huán)境不出現(xiàn)極端變化的話，相關產品的業(yè)績或有望繼續(xù)向好。

卜益力也分析認為，展望未來，市場結構化特征有望持續(xù)，科技板塊或仍將是本輪行情的主線，科技板塊內部的細分領域眾多，主觀多頭策略可以跟隨產業(yè)趨勢，通過深入研究和挖掘，不斷發(fā)現(xiàn)潛在的投資機會，選股層面帶來的alpha收益或有望持續(xù)，主觀多頭策略有望繼續(xù)保持一定優(yōu)勢地位。

據界面新聞了解，近年來隨著A股市場環(huán)境的不斷變化，不少主觀多頭私募管理人也在不斷優(yōu)化著自身原有的投資策略。

以淡水泉投資為例，根據前述客戶交流會紀要，該公司在投資管理上明顯出現(xiàn)了一些積極的變化。一方面，公司將自上而下的宏觀、政策、市場研究和自下而上的選股能力相結合，建立起中期配置框架，并根據市場變化做及時調整。另一方面，公司也在持續(xù)優(yōu)化基本面逆向投資策略的落地執(zhí)行，包括堅持壓力下風格不漂移、優(yōu)化布局和退出時機等方面。

“當前的資本市場是非常卷的，我們不僅要比拼信息、認知，還要比拼認知到落地執(zhí)行的堅決性。我們對此也有很多反思，除了保持極度的專注、勤勉之外，高效率的迭代、執(zhí)行也非常重要?！鼻笆隹蛻艚涣鲿o要顯示。

在近半年以來A股整體市場環(huán)境回暖以及產品業(yè)績層面不斷出現(xiàn)正反饋的背景下，不少頭部私募近期也在繼續(xù)積極加倉。

私募排排網數(shù)據顯示，截至3月14日，股票私募倉位指數(shù)攀升至77.12%，創(chuàng)年內新高，從加倉力度來看，大規(guī)模私募加倉幅度最為突出，其中50-100億規(guī)模私募倉位較2024年底大幅提升11.66個百分點，100億以上規(guī)模私募加倉6.53個百分點。

展望后市，日前“千億私募景林資產全面轉向中國資產”的消息引發(fā)市場熱議。據媒體報道，景林資產管理合伙人、基金經理高云程分享觀點稱，在當前這一時間節(jié)點上，旗幟鮮明地看好中國未來幾年的發(fā)展前景。在他看來，伴隨全球地緣政治以及產業(yè)格局的變化，中國公司的競爭實力正經歷著從被顯著低估，到逐漸被重新認知，再到有望吸引全球資金重新投入的轉變過程。

高毅資產合伙人、研究總監(jiān)韓海峰此前曾在年度交流會上表示，估值是決定市場回報的重要因素。A股的風險溢價（PE市盈率的倒數(shù)減10年期國債收益率）目前處于5%-6%的較高水平。從歷史上來看，風險溢價的高低往往和未來一年的指數(shù)回報有非常強的正相關性，比如風險溢價較高的時候，未來一年大概率可以獲得比較好的回報，而風險溢價較低的時候，未來一年可能回報較低。所以從風險溢價的角度看，當前的估值水平依然很有吸引力，特別是在10年期國債收益率大幅下行后，估值的吸引力更為明顯。

站在當前時點，淡水泉投資還是以結構性機會、震蕩式思維來看A股市場，并認為對于不同的場景情況都要做好相應的應對。

具體的投資方向上，界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，對于今年以來表現(xiàn)突出的科技股，不少頭部私募均一致繼續(xù)看好板塊后續(xù)的投資機會。

淡水泉投資認為中國科技領域的投資機會天然是豐富的，最近這幾年美國甚至歐洲、亞洲一些主要資本市場的股票價格在不斷創(chuàng)新高，反觀A、H股市場估值有較強的性價比，關于中國科技資產的國際比較優(yōu)勢、估值優(yōu)勢等方面的討論值得去重視。其中，值得關注的主要有兩個細分方向，分別是以AI為代表的前沿科技競爭和科技自主可控。

談及今年科技板塊有哪些確定性的機會，星石投資首席投資官萬凱航表示，從基本面的角度看，今年科技板塊最確定的是資本開支會十分火熱。DeepSeek把成本打下來之后，必然會帶來國內企業(yè)在云計算和算力方面的開支，所以今年將看到EPS的兌現(xiàn)。至于說AI應用這方面，主要以主題投資為主，因為應用端的商業(yè)模型還在探索，業(yè)績兌現(xiàn)可能沒那么快，但是股價會先表現(xiàn)一遍，相關投資機會還是偏虛一點。雖然國內互聯(lián)網企業(yè)有AI應用，有流量，也有投入，但因為這些都處于投入期，所以短期看這些并不會對企業(yè)EPS有影響。

也有不少頭部私募不約而同地把目光聚焦在了消費方向。

萬凱航指出，消費和科技都是純內需，也是后續(xù)股市兩條主線。消費股的強勢往往出現(xiàn)在財報公布之后，消費股股價和基本面基本是同步的，并不會把過多的預期提前打進去，預計今年價格端主要是止跌企穩(wěn)，對于消費類資產而言，供給面好、需求有恢復的這些消費，雖然目前股價上漲不強烈，但確定性會比較強。從某種意義上看，我們的科技已經出圈了，我們的經濟也要逐步的恢復，那么股市的EPS將會兌現(xiàn)，往后看消費板塊也會迎來表現(xiàn)。

淡水泉投資看好消費的兩個細分方向，一是人口結構與偏好變化拉動的消費新需求；二是優(yōu)質供給拉動的傳統(tǒng)消費需求。

具體來看，淡水泉投資認為，新的消費群體出現(xiàn)新型消費特點，悅己型消費是當下全球共振的新剛需，比如典型的迪士尼IP內容變現(xiàn)模式、中國企業(yè)的IP零售變現(xiàn)，該商業(yè)模式的承載量有很大空間，寵物、潮玩和旅游等，其內核也是情緒性的悅己消費。優(yōu)質供給對于傳統(tǒng)消費的需求拉動則比新型消費更為寬廣，其所帶來的強產品力在傳統(tǒng)需求市場也提供了新的體驗，比如在家電領域、兩輪車市場、餐飲、零售，甚至在房地產市場等傳統(tǒng)消費領域，創(chuàng)新的產品力會拉動新的消費機會。

作為消費板塊重要組成部分的醫(yī)藥方向也是部分頭部私募關注的重點。重陽投資認為，中國醫(yī)藥行業(yè)已經經歷了四年多的調整，機構持倉處于歷史新低。在這四年中，中國創(chuàng)新藥快速發(fā)展，已經具有全球競爭力，如今已經站到全球的聚光燈下，將迎來中國創(chuàng)新藥的DeepSeek時刻。疊加集采、反腐高峰已過，今年又迎來制度上的重大利好，當前是投資創(chuàng)新藥的有利時機。最懂行的跨國大藥企已經用實際行動積極買入中國創(chuàng)新藥資產，這最終將帶動全球資本市場對中國創(chuàng)新藥企的關注和重估。

除了消費和科技以外，還有很多頭部私募對“外循環(huán)”保持了高度關注。

淡水泉投資認為出海和全球化運營是中國企業(yè)未來成長的重要產業(yè)趨勢，從區(qū)域和階段來看，最終目標是實現(xiàn)全球化運營與本地化結合。這不僅包括本地化生產、制造，更需要打造本土品牌，實現(xiàn)產品和服務的本地化適配。在這一過程中，中國企業(yè)需要根據不同市場的特點進行針對性調整，而不僅僅是將中國生產的產品銷售到全球市場，這種本地化運營的經驗積累，將是中國企業(yè)出海的重要課題。

高毅資產合伙人、資深基金經理孫慶瑞近期在與投資人的交流中表示，整體投資思路主要以“外循環(huán)”和“內循環(huán)”兩條主線展開，其中，“外循環(huán)”主要是指參與國際產業(yè)鏈分工和出口相關的行業(yè)及公司，主要包括信息技術、材料、工業(yè)等。不過孫慶瑞也提到，對于后續(xù)美國加征關稅帶來的潛在風險，也會持續(xù)保持跟蹤與研究，并做好審慎的應對。

Wind數(shù)據顯示，以申萬一級行業(yè)指數(shù)為參考，自去年9月24日至今年3月25日期間，計算機、電子等科技股相關的行業(yè)指數(shù)漲幅居于前兩位，分別高達59.85%和53.85%，食品飲料、家用電器和醫(yī)藥生物等消費相關的行業(yè)指數(shù)漲幅均在20%多，在31個申萬一級行業(yè)指數(shù)中漲幅均處于后1/3的位置。

對于私募機構來說，調研是投研過程中不可或缺的重要環(huán)節(jié)，其調研軌跡也在一定程度上透露出了私募重點關注的方向。

Wind數(shù)據顯示，截至3月25日，今年以來已經有1990家私募累計調研9866次，其中知名主觀多頭私募正圓投資、淡水泉投資、盤京投資位列前三甲，今年以來已經分別調研180次、80次和77次，高毅資產、聚鳴投資、煜德投資、和諧匯一資產、保銀私募、彤源投資、合遠私募、敦和資產、景林資產、星石投資等其他多家知名主觀私募今年以來累計的調研次數(shù)也均不少于40次。

以各家私募關注度最高的前三只個股情況來看（調研個股數(shù)量不足3只的私募以實際調研數(shù)量計算），共涉及646只個股。以申萬一級行業(yè)分類為參考，其中電子、機械設備、醫(yī)藥生物、計算機四個行業(yè)被調研的個股數(shù)量最多，分別為99只、77只、75只和67只，電力設備、基礎化工、汽車、國防軍工等行業(yè)被調研的個股數(shù)量也都排名居前。